Nov 30, 2007

株式情報専門家読本

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株式情報専門家読本 Vol,1079
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Nov/30 $\$\$\$\$\$\
◆Index    二日新甫は荒れる
12月月足と年足
干支別に見た株式市場の騰落率
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 兜町には、必ずしも運命論者が多いわけではない。しかし、時には奇妙な巡り合せから、運命論者的に相場の先行きに暗澹とならざるを得ないこともあるのである。来月の12月相場がまさにこれにあたる。それは相場の世界には古くから「二日新甫は荒れる」という格言がある。この「新甫」という言葉は戦前の清算取引や商品相場で使われた言葉で月初からスタートする限月や相場のことを指す。今は土曜日が完全休業となり、三日新甫も珍しくなくなった。そこで過去における三日新甫を検証して見た。
月初 3日終値 月末値 騰落幅 騰落率 月初 3日終値 月末値 騰落幅 騰落率89/4 33042円 33713円 671円 2.0% 90/9 25420円 20983円 ▲4436円 ▲17.5%87/7 33236円 34953円 1717円 5.2% 91/6 25912円 23290円 ▲2621円 ▲10.1%90/12 22725円 23848円 1122円 4.9% 92/2 22139円 21338円 ▲800円 ▲3.6%92/8 15709円 18061円 2351円 15.0% 97/3 18429円 18003円 ▲425円 ▲2.3%94/10 19650円 19989円 339円 1.7% 98/8 16165円 14107円 ▲2057円 ▲12.7%95/4 15381円 16806円 1425円 9.3% 00/4 20726円 17973円 ▲2753円 ▲13.3%95/7 14485円 16677円 2192円 15.1% 00/7 17614円 15727円 ▲1887円 ▲10.7%96/6 21588円 22530円 942円 4.4% 01/9 10409円 9774円 ▲635円 ▲6.1%97/2 18085円 18557円 471円 2.6% 02/6 11901円 10621円 ▲1279円 ▲10.8%01/12 10370円 10542円 172円 1.7% 03/2 8500円 8363円 ▲137円 ▲1.6%05/10 13525円 13606円 81円 0.6% 03/3 8490円 7972円 ▲517円 ▲6.1%07/9 16524円 16785円 261円 1.6% 06/4 17333円 16906円 ▲427円 ▲2.5% 06/7 15571円 15456円 ▲114円 ▲0.7% 平均 977円 5.3% 平均 ▲1391円 ▲7.5%
3日新甫は、完全週休2日制に移行した89年2月以降からの現象で今回は26回目となる。過去25回の3日新甫は上記の通りだが12勝13敗で月間騰落率の平均も上昇が5.7%、下落の方が▲7.5%と下落の方が大幅という形となっているが…。
 92年以降の12月相場を見ると、月足と年足の陰陽がほぼ一致しているというアノマリーある。92年以降の月足と年足の陰陽は以下の通りで、01年の1回以外は全て一致している。
 92年以降の12月月足と年足         ※○=陽線 ●=陰線

92年 93年 94年 95年 96年 97年 98年 99年 00年 01年 02年 03年 04年 05年 06年12月 ● ○ ○ ○ ● ● ● ○ ● ○ ● ○ ○ ○ ○年足 ● ○ ○ ○ ● ● ● ○ ● ● ● ○ ○ ○ ○
本年の年足陽線は厳しい(1月4日終値17353.67円,11月29日現在15513.74円)。また、西暦末尾「7」の年の12月は4回あり、全てにおいて陰線となるなど来月が気になるところだ。
 子年の株価は高い。株式市場には干支にまつわる相場格言も多く、相場と十二支の関わり合いは深い。1949年の東証再開後、58年間における日経平均株価の騰落率を十二支別に見ると子年は4回(1960年、72年、84年、96年)あったが、これらの年間騰落率を平均すると40.3%の上昇となる。そして十二支の中で一番高い上昇率である。
 干支別に見た株式市場の騰落率   ※騰落率は前年大納会→大納会終値
十二支 年 騰落率 年 騰落率 年 騰落率 年 騰落率 年 騰落率 平均 順位子 60年 55.1% 72年 91.9% 84年 16.7% 96年 ▲2.6% 40.3% 1丑 49年 ▲37.6% 61年 5.6% 73年 ▲17.3% 85年 13.6% 97年 ▲21.2% ▲11.4% 12寅 50年 ▲7.3% 62年 ▲0.8% 74年 ▲11.4% 86年 42.6% 98年 ▲9.3% 2.8% 10卯 51年 62.9% 63年 ▲13.8% 75年 14.2% 87年 15.3% 99年 36.8% 23.1% 3辰 52年 118.4% 64年 ▲0.7% 76年 14.5% 88年 39.9% 00年 ▲23.4% 29.0% 2巳 53年 4.2% 65年 16.5% 77年 ▲2.5% 89年 29.0% 01年 ▲23.5% 4.7% 9午 54年 ▲5.8% 66年 2.4% 78年 23.4% 90年 ▲38.7% 02年 ▲18.6% ▲7.5% 11未 55年 19.5% 67年 ▲11.6% 79年 9.5% 91年 ▲3.6% 03年 ▲24.5% 7.7% 8申 56年 29.0% 68年 33.6% 80年 8.3% 92年 ▲26.4% 04年 7.6% 10.4% 6酉 57年 ▲13.6% 69年 ▲37.6% 81年 7.9% 93年 2.9% 05年 40.2% 15.0% 5戌 58年 40.5% 70年 ▲15.8% 82年 4.4% 94年 13.2% 06年 6.9% 9.8% 7亥 59年 31.3% 71年 36.6% 83年 23.4% 95年 0.7% 07年 ? 23.0% 4
来年の子年は十二支で平均40.3%と最高のパフォーマンスを考えれば調整場面があれば仕込み場か。
 長らくお送りしてまいりましたマーケットレポートですが、本日をもって終了致します。今後は形を変えていずれ再開したいと思いますのでその折はよろしくお願い致します。  
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Nov 22, 2007

