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株式情報専門家読本 Vol,1022
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/31 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　この夏場以降景気回復が強まる
ドルからユーロへのシフト
過去の政治システムの変遷
15年程係る
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先週末の欧米株式市場が続落となった上、参院選で与党が歴史的大敗を喫したことも、売り優勢の出足となった。日経平均は一時241円安となり、25日以降の合計下落幅が960円弱に達した。ただ、ザラバ安値（17042円）が先週末のCME先物終値（17020円）を割り込まなかったことで、不安心理の増幅に歯止めが掛かったことが大きい。「選挙結果は織り込み済み」との見方も強まり、模様眺め要因の一つが消えたことを背景に下値拾いの動きが強まったようだ。また、先週末の四半期決算で好調な出足が確認された銘柄はしっかり物色を集めており、悪環境下ながら物色の矛先を向ける対象が多数存在することは心強い。昨日大引け後も国際優良株中心に今期業績の上方修正や1Q好出足発表が相次いでおり、ファンダメンタル面での買い安心感が高まりそう。また、昨日までに発表済みの経済統計から、8月6日発表予定の6月景気動向指数でID先行指数,一致指数がともに50%を超える可能性が高まった模様。先行指数の50%超えは昨年6月以来で、この夏場以降景気回復が強まる可能性もあり、注目される。
　ドル円相場は夏場にかけて1ドル＝120円付近の高原状態での推移が続いた後07年末から08年にかけてドル安,円高に転じる展開を予想する。引き続き米日金利差変動が市場の短期トレンドを決定すると見ている。日銀の景気回復による断続的な利上げとFRBの住宅市況悪化による調整的な利下げの結果米日金利差は縮小し、ドル安,円高圧力が為替市場にかかるだろう。米日金利差の縮小は円キャリートレードの巻き戻しは想定していない。なお、現在のサブプライムローン問題はドルの足かせになるが、クレジットリスクの高まりによる資本逃避といった金融的な側面だけじゃなく、住宅市場全体の悪化が雇用や消費鈍化に繋がるリスクも依然くすぶっており、ドルの下押し要因になるだろう。フロー面では、本邦家計部門を中心とした投資信託など海外資産への投資の動きが、円安圧力として残存する公算だ。個人マネーは中期的に米日金利差が縮小した場合は増加ペースが鈍化する可能性はあるが、当面は安定的な円安圧力となるだろう。ユーロ相場は年内はユーロ高圧力が残存し、08年以降にユーロが下落していく展開を予想している。基本的に欧米短期金利差に沿った動きが続く公算で、07年はECBが利上げを停止し、これまでのユーロ高は一服する見込みだ。08年は欧州の景気拡大ペースに陰りが見え始め、ECBの利上げ期待が徐々に剥落してくると予想している。ユーロ相場は緩やかな下落基調が続くだろう。但し、フロー面からは外貨準備などのドルからユーロへのシフトが続き、ユーロの下支え材料となる見込みだ（某銀行系調査機関）。
　過去の政治システムの変遷を見ると、60年1サイクルという周期性が見られる。足元の状況はボトムから改革,発展に向けて反転したばかりの位置にあることを示唆。過去の反転機は二大政党制に流れが傾き、構造改革が進展している。今回の参議院選挙により二大政党制の動きが加速するれば、過去と同様、構造改革が進展する可能性もある。その場合は、今後、構造改革の加速を織り込む形で株価が上昇するシナリオを描けよう。短期的な注目点としては、1=、安部改造内閣の人選、2=参議院議長人事、3=法案や日銀総裁人事決議の長期化懸念、4=争点となった社会保険庁改革、公務員改革、消費税率引き上げ等政策の方向性などが挙げられる。今後は参議院での議院運営が滞る局面もあろうが、景気刺激的な政策への評価や、割安を示す各種テクニカル指標などを考慮すれば、株価は上昇に転じるケースも考えられよう（某欧州系外資）。
　小沢一郎民主党党首は静養のためマスコミへの露出がなく注目されていないが、今回の参議院選挙において一人区を重視した戦略や事前の勝利宣言とも受け止められる。発言など振り返ると、同氏の読み通りの展開となったとも言える。今回の選挙は2001年の小泉旋風時に大量当選した与党議院の改選期にあったことも民主党には好機となったが、この状況は次の衆議院選挙においても同様である。こうしてみると小沢氏の見定める2008年に政権交代とのシナリオも興味を感じる。キッシンジャー氏によると、黒船来航から大政奉還や明治維新まで、敗戦からオリンピック誘致や所得倍増計画までが14年～15年と、日本人は事を起こすまで15年程係るらしい。なるほど、バブルの天井から底までも14年であった。1993年の55年体制崩壊から2008年まで、15年係って新しい日本の体制が固まるとの見立ても歴史観にかなうものかも知れない（某大手総研テクニカルアナリスト）。　　
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/30 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　自民党大敗が株売り材料にはならない

参院選前後1週間の日経平均

日経平均は17000円を中心

歴史的大敗
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今週の日本株相場は目先の底値を確認したあと、下値固めの動きとなりそうだ。下落が続く米国株がどこで下げ止まるかが大きなカギであり、それを確認するまでは不安定な地合が続こう。本格化する第1四半期決算発表の内容が概ね良好なことや、参院選の結果は自民党大敗となったものの、アク抜け感の台頭が予想されることから、米国株が反転すれば、日本株も素直に反動高となる可能性が高いと考える。先週末の米国株市場では4－6月期のGDP速報値が市場予想を上回る年率換算＋3.4%増となったことを好感、上昇して推移していたが、サブプライムローン問題拡大による信用リスク懸念がくすぶり急落した。引け前の30分でNYダウは約130ドル下げて安値引けとなったことから、米国株市場の地合は悪い。今週最大のポイントは米国での信用リスク不安がどこで落ち着きを取り戻すかにあり、それを確認するまでは日本株は下値を探る動きが続きそうだ。昨日、開票された参院選で自民党の獲得議席数は37となり、98年の橋本政権での44議席を下回り、89年の宇野政権での36議席に並ぶ歴史的大敗となった。しかし、株式市場への影響は限定的とみる。既に安部首相は続投の意向を示し、党内にも反対する声が見られないことから、政局の混乱に繋がる可能性は小さいと考えられるためだ。さらに事前に40議席割れの観測が強まっていたことから、株式市場への織り込みは相当進んでいたと見られる。8月にも予想される内閣改造･党役員人事による支持率回復への期待感もあって自民党大敗が株売り材料にはならないだろう。
　7月29日投開票の参院選で上記の通り歴史的な大敗となったことから、目先の株式市場では政局不透明感が嫌気される可能性もあろう。但し、参院選後の株価動向を月単位で見た場合、経験的に参院選の結果と日経平均のパフォーマンスに相関性は低い。一方、89年7月の参院選で自民党が大敗し、当時の宇野首相が退陣に追い込まれた時や、同じく、98年7月の参院選で当時の橋本首相が退陣に追い込まれた時の動きを参考にすると、目先の東京株式市場は意外と堅調な展開となる可能性もあると見ている（某大手証券）。
　参院選前後1週間の日経平均（1989年　VS　1998年　VS　2007年）
89年 日経平均 前日比 98年 日経平均 前日比 07年 日経平均
前日比月曜日 7/17 33456.22 ▲118.55 月曜日 7/6 16350.45 ▲160.79
月曜日 7/23 17963.64 ▲194.24火曜日 7/18 33343.73 ▲112.49 火曜日 7/7 16416.28 ＋65.83 火曜
日 7/24 18002.03 ＋38.39 89年 日経平均 前日比 98年 日経平均 前日比 07年 日経平均
前日比水曜日 7/19 33557.17 ＋213.44 水曜日 7/8 16530.97 ＋114.69
水曜日 7/25 17858.42 ▲143.61木曜日 7/20 33664.87 ＋107.70 木曜日 7/9 16446.95 ▲84.02 木曜
日 7/26 17702.09 ▲156.33金曜日 7/21 33899.43 ＋234.56 金曜日 7/10 16090.06 ▲356.89
金曜日 7/27 17283.81 ▲418.28日曜日 7/23 宇野首相 退陣 日曜日 7/12 橋本首相 退陣 日曜日 7/29
与党 過半数割れ月曜日 7/24 34093.33 ＋193.90 月曜日 7/13 16360.39 ＋270.33
月曜日 7/30 17111.17 ▲172.64火曜日 7/25 34538.90 ＋445.57 火曜日 7/14 16488.91 ＋128.52
火曜日 7/31 7月30日 前場段階水曜日 7/26 34515.83 ▲23.07 水曜日 7/15 16614.14 ＋125.23 水曜
日 8/01 木曜日 7/27 34785.28 ＋269.45 木曜日 7/16 16731.92 ＋117.78
木曜日 8/02 金曜日 7/28 34705.63 ▲79.65 金曜日 7/17 16570.78 ▲161.14 金曜
日 8/03
　与党の敗北は市場の想定を超え、外国人投資家を中心に、長期的な日本経済の持続力への懸念が高まる恐れがある。しかし、持続性懸念は長期的にすぎず、中間決算期に日本企業の利益成長や内需回復があれば相殺されよう。また、サブプライム問題に端を発した世界的な株式市場の調整も押し目買いの機会と見る。与党の過半数割れと自民獲得40議席以下で、困難な国会運営が予想される。当面の企業収益に影響を与えるわけではないが、「消費税引き上げ遠のく」といった持続性へのリスクを感じられる機会は増えよう。米国サブプライム問題がファンド資金の減少をもたらすという見方から投資家のリスク削減取引が出ているがこれまでのところファンダメンタルな経済環境の急変とは考えにくい。市場が適切なリスクを織り込めば、落ち着きを取り戻すだろう。今後数ヵ月の日経平均は17000円を中心とするレンジか。今後は日銀が不必要な利上げに動くのかが焦点。さらに、調整局面が続く可能性はあり、押し目買いのチャンスとはいえ、タイミングの分散が望ましい（某米国系外資）。
　自民党「歴史的大敗」について株式市場への直接的なインパクトは限定的。理由は、総選挙でない以上、参議院で与党が過半数を割っても政権交代が起こり得ないこと、安部内閣に対するマーケットの期待感は元々あまり高いとは言えなかったこと、既に日本経済は危機的な状況を脱し、政治の影響力は低下していること…の3点だ（某欧州系外資）。　　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/27 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　サブプライム問題