株式情報専門家読本

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株式情報専門家読本 Vol,1078
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◆Index    疑心暗鬼
ドル安と原油高
イスラム株式指数
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 昨日の東京株式市場は朝方から主力株の売りが目立ち、午後に入って外国為替市場で円高,ドル安が進むと、日経平均株価は下げ幅を急速に拡大した。下落の要因としては、外為市場での円上昇と米サブプライムローン問題への疑心暗鬼と言えよう。世界の主要株価指数で年初来高値と現在の株価水準を比較すると日本株の下落率が目立って大きいが、円高,ドル安の進行が企業業績に与える影響を懸念した売りが出ている可能性もあろう。ヘッジファンドの決済対策売りや感謝祭を控えて欧米の市場参加者が減少していることなど、季節的に要因も重なっていると見られる。需給の好転を見越して、自律反発を狙うことも考えられるが、本格的な相場の回復にはサブプライムローン問題の全貌が明らかになる必要があろう。
 為替が円高,ドル安に進行したことが嫌気され、株価は年初来安値を更新して引ける。FRBの追加利下げ期待が高まると11月20日のように一旦は株価上昇に繋がるが→直ぐに金利差縮小観測からドル安が進行→このところ連動を強めている原油価格が上昇→20日に発表されたFOMC議事録でもインフレ率上昇要因と指摘されている「ドル安と原油高」が進行することで結果的にFRBの追加利下げが後退するという、悪循環に入ってしまった感がある。もっとも、WTIの100ドル/バレル、1.5ドル/ユーロという節目の水準がいよいよ視野に入ってきた。景気減速観測と原油高という矛盾がいつまでも続くとも考え難く、遠からずターニングポイントが訪れよう。ECBのユーロ高懸念表明(次回理事会は12月6日)、OPECの増産(次回総会は12月5日)が実施されれば、更にトレンド変化は強固なものとなるだろう(某欧州系外資)。
 2005年以降の原油価格の高騰を背景に膨張する産油国マネーの有力な受け皿として、イスラム金融に対する注目が高まる中、イスラム株式指数が注目されている。金融セクターなどが除外される同指数の相対パフォーマンスは最近、TOPIXをアウトパフォームする傾向にある。金融セクターが組み入れ対象から外されているためであり、オイルマネーの影響が高まっていると見るべきか否かはしばらくは検証が必要と見られる。シンガポールやマレーシアの証券取引所が積極的に同指数を導入するなか、同指数の本格導入により、わが国でも株式市場が活性化する可能性がある(某大手証券)。
 国,地域別(財務省から発表された対内株式投資の資料によるもので、集計範囲が異なるので東証発表分とは必ずしも合致しない)では8日に香港(▲5365億円)英国(▲4705億円)が目立ち、次いで、ドイツ(▲1305億円)シンガポール(318億円)英領ヴァージン諸島(▲297億円)が主要な売り越し国,地域であった。米国は273億円と小幅ながら買い越しであったが、7月(6631億円)からは激減した。また、9月も米国は買い越し(1726億円)であったが、英国は大幅売り越し(▲6743億円)であった。英国、ドイツからは、サブプライムローン関連証券に絡み同国の銀行が多額の損失を被ったことによる流動性確保のため換金売りが出ていたと考えられる。更に香港、シンガポール、英領ヴァージン諸島では同じく、サブプライムローン関連証券に絡み損失を被ったヘッジファンドがポジションを縮小するために日本株を売却した可能性が高いと考えられる(某準大手証券)。
 国,地域別の対内(株式)投資(差引,主要国,地域抜粋)   単位:億円
中華人民 シンガ ケイマン 英領ヴァー バミューダ 共和国 香港 ポール 米国 諸島 ジン諸島 諸島 ドイツ 英国 フランス2007年5月 ▲1 943 734 6689 1023 ▲58 22 ▲438 1913 11362007年6月 ▲3 26 930 3997 24 ▲57 12 118 8102 ▲9992007年7月 ▲2 496 1351 6631 142 ▲3 ▲41 155 1614 ▲8112007年8月 ▲4 ▲5365 ▲318 273 66 ▲297 ▲6 ▲1305 ▲4705 302007年9月 ▲2 ▲1557 456 1726 159 ▲80 66 ▲105 ▲6743 567
 海外投資家地域別株券売買動向(10月分)
2007年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月北米 2957 4528 1830 6665 5362 3688 4575 309 1626 1890欧州 4379 4965 ▲7493 4440 2366 6191 ▲1372 ▲5076 ▲6680 3198東南アジア 4042 7913 3697 3226 3099 2929 3613 ▲3962 109 ▲440その他地域 1082 ▲37 ▲203 241 ▲92 454 1 ▲419 ▲21 ▲69合計 12460 17369 ▲2169 14572 10736 13262 6817 ▲9148 ▲4966 4579
以上のように北米が11ヵ月連続買い越しで欧州が先月▲6680億円の売り越しから3198億円の大幅買い越しとなった。
誠に恐縮ですが、11月26日月曜日は都合により休刊させていただきます。  
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Nov 20, 2007

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 20カ国財務相,中央銀行総裁会議(G20)、国際決済銀行10カ国中央銀行総裁会議が閉幕、サブプライム問題への処方箋に世界の金融関係者の期待は大きいだろう。その震源地アメリカのバーナンキFRB議長は先般の米上下両院合同経済委員会の証言で「サブプライムローン損失額を概算1500億ドル」と7月の1000億ドルを改め「来春まで米経済は減速する可能性も」と。日銀も金融政策決定会合で政策金利の引き上げを見送り、年度内利上げ困難との見方も濃厚となった。日米の景況感は似ていたが、米国は12月利下げ期待がある。先週、為替はドル安円高に振れ、4営業日で1ドル114円台から109円台になった。111円という節目をあっさり割り込んだのは驚き。以下は主要国の株価指数などの動きだが、年初から日経平均は殆んど上がらないが、下落相場ではどこよりも下がる印象だ。 2007年の動き(年初から11月19日まで) 07年発会 年初来高値 同日付 上昇率 その後安値 同日付 下落率NYダウ($) 12474 14164 10/9 13.5% 12958 11/19 ▲8.3%ハンセン指数(Point) 20310 31638 10/30 55.8% 27460 〃 ▲13.2%日経平均(円) 17353 18261 7/9 5.2% 15042 〃 ▲17.6%TOPIX(Point) 1698 1816 2/26 6.9% 1454 11/13 ▲19.9%FTSE100(Point) 6310 6732 6/15 6.7% 5858 8/16 ▲13.0%東証マザーズ(Point) 1110 1247 1/19 12.3% 620 9/18 ▲50.3%WTI($) 58.32 96.70 11/6 65.8% 91.17 11/13 ▲5.7%COMEXGold($) 629.80 837.50 11/8 33.0% 778 11/19 ▲7.1% 過去幾多の底値局面で見られるテクニカル指標の突っ込み警戒シグナル、移動平均カイリ、新安値銘柄数、騰落レシオなどの数値は相場のボトム圏入りの条件を整えつつある。対25日移動平均線カイリは11月12日にマイナス8.49%と8月17日のパリバ,ショック時につけた11.6%にこそ劣るものの、06年6月13日の村上ショックのマイナス9.7%や04年5月17日世界同時株安局面のマイナス9.9%に近い数字だ。次に新安値銘柄数が11月12日に607銘柄に達したことだ。新安値銘柄数はその折の売買高急増を伴ってセリング,クライマックスを示すシグナルである。01年9月の世界同時テロショック時には653銘柄に達したほか、06年6月13日に958銘柄、その局面の2番底となった7月の510銘柄や今年8月17日のパリバ,ショックの826銘柄、などが代表的に株価のボトムと一致していた。ただ、新安値銘柄数のカウントは新年度入りの4月以降から直近にかけての新安値であり、銘柄数が必然的に多くなる傾向がある。3月末までのカウントが一昨年からのカウントになっているためだ。また、新安値銘柄数が急増を見せる局面は株価の大勢的な安値局面とほぼ合致する。株安で投資マインドが極端に冷え込み、買い手不在の症状が起こる時に出やすい。もう一つのボトムシグナルは25日ベースの騰落レシオだ。同レシオは値下がり銘柄数に対する値上がり銘柄数の比率で市場人気を示すテクニカル指標の代表的な存在だ。昨日、日経平均が年初来安値を更新した時の騰落レシオは64.1%と突っ込み警戒圏とされる70%割れを示現。パリバ,ショック時の56.6%(8月17日)や昨年6月13日の54.3%には及ばないが、歴史的な低水準に落ち込んでいる。同レシオのボトムは概ね株価のボトムと一致するケースが多いものの、株価のボトムが1~2週間程度後ずれするケースも見られる。 11月に入ってからの海外市場ではサブプライム関連の低格付け証券指数は底這いとなるものの、高格付け証券指数の下落が顕著であった。足もとは更に投資適格の社債市場にも売り圧力が高まっており、国債とのクレジットスプレットは今夏以降で最大となってきた。社債市場のデフォルトリスクに劇的な変化がないとすれば、換金目的の売りが出ていると考えられる。ファンドの解約や一部の市場が流動性を失ったことによる代替的な換金売りの可能性があろう。時期的には年内中には物理的に売りを終えなければならないだろうが、そのためには年末よりも前に市場の流動性回復のため、支援策の必要があるのではないか。日経平均のサイコロ1などの自律性を失いかけた状況も、物理的に解約となる動きが背景にあるのではないかと感じる。過去サイコロ1は日経平均では1991年11月28日から12月2日、TOPIXでは2006年11月21日といずれも11月末のファンド決算の影響がある頃だ。今回も月末頃に株式への3回目のエントリーを考えるべきだろう。邦銀も含め世界的に決算発表は終わっていくる。今週のバロンズ(米国経済専門週間誌)は日本株に投資妙味があるとの記事を載せていたが、取り上げられていた小型株特化の日本物カントリーファンドは昨日のNY株式市場で堅調となっている。嵐のような市場環境においても、次の動きが出始めており注目したい(某大手総研テクニカルアナリスト)。  HHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHH 【注意】本メールマガジンは客観的情報の提供を目的としており、 投資等の勧誘または推奨を目的としたものではありません。 投資方針や時期選択等の最終決定はご自身で判断されますよう お願いいたします。 各種情報の内容につきましては万全を期しておりますが、その 内容を保証するものではありませんので、これらの情報により 読者の皆様に生じたいかなる障害についても当メールマガジン は一切の責任を負いかねますことをご了承願います。 また、当メールマガジンが提供するすべての情報について、 Ken&Yoshiの許可なく転用・販売することを禁じます。 HHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHH★====PR======================================================★◇
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Nov 19, 2007

株式情報専門家読本

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◆Index    100円台を4回も経験
値動きの荒い展開
クリスマス商戦
日本株に投資妙味
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 今週は米住宅関連指標が相次ぐ。主なスケジュールは19日の11月の米NAHB住宅市場指数、20日にはFOMC議事録(10月31日開催分)と10月の米住宅着工件数、21日には10月の米景気先行総合指数が予定されている。また、22日は感謝祭のため米国市場は休場。一方で先週末(11月16日)の投資関連指数を見ると、日経平均の予想PERは16.3倍、全銘柄予想配当利回り1.5%とバリュエーションは割安。日経平均のサイコロジカルラインは2勝10敗。買い手掛かりは少ないとはいえ、売り込み難い状況。薄商いのなかで値動きの荒い展開を余儀なくされそう。短期的には好業績発表後に売り込まれている低PER銘柄や景気ディフェンシブな銘柄に注目したい。
 米FRBのバーナンキ議長は先週水曜日(11月14日)の講演で、金融政策の透明性を高めるための追加措置として、現在年2回公表している2年先までの経済見通しを、3年先までの見通しとして年4回公表すると発表した。サブプライム問題の実体経済に対する影響について見方が分かれている中、今週火曜日(11月20日)に新たな方式で公表されるFRBの経済見通しが注目される可能性があろう。FRBの経済見通しは別にして、サブプライム問題が米国の実体経済に影響しているか否かを見極める試金石として注目されるのは、今週金曜日(11月23日)の“ブラックフライデー”で本格的にスタートするクリスマス商戦の動向である。その第一報が伝わるのは今週末になるが、目先の東京市場では任天堂などクリスマス商戦関連のゲーム関連株やハイテク株に対する注目が集まる可能性があろう。今週の東京市場では、メガバンク2行や大手損保の決算発表に加えて、10月の貿易統計が発表される。先週発表された7-9月のGDP統計では外需の好調さが目立ったが、今週水曜日(11月21日)に発表される10月の貿易統計でも輸出の好調さが示されれば、日本経済にとって好材料となろう(某大手証券)。
 週末の米週間投資情報紙バロンズに「日本株に投資妙味」という記事が掲載された。2007年の日本市場は12%下落、エマージングはさておいても、米の+3%、欧州の+4%とも対象的。世界の投資家はMSCIの日本株ウェート21%に対し、16%にまで超アンダーウェイトにしている。ただ反騰の準備は整ってきた。PERの15.4倍は米国並み。企業業績の伸びは米より高く、金利は極端に低い。株式時価総額のGDP比率ではG7中最低。PBRでも割安。そして、株式配当利回りが現在1.46%と10年国債の1.48%に近づいてきたとしている。推奨銘柄として挙げているのは、トヨタ、物産、伊藤忠、住商、コマツ、日本電産など。また、反騰にベットするなら野村、スパークス、iシュアーズMSCIジャパン(EWJ)など。小型株ではDENA(2432)、日本小型株ファンド(JOF)など(某米国系外資)。
 今週は日米共4日立会いの上、指標発表も少ない。目先の値幅取りを狙うのも良いが、今後を睨んだ戦略の組み立てに時間を充てたらどうだろうか。22日、米国では感謝祭、翌日からクリスマス商戦がスタートする。同商戦は注目の的だが、今年は特にそうなりそうだ。ベストシナリオを並べると、米クリスマス商戦堅調→米景気の低迷懸念軽減→米株価及びドル堅調→日本株見直しという流れが期待される。勿論、逆に動くワーストシナリオの可能性も否定できないため、リスク負担力の乏しい投資家は短期値幅取りor様子見対処が無難だが。11月末には小型株ファンドが設定される予定もある。年末年始の堅調アノマリーを考え合わせると、好実態企業への仕込み場と考えることもできるのではなかろうか。  
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Nov 15, 2007

株式情報専門家読本

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株式情報専門家読本 Vol,1074

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◆Index    神経質な状況に変化はない
決算内容を再評価
選択と集中
利上げは2009年初めまでない

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 昨日は、米証券大手ゴールドマンサックスが住宅ローン関連の大幅な評価
損計上は計画していないと伝わったことで金融不安が後退。米景気の過度の
悲観論も薄れ、為替相場も落ち着いた動きとなり、投資家心理を改善させた。
また、配当利回りと長期金利が逆転したことで、売り方が売り込み難くなっ
ているとの見方もあり、リバウンドが起きやすくなっていた。昨日の大幅上
昇後も25日移動平均とのカイリ率は-5.8%、騰落レシオ25日も70.47%と低水
準でテクニカル的には売られ過ぎを示す指数が目立つ。ただ、昨日の東証一
部の売買代金が13日から56%減の2兆6000億円あまりに過ぎず、活況の目安と
される3兆円を下回る状態が続いている。依然としてサブプライムローン問題
が懸念されており、海外市場の動向に対して神経質な状況に変化はないと思
われる。

 新興市場は米国市場の急反騰を背景に大幅上昇。ジャスダック平均は10日
ぶりの反発で、11月に入って初めて前日比で上昇。ヘラクレス指数は続伸、
マザーズ指数は3連騰となった。このところジャスダック市場の停滞ぶりが目
立っていたが、昨日はJ-Stock指数が4%を超える上昇と、日本市場の中で最
大の上昇率を示し、意地を見せた格好。東証一部市場の活況もあって相対的
な注目度は下がったかも知れないが、その他の指数も大幅上昇で高値引けと
堅調な推移だった。悪材料の織り込み進展→投資家が冷静さを取り戻した→
反発というコースに入ったと考えると、ここ数日の厳しい相場展開で好決算
が評価されなかった企業の見直し買いが有効ではなかろうか。材料浮上時の
反応が鈍かった銘柄はそのまま忘れ去られるケースが多いとはいえ、決算発
表も週内でピークアウトする。来週以降は手掛かり材料難となる可能性が高
く、決算内容を再評価する動きも十分期待できよう。

 ここに来てわが国の産業界では再び「選択と集中」の動きが活発化してい
る。中国を始め新興国経済の本格的な台頭や地球環境問題など世界経済の枠
組みが大きく変化するなかで、事業再構築の動きが目立ってきた。ITバブル
崩壊時のリストラを中心とした事業改革と違い、グローバルなビジネスチャ
ンスを見据えた攻めの事業転換と言える。一例に、素材を代表する新日鉄で
は、国内のグループ力強化のみならず、高い技術を武器に中国、ブラジルな
どを巻き込み世界最大手のアルセロール・ミタルを追撃する。東芝は世界的に
関心が高まる原子力発電分野で、米WH社の買収やウラン権益の確保など一環
体制の構築を進める。デジタル家電業界でも世界的な競争激化のなかで得意
分野への選択と集中の動きが具体化してきた。ソニーは半導体事業を東芝へ
売却、シャープやパイオニアとの資本・業務提携。京セラによる三洋電機の
携帯事業の買収などである。これまでの「自前主義」から脱皮し、世界市場
での生き残りを賭けた事業再構築と言える。株式市場では、米国でのサブプ
ライム問題の実体経済への影響や、国内では新たな政局混乱への懸念などか
ら全般的に様子見状況にある。投資家心理は極めて慎重であり、足元の好決
算に対しても反応は鈍い。しかしながら、こうした局面こそ中長期スタンス
で企業を評価する視点から銘柄選択が必要ではなかろうか。世界の経済は予
想以上のスピードで構造変化しており、ビジネス拡大の機会は広がりを見せ
ている。グローバル戦略を軸に、新たな「選択と集中」による大胆な事業改
革に取り組む有力企業群に注目しておきたい。

 9月半ば以来、日銀の利上げは2009年初めまでないと予測してきた。日銀
のこれまでの利上げ姿勢は雇用市場の逼迫が進み、それが賃金上昇、ひいて
は消費者物価上昇率の加速に繋がるという、リフレ,シナリオに基づいてい
る。だが、現状はそうしたシナリオから脱線しつつある。我々は原油価格の
急上昇も目立ったインフレを招くリスクにはならないと考える。回帰モデル
によれば原油価格が100%上昇したとしても、コアCPIの上昇は0.3pptに留ま
る。また、原油価格上昇によるインフレ率上昇は、一時的な要因に過ぎない。
2008年中にまた原油価格が倍となる事態にでもならなければ、2009年には原
油価格のインフレ率押し上げ効果は剥落する。また、原油価格上昇が、企業
収益の悪化を通じデフレ効果をもたらす点も強調したい。特に、中小企業は
脆弱な内需に直面し、原材料価格の上昇を販売価格に転嫁できず、業況が悪
化している。原油価格上昇により日銀が金利引上げを迫られると考えるのは
誤りだ。最近の原油価格上昇の影響を考慮して、コアCPI見通しを若干上方
修正する。我々のマクロ経済予測にほぼ変更はない(某米国系外資)。
 