不透明感払拭

下値のメド

為替相場に注目
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米サブプライムローン（高金利住宅ローン）の焦げ付きは、米連邦準備制度理事会（FRB）の推計によると、最大で1000億ドル（約12兆円）の損失になると予想されている。全体の規模が1兆3000億ドル（約156兆円）と見られていることから比率は7.7%という値になる。問題が表面化したのは昨年12月で、最初は同ローンを専門に取り扱う小規模金融機関の資金繰りが悪化して破綻した。燻っていたサブプライム問題は、それから半年後の今年6月末になって傷口が深いことが判明した。米大手証券のベアー,スターンズ傘下にあるヘッジファンド2社が行き詰まったのである。そして、影響はメリルリンチや英国系ファンドにも波及、日本でも野村ホールディングスが前期決算で関連損失を414億円計上した。それまではバーナンキFRB議長の発言が一貫して、楽観的だったこともあり、今にして思えば安易に考えていた面がある。一方、この問題が深刻なところはアメリカ人自身が住宅バブルであると薄々判っていたことであろう。バーナンキ発言の裏では事が大きくなる前にファンドの一部が売り抜けていたのではないかという指摘もある。サブプライム問題がヘッジファンドの縮小をもたらし、米国株が本格調整に入れば、東京市場も外国人投資が細る懸念がある。昨日の海外市場では欧州で、英FT100▲3.1%、独DAX▲2.4%、米国ではダウ▲2.3%、ナスダック▲1.8%と主要国の株式指数は軒並み下落。豪ヘッジファンドが投資家への資金返還を停止し、今年実施した買収資金の調達が遅れていると発表したことを受けて、世界的に信用リスク懸念が台頭した。ちなみに、本日の寄り付き前の外資系証券は売り4730万株、買い2740万株で差引き1990万株の大幅売り越しとなった。これは5月16日の差引き▲2510万株以来の規模である。
　26日の米国市場は、信用リスクへの不安、新築戸建て住宅販売や耐久財受注など低調な経済指標、及び原油価格の上昇…三重苦に苛まれる形で、ダウ工業株30種平均が311ドル安となった。参院選挙の投開票日を週末に控え、目先東京市場も不安低な局面が続くものの、基本的に現下における日本株の株価調整の局面は「買い」と考えている。商社、原発関連、及び素材などが引き続き有力な投資対象となろう。米国株式市場の下落を一時的なものと見る理由は、2=米国ではインフレ,リスクが低下しており、FRBの政策自由度が担保されている。2=サブプライムローン問題は住宅市場の過熱感を抑止する上で避けられない摩擦だが、政策的に十分コントロール可能である。3=クレジット市場でも、BBB格社債の対国債スプレッドは、基本的に落ち着いている。…以上3点だ。26日の金融市場における長期金利の急低下も景気再加速の重要な条件と言えるだろう。日本株固有のリスクとして、参院選が不透明要因であることは間違いない。しかしながら、それは経済のファンダメンタルズに関わる問題ではないだろう。むしろ、結果がどうあろうと、選挙が終れば「不透明感払拭」だ。海外市場で急速に進んだ、対ドルでの円高についても、懸念材料と言うよりは、むしろ円の過小評価が修正される局面と考える。企業業績が堅調であるだけに、年末に向けて、日本株が主要市場をアウトパフォームする条件が整いつつあるだろう（某欧州系外資）。
　米国株の調整は一時的なものにとどまる公算が大きく、日本株が連れ安しているが、今後業績見通しが好転する可能性が高い日本株を割安に仕込む好機となろう。円高が進行しているが、これは今年3月と同様、一時的な現象にとどまり、07年度企業収益見通し改善の足枷になる可能性は小さいと思われる。下値のメドは日経平均株価で16500円、TOPIXで1660ポイントである（某大手証券）。
　米国株式は四半期毎の決算発表シーズンであるので、今夜以降も個々の決算発表に日替わりで反応は異なると見ている。単日での大きな変動にも関わらず、チャート面では完全に駄目というわけでもない。ポイントになるのは、先行して調整してきた為替市場だと見ている。為替市場での円/ドルの調整には二つのパターンがある。1ヵ月で▲7円/ドルか、3ヵ月で▲10円/ドルのいずれかであることが多く、前者であれば来週前後に117円/ドルどころで底入れとなる。5週移動平均カイリの▲4%水準への接近から見ても、来週には落ち着くと見るのが妥当だろう。この場合、日経平均はトレンドラインである52週線（7月26日現在16892円）を維持することが可能だろう。一方、3ヵ月で▲10円/ドル調整まで進む場合は9月に114円/ドルどころとなり、時期的に米株の混乱等を伴なって複合的な調整となりやすい。海外株安となると日経平均は52週を維持できないかも知れない。来週の為替相場に注目（某大手総研テクニカルアナリスト）。　　

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◆Index　　　　復活する可能性

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金星の逆行
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米国市場では、信用力の低い個人（サブプライム）向け住宅ローンの焦げ付き問題が相場の重石となっている。市場関係者からは、サブプライム問題が邦銀に与える影響は限定的と見る向きが多いが、格付け機関によるサブプライムローンを組み込んだ住宅ローン担保証券の大量格下げ以降、金融商品で損失が拡大する懸念が残っているとの指摘も根強い。また、参議院選挙の行方も不透明感を増している。各世論調査の結果で与党が厳しい戦いを強いられていることが伝わっているが、選挙後の局面は混乱が予想され、株式市場に与える影響は予想をつけにくい。しかし、昨日発表された任天堂やホンダなどの好決算を受けて、海外収益を上げられ、好業績が期待できる銘柄を選別物色する流れが復活する可能性が高いと思われる。
　日本では所得が伸びず、超低金利が定着しているにもかかわらず、個人金融資産が増えている。日銀の統計では昨年末が過去最高の1541兆円となり、一昨年比で約15兆円の増加になった。内訳は現金,預金が779兆円と金融資産全体の半分を占めるが、定期預金が501兆円と一昨年の512兆円から11兆円ほど減少している。それに対して投資信託は29.5%増の66兆円と2ケタの増加を記録した。外貨建て投資信託への資金流入が目立ち、投資信託協会のまとめでは今年6月末の外貨建て投信残高が約34兆7000億円と、前年同月比56.5%増になっている。今年に入ってからは、月平均1兆円超の増加が続いている。もっとも金融資産に占める外貨建て投信の割合はまだ2%台と低い。今年8、9月に0.25%年末年始に再度0.25%と、現職の日銀総裁在任中に2度利上げがあるという説もあるが、それでも海外との金利差は縮まらず、今後も低金利が続けば外貨建て商品への資産シフトは続く可能性がある。そんな中、証券広報センターの調査（2004年）では「高齢者ほどリスクを取って投資する」という傾向が強い。預貯金比率が30代前半までは70%以上と高いが、60歳以上になると50%以下に下がり、リスク商品への積極的な行動が見える。
　追加型国内株式ファンド497本のうち、07年4～6月のトータルリターンがTOPIXを上回ったファンドは290本あり、全体の58.4％に達した。「07年4～6月の好成績ファンド」の上位組入れ銘柄には、1=高経常増益率、2=高ROE、3=低配当性向といったグロース株特有の性格がある。そこで、上位組入銘柄が持つこれらの特徴に着目した銘柄スクリーニングを行なった（某大手証券）。　「07年4～6月の好成績ファンド」の上位組入銘柄の属性を持つ銘柄スクリーニング。
ハニーズ（2792）野村不HD（3231）ヤフー（4689）大塚商（4768）日電硝（5214）冶金工（5480）日製鋼（5631）住友機（6302）千代化（6366）日電産（6594）スタンレー（6923）日信工（7230）タカタ（7312）西松屋（7545）ニコン（7731）オリンパス（7733）丸紅（8002）物産（8031）セイコーHD（8050）住友商（8053）しまむら（8227）ケーズHD（8282）みずほ（8411）ゴールドクレ（8871）イオンモール（8905）アトリウム（8993）商船（9104）郵船航空（9370）光通信（9435）東ドーム（9681）ヤマダ電（9831）
　日本株は、3月5日安値に対する約4ヵ月の中期サイクルの安値を付けに行く動きと解釈したい。反省すれば、3月以来の相場は明瞭なスラスト（吹き上げ場面）のないまま緩い上昇トレンドを描いており、下げたと言っても米国市場はまだ高値から3%も下げていなかったので、やや下向きの動きへのガードを甘くしすぎたのかも知れない。しかし、諸外国が最高値を更新する中で、余力を残している日本株が「大きく」売られるシナリオは考え難かった。今でもそれは変らない。常識的には今度の下げは3月以来の上げ幅の半値押しから38.2%押しがいい線だろう。日経255では17414－17623円、TOPIXで1727－1743の範囲。しかし、TOPIXは昨日の安値1739で既にこのレベルに到達しており、その後全般ジリ高歩調となっていた。しかも本来なら金融株の下げに引きずられてもおかしくない大手銀行株がやけに堅調だったことを考えると、すでにボトム圏内に達している公算が強い。こういうケースでは、銀行株で売りポジションを建てていたヘッジファンドが利益確定に動いている可能性がある。久しぶりにアストロロジーの話をすれば、約19ヵ月ごとに生じる金星の逆行がこの27日から始まる。3年前の5月17日は逆行開始と日本株のボトムがほぼ一致。この時は騰落レシオも70%割れとなっていた。次の06年1月は郵政民営化解散後の歴史的急落の直後で、逆行期間の半ばにライブドアショックが襲った。果たして今回はいかに。今まで発表された日本企業の決算を見ると、案の定、当初計画を超過達成するところが続出しており、順当なら下値切り上げパターンの継続となろう。少なくとも業績懸念でここから売られるシナリオは考えにくい（証券アナリストK氏）。　　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/25 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　NYダウは急落