 

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Nov 14, 2007

株式情報専門家読本

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株式情報専門家読本 Vol,1073 浦和レッズチャンピオン
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◆Index    日経平均続落記録
過度の楽観は禁物
現在は拾い場という認識
株価の下支え要因
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 13日の日経平均株価は前日比70円安の15126円で取引は終了した。一時は15000円を割り込み下げ幅は200円を超えたが、為替が1ドル109円から110円台に戻り、指数は下げ止まり反発、小幅安で引けた。これで日経平均株価は8営業日続落と2004年以来の記録的続落となった。以下に1949年以降の続落記録を挙げてみた。
 1949年以降の日経平均続落記録
続落日数 期間 日経平均 続落終日 下落幅 下落率 続落直前 15日間連続 54年4/28~5/18 351.67円323.92円 ▲ 27.75円 ▲ 7.89 %13日間連続 49年11/14~11/29 140.67 118.40 ▲ 22.27 ▲ 15.83 12日間連続 53年5/21~6/3 350.88 321.29 ▲ 29.59 ▲ 8.43 10日間連続 56年8/7~8/17 507.31 500.22 ▲ 7.09 ▲ 1.40 〃 65年2/19~3/2 1241.41 1202.54 ▲ 38.87 ▲ 3.13 9日間連続 49年6/6~6/15 175.98 153.81 ▲ 22.17 ▲ 12.60 〃 53年3/23~4/1 370.14 295.18 ▲ 74.96 ▲ 20.25 〃 54年1/12~1/22 377.27 350.04 ▲ 27.23 ▲ 7.22 〃 68年10/30~11/8 1768.94 1668.09 ▲ 100.85 ▲ 5.70 〃 91年11/13~11/25 24667.73 22868.67 ▲ 1799.06 ▲ 7.29 〃 02年12/4~12/16 9205.11 8450.94 ▲ 754.17 ▲ 8.19 〃 04年9/15~9/29 11295.58 10786.10 ▲ 509.48 ▲ 4.51 8日間連続 今回11/2~11/13 16890.40 15126.63 ▲1743.77 ▲10.34 今回以外の8日連続安は12回ある。
 11月12~13日の日程で日銀金融政策決定会合が開催された。無担保コール翌日物金利の誘導目標を現行の「0.5%前後」に据え置くことで、水野氏を除く8人の委員が賛成し決定した。海外経済や国際金融市場の混乱が継続しており、その動向に注視しなければならない、という大方の見方通りの結論になった。また、その後に発表された11月の金融経済月報では、景気の現状及び先行きについても「緩やかに拡大」という2006年7月以降の判断を継続している。7-9月期の実質GDP成長率が前期比年率2.6%成長となるなど、「緩やかに拡大」を再認識する内容となったが、米サブプライムローン問題によるマイナスの波及効果は今後現れる可能性があり、過度の楽観は禁物と思われる。
 力強い上昇トレンドの最中、または10月中に明確な底入れをした場合を除くと、11月は株価が下落することが多い。ここ数年は安値を2、5、8、11月に付けるケースが多くなっているようだが、これはヘッジファンドの解約申込期間がそれらの月の15日に設定されている場合が多いためらしい。解約が増えるのは、当然地合いがあまり良くない時であり、買い手控えの中でまとまった売りが出てくれば下げるはずである。今月の場合もそうである公算が強そうだ。8月の急落も、降って沸いたようなサブプライム問題に大規模な解約売りが重なったためと推定される。もっとも、こうした売りによる下げ一巡後は殆んどリバウンドに向かっていたから、下げたところは良い買い場を提供していたということになる。急速な円高に気を取られている間に、ここ数日間の世界のマーケットは興味深い動きを見せている。最近、下げ続けていたドルがユーロを始め円以外の通貨に対し反発。一方でこのところ堅調を続けていた原油、金、途上国株価などが反落している。これまでの壮大な上げ方から見れば小幅だが、ドルをそれらの投資対象に振り向けていた投資家が利益確定に動いていると推測されるが、ポジション解消の動きであろう。サブプライム問題が軽微なはずの日本株が短期間に急落した背景にも、円資金を借りて日本株先物をロングにしていた向きの解消売りが多分に含まれていたはず。この推定が正しければ、売り物の峠はもうすぐ終わる。ドル/円も109円まで下がったところから、そう大きな値幅が出るとは考え難いことから、やはり現在は拾い場という認識でよいと思うのだが(証券アナリストK氏)。
 中間決算は経常利益が前年同期比9.4%となり、会社計画の同2.9%減を大幅に上回った。不透明なマクロ環境から利益成長の持続に懐疑的な見方も出ているが、下期も利益成長は持続すると考えている。予想以上の好決算にもかかわらず、株価下落によりバリュエーションは一段と低下している。日本のPER(当社今期予想15倍)は33年ぶりの低水準をつけ、PBR(同1.5倍)EV/EBITDA倍率(同7.7倍)は今や世界で最も低い部類に属する。配当利回りは国債利回りを僅かに上回っており、過去の例に倣えば株価の下支え要因として作用する可能性が高いだろう(某米国系外資)。  
HHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHH 【注意】本メールマガジンは客観的情報の提供を目的としており、 投資等の勧誘または推奨を目的としたものではありません。 投資方針や時期選択等の最終決定はご自身で判断されますよう お願いいたします。 各種情報の内容につきましては万全を期しておりますが、その 内容を保証するものではありませんので、これらの情報により 読者の皆様に生じたいかなる障害についても当メールマガジン は一切の責任を負いかねますことをご了承願います。 また、当メールマガジンが提供するすべての情報について、 Ken&Yoshiの許可なく転用・販売することを禁じます。 HHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHH
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Nov 13, 2007