調整局面に転じた

25日移動平均カイリ率

1月から7月の間、底は10月

今年は天神底の可能性
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昨日の米国株式市場は朝方発表されたデュポンの決算内容が市場予想を下回ったこと、前日のアメックス決算でも米国のカード事業が減益となったことを嫌気してNYダウは急落。デュポン決算でも住宅市場低迷の影響が指摘されており、住宅不振が企業業績や景気に及ぼす影響が指摘され、相場急落の要因となった。円ドルは120.04円と5月14日以来の円高、円ユーロも165.86円まで円高が進んだ。
　日経平均は5月以降、日足の一目均衡表の基準線を下値支持にした上昇基調を続けて来たが今週初にこれを割り込んだことで調整局面に転じた。本日、日経平均が17700円台まで下げると、抵抗帯の「雲」の中に突入する。「雲」の下に顔を出してしまうと、今度は「雲」が上値抵抗になってしまう。このため、「雲」の下限17750円より上で引けることができるかどうかが当面の焦点。また、週足の一目均衡表では転換線、加えて昨年6月の安値を起点とした下値支持線を割り込みかけている。今週末にこれらの上で引けることができるかどうかも焦点となる。これに失敗すると、週足の基準線（17400円台）が下値メドになってしまう。チャートはやや悪化したが、需給面はさほど悪化しているとはいえない。信用買残と裁定買残を合計した「広義の仮需の売り圧力が小さいので、ズルズルと売り込まれるリスクは小さい。ドル安、円高にしても、日米の金利差は大きく開いたままなので、週足の基準線である119円前後で止まる公算が大きい。
　日経平均は3月安値から維持してきた下値支持線を下押してしまった。やはり、その際の下落ピッチはある程度速いものになってしまった。しかし、ここに来ての株価指標を見ていると変化の兆しがあることを認めても良さそうだ。東証一部売買代金が3兆円を超える日が見られていること、先導株比率（東証全体における売買高上位10銘柄の売買高合計が占める割合）が高まっていることなどである。今回、売買代金に関しては東証一部売買代金をSQの日（先物オプションSQの日）を除く営業日を対象とした5日移動平均をグラフ化してみると、足元で増加しつつあることが分かる。更に先導株比率もグラフ化してみると、この指標も高まりつつあることが分かる。いずれの指標も上昇（増加）することは日経平均を占う上でテクニカル分析上のプラス要因と言える。今後、更に上昇（増加）する可能性は十分あろう。思えば、2005年8月の長期上昇の途上でも、日経平均は下値支持線を下押した場面があった。「25日移動平均カイリ率」の動きなど当時と共通点が多いことから、やはり現在の株式相場は長期的上昇の途上にあるものと考える。
　NYダウの長期の動きを調べると、世界大恐慌で90%弱下落し、大底を付けた1932年が相場の起点となったことが分かる。続いて、その大底の10年後の1942年に大きな二番底を形成後、上昇に転じて31年後の1973年1月に大天井。翌年の12月に大底を付けて2000年1月（ITバブルの天井）まで25年強の上昇。その後、大恐慌時の値幅整理の日柄（2年10ヵ月）と同等である2年9ヵ月の日柄をかけて02年10月に大底を形成。そして、その大底を起点に上昇に転じて2000年の大天井を突破。同様に、主要500社で構成されるS&P500も2000年高値を超えて史上最高値を更新してきたことから、2002年の大底を起点に、スケールの大きな長期三段目の上昇相場に入ったと考えられる。そのような状況下、NYダウは4年ごとの米大統領選挙の影響もあって、中間選挙の年にやや大き目の底を付ける4年サイクルの動きがあり、次の中間選挙の2010年は要注意の年と言えるだろう。そうした中で、更にひと回り小さな波動では、偶数の年（大統領選挙と中間選挙の年）の2年サイクルで天井と底を形成する傾向が認められる。そして、そのサイクルでの天井は1990年以降でみると1月から7月の間、底は10月（次に多いのは7月）に付けることが多く、06年からスタートした2年サイクルの上昇相場では、それらの時期に天井を付ける可能性がありそうだ。そしてその天井は、1990年以降の2年サイクルのパターンや上昇率から判断し、底値から1.5倍の16025ドル辺りが標準的な上値メド（弱いと15000ドル、強いと17000ドル強のレベル）と考えられ、その後、10%～20%程度の調整に繋がると見ている。その他、足元では3月以降3.3%を超える調整を行なっていないことに加えて波動の形状から判断すると短期的に見た場合、9～10月をメドに2～3月の調整と同規模（－6.7%）程度の調整が考えられるが、実際に調整に入れば短期的にも押し目買いの好機になると予想している。
　天神底との相場格言がこの時期取り上げられることがある。大阪天満宮の天神祭りの時期に相場が底入れしやすいとの意味で、たしかに、昨年などはほぼ格言通り相場の転機となっており、意外かもしれないが他の年でも7月下旬が一旦の底値となっていることはかなり多い。足もと東証一部の騰落レシオが25日ベースも、100日ベースも一旦は底入れしやすい状況で、今年は天神底の可能性があるとも言える（某大手証券テクニカルアナリスト）。　　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/24 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　日米共に重要イベントを控える

政局への警戒は根強い

　　　　　　　 日本のファンダメンタルズ

OECD景気先行指数（6ヵ月前年比率）の好転

地下からマネーが吹き上げている
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今週は日曜日の参議院選挙まで日米共に重要イベントを控えるほか、国内の大手電機、海運、通信などで代表銘柄の決算発表が予定されている。そのため「しばらく様子見」と決め込む投資家も少なくないが、重要指数の行方を占って先手を打っても、好地合が続いている中では有効であろう。米国について見ると重要イベントは25日のベージュブック（米地区連銀経済報告）と27日の4－6月期GDPということになる。前回（6月14日）のベージュブックでは「賃金や物価の上昇圧力が抑制されている」という指摘、さらに住宅市場は引き続き弱いものの商業用不動産には「幅広い改善」が見られる、としたことでNY株高にるながった側面もある。7月19日の会見でシカゴ連銀のモスコウ総裁が改めて「インフレ期待の抑制」を強調。金融政策面での自由度が増す報告内容となる可能性もある。
　29日は第21回参議院選挙の投開票日。各メディアの調査によれば日を追うごとに与党苦戦の色合いが増しており、自民党40議席割れとの観測も流れている。同党が歴史的な敗北（61議席→44議席）を喫した第18回参院選において公示日から投開票日までの日経平均は＋8.7%と基本的に参院選における自民党の議席数と株価の騰落には有意な関係が見出せないが、投開票日直前の週間パフォーマンスとなると話は別で、第18回から前回の第20回までの騰落率は順に▲2.5%、▲0.9%、そして▲2.5%といずれもマイナスとなっている。因みに、与党が圧勝した05年9月の総選挙では、自民党単独過半数との報道も事前に飛び交う中、謄開票日直前の1週間の日経平均は＋0.7%と小動きに留まった。「一寸先は闇」が政治の世界、こればかりは蓋を開けてみるまでは分からないものであろうが政局への警戒は根強く、選挙が株価の頭を押されるのは避け難いところか（某準大手証券ストラテジスト）。
　日本のファンダメンタルズ（経済の基礎条件）に変化はなく、米景気についてはサブプライム住宅ローンが問題となっているが、実態経済全体に対する影響は限定的と考えられる。世界経済は地域的な広がりを持ちながら比較的高い成長を安定的に続いている。世界経済と深く関連し、その恩恵を享受していると思われるセクター（機械、電機、自動車、資源、エネルギー、商社、海運など）に属し、好業績が予想される銘柄に対する物色意欲強い。業種別東証株価指数の「海運業」は7月17日に終値で1823.58ptを付け、1990年1月以来、約17年半ぶりに1800台に乗せている。本格化している米主要企業の4－6月期決算動向が東京株式市場に一部影響を与えており、今後も為替や海外商品市況を含めた外部環境を引き続き注視する必要はあるが、好業績銘柄を牽引役に堅調な展開が予想される。外国人投資家は年初から6月末までに、6兆5659億円（三市場1,2部合計）買い越し、06年1年間の買い越し金額（同、5兆5288億円）を上回る状況となっている。
　外国人投資家が日本株に強気な背景には、6日に発表されたOECD景気先行指数（6ヵ月前年比率）の好転がある。同指数と日経平均の相関は高く、同投資家の日本株投資に密接に関係してきた。5月の景気先行指数は4月の＋2.0%から＋2.6%に改善、世界景気の回復基調を示唆している。世界景気の要となる米国の改善が大きい。米国の同指数は4月の＋2.1%から5月に＋2.8%へ大きく改善した。この中、日本指数は4月の－0.7%から＋0.6%に3ヵ月ぶりにプラス転換、景気の踊り場的低迷から抜け出す兆しを見せてきた。4月第1週に外国人投資家が5000億円近い大幅買い越しを見せたのも、同指数の好転が関係しているようだ。
　原油価格が不気味な騰勢を持続している。WTI原油先物価格は1バレル＝75ドルを突破し、昨年7月14日最高値78.4ドルを窺う動きとなっている。しかし、この間に巨大な富の集積と移転が起こっている。産油国は「地下からマネーが吹き上げている」状態で財政の余裕度は高まり、自国のインフラ整備、各種プラント建設による産業の育成に注力している。そして、余ったマネーは世界の金融資産に投資されている。マネーの流れを辿ると「先進国のオイル購入→産油国→世界の金融,証券市場への投資」という形で、ブーメランのように投資マネーが回帰している。米財務省が発表した5月の対米資産投資では、外国政府,投資家の中長期金融資産投資（短期債や株式スワップなどの短期金融資産を除く）は、＋1261億ドルと過去最高の買い越しであった。また、民間投資家の株式買い越しは＋419億ドル、社債も＋726億ドルと過去最高をマークした。米国株式の堅調展開は海外の有り余ったマネーによって演出されていることに注目すべきである。産油国に加えて、成長の著しい中国を筆頭とするBRICsやエマージング諸国政府の金融資産投資が膨張している点も留意すべきであろう（某銀行系証券ストラテジスト）。　　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/23 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　参院選情勢

天神底

オーバーウェートの比率

アウトパフォーム
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22日に日本経済新聞が伝えた参院選情勢では、自民党が過半数51議席に対して40議席を割り込む大敗となる可能性が伝えられ、今週の株式市場は「自民党大敗」を織り込む最終局面となりそうだ。但し、事前に自民党苦戦が観測されているだけに、実際に安部首相の責任論が台頭すると見られる40議席を割り込む結果となっても、30日からの株式市場がショック安となる可能性は小さいと見る。参院選は様子見材料にはなっても、株価の波乱材料とはなりにくいだろう。先週末の米国株はグーグルとキャタピラーの決算内容に対する失望感からNYダウは一時▲202ドルと急落した。今週は日米共に決算発表が予定されており、その内容に一喜一憂することになりそうだ。米国では23日のTI、25日のアップルやクアルコム、ボーイングなどが注目されよう。また、日本でも週後半にかけて主要企業の発表が本格化する。先週末は四半期決算を発表したHOYAが嫌気売りから下落しており、決算内容に株価は「敏感に反応しよう。好決算はある程度株価に織り込まれていると見られるが、市場コンセンサスを上回る好内容を発表した企業は選挙前でも積極的に買われることになりそうだ。
　北浜の証券界でよく言われるアノマリーに「天神底」というのがある。天神祭りが行なわれる7月25日前後の株価が当面の底になることが多いというものだ。確かに20年間の天神底近辺（20日以降）から翌月の高値までの日経平均株価の平均上昇率は6.5%となっている。上昇率は1.3%から19.6%まで差はあるが、20回中19回と上昇の確率はかなり高い。
　天神底近辺からの日経平均の動向
天神 祭近辺からの安値 翌月の高値 上昇率 天神 祭近辺からの安値 翌月
の高値 上昇率87年 22702円7/22 －26048円8/29 14.7% 88年 27183円7/25 －28423円8/05 4.6%89年 33664円7/20 －35140円8/21 4.4% 90年 30442円7/30 －30837円8/01 1.3%91年 22705円7/22 －24072円8/01 6.0% 92年 15095円7/29 －18061円8/31
19.6%93年 19734円7/23 －21020円8/31 6.6% 94年 20137円7/27 －20862円8/18 3.6%95年 16148円7/25 －18158円8/16 12.5% 96年 20631円7/24 －21363円8/22 3.6%97年 20130円7/23 －19804円8/01 ▲1.6% 98年 20130円7/23 －16165円8/03 1.4%99年 17462円7/27 －18233円8/23 4.4% 00年 17462円7/27 －17181円8/28 9.2%01年 11579円7/30 －12399円8/02 7.1% 02年 11579円7/30 －10067円8/26 5.0%03年 9485円8/22 －10362円8/21 9.2% 04年 9485円7/22 －11222円8/02 1.7%05年 11695円7/22 －12502円8/24 6.9% 06年 11695円7/22 －16181円8/21 9.4%今年 17924円7/23 前場段階？ 20回の平均 6.5%
29日の参院選が終了するまでは波乱含みだと思われるが、以上のように「天神底近辺の安値から本日前場段階の17924円に20年間の平均上昇率を当てはめてみると8月には19089円となるのだが…。
　外国人は海外の株高に合わせて日本株を買い越している。今月上旬に米メリルリンチ証券が実施した調査によると、海外機関投資家のうち日本株の配分比率を「現在オーバーウェイト（重点的）にしている」向きは前月の42%から44%に上昇した。ただ、他国の株をより多く買っているので、日本株を買い続けている割に上昇していない。日本株の出遅れ感から「今後、比率を引き上げる」とする向きが前月の23%から29%に増えたように、オーバーウェートの比率はなお上昇する可能性が大きく、今後も外国人買いに期待が集まる。海外勢の動きでやや気になる点は、外為市場でシカゴの投機筋がドル買い円売りの先物ポジションを圧縮し始めたこと。このポジションは円借り（キャリー）取引のバロメーターと見られており、投機筋のリスク許容度にも通じる。ドル,円と日経平均の連動性が強まったせいで、「投機筋がドル買い円売りポジションを圧縮→ドル安円高→日経平均が下落」するパターンが何度かみられたので、最近の動きが相場に悪影響を及ぼさないか一応注意したい。
　7月2日に発表された6月調査の日銀短観によると、大企業･製造業の2007年度経常利益計画が前年度比＋0.2%（非製造業は▲1.7%）と、修正率が3月調査比＋2.9%（非製造業は＋3.5%）にとどまった。しかし、経常利益計画の修正率を業種別に見ると「造船･重機その他、輸送用機械」の＋19.8%を筆頭に「精密機械」や「電気機械」などで2ケタの修正率となっている。05年3月期から07年3月期の決算について、第一四半期の業績発表時に通期の経常利益見通しを上方修正した企業の株価は決算発表後にTOPIXを大きくアウトパフォームした、今年も通期の業績予想を上方修正する企業に注目。　　------------------------------------------------------------------

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◆Index　　　　中国経済

4－6月期企業業績

海外投資家地域別株券売買動向

2週連続で下ヒゲ
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昨日、中国統計局が公表した4－6月期のGDPは、前年同期比＋11.9%、１－6月期も＋11.5%と高い成長率を示した。年後半も好調な経済見通しが伝わっていることから5年連続の2ケタ成長の公算が大きくなった。輸出主導型の成長で主要国との緊張を高める可能性も指摘されているが、中国経済の好調は資源関連銘柄や海運株などの追い風となろう。国内では、日本百貨店協会から6月の全国百貨店売上高が発表され、前年同期比は＋5.5%となり4ヵ月ぶりに前年を上回った。6月の消費者態度指数や景気ウォッチャー調査など、最近公表された消費関連指標が低調だっただけに明るい材料となった。来週公表予定の6月家計調査で好結果が示されるかが注目される。
　25日から本格化するわが国4－6月期企業業績、及び29日の参議院選挙動向が注目される。与党の過半数割れの可能性が浮上するなか、政治の不安定化懸念が弱含み材料となろう。また、27日発表のわが国6月全国消費者物価指数及び、米4－6月期実質GDP（速報）も注目したい。米住宅市場に懸念は残るものの製造業が立ち直りを見せる状況下、4－6月期の米実質GDPは前期比年率3.0%程度が予想されている（某大手証券）。
　海外投資家地域別株券売買動向（6月分）　　　　　　　　※単位億円
2006年 7月 8月 9月 10月 11月 12月 07年1月 2月 3月 4月 5月
6月北米 849 ▲797 ▲1221 585 ▲856 6191 2957 4528 1830 6665 5362
3688欧州 1413 3175 4724 4636 2967 3516 4379 4965 ▲7493 4440 2366
6191東南アジア 334 1844 62 2195 1193 5186 4042 7913 3697 3226
3099 2929その他地域 233 876 646 782 ▲46 602 1082 ▲37 ▲203 241
▲92 454合計 2829 5098 4211 8198 3258 15495 12460 17369 ▲2169 14572
10736 13262
以上のように北米が7ヵ月、欧州が3ヵ月、そしてアジアが12ヵ月連続で買い越した。
　海外投資家地域別動向の年初から6月までの累計売買差引額を見ると、北米が2兆5030億円とトップ、続いてアジア2兆4906億円、欧州1兆4848億円となっている。これまではアジアからの投資は最も額が小さく余り話題にも上らなかった。02年から06年まで過去5年間の累計地域別海外投資家動向のシェアを見れば、そのことが歴然だ。過去5年間では北米が45%を占め、次に欧州が38%のシェアであり、両地域を合わせると83%にも上っていた。これに対してアジアは僅か15%のシェアであったことからも、アジア地域からの日本株買いが顕著な違いを見せてきたことが分かる。もっともアジア地域からの買いと言ってもその最終投資家は千差万別だ。最近では米大手投信のフィデリティが拠点を東京から香港に移しており、同投信の日本株買いはアジアからのカウントとなる。欧米機関投資家だけでなく日本の金融機関も拠点をシンガポールや香港に移して来ており、「青い目」「黒い目」の渾然一体となっていることから、純然たるアジアの投資家の買いとは言い難い。一方、アジア新興国の成長は著しく中国や中東諸国を始め外貨準備が急増。その外貨準備を政府が公的ファンドとしてリスク運用に乗り出して来ている。アブダビ投資庁（UAE）8750億ドル、サウジアラビア3000億ドル、シンガポール4300億ドル、クウェート7000億ドルなどが有名だが、直近では世界の外貨準備の22%を握る中国が運用収益の拡大を目指して公的ファンドを設立する方針を3月に表明している。その額24.5兆円と巨大である。また、域外だがロシアも公的ファンドの残高が既に12.3兆円に上っている。アジアの民間マネーや華僑のお金はともかく、こうした公的マネーの拡大がそのまま日本株に直結するとは限らない、新しい動きとして注目に値しよう。元々外国人投資家のマネーは「多国籍の投資家」と言うのが定義だが、この言葉自体では判然としない。海外の年金、投信、金融機関に加え、裁定取引やEBなどのヘッジ取引、証券会社の海外ブック、国内投資家のLPSなど多種多様であろう。また、統計も財務省の対内株式投資は発行市場、取引所取引、市場外取引を含むが、東証の三市場投資部門別売買動向では取引所取引（立会＋立会外）のみである。
　7月20日の東京株式市場は、米国株の高値更新などを受けて続伸して始まった。寄り後も堅調な推移となっているほか、東証一部の売買代金も高水準。個別銘柄では高値更新の動きが拡大するなど、週末にもかかわらず活況な相場と言えよう。株価指数がこのまま堅調に引けた場合には週足ベースでは2週連続で下ヒゲを手繰る展開となり、市場の押し目買い意欲の強さが感じられるが、一方で上値の重さも相変わらずであり、外部環境が良好なうちに高値更新をしておきたいところ（某大手総研テクニカルアナリスト）。
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/18 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　第3次産業活動指数