株式情報専門家読本

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◆Index    8日の公聴会
日本のように10数年
市場の英知を借りる
中期的に底
自社株が割安
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 バーナンキFRB議長が8日の公聴会(米上下両院合同経済委員会)で、サブプライムローンの焦げ付きによる金融機関などの損失額が1500億ドルに上る可能性があると発表した。7月の議会証言では500億~1000億ドルとの見解があった。また、IMFは9月の報告書で最大2000億ドルと試算している。米国で相次ぐサブプライム損失の追加公表に見られる通り、実態は見え難いものらしい。こうした証券化された債券のリスクが拡大するにつれ、世界の投資マネーは原油や金に流れる。サブプライムローン問題さえ解決すれば、現在の株式市場の不透明感など一挙に払拭されてしまうと思われるが、残念ながらそれが見えないのが現状である。
 米株式市場は再びサブプライム住宅ローン問題に揺さぶられている。有力金融機関が相次いで3Q(7~9月)決算でサブプライム関連の巨額損失を計上したが、4Q以降も損失計上が予想されるからだ。有力金融機関のトップ辞任の事態も生じている。日本の90年代のバブル崩壊に例えて、米も日本の二の舞と予想する向きもあるが、大いに違う。日本の場合、株・不動産バブルが個人,事業会社,金融機関に大打撃を与えたが、今回の米国では住宅が低所得者,内外金融機関に打撃を与えた。米国における被害の範囲は狭いし(欧州勢も被害を負担させられたが)、米経済への打撃の程度は日本の場合より遥かに小さい。さらに金融機関が損失償却をするスピードの速さの違いは歴然。まだ、簿外の非連結企業に損失を抱えるようだが、市場はその存在を認識している。この問題の抜本的解決策は住宅価格底打ちで、それにはまだ時間がかかろうが、日本のように10数年と言うことはあり得ない。
 サブプライム関連の損失拡大は底なし沼のようである。その終着駅は奈辺にあるのか、世界にリスクが分散しているだけに計算のしようがない。だが、市場の英知を借りればアバウトにその終着駅を模索できるのではなかろうか。つまり、ドル、原油、金価格の下落や上昇のモメンタムを測りピークアウトをどのように予測するかであろう。国際商品市況の高騰は新興国の高成長を背景とした世界景気拡大に合わせ03年初頭から続いている。しかし、今年8月のパリバ,ショック以降、各商品価格の騰落率は一変してきている。04年6月末から今年6月末までの2年間における国際商品の騰落率(年率換算)を見ると、亜鉛の78%上昇をトップに、銅+61%、ニッケル+48%、原油+29%金+20%の順となっており、銅やニッケルなどの非鉄金属の上昇が際立っていた。ところが、今年7月以降の騰落率では原油が年率換算で139%と最も上昇している。続いて小麦や大豆が共に120%強の上昇。金が+75%となっている。しかし、銅こそ33%上昇だが、ニッケルや亜鉛、アルミなどは逆に値下がりを見せている。世界景気拡大を背景としたメタル市況の上昇こそ調整してきているものの、原油や金価格の7月以降の上昇が際立っているのはひとえにドル安懸念にある。サブプライム関連の損失が拡大するにつれ、これらの上昇は一段と加速してきているように思える。つまり、裏返してみればサブプライム関連の損失拡大が薄れてくるようなら、真っ先に原油や金の価格のピークアウトが見られるだろう。もっとも、ピークに至るまでには前もって上昇モメンタムが衰えてくるはずだ。同様にドル安の動きも同時パターンで進行すると見られる。サブプライム問題の行方を探るには市場の英知を借りる方が早道であろう。
 配当利回り>10年債利回り:11月12日の日本株市場は大幅安となったが、この結果TOPIXの今期予想配当利回り(東洋経済ベース)は1.58%と10年国債利回り(1.515%)を上回った、1=安全で流動性の高い債券へのシフトが進んでいる、2=企業のEPSが成長しないことを織り込んでいる。との解釈も可能であろうが、行き過ぎの嫌いもあると考えられる。過去にTOPIX予想配当利回りが10年国債利回りを上回った局面として、98年9月、2002年10月、2005年6月が挙げられるが、中期的に底というケースが多い(某銀行系証券)。
 最近、事業会社は外国人投資家の買い手になっている。東証上場企業の自社株買いは株価が急落した8月に9540億円と過去最高を記録した後、株価が回復した9月は3700億円に減少した。事業会社は自社株買いで、自社株が割安だというシグナル効果を発している。1-9月に最も大きな金額の自社株買いを行ったのはキャノンの4500億円だった。10月31日に三菱UFJが初の自社株買い1500億円を行うと報じられ、11月7日にはトヨタが上限1100億円の自社株買いを発表するなど大手企業の自社株買いが相次いでいる。先週までの海外出張では外国人投資家から日本企業は個人投資家を自国株に惹きつけるために、予想配当利回りを現在の約2倍の3%程度まで上げるべき総資産に占める現金保有比率を現在の12%から半減するように自社株買いを積極化すべきという声が相次いだ。株安局面で日本企業は積極的な株主還元が求められよう(某米国系外資)。  
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Nov 12, 2007

株式情報専門家読本

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株式情報専門家読本 Vol,1071
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◆Index    株式市場の波乱要因
目先は引き続きサブプライム問題
14900円処までで一旦底を打ち
セーフヘブンとして
今週は買い場
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 日米共に景気減速とサブプライムローン問題が、株式市場の波乱要因。1ドル110円台に入り、為替要因も株式市場の下値不安を増幅させる。輸出先別の通貨比率(07年1-6月)を見ると、米国向けは約88.3%がドル建て(円建て11.5%、ユーロ建て0.2%)、アジア向けは同49.9%(同48.4%、同不明)、EU向けは同12.9%(同26.4%、同54.6%)となっている。米国依存度の高い企業は数量(景気)、単価(為替)両面から悪影響を受ける。
 米国市場では、企業の信用リスクを示すCDS指数が10月9日をボトムに上昇に転じている。10月9日はニューヨークダウが終値で過去最高値を付けた日であることから、その後の米国株安が、サブプライム問題による信用リスクの再燃によって引き起こされたことは明らかだろう。米国では先々週末(11月2日)に発表された10月の雇用統計で非農業部門の雇用者数が市場予想を大幅に上回ったにもかかわらず、同日の株式市場の上げは限定的で、10年国債利回りは逆に低下した。これは、米国景気の底堅さに対する安心感と言うよりも、サブプライム問題に対する懸念のほうが大きいことを意味する象徴的な動きだったと言える。先週の株価下落で東証一部の騰落レシオは70%近くまで低下しているが、目先の東京株式市場はサブプライム問題に関する悪材料出尽し待ちの展開となろう。JPモルガンによると、住宅ローン担保証券の評価損は会社合計で2000億ドルに上る可能性があるとのことだが、これはIMF(国際通貨基金)が9月末に公表した試算値と一致する。2000億ドルの内、600億~700億ドルがまだ開示されていないと言うJPモルガンの指摘が正しいとすれば、目先は引き続きサブプライム問題に冠するネガティブなニュースフローに注意が必要だろう(某大手証券)。
 日経平均は15840円処のサポートを割り込んできた。日本株の当面の調整は11月15日前後まで継続し、日経平均は14900円処まで下落する可能性がある。日経平均は17458円(10月11日)で戻り天井を打ち、二段目の調整波動が進行中。15840円処のサポートを割れたことから、早期に底割れに向かう可能性が高まった。11月15日前後の時間帯にかけてこのまま調整が進展するなら、14900円処までで一旦底を打ち、比較的強い(800円幅以上の)リバウンドが生じる可能性も(某米国系外資テクニカルアナリスト)。
 米国投資家は、他地域の海外投資家同様日本株を大きくアンダーウェイトしている。日本に対する否定的な評価は、内需停滞が続く景気動向に始まり構造改革路線後退、規制強化の動き等、枚挙に暇がない。但しこうした否定的な評価は既にコンセンサスだ。逆にアンダーウェイトが一般化、日本株ポートフォリオの内容(日本株のロングポジションは、住宅投資、個人消費等内容の停滞が続く一方、中国を中心としたアジア経済が堅調に維持する中、鉄鋼、非鉄等新興国における需要拡大、コモディティー価格上昇等の恩恵を受けやすい「川上」製造業へと既に大きく傾斜しており、内需関連は希薄となっている)も「川上」製造業に大きく傾斜している分、テクニカルな観点から日本株に対する関心も一部で高まりつつある。アジア株式が調整局面に入った場合、セーフヘブンとしての日本株への資金流入は逆に加速するといった指摘も一部で聞かれる(某米国系外資)。
 米国株式及び、為替相場睨みという日本株の基本構図に今週も変化はないだろう。意図せざる行政不況という、わが国固有の問題が7-9月期GDP速報、10月の首都圏マンション販売などの統計に顕れる公算も大きく、市場心理は更に悪化することとなろう。金融機関の決算への警戒もあり、米国市場同様に日本も下値模索の展開か。年末を解約の基準日としているヘッジファンドが多く、解約申込みの受付は45日前(運用手法に応じて30~90日)というのが標準的。今週末はそのタイミングとなる。それ故、日米両市場では過度にセンチメントが悪化していると想像される。こうした時には好材料も見過ごされがち。バーナンキFRB議長は議会証言で41.7万ドルを超える、いわゆるジャンボローンもファニーメイの買取対象とする構想を打ち出した。実現すれば高級住宅の販売が好転すると見られている。一方、出し遅れ気味の証文とは言え、与党は証券優遇税制を延長する方針に転じた模様で「行政不況」にも相応の手を打つ姿勢を示している。今週は買い場となろう(某準大手証券ストラテジスト)。
 野村證券-日本株投資戦略11月号銘柄入れ替え
新規…日本化成(4217)日製鋼(5631)アルバック(6728)アイシン(7259)   良品計(7453)削減…Jフロント(3086)旭化成(3407)村田製(6981)武蔵精(7220)   みずほ(8411)  
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Nov 10, 2007