日本のグローバル企業

引き続きオーバーウェイト

企業の買収,合併
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　昨日、経済産業省が公表した5月の第3次産業活動指数は前月比▲0.1%と2ヵ月ぶりに低下。内訳を見ると、学習支援産業や卸売,小売業が上昇した反面、情報通信業や電気,ガス,熱供給,水道業が下落。個人消費の動向を占う供給側の統計として重視される同指数が弱含んだことで、先行きを懸念する声も聞かれる。もっとも、今回の下落は4月の大幅増の反動によるものとして大きな心配はないとの見方が大勢のようだ。
　日本企業の決算発表本格化を前に、米国では決算発表シーズンに突入している。先週末13日にGEが4－6月の決算発表を行なった。GEは世界100カ国以上で事業を展開している世界最大の複合会社であるが、今回の決算（4－6月）で特別項目を除いたEPSが12%増と市場予想通りの好決算となった。発電タービンやジェットエンジン、商業融資などが海外において好調でインドや中国などの高成長国で、インフラ部門の売上を伸ばした。また、16日に米マクドナルドは4－6月期の特別項目を除いたEPSが市場予想を上回る見通しであることを発表した。主要な地域別既存店売上高ではアジア,パシフィック及び中東,アフリカのセールスが伸びている。米国のグローバル企業は自国の減速を欧州や新興国の高成長でカバーすることにより、好業績を達成している。米国グローバル企業と同様に日本のグローバル企業も欧州経済や新興国経済の高成長の恩恵を享受する可能性が高いと考えられる。
　新興国経済拡大の恩恵に期待できる銘柄
東レ（3402）新日鉄（5401）住金（5405）冶金工（5480）住友鉱（5713）コマツ（6301）東洋エンジ（6330）栗田工（6370）三電機（6503）デンソー（6902）ニコン（7731）三井造（7003）
　欧州経済拡大の恩恵に期待する銘柄
富士フィルム（4901）コニカミノルタ（4902）オークマ（6103）森精機（6141）東芝（6502）三菱重（7011）川重（7012）いすゞ（7202）トヨタ（7202）ティラド（7236）マツダ（7261）スズキ（7269）キャノン（7751）リコー（7752）
　今週、米国企業の07年4－6月期決算発表は佳境を迎える。因みに、昨年の7月第3週に四半期決算を発表した企業はS&P500種採用企業のうち152社。今回も同程度の企業が発表するものと見られる。日本市場に置ける外国人の売買動向（取引所ベース）を振り返ると昨年の7月第2週▲2435億円、同第3週▲607億円と2週連続の売り越しであった。昨年度の株式分布状況調査、外国人の業種別保有動向によれば電気機器の保有金額は前年度比で1兆256億円4.4%の増加。同セクターの年度騰落率は＋0.5%であり、保有金額の増加に占める自然増はそれほど大きくなく年度を通して相応に買い増ししたと推測される。結果としてポートフォリオの内訳としては、前年度15.3%から僅かながらも上昇する結果となっている。同セクターの足元の業種別ウェイトはTOPIXで14.4%引き続きオーバーウェイトと推測される（準大手証券ストラテジスト）。
　国境を超えた企業の買収,合併（M&A）報道が相次ぐなか、M&Aを通じた企業の再編,統合が改めてクローズアップされている。先週の米国市場では、資源,素材分野における大型買収報道が株価を大きく押し上げた。サブプライム問題をきっかけとする大幅下落の後だけに反動高の側面もあったと見られるほか、大型買収案件については、企業内部の様々な思惑によりご破算になるケースも少なくないため、再編,統合の実効性を十分に見極める必要がある。など留意すべき点は多いと思われる。ただ、買収規模や対象企業の組み合わせなどを考慮すると、市場インパクトが大きいことに変りはない。国内では企業再編にやや消極的な動きも散見されるだけに、今回のような海外でのグローバル企業による買収,合併活動が本邦企業再編を大きく後押しし、株価を刺激する構図に繋がる可能性をポジティブに捉えたいと考える。今回の合意報道については買収パターンがファンド主導型ではなく、同業種内における企業主導型である点が注目に値する。ファンド主導型の再編,統合が市場に与える影響は、その性格上どちらかと言えば市場需給にあると考えられる。このパターンは、米市場で指摘されるように過熱感が生じやすく、単発的な面も否めない。一方、企業主導型の場合は企業自身のファンダメンタルズ、すなわち企業収益への中長期的な効果が見込まれる点が大きい。加えて、他企業,業種への波及効果も小さいと見られる。企業は、再編,統合を機に市場寡占化に伴なう規模のメリットを通じ、業界全体を含めた収益性及び資本効果の向上を促すことが期待される。原油価格の高止まりや労働需給の逼迫などを背景に本邦企業収益の圧迫要因が増えつつあるだけに、企業による再編,統合は持続的な成長を図る観点から一層注視すべきものとなろう。
誠に恐縮ですが明日のマーケットレポートは都合により休刊させて頂きます。　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/17 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　米インテルの結果
足踏み状態
梅雨時期は
参議院選挙
半夏雨
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　先週は米サブプライム住宅ローン問題の再燃による米株安や円高などの影響で18000円を割る場面も見られた。ただ、同問題が米国景気に与える影響は限定的との見方から週末にかけては落ち着きを取り戻した。今週から国内外で4－6月期決算発表が本格化し始める。先週、韓国サムスン電子が7－9月期以降の製品価格の安定見通しを示したことで、国内のハイテクセクターに追い風となるとの声が聞かれた。17日に決算発表を控える米インテルの結果次第では物色の矛先が向かおう。
　相場全体は依然として手掛かり材料難から足踏み状態となっているが、個別の材料にはしっかりと反応していることから物色意欲の強さが感じられ、その点は評価できるだろう。好調な今期業績の見通しを初期の段階（07年3月期、通期決算発表時）で既に発表している企業については、上場来･年初来の高値更新をするものが散見される状況となっている。今後は保守的な通期見通しを期初に発表した企業の足もとの状況を、4－6月期決算発表をもとに本当に限定的であったかどうかを確認することになるが、輸出企業の今期の前提為替レートは概ね115円/ドル、150円/ユーロで現在の為替レートとは大きくカイリしており、円安による為替差益からも好調な業績が期待される。もっとも、ここ数年の経験からは、企業の保守的な業績見通しは徐々に修正される傾向があると言え、4－6月期決算発表時の段階では通期の業績を修正する企業はそれ程多くないだろう。中間期,通期に対する進捗率や対前年同期比が業績を判断するポイントとなると思われる。今後本格化する決算発表で堅調な業績が確認されれば、日経平均は利益成長を織り込む形で利益確定売りをこなしながら、上値を目指す展開を想定している。外部環境に大きな変化はないと思われ、日経平均と米株式市場は一定の連動性を維持しながらの展開となるだろう。
　日本企業の4－6月期業績発表が本格化するのは来週以降であるため、今週は米国企業の業績発表が日本株の材料になる。米国企業の決算発表で12日のように米国株が大幅に上昇すれば、日本株も恩恵を受けよう。新年度が始まったばかりの7月は元々、日本企業の業績上方修正が期待できるのはユーロ高や資源高から恩恵を受ける企業などに限定されよう。12日に参院選が公示され、29日投票に向けた選挙運動が始まった。自民党の敗北は株式市場にかなり織り込み済みとはいえ、参院選は株式市場のプラスにならないだろう。9月末の日経平均見通しは19000円を維持するので、梅雨時期は押し目買いの時期と位置付けたい（某米国系外資）。
　先週、参議院選挙が公示された（投票は29日）。そこで、近年の参院選と株式相場の関係を簡単に振り返ってみたい。1990年代「自民党は参院選を軽視して景気対策を怠る→相場は選挙に向けて下落→参院選敗北後、自民党は次の衆議院選を意識して景気対策を打ち出す→相場は反発」のパターンが3度繰り返された。一方、2001年と2004年の小泉政権下では、参院選をきっかけに相場の方向性が大きく変わることはなかった。すなわち、選挙と相場の関系より、景気と相場の関係の方が緊密といえる。内閣支持率が久々に40%を割り込むなか、与党が過半数を割り込むかどうかが今回、選挙の最大の注目点である。過半数を割り込めば、一時的に市場にショックが走る可能性はある。だが、かってと違って民間経済は政策にあまり依存しておらず、景気が選挙結果に大きく左右されるとは思えない。選挙後もファンダメンタルズ（経済の基礎的条件）を重視しながら相場に対処したい。
　相場は年初以降、3月の世界同時株安、6月の世界的な金利上昇リスクや米国サブプライムローン問題から金融リスクまで数々のリスクに見舞われ、、そのたびに下値を鍛錬してきた。それだけに天下分け目と言われる参院選リスクにも耐えそうだ。TOPIXの月足を見ると、昨年4月高値1783ポイント以降、1年2ヵ月間にわたる三角保合を形成しているが、その間、多くの懸念材料に耐えて下値を徐々に切り上げ来ており、近い将来、1800ポイント前後の歴史的な抵抗水準を上抜いてくる可能性が高まって来ている。もっとも、半夏生を過ぎれば「半夏雨」といわれる大雨が降りやすい。鉄砲水に流されないような投資スタンスが望まれよう。
　本日の寄り付き前の外資系証券は売り3330万株、買い4460万株で差引き1130万株の買い越しとなり、1000万株を超える買い越しは6月18日の差引き1840万株以来約1ヵ月ぶりの買い越しとなった。ちなみに本日で5日連続の買い越しとなったがこれは今年2月20日～27日の6日連続以来である。　　------------------------------------------------------------------
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◆Index　　　　ユーロ高メリット

インフレ抑制への自信

2008年度収益予想

安倍首相退陣の可能性

上値の重さ
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昨日の米国市場ではNYダウ＋283ドル、S&P500＋29ポイントと大幅高で過去最高値を更新、ナスダックも2001年2月1日以来の水準まで上昇。小売大手が発表した6月の既存店売上高が予想より好調だったほか、M&Aのニュースが好感された。また、エネルギー株や資源株が軒並み高値を更新している。為替市場ではユーロが対円で一時168.83円とユーロ導入以来の円安水準を更新。外部環境からは、ユーロ高メリット企業や資源エネルギー関連株に注目が集まりそうだ。
　内閣府が9日に発表した5月機械受注統計で、民間設備投資の先行指標である「船舶･電力を除く民需」は前月比＋5.9%となり、4－5月平均は1－3月平均比＋0.2%と、1－3月期の前期比－0.7%から小幅のプラスに転じた。3月下旬における4－6月期のメーカー見通し（季節調整済み前期比－11.8%）を上回っており、設備投資の腰折れ懸念を和らげることとなった。11日、財務省が発表した5月経常収支（速報値）は2兆1336億円の黒字となり、前年同月比＋5063億円と、5ヵ月連続で黒字幅が拡大した。加えて、前日に米国株価が大幅に下落したことから、円ドルレートは6月8日以来、約1ヵ月ぶりに121円台へ上昇した。11～12日に開催された日銀金融政策決定会合は政策金利である無担保コール翌日物金利の目標を「0.5%前後」に据え置いた。なお、政策金利据え置きに対する反対票は1票にとどまった。今後は、18日に米労働省が発表する米6月の消費者物価、及び18～19日に行なわれるバーナンキ米FRB議長の議会証言が注目される。6月27～28日に開催された米FOMCの声明文は現状認識について、やや楽観的な認識を示しているものの、インフレ圧力に対する警戒感は継続している。インフレ抑制への自信がより増した場合、株価の支援材料となろう。但し、引き続きサブプライムローン問題には注意が必要であろう（某大手証券）。
　2008年度収益予想が相場上昇の支援材料に…。コンセンサスを上回る日本及び世界のGDP成長率予測と円安を理由に、2007年度収益予想は上方修正される可能性が高いと見ている。予想が四季報予想を著しく上回るセクターは産業用電機、自動車、機械、銀行、鉄鋼/非鉄金属、エネルギー/化学などがある。今回、新たに開示した2008年のトップダウン収益予想では東証一部上場企業（金融を含む）の経常利益伸び率を7.5%としており、7期連続の増益を見込んでいる。コーポレート･ガバナンスを巡る懸念からバリュエーションの拡大余地は限られようが、株価は引き続き利益成長と足並みを揃えて上昇すると見て、TOPIXの今後6－12ヵ月の目標水準を1930に引き上げる（従来は1800）。アナリスト予想と四季報予想を比較し、ポジティブ,サプライズが期待される個別銘柄スクリーニングを行なった。この中でアナリストが現在、強い買い推奨リストに採用している銘柄としては、スター精（7718）ブリヂストン（5108）国際帝石（1605）SUMCO（3436)セイコーエプソン（6724）タムロン（6645）コマツ（6301）がある（某米国系外資）。
　自民党大敗でも影響は一時的＝現在の日本株上昇の主役は、世界景気敏感株が主体である。自民党大敗で株価が大きく下落する可能性は否定しないが、それが実際に起これば、買いの好機であると考える。　参議院選挙公示＝7月12日に参議院議員選挙が公示され、7月29日に投票される。自民党の大苦戦が予想されており、事前の世論調査では、自民党の獲得議席数は45前後とするものが多い。　勝敗ラインは48議席＝与党が参議院で過半数を確保するためには、自民党は51議席の獲得が必要であると一般に言われている。しかし、実際には、48議席獲得すれば、与党が過半数を確保できると思われる。いや44議席かもしれない＝仮に、国民新党が今回の選挙で現有4議席を維持したとしよう。国民新党が与党に加われば、与党が過半数を確保できる勝敗ラインは44議席となる。　メインシナリオは安部首相続投＝メインシナリオについては「自民党大敗ながら与党は過半数確保」ということになろう。自民党が40議席以上確保すれば、過半数に僅かに不足するだけである。安部首相は続投するだろう。30議席台であれば、安倍首相退陣の可能性がある（某米国系外資）。
　東京株式市場は足もとの上値の重さが目立っている。波動面では昨年6月から上昇を続けており、バブル後の株価の上昇波動は12ヵ月前後であることが多く、波動一巡感が出やすい時期であることが指摘される。波動の一巡感は主に、需給面での打ち返し（戻り売り）と、為替などの好環境時期が一旦終わってしまう形を懸念している。一方で、米半導体株などの2年サイクルの点からは、これまで繰り返された西暦が奇数年の夏→偶数年の春までの上昇と同様、良好な局面を迎えたと言える。東京株式市場は良好なサイクルと波動面の一巡感との綱引き状況が続くと見られ、短期的には吹き値ではヘッジしたいと考えている（某大手総研テクニカルアナリスト）。　