株式情報専門家読本

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 11/13に発表される第二四半期(7-9月)の実質GDP速報値が当面の注目点となっている。これは、第一四半期(4-6月)の実質GDPが前期比年率で1.2%のマイナス成長となっていたことで、もし第二四半期もマイナス成長となれば、踊り場局面を通り越し一気に景気後退局面ということになるためだ。ただ現在のところは、エコノミストの予想平均で前期比年率1.9%成長(出所はブルームバーグ)と堅調な見通しになっている。しかし、構成要素のもとになる景気指標は、住宅着工(9月)が前年同期比44.0%減、機械受注(9月、船舶・電力除く民需)も前年同期比7.0%減と軟調な展開となっている。住宅投資及び設備投資を見るに当たって重要な指標が悪化していることで、今後発表される実質GDPを楽観視できる状況ではなくなってきていることは確かであろう。
今後を展望すると、米国においては16日に発表される10月の鉱工業生産が注目される。9月は前期比+0.1%と4ヶ月連続でプラスの伸びとなっているが、住宅市場以外では総じて堅調との米国経済の基調を確認する上で注目される。日本においては、13日に発表される7-9月期GDP一次速報に焦点が集まろう。現状では、前期比+0.5%程度がコンセンサス予想であり、4-6月期の同-0.3%から回復が見込まれている。需要項目としては、建築基準法改正の影響により、住宅投資が大幅に減少し、雇用,所得環境の足踏みから消費が低迷することが予想される。一方、民間企業設備投資と純輸出が成長に寄与するものと見られている。なお14日にはユーロ圏の7-9月期GDP(暫定値)も発表されるが、やや減速の見られるユーロ圏経済の原則の度合いが注目される(某大手証券)
需給面からみてみると年末から翌年にかけての外国人の動きを90年以降見てみると11月の買い越しは12回売り越し5回。12月は実に15回の買い越し売り越し2回。そして1月が13回買い越し5回の売り越しとなっています。特に11月は6年連続12月1月は5年連続で買い越している。
90年 91年 92年 93年 94年 95年 96年 97年 98年11月 1888 2526 ▲ 2156 1815 ▲ 644 844 ▲ 277 ▲ 7544 599212月 2059 1125 2000 3675 917 8241 564 ▲ 537 1135翌年 4060 2996 ▲ 567 11203 ▲ 1696 9529 ▲ 616 3486 765 99年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 11月 8097 ▲ 2011 2859 1644 6095 9413 16445 2210 ?12月 6092 344 ▲ 3788 311 5720 5866 3830 14665 翌年 1048 9045 ▲ 159 4523 11530 7177 6539 15127  
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Nov 8, 2007

株式情報専門家読本

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株式情報専門家読本 Vol,1069
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◆Index    西暦で最後の数字が「7」
12月が好パフォーマンスになる
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外国人は、米国のミューチアルファンドの決算が10月、ヘッジファンドは11月に決算を迎えるものが多く、例年米国市場では9~11月に節税目的の損切りと配当払いの換金売りが出やすい。90年以降の外国人の月別日本株売買動向を見ると、決算対策売りの影響があってか、9~11月は極端に買い越し姿勢が弱くなる、以前にまして11月から12月にかけての相場は季節的な調整を迎えることが多い。また、第二次世界大戦以降、西暦で最後の数字が「7」の年は年後半かけて相場が良かった例がない。1987年のブラックマンデーは言うに及ばずだが、1957年は7月に急落して年末に年間最安値。67年は8月から下げ始めて12月までに17%下落。77年は急激な円高を嫌気して9月から11月までに13%下落。97年は拓銀、山一證券などの破綻が起きて6月から翌年1月まで下落ということで97年は年末近辺が安値となった。東証再開後、西暦で「7」が付く年はいずれも11月か12月(57年12月27日,67年12月11日,77年11月24日,87年11月11日,97年12月29日)に年間の安値を付けている。今年は8月17日の15273円が今のところ安値となっているが、過去の例からいえばこの8月17日の安値が気になるところだ。
 依然先行き不透明感を拭えない株式市場だが、今現在のように株価リズムが崩れている時には、通常のテクニカル分析では目先的にはともかく大勢的に転機を見ることは難しくなるが、経済や株式の波動は過去を見れば基本的にその時々の構造要因を取り込みながらも作用されて展開している。
 1949年再開以来の11月相場は32勝26敗で勝率は55.2%と2月と並んで7番目の勝率となっている。しかし、東証再開以来11月、12月、1月の日経平均の日足が陽線になった確率は11月55.2%、12月60.3%、1月72.4%(12ヵ月中トップ)と月を追う毎に上昇している。さらに、ある月に日経平均(月中平均)を買い、3ヵ月後に売却した時のパフォーマンスは年間を通じ11月、12月が好パフォーマンスになるというアノマリーがある。第一位が11月買い→翌年2月売りは48勝10敗で勝率82.8%平均上昇率が5.8%、そして第二位が12月買い→翌年3月売りで第一位と同じ48勝10敗で82.8%だが平均上昇率が5.5%と僅かに下回っている。
日経平均3ヵ月投資パフォーマンス月別勝敗(1949年5月~2007年7月)1月42勝16敗 2月39勝19敗 3月38勝20敗 4月39勝19敗 5月35勝24敗 6月34勝25敗7月31勝28敗 8月30勝28敗 9月31勝27敗 10月37勝21敗 11月48勝10敗 12月48勝10敗
 3ヵ月投資平均上昇率
1月 4.0% 2月 2.6% 3月 2.5% 4月 2.2% 5月 1.1% 6月 0.6%7月 0.6% 8月 0.9% 9月 1.6% 10月 4.3% 11月 5.8% 12月 5.5%
 西暦が「7」と「8」がつく年の日経平均の推移(1950年以降)
高値 A その後の 安値B B/A(%) 翌年 高値 C/B(%)1957年05/04 595.46円 12/27 471.53円 ▲20.8→1958年 12/27 666.54 41.41967年06/01 1502.78円 12/11 1250.14円 ▲16.8→1968年 10/02 1851.49 48.11977年09/05 5287.65円 11/24 4597.26円 ▲13.1→1978年 12/16 6097.26 32.61987年10/14 26646.43円 11/11 21036.43円 ▲21.1→1988年 12/28 30159.00 43.41997年06/16 20681.07円 12/29 14775.22円 ▲28.6→1998年 03/02 17264.34 16.82007年07/09 18261.98円 08/17 15273.68円 ▲16.4→2008年 ? 平均 36.5
以上のように西暦で「7」がつく安値から翌年の高値までを見ると平均上昇率は36.5%となっている。仮に8月17日の安値から平均上昇率36.5%で試算すると20848円となる。また、ねずみ年の株価は高い。株式市場には干支にまつわる相場格言も多く、相場と十二支の関わり合いは深い。1948年の東証再開後58年間における日経平均株価の騰落率を十二支別に検証してみた。ねずみ年は4回(1960年、72年、84年、96年)あったが、これらの年間騰落率を平均すると40.3%となり、十二支の中で一番高い上昇率である。このような過去の動きからすれば来年の株式市場は堅調に推移してもよいかと思われる。以上のことから11月、12月は株式の仕込みの好機と言えそうだ。底入れと言うのは得てして不透明感の中で形成されるものだ。「あの時に買っておけば良かったのに」と後悔しないためにも、買いの種を蒔くべき局面に入ったと考えたい。
 本決算や中間決算の発表アノマリーからは、日経平均は11月後半までは底入れの時期ではない。騰落レシオ(25日)のシミュレーションからは15日頃が日柄面のひとつのメドと見ている(某大手総研テクニカルアナリスト)。  
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Nov 7, 2007