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◆Index　　　　日銀金融政策決定会合

地球温暖化関連投信

「E」の時代

絞込みの様相
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3月決算企業の第1四半期決算発表本格化を前に、金利と為替が大きく変動し始め、株式相場の波乱要因になりつつある。発端の1つである米住宅市場の調整は一時期底打ち感も指摘されたが、ここに来て問題が再燃したことで根深さが印象付けられた。リスク資産の質への逃避が本格化すれば、好業績期待の裏付けの1つである為替前提も揺らごう。昨日、日経平均株価は25日移動平均近辺を維持したが、ここを下抜ければ17600円近傍まで調整するとの声も聞かれた。本日最終日の日銀金融政策決定会合では、政策金利が維持されるか、何人の委員が追加利上げ提案をしたかなどが、福井日銀総裁の会見と共に注目されよう。
　昨日の米国市場は前日にNYダウが▲148ドル下げた後とあって押し目買いが優勢となり、企業業績の好調や米景気の底固さが改めて買い材料視された。しかし、サブプライムローン問題への懸念は残っており、上値も限定的。注目したいのは、原子力関連株の動き。日経平均の下げ幅が▲203円安の相場の中で、東芝（＋48円）日製鋼（＋25円）木村化（＋200円）と異彩高を演じており、環境というテーマの持続性を感じさせられる。月末の25日には「地球温暖化関連投信」をドイチェアセットが設定、野村證券が上限5000億円で設定に向けて7月相場の主役となる可能性が高い。また、今朝の読売新聞一面にはトヨタといすゞは環境に配慮した次世代型ディゼルエンジンを生産するため合弁会社を設立、5年後メドに年20万台程度を生産し、トヨタの欧州向け小型車に搭載すると報じられた。いまの株式市場はこうした好材料に対して敏感に反応する傾向があり、東芝、丸紅、に続いていすゞへの人気波及が期待できそうだ。
　市場は経済の実態を映す鏡に例えられるが、確かにその通りで大きなトレンドの変化を伝えてくれることも多い。その市場の変化を「金融相場」「業績相場」「逆金融相場」「逆業績相場」と呼ぶように、個別の動きはともかく全体として市場の形の変化を表す言葉もある。同様にその時々の相場に合わせテーマやキーワードもしばしば耳にするようになる。Qレシオやニューエコノミー、ビッグバン、フリー,フェア,グローバルなどはその好例だろう。確かに相場の性格を言い表わして妙だと感心させられるネーミングも多いし、Qレシオのようにあだ花みたいな言葉も出て来る。市場は本当に奥深くて興味は尽きないし、それでいて人智では計れない凄さもある。「市場には見えざる神の手が働く」とはよく言ったものである。うっかり市場を嘗めたりすると、とんでもない目に遭うのも市場の妙だろう。さて、その市場のキーワードだが、最近の動きを見ていると、やや牽強付会のきらいはあるが「D」の時代が終わり「E」の時代に入りつつあるのではないだろうか。バブル崩壊後の日本経済は株価及び地価の大幅な下落で「デフレ」となり、その結果、借金（DEBT）によって倒産（DEFAULT）が増えた。加えて人口構成（DEMOGRAPHY）も減少に向かい始めた。また折から規制緩和（DEREGVLATION）の動きなどの競争を加速し、変化に対応が遅れた企業の株は、それを反映して大きく下げて行った。「D」の字がキーワードだった時代と言えるだろう。2000年に入ると世界もITバブル崩壊によってデフレ懸念が高まり、そのため各国とも低金利政策を採り、大幅な流動性の増加によって市場は活性化し、そこに折からの新興国の台頭もあって、世界同時株高となった。ところが今回の世界経済の活性化は新興国の高度成長によるところが大きく、そのため、エネルギーを始めとする資源の高騰や排出ガスや汚染の問題が深刻化するという旧来の景気回復とは全く異なった現象を伴なうようになった。低金利、デフレ懸念によってもたらされた流動性の増加は各種ファンドとなって世界中を駆け回り、企業の経営者に収益（EARNING）の増加を求めるのは当然だが、さらにはM&AやTOBの増加に繋がっている。また、新興国の台頭はエネルギーの問題や生態系（ECOLOGY）や環境（ENVIRONMENT）へ深刻な影響を及ぼすようになっている。彼らが先進国並みの生活水準となれば、地球があと5個必要という説もある。特に最近のヨーロッパでは環境や省エネへの関心が急速に高まりつつあるが、いずれ市場の関心は経済成長から世界の環境問題へと大きく変わってくるのではないだろうか。「E」を念頭に日本の企業を調べてみると、世界に先んじて公害や省エネに取組んだこともあって、世界に冠たる先端技術を持つ企業も多い。そろそろ次に来るであろう経済（ECONOMY）を考える時ではないだろうか。
　テクニカル面では昨日現在で中期の騰落レシオ（100日）が95%を割り込んできた。過去に同指標がピークアウトした後に95%割れとなった場面では、株式物色対象は絞込みの様相となりやすいことが指摘される。よって、当面の物色戦略としては足もとでも上昇している高値圏にある材料株物色への絞込みが考えられる。加えてセクター別では、2年の半導体サイクルが上昇してきており、市場全体に先行して高値の期日が明けてくる半導体関連株、例年9月に向けて、配当取りの動きが期待できる電力株など高配当株。また、足もとの商品市況の再上昇と、それに伴なうオイルダラー流入拡大が期待される資源関連株、以上3つのセクターに注目している（某大手総研テクニカルアナリスト）。　　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/11 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　「いい銘柄を買おう」というムード

奇数年の7月は株価が上昇する

投資家の様子見

大きな天井は最短で2010年2月
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　昨日の米国市場ではアルコアやホームデポが市場予想を下回る決算を発表したこと、DRホートンの4－6月期住宅受注件数が前年同期比で大幅減となる見通しを示したこと、S&Pがサブプライム住宅ローンに関連した住宅ローン担保証券の一部の格付け見通しを「引下げ方向」とすると発表したことで金融株中心に全面安商状となった。NYダウ、ナスダックともに1%強の下落、欧州各国も同程度の下げとなっており、円ドル相場は6月13日以来の121円台を付けたことから、本日の日本株市場は売りが先行する展開となっている。但し、相場底割れの懸念は小さいと見ている。参院選控えのムードが強い中で低調なエネルギー、日経平均の日中値幅が小さいことを気にする声はあるが、昨日の相場においても個別株人気は旺盛だ。市場には「いい銘柄を買おう」というムードがあり、昨日の東証一部の年初来高値更新銘柄は80と、前日93から大きく減少していない。商いが細っても、指数の値幅が出なくても、個別の動きは活発だ。昨日の日中値幅55.77円は今年1月24日の54.67円に次いで2番目に小さい値幅である。今年に入り100円未満の日中値幅は23回目のことで、内訳は1月3回、2月3回、3月0回、4月2回、5月1回、6月9回、そして7月は立会日数7日のうち5回が100円未満である。ちなみに昨年1年間の100円未満は18回であった。
　3月期決算企業の4－6月期業績の発表や7月29日に参議院選挙の投票日を控え様子見気分の強まりから積極的な売買は手控えられている。東証一部の売買代金は6月11日から7月10日まで21営業日連続で活況の目安とされる3兆円を下回っている。出来高は価格に先行すると巷間言われるが、その一方で「奇数年（今年は07で奇数年）の7月は株価が上昇する」と言ったアノマリーが存在し、過去20年間の日経平均7月の月足は奇数年（87年から05年まで10回）において10回のうち9回が陽線となっている。現時点で選挙結果やその後に関して不透明感は残るが、日本の良好なファンダメンタルズに変化はなく、日経平均はもみ合いながらも底堅い展開を予想している。外部環境の変化などから調整するような場面は押し目買いの好機と捉えたい。
　東証一部の売買代金は6月SQ（6月8日）までは3兆円を上回ることが見られたが、SQ明けの6月11日以降3兆円を下回っており、7月4日には2.09兆円と2兆円近くまで減少した。これは06年12月11日～07年1月23日の28営業日連続（半日立会の大納会、大発会を含む）以来である。国内では上値を買う材料に乏しく見極め要因が山積みしているが、逆に、国内要因では積極的に売り込むことも出来ないことなどが、投資家の様子見姿勢を強め、売買を手控えさせている。例年7月･8月は売買代金が減少しているが、これは夏期休暇を取る投資家が多いことが考えられる。その後は8月下旬以降、9月に入ると売買代金は増加しているが、夏期休暇明けの投資家が戻ってくることや、権利･配当取り、中間決算での上方修正期待などを背景とした買いが膨らむことが要因と考えられる。05年は8月に売買代金が増加したがこれは8月の郵政解散をきっかけに内閣支持率が急上昇、外国人に構造改革の進展期待が高まったこと。さらに、政府･日銀が景気踊り場脱却宣言を出すなど政治･経済、ファンダメンタルズ面でポジティブサプライズ要因が相次いだことが背景にある。今年は7月29日の参議院選挙の結果とその後の政局や、日銀の金融政策の有無（8月の政策決定会合は8月22日、23日）が見極め要因となっている（某準大手テクニカルアナリスト）。
　国内の株式相場は過去100年程度の歴史を調べると、2年程度のオーブ（許容範囲＝誤差）があるものの、およそ10年程度のサイクルで底～底、天井～天井をつけている。つまり、10年サイクルから見ると直近では日経平均が最高値を付けた1989年12月から約10年後2000年4月にITバブル天井を形成しており、その10年後の2010年辺りで次の10年サイクルの天井を付ける可能性が考えられる。また、50年以上遡って日経平均の相場を振り返ると、最高値を付けた1989年までで4回の大相場（10年サイクルの中での上昇）形成したそしてそれら4回の上昇相場の時期は古い順に、①1954年から1961年、②1965年から1973年、③1974年から1981年、④1982年から1989年で、その上昇期間は最短が6年10ヵ月、最長が7年6ヵ月、平均では7年2～3ヵ月となっている。そして、それらの上昇の日柄（タイムピリオド）を、今回の大相場の起点2003年4月に当てはめると、次の大きな天井は最短で2010年2月、最長で2010年10月と前述のサイクルから判断した時期と一致する。その他、前述4回の波動構成を調べると、いずれも三段上げ形状の中で1つの上昇波が延長する形で、結果的に五段上げ形状で上昇相場に繋がっている。そして今回の2003年を起点とした上昇相場を見ると、2006年から三段目の上げ相場に入り、その三段目の上げ相場における最終局面（7月～8月に天井後、9月～10月に底を打ち四段目の上げ相場に入る展開を予測）にあると考えられる。　　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/10 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　福井総裁の会見