株式情報専門家読本

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株式情報専門家読本 Vol,1068
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◆Index    売られ過ぎてしまった
秋に買って春に売れ
18055円
相場全体の「90%」
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東京株式市場は目先10月11日の日経平均17458円(終値ベース)をピークに調整局面となっている。要因として一つにはサブプライムローン問題が再燃したことによる米国株式市場への懸念。二つ目に国内の3月決算企業の中間決算発表本格化を迎えての利益確定売りがあげられる。一方、米国市場は直近までは7-9月決算でサブプライムローン問題による米大手金融機関の事前予想を大幅に上回る損失計上、原油高やマクロ指数の弱含みも続き、さらに急激なドル安などの悪材料も重なり、再び大幅下落の懸念があった。しかし、NYダウ平均の急落時には、すかさず押し目買いが入り、7-8月にかけてのサブプライム問題に端を発し、大幅下落した当時とは明らかに流れが変ってきている。直近の米国株式相場動向は金融機関の評価損という株価の足を引っ張る「現実売り」の悪材料をかなり織り込んだ証拠ではないかと思われる。また、世界的な過剰流動性の中で世界の投資家の米国株への買い意欲が相当高いことも示唆している。例年10月から12月にかけて、米株式投信やヘッジファンドの決算があるため、10-11月には特に株式の売りが出やすく株価が下落することが多い。しかし、今年は7-8月の株価急落があったことでファンドの売りは峠を越した可能性が高い。市場には業績好調を背景に株価に割安感も出ており、米国経済指標に好転の数値が出ると買われるという動きも強まっている。日米の株式相場は8月からの度重なる売りによって、経済実態以上の水準まで売られ過ぎてしまったと言っても過言ではない状況になっている。
 ウォールストリートに古くからある「5月に売り抜けろ」の格言の裏返しである「秋に買って春に売れ」が実践できる季節が到来した。NYダウの1950年から2006年における4月末~10月末と10月末~(翌年)4月末のパフォーマンスを比べると断然に10月末~(翌年)4月末が優位である。日経平均の1970年から2006年の同期間のパフォーマンスをみてもNYダウと同様のパターンである。また、この10年間でみてもこの格言は生きている。今年も「秋に買って春に売る」投資行動が有効ではないだろうか。ちなみに2007年の4月末~10月末のパフォーマンスはNYダウが6.64%の上昇。一方、日経平均は▲3.81%の下落であったことから日経平均の方が11月からの上昇が期待できる状況にあるといえなくもない。
 直近10年間のパフォーマンス 97年 98年 99年 00年 01年 02年 03年 04年 05年 06年NYダウ 4月末~10月末 6.2 ▲5.2 ▲0.6 2.2 ▲15.5 ▲15.6 15.6 ▲1.9 2.4 ▲0.6 10月末~4月末 21.8 25.6 0.0 ▲2.2 9.6 1.0 4.3 1.7 8.9 7.9 97年 98年 99年 00年 01年 02年 03年 04年 05年 06年日経平均4月末~10月末 ▲14.1 ▲13.3 7.4 ▲19.1 ▲25.6 ▲24.8 34.8 ▲8.4 23.6 ▲4.2 10月末~4月末 ▲5.0 23.1 0.2 ▲4.2 10.9 ▲9.4 11.4 2.2 24.3 6.0
日経平均の1950年から2006年における10月末~(翌年)4月末の平均騰落率である7.87%を今年10月31日の終値16737.63円に当てはめると来年4月末の株価は18055円が試算される。
 FRBは先週のFOMCで25bpの追加利下げを行った。しかし、FRBは当面の間、追加的な金融緩和を見送る以降も示した。ボラテリティーの高い10月相場に対して、11月相場は好パフォーマンスとなることが多いだけに今回明らかになったFRBのスタンスは株式市場を混乱させる結果になった。実際、11月1日は相場全体の「90%」が下げに見舞われた(つまり値下がり銘柄数とそれらの売買高の相場全体に占める比率が両方とも90%に達した)。この様な全面安の展開は調整局面において市場の買い意欲が殆んど見当たらないことを示唆する。しかし、全体の「90%」が下げに陥った先週の相場はより大きな底入れプロセスの一環としてのクライマックス的な売りを示す兆しだったとも考えられる。従って、我々は年末に向けての高値を目指すラリーを引き続き思想している。また、相場全体の「90%」が下げたことで10月相場の延長戦に入ったかのような印象を与えたが過去のパターンによれば、11月は強気相場になることが多い。過去25年間での11月の平均リターンは17.2%に達し月別ランキングで12月と1月に次ぐ第3位になる。その点を考慮し、さらにS&Pの全100業種中80業種が現在、建設的な中期モメンタムの追い風を受けていることから、この強気バイアスは大半の業種で今月中は続くと見込まれる。最後にマネーサプライが力強い伸びを持続する中で、株式のエクスポージャーを引下げ、株価指数先物市場でショートポジションを維持するヘッジファンドは、引き続き流動性の力強い供給源の一つになると考えられる(某米国系外資)。  
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Nov 6, 2007

株式情報専門家読本

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◆Index    目先は波乱含みの展開
時の流れが最も貴重
代替エネルギー
期待感により相場が支えられる
政策面の結果はバーベル型
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 米金融機関の巨額損失の判明や観測が相次いでいる。米銀最大手シティグループは4日、チャールズ,プリンス会長兼最高経営責任者(CEO)の辞任を発表。米サブプライムローン関連で最大110億ドルの評価損が発生する見通しも明らかにした。2日にはドイツ銀行が、米大手証券メリルリンチのサブプライムローン関連の、評価損を更に100億ドル計上する可能性があると指摘した。一方、国内企業の中間決算は主要企業を中心に良好で、日経平均株価は直近の2営業日で600円下落しており、自律反発をしてもおかしくない水準と思われる。ただ、米サブプライムローン問題や国内政局の不透明感などを理由に買いが手控えられる可能性が高く、今週末にはSQを控えていることもあり、目先は波乱含みの展開となることも考えられよう。
 サブプライム,ローンのハリケーンが吹き荒れる米金融界、これに対して未だ、さざ波程度の米景気の動き。米FRBが先制的な利下げのあと、スタンスを中立に戻したのは当然の選択かも知れない。もっとも、今後の景気指標如何によって素早い行動を取る身構えであることには間違いなかろう。むしろ、米株価は景気やサブプライム問題への懸念よりも当局の適切な政策に安心感を抱いているようだ。それにしてもサブプライム問題から金融が緩和的になりそれがドル安、原油や金など資産インフレの様相を加速させている。もちろん、投機マネーがその主役であることは間違いない。それはまた、世界の金余り状況がいささかも変っていないことを暗に示すものだ。株式市場は取り巻くリスク、サブプライム問題に纏わる悪影響への懸念が薄れ、次第に自信を取り戻して来よう。8月のサブプライムショックが予想の段階とみれば、その評価損失表面化は現実局面である。企業の決算予想と業績発表の関係と同じ感覚だ。もっとも、サブプライム関連の損失は長くかつより深い。そしてその影響度合いもまた時間が解決を導き出すまで待たざるを得ない。米FRBとしても時の流れが最も貴重な存在であろう。
 原油先物価格が高騰を続け、WTIは一時1バレル95ドル台に乗せた。年初は50ドル台であり、2倍近くの上昇は驚異的だ。10月17日国際通貨基金は世界経済見通しを改訂、2008年の世界成長率を前回7月の5.2%から4.8%に下方修正し、10月19日のG7でも世界経済の成長鈍化を懸念した。サブプライム問題の長期化などが原因であるが、プラス成長に変りはなく原油需要は増加しよう。10月30日、イランの革命防衛隊の司令官は傘下の民兵組織バシジがペルシャ湾など原油輸送の要衛での自爆攻撃の可能性に触れ、また、トルコはイラクのクルド自治区国境周辺で軍事行動を起こすなど、地政学的リスクは高まっている。新日石はガソリン、灯油など石油製品の11月出荷分卸値を引き上げた。10月に続く連続値上げで他社も追随する見通し。電力、運輸など燃料高で産業界への費用増が懸念され、電力料金など価格転嫁で冬の需要期に入る家計への影響も心配される。反面、代替エネルギーへの関心は高まる。太陽光発電、電気自動車など環境関連株に再び注目。
 外部環境に不透明感が広がる中、国内業績見通しの上振れ期待が相場を支える構図が鮮明となりつつある。東証一部3月本決算企業の9月中間決算(先週2日時点で開示率27.2%)については、例年に比べ遅れ気味だった上方修正もようやく目立ち始め市場の関心が高まりつつある。同決算末発表企業を含めた今期の経常利益見通し(連結優先〔金融を除く〕ベース)は、前期比+5.2%と9月末時点の同+4.1%から1%ポイント超の上方修正となっている。修正企業数では上方が下方にようやく追い付いた段階ではあるものの、一部主力企業の強気見通しにより全体の増益幅は拡大方向で推移。業績別では、電機機器や輸送用機器、海運と言った外需関連セクターが全体を牽引している。決算発表を受けた企業毎の株価動向には見極めが必要となるが、企業業績全般に対する期待感により相場が支えられる公算が高まりつつあると言えよう。
 小沢氏の辞任表明は3つの重要な意味合いを含んでいる、(a)大連立構想は消滅した。(b)政治の新陳代謝加速は、今年中に総選挙実施が発表される可能性があることを意味する。しかしながら解散総選挙が行われる可能性は低い。(c)政党再編の可能性は著しく高まった。政治の新陳代謝加速は、政治の方向性に関する不確実性の期間短縮に繋がる。しかし、次の総選挙の結果は不透明である。従って、ストラングルやマスト不要のカラーといったオプション戦略を取ることが賢明であろう。リスクとして現在考えられる政策面の結果はバーベル型である。即ち積極的な改革志向の政権が成立するか、積極的な反改革型政権が成立するかである(某米国系外資)。  
HHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHH 【注意】本メールマガジンは客観的情報の提供を目的としており、 投資等の勧誘または推奨を目的としたものではありません。 投資方針や時期選択等の最終決定はご自身で判断されますよう お願いいたします。 各種情報の内容につきましては万全を期しておりますが、その 内容を保証するものではありませんので、これらの情報により 読者の皆様に生じたいかなる障害についても当メールマガジン は一切の責任を負いかねますことをご了承願います。 また、当メールマガジンが提供するすべての情報について、 Ken&Yoshiの許可なく転用・販売することを禁じます。 HHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHH
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Nov 5, 2007

株式情報専門家読本

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株式情報専門家読本 Vol,1066
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◆Index    前半のヤマ場
決算にメドをつければ
買い手としての存在感
取引材料
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 国内主要企業の中間決算と08年3月期通期見通しの修正発表が前半のヤマ場を迎えているが、10月30日までに発表された9月中間決算(東証一部)は経常利益の伸び率が前年同期比+10%程度と推計され、良好な決算内容の水準と思われる。また、増益要因が為替の円安効果だけでなく、本業の収益力改善に基づいた結果であることも指摘できるだろう。もっとも、注目される通期業績見通しに対する事前のコンセンサス(市場予想)が高めの数値となっていること、ポジティブ,サプライズがなく、事前のコンセンサスの範囲内であれば材料出尽しとして売られる銘柄が散見されること。等から市場の反応は今一つとなっている。消極的な売買は手控えられ相場はやや盛り上がりに欠ける状況となっているが、企業の立場としては現時点で為替、原油、米景気など外部環境の一部に依然として不透明感があり、6ヵ月先の業績を見通すにあたって保守的な予想とならざるを得ないことも考慮すべきであろう。業績モメンタムは数年前に比して弱くなっていることも事実だが、企業業績は過去最高レベルにあり、今後の段階的な修正に期待したい。好業績銘柄が材料出尽しと言った理由から一時的に調整するような場面は押し目買いで対処したい。
 先週、一旦相場が反発したのは、1=ストキャスティクスの底入れに沿って自律反発するなどのテクニカル要因、2=先物の買い戻し、3=他国の株と比べた出遅れ感が効いたと見られる。2=については、まとまった売買を持ち込むことが多いクレディ,スイス証券が日経平均先物の売りポジションを1万枚規模まで膨らませていた。ここまで膨らませると一段と売り込みにくく、逆に買い戻しの機会を窺うことが多い。同社が買い戻しの方針を続ければ相場は戻り歩調を持続する可能性が大きくなる。3=については、日本株は米国株やドイツ株は勿論のこと、上海、香港、韓国などのアジア株に比べても大きく出遅れしている。出遅れる理由があるにせよ、ここまで差が開くと修正運動が働きやすくなる。海外のミューチャアルファンド(10月末を決算とする向きが多い)やヘッジファンド(11月末を決算とする向きが多い)が自らの決算にメドをつければ、大きく出遅れた日本株の買い戻しや押し目買いを入れる可能性は十分にある。
 10月第4週(10月26日で終わる週)までの株式需給動向の特徴として、好材料と悪材料が2つ挙げられる。前者としては外国人が3ヵ月ぶりの買い越しとなったほか、個人の売り越し額が前月に比べて大幅に減少したこと。後者としては信託銀行と投資信託が各々3ヵ月ぶりに売り越した点である。日銀や、ゆうちょ銀行、かんぽ生命が株式の売却を積極的に行っているとは考えづらく、信託銀行の売り越しの主因は銀行等保有株式取得機構や企業年金である可能性が高い。例年9~12月は、海外機関投資家による決算期末に向けた節税対策売りや、分配金を確保するための換金売りが増加する傾向がある。こうした季節性の観点からは、年内に外国人買いの大幅な増加を期待することは難しい。一方、信用買い残の動向やIPO銘柄の初値上昇率の大きさから、個人の投資余力が回復している様子であるほか、投資信託は再び買い越し主体になることが期待される。これらの点を考慮すると、今後は国内投資家が買い手としての存在感を高めるだろうと考える(某大手証券)。
 米国株が急落し、マクロ的な日本の好材料は引き続き少ないが、世界の流動性拡大や日本企業の好業績発表などを背景に、年末にかけて日本株は回復基調を辿るという見通しを維持したい。先週訪問した北米投資家は、日本企業の好業績を評価して、先々週訪問した欧州投資家以上に日本株に前向きだった。これまで一極集中的に上昇してきた総合商社や建設機械などには利食いの動きも見られる一方、自動車や電機には見直し買いも入るようになってきた。中国株のバブル崩壊への懸念が日本のアジアや市況関連株を押し下げた面があるが、中国で株価調整が起きても中国経済のファンダメンタルズは引き続き強いと判断するため、アジア,市況関連株は中期的観点から押し目買いを薦めたい。10月12日付けで自動車をニュートラルからオーバーウェイトに引き上げた。自動車や電機の業績がアジア関連株ほど強くなくても、国際競争力があり、バリュエーションが低い銘柄は継続買いを薦めたい。今週も日本企業も決算発表と米国の経済指標が取引材料である(某米国系外資)。
 円/ドルレートは短期のポイントとなる5週前値を下回る動きとなっている。応答日の関係で目先は現値から5週前値を下回りやすいことから、短期的な円高進行に注意が必要となろう(某大手総研)。  
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◆Index    収益拡大基調は続いている
銀行の中間決算を確認
11月後半までには
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 昨日の米国株式市場は急落。アナリストによる米シティの投資判断引下げを受けて、金融株が下げを主導。米エクソンの減益決算のほか、10月の米ISM製造業景気指数などの経済指標も悪化となるなど、悪材料が重なったことで下げ足を強めた。原油、金などの国際商品市況は反落、バルチック海運指数は続落となった。本日の日本株はそれを受けて大幅安となっているが、ファンダメンタルズ面では国内の収益拡大基調は続いている。好業績企業に対しては、押し目買いの好機となろう。
 メリルリンチが7-9月決算でサブプライムローン関連の評価損79億ドル(約9000億円)を計上、赤字に転落した。1ヵ月前には「45億ドル程度評価損を計上予定」と公表していたため、僅か1ヵ月で損失が大幅に拡大する形となっている。既に欧米の金融機関が数千億円規模の評価損計上を発表しているが、メリルリンチの約9000億円という大幅な評価損計上は、「他の金融機関による評価損の処理は十分なのか」と懐疑的な見方が増え兼ねない出来事と言える。そして、サブプライムローン関連の損失は限定的と見られている日本の銀行についても「本当に対岸の火事なのか」と疑心暗鬼にならざるを得ない。このため11月下旬に予定されている銀行の中間決算を確認するまでは、マーケットに不透明感が漂うことを想定しておく必要があろう。
 東京株式市場は11月以降の半年間の季節性が大変良い。開所来の11月以降の半年間だけの日経平均の騰落幅を合計すると、現在、3万円を超えている。逆に、11月までの半年間の合計は15000円以上のマイナスとなっている。11以降の季節性が良い背景は秋から年末までの損出し売りを吸収し始めその後の1月効果に繋がることと、2月から5月の米国の巨額な税還付や、日本の新年度の資金配分などが挙げられる。事実、日経平均は4-6月期に天井を形成することは大変多い。インターネット関連株には個人投資家の節税売りが未だ懸念されるが、全般的には、米投信などでは損出し売りの時期は終えてくる。ただ、引き続き11月央以降のヘッジファンドの動きは注意が必要。さらに、細かいタイミングの点では決算発表時期は底値になりやすい。3月決算企業の中間(本)決算の発表は10月(4月)下旬から11月(5月)下旬まで続くが、2003年以降の日経平均はどちらかの月の後半に底入れしていることが多い。織り込んでいたコンセンサスに対して実際の決算発表が良いと10月(4月)後半安値になり、悪いと11月(5月)後半安値になると見られる。今回は9月の経済統計がやや弱く為替レートの点でも不安があることから、なかなか楽観視は出来ないが、それにしても11月後半までには底値が確認できるのではないだろうか(某大手総研テクニカルアナリスト)。
 11月株安の日本株にとっての3つの効用:本日の日本株市場は米国株安の影響を受けている。だが、やや長い目で見ると11月の株式市場が軟調に推移することには日本株にとって3つの効用があると考えられる。1=証券税制論議への影響:まず、年内に結論が出される証券税制問題(株式譲渡益課税を08年12月まで10%、配当課税を09年3月まで10%→何も措置が取られないと以降は20%に)である。2006年も同様に廃止か延長で揺れ動いたが