上昇に期待が持てる

少しずつ修正している様子

公的ファンド

先物市場で売り越し
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内閣府が昨日発表した5月の機械受注によれば、国内の民間設備投資の先行き指数である「船舶･電力を除く民需」は季節調整済みで、前月比5.9%増と2ヵ月連続でプラス。内閣府ではこれを受けて、基調判断を3、4月の「足元は弱含んでいる」から「一進一退で推移している」に上方修正。また、4－6月期の見通しを前期比11.8%減としているが、仮に6月が横這いであっても、4－6月期は同1.2%の上昇となり、内閣府の見通しは上方修正される可能性が高いと言えよう。明日から行なわれる日銀金融政策決定会合での金融政策に変更はないものと見られるが、好調な機械受注統計は、8月中の追加利上げの可能性を高めたと思われる。12日の福井総裁の会見を控え、長期金利や為替の動向が注目される。
　先週末に発表されたOECD景気先行指数は、OECD全体では前月比でプラス0.5pと5ヵ月連続の上昇となり、特に米国が前月比プラス0.5pと5ヵ月連続の上昇、日本はプラス0.7pと2ヵ月連続の上昇となった。転換点を示すとされる6ヵ月前比率でモメンタムを確認すると持ち直しの動きが続いていることから、日本の株式市場と連動性があるとされる指標でもあり、日経平均株価、TOPIXの上昇に期待が持てる。テクニカル面では、ザラバ高値18300円（2月26日）や日経平均先物高値18320円（7月5日）を超えられるかどうかがポイントとなろう。
　東京株式市場は緩やかな上昇を続け、ようやく日経平均株価は年初来高値近辺まで回復してきた。他国の株式市場に比べれば、まだ出遅れ感は否めない。しかし、少しずつ修正している様子が窺われる。こうした動きの背景には、外国人投資家の執拗な買いが挙げられよう。投資主体別売買動向を見ると、さすがに世界同時株安があった2007年3月は若干の売り越しながら、2006年12月から2007年6月まで、ほぼ毎月1兆円以上も買い越した。地域別売買状況を見れば、米国に加えて最近はアジア勢の台頭が目覚しい。足元の経済発展などで増加している外貨準備を債券だけでなく株式などでも積極運用しようとする流れがある他、香港やシンガポールなどに拠点を構える運用機関が増加していることも理由であろう。そんな彼らにとって日本株はパワフルに成長するアジア,マーケットという位置付けなのだろう。
　海外投資家の地域別動向の年初から5月までの累計売買差引き額を見ると、アジアが2.19兆円とトップ、続いて北米2.13兆円、欧州0.86兆円となっている。全体のシェアを見るとそれぞれ41%、40%、16%であった。これまではアジアからの投資は最も額が小さく、余り話題にも上らなかった。02年から06年まで過去5年間の累計地域別海外投資家動向のシェアを見ればそのことが歴然だ。過去5年間では北米が45%を占め、次に欧州が38%のシェアであり、両地域を遇わせると83%にも上っていた。これに対し、アジアは僅か15%のシェアであった。こうした比較をすれば、アジア地区からの日本株買いが顕著な違いを見せてきたことが分かる。最もアジア地域からの買いと言ってもその最終投資家は千差万別だ。最近では米大手投信のフィデリティが拠点を東京から香港に移しており、同投信の日本株買いはアジアからのカウントとなる。欧米機関投資家だけでなく日本の金融機関も拠点をシンガポールや香港に移して来ており「青い目」、「黒い目」の渾然一体となっていることから、純然たるアジアの投資家の買いとは言い難い。一方、アジア新興国の成長は著しく中国や中東諸国を始め外貨準備が急増。その外貨準備を政府が公的ファンドとしてリスク運用に乗り出してきている。アブダビ投資庁（UAE）8750億ドル、サウジアラビア3000億ドル、シンガポール4300億ドル、クウェート700億ドルなどが有名だが、直近では世界の外貨準備の22%を握る中国が運用収益の拡大を目指して公的ファンドを設立する方針を3月に表明している。その額約24.5兆円と巨大である。また、域外だがロシアも公的ファンドの残高が既に12.3兆円に上っている。アジアの民間マネーや華僑のお金はともかく、こうした公的マネーの拡大がそのまま日本株に直結するとは限らないが、新しい動きとして注目に値しよう。
　裁定買い残は、日経平均株価が上昇していても減少しているが、これは外国人が先物市場で売り越しが目立つたためと考えられる。当面の最大の見極め要因である参議院選挙が終了し、さらにはドル円の投機的ポジションの売り越し枚数の整理が進までは、外国人は先物市場で売り買いを交錯させる見込みであり、裁定買残はさほど増加しない状態が続き、増加しやすくなるのは配当取りなどの動きが期待される8月の中旬以降と予想される。その際、本格的に増加に転じるかは、外部環境（米国株,ドル円）とファンダメンタルズ（企業業績景気）如何となろう（某準大手証券テクニカルアナリスト）。　　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/9 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　日銀金融政策決定会合

参院選

主体別売買動向

日銀短観

米国景気について
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今週は、11日から2日間の日程で日銀金融政策決定会合が開催予定。12日が参議院議員選挙の公示日にあたることからも今会合での追加利上げ実施は無いとの見方が大勢のようだ。ただ、利上げ提案をする委員の数や議論の内容次第では、8月利上げの可能性が高まると見られ、要注目だろう。外国為替市場での円安基調などを背景に、好業績への期待感から株式相場も上昇を維持している。為替や金利動向の変動による影響には注意したい。
　市場の関心には12日に公示される参院選に向かうことになりそうだ。休日中にも赤城農水相の事務所経費疑惑が報じられており、参院選に対する不透明感は一層強まることが予想されよう。先週の東証一部の一日平均出来高も16.8億株と低調が続いており、週末にはオプションSQと3連休を控えて今週も市場エネルギーの拡大は期待しにくい。但し、堅調な外国株市場と環境関連を中心とした個別株人気が強まっており、相場の地合は比較的良好と見られる。個別株人気に積極的に買いで対応したい。
　今年1－6月の主体別売買動向では日本株買い越し額は、外国人投資家が6兆5665億円と引き続き最大の買い手となった。ちなみに、昨年1年間の買い越し額が5兆5288億円を早くも上回った。個人投資家は現金で3兆4931億円の売り越しに対し信用では1兆1291億円買い越した。以下は今年1～6月半年間の買い越し、売り越し上位である。買い越し上位…外国人6兆5665億円、事業法人4450億円、その他法人1854億円。売り越し上位…信託2兆4675億円、個人2兆3639億円、自己1兆1214億円。
　年間で見た直近5年間の買い越し、売り越し上位
買い越し上位　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　単位:億円2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 信託 19450 外国人 82135 外国人 26522 外国人 103219 外国人 55288外国人 13525 自己 8063 自己 15355 時法 13522 時法 20192その他法人4259 その他法人3240 投信 4637 投信 7551 投信 17071

売り越し上位2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 個人 ▲14118 信託 ▲43243 個人 ▲36726 信託 ▲42310 個人 ▲43813銀行 ▲13138 個人 ▲16521 信託 ▲33732 個人 ▲39957 信託 ▲33177生損保 ▲8977 銀行 ▲14797 銀行 ▲10220 自己 ▲17483 その他金融▲7264
　日銀短観の結果が重しになったのか、先週、日本株は他の主要国の株ほど上昇しなかった。これは、前回4月1日に短観が発表された後の動きと似ている。日経平均の予想PER（株価収益率）は経験的に20倍前後が適性と見られるので（5日現在19.63倍）相場の上値余地はまだ残されている。しかし、1=短観に見られるように、企業の増益率が鈍化する恐れがある。2=他の主要国PERは概ね13－17倍に集中していることを考えると、年内の日経平均2万円乗せに向けたハードルは以外に高い。こうした点が上昇率で日本株が他国の株より劣る一因なのかも知れない。投資家動向では、先々週に増えた日本証券金融の融資残（信用買い残の一部）が再び減少、個人は押し目買いから利益確定売りに素早く切り替えた。このように、日本株が他の主要国の株ほど上昇しないのは、需給面からみると個人と信託銀行の売りが主因。日銀短観、機械受注、鉱工業生産指数など、このところ景気の「踊り場入り」を示す指標が増えたので、なかなか強気になれないようだ。このため日本株は引き続き外国人の買いに依存せざるを得ない。上昇ピッチこそ鈍いものの、日本株の基調は依然上向きと見て押し目買いスタンスを継続したい。
　米国景気については、6月29日に発表された5月の個人消費支出デフレーター（コア）が、前年同月比＋1.9%と、FRBが適性とみなす1～2％のレンジに収まった。一方、先週初め（7月2日）に発表された6月ISM製造業景気指数は前月比で3ヵ月連続で改善した。これらは、米国経済が“高成長･低インフレ”という好環境に近付きつつあることを意味する。今週の米国市場では4－6月気の決算発表がスタートする。7月1日付けの日本経済新聞では「米主要企業の増益率は4%台に減速する見通し」と伝えられた。しかし、IMS製造業景気指数の推移を見る限り、米国企業の4－6月期決算で増益率が鈍化するとは考えにくい。“サブプライムローン”の問題や原油価格の動向には引き続き注意が必要だが、米国の景気や企業業績に懸念材料は少ないと言える（某大手証券）。　　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/6 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　一旦利益確定売り

円売り持ちのポジション

利上げに対する考え方

モノ言う株主

土地の積極活用
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　昨日の東京市場は6日続伸。欧州株式市場の上昇や企業業積の拡大持続期待、アジア市場の堅調などを背景に、幅広い銘柄が買われた。円相場が小動きながらジリ安歩調となったこともあって、日経平均はザラバ高値（18300円）に接近したが、この水準では利益確定売りが強く、はね返された格好。終値でも日経平均の年初来高値はならなかったが、「NY市場の休場で様子見気分が強い展開」との一般的予測を覆した格好であり、ポジティブに評価できる結果と言えよう。高値更新目前で、もどかしい動きといえなくもないが、この水準クリアにあと一押しの材料（海外市場の上昇や業績好調の確認など）が必要なのだろう。本日は欧米市場が全般下落歩調だった上に週末更に安部首相の消費税引き上げ検討を示唆する発言から、本日は、一旦利益確定売りが強まっているようだ。
　5日の外国為替市場では米独立記念日を無事通過したことで、円が再び弱含みになっている。また、対ユーロでは1ユーロ＝167.28円と1999年1月のユーロ導入以来の最安値を更新する場面があった。一方、シカゴ･マーカンタイル取引所（CME）の通貨先物は6月26日時点のドルに対する円の売り越し幅が約5ヵ月ぶりに過去最高を更新し、円売りの持ち高が過去最大規模に膨らんでいることへの警戒感が強まっている。2日に米ワシントンで講演した日銀の西村審議委員は外為市場で日本の個人投資家の存在感が増していることに言及したうえで、「行動が急に変れば相場の方向感や取引規模が変る可能性がある」などと述べ、注意を促している。今週末は米国で、6月の雇用統計の発表、11～12日は日銀金融政策決定会合が開催されるが、過去最大に膨らんだ円売り持ちのポジションが想定外の出来事をきっかけに巻き戻されるとなると、市場にも大きな影響を与えることが考えられる。
　日銀が2日発表した短期経済観測調査（6月）で、大企業･製造業の業況判断DIが前回（3月調査）比横這いの＋23となった。同DIが3月調査では昨年12月比－2であったことも踏まえると、国内景気がなお軽い踊り場であることを示唆する内容となった。2007年度設備投資計画も前年度比＋3.1%と6月調査時点としては過去2年を下回る伸びであり、企業の設備投資意欲もやや減退している。しかし、在庫調整の遅れが懸念されている「電気機械」の経常利益は大幅上方修正されていることから、設備投資の増勢は維持されよう。今後だが、米経済,物価動向を占う上で6日の米労働省発表の6月雇用統計を確認したい。日本では、9日内閣府発表の5月機械受注が日本の景気の先行き安心感を高める内容となれば、先高期待に繋がろう。12日の日銀金融政策決定会合後、福井総裁の記者会見では、利上げに対する考え方への言及が注目されよう（某大手証券）。
　06年度末の（ジャスダックを除く）上場株式の保有比率を主要投資部門別に見ると、前年度と同様、外国人の比率上昇と個人の比率低下が目立つ。外国人は前年度比＋1.3ポイントの28.0%と4年連続で過去最高を更新した。個人は、同▲1.0ポイントの18.1%と4年連続の比率低下となり、06年度の低下ペースでは全投資部門中最大であった。ただし、貯蓄から投資への資金シフトなどを背景に、投資信託は同＋0.3%ポイントの4.7%と前年度に続いて過去最高となった。これらに微減となった年金信託をあわせた「モノ言う株主」の比率は、同＋0.6ポイントの54.3%に達した。一方、銀行,信託（年金信託,投資信託を除く）、生命保険、事業法人をあわせた「持合株主」は同▲1.2ポイントの40.4%となった。この背景には、都銀,地銀等の比率が2年連続で過去最低を更新したことなどから、金融機関（除く投信、年金）が同▲0.8ポイントの14.3%になったことに加え、事業法人の比率が同▲0.4ポイントの20.7%と2年連続で低下し過去最低となったことなどがある。「モノ言う株主」の躍進により、企業が株主利益重視の姿勢を一層強め、得意分野への経営資源の集中や資本効率アップなどを通じた収益力向上、株主優遇などに努めるものと期待される。ただし、持合い復活の動きも一部で見られており、それが事業連携強化などを通じた競争力強化のためではなく、再編機運,買収機会の高まりを背景とした経営者自ら保身のためのものだとすれば、注意が必要だ（某投信貸会社）
　今年の株主総会は投資ファンドからの増配要求などの株主提案が目立った敵対的買収の渦中にある企業もあるが、仮に株主総会で敵対的な買収案を退けても、その後は会社が自力で企業価値を上げる努力が求められる。株主からは溜め込んだ資金を活用したり、無駄な事業を売り利益の出る事業を更に強くするなどの圧力が高まり、これは中期的な株高要因になる。中には保有する土地の積極活用を提案するケースもあった。公示地価は首都圏中心に上昇傾向を強めており、企業の土地勘定も増え始めている。地価の上昇はデフレ脱却を早め緩やかな資産効果も期待でき、株価収益率を底上げする可能性がある。　　

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◆Index　　　　売買代金は2兆950億円

政治リスク

外国人投資家が売り越した月

二日新甫
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------------------------------------------------------------------　昨日の東証一部の売買代金は2兆950億円と今年4番目の低水準、同出来高も15.2億株と今年最低（大発会を除く）を記録した。日経平均の日中値幅も64.39円、後場に限れば僅か35.51円に留まる閑散商状。しかし、個別で見れば、住友鉱や三菱マテリアル、コマツ、日立建機、丸紅など新興市場国関連株や、日製鋼、冶金工など原子力関連、同関連絡みで西華産業や三菱化工機など、やや仕手性の強い銘柄が人気化するなど、物色意欲に根強さが見られる。日経平均よりも個別の動きに注目する相場付きが続くだろう。7月相場のポイントは第1四半期決算発表と参院選。29日の参院選は様子見材料とされやすいが、20日前後からスタートする決算発表では好業績期待が強まりやすい状況にあり株価の押し上げ材料となる可能性がある。特に円安の進行を受けて輸出関連株には為替メリットが大きく、7月後半にはグローバル企業人気が高まりやすいと見られる。日経平均採用企業の予想一株当り利益の推移を見ると、7月4日現在で928.54円とほぼ年初来高値圏にある一方で、予想PERは19.57倍と今年の平均20.04倍を大きく下回っている。利益は伸びているのにPERが下がっているため日経平均は大きく上昇していないという状況が続いている。PER低下の背景には参院選控えで株価の先高期待が盛り上がりにくいことがあると見られるが、7月20日前後からの決算発表を受けてEPSが更に上昇していけば、自ずと日経平均は押し上げられる可能性が高い。相場上放れのタイミングは着々と近づいている。
　投票日までに相場は政治リスクをどのように織り込むか。第11回参院選（1977年）から第21回（2004年）まで過去10回の参院選投票日前後の日経平均を調べてみた。投票日を遡る20日前から投票日前日までの平均騰落率を見ると、投票日8日前で最もリスクが高まっている。20日前からの同騰落率は＋1.6%、15日前で＋1.8%、12日前までプラス推移のあと、11日前からマイナスに転じている。つまり、2週間前から政治リスクを相場に織り込み始めていることを示唆する。その後は10日前で－0.5%、9日前－1.0%、8日前－1.2%、7日前－1.0%、6日前－0.8%と、8日前のマイナスピークから徐々に縮小し、3日前で－0.03%の極小点を迎えている。要は、投票日2週間前から買い手控えや利益確定売りなどで膠着状態入り。暑い盛りの7月後半の相場は8月に先送りとなりそうだ。一方、投票後はどうか、もちろん買い手控えとなった反動場面を見せている。投票日前日からの平均騰落率は7日後にピークの3%上昇となったあと徐々に低下、15、16日後でほぼ投票日前日とイーブンになっている。
　2003年4月からの上昇相場で、今年5月までの50ヵ月間に、月間ベースで外国人投資家が売り越した月を見ると僅か3回しかない。2004年5月の884億円売り越し、2006年5月の1711億円、2006年の3523億円だけである。ライブドアショックなどいろいろ波乱があったにもかかわらず、月間ベースで売り越した月は3回しかないのである。この間、総額では36兆円ほどの買い越しになっているが、改めて、外国人買いの凄まじさを思い知らされる。ところで、その売り越した3回だが、当たり前かも知れないが、大きく上がった翌月に売り越しているようだ。それぞれの月の月中平均を比較すると、50%以上上昇した月が2回だけあった。ひとつは2004年4月の51.22%上昇で、その月の5月に外国人は売り越した。次は2006年4月で、これまた、たまたまだろうが51.22%上昇。そして外国人はその翌月から2ヵ月連続で売り越しとなったのである。こうしてみると、いろんな売る材料があっただろうが、見方によっては、「外国人は大幅に上がったから売り越しただけ」ということもいえる。さて、ご存知の通り、昨年の6月以降、日経平均は右肩上がりで上昇しているものの1年前と比較すると今年の1－5月は一ケタ台の上昇に過ぎない。そして、6月も1年前の月中平均と比べると20.09%の上昇。51.22%にはほど遠い状況だ。ちなみに、昨年の月中平均は15147.55円なので51.22%の上昇となると22000円以上となってくる。つまり、外国人は月間ベースで見ると、当分は売り越さないということになる。逆に言うと、外国人は22000円以上にならなければ日本株を売って来ない？（某大手証券S氏）。
　今月は9回目の真正「二日新甫」…日経平均月間騰落率（月末比較）
全 体像 内 二日 新甫 月数 上昇 下落 騰落率 月数 上昇 下落 騰落率49年6月～07年6月 697 403 294 57.8% 90 46 44
51.1%49年6月～89年12月 487 298 189 61.2% 63 31 32
49.2%90年1月～02年12月 156 71 85 45.5% 21 10 11
47.6%03年1月～07年6月 54 34 20 63.0% 6 5 1
83.3%
ちなみに03年以降の二日新甫は03年6月、04年2月、04年8月（マイナス）05年5月、06年10月、07年4月そして今月である。　　

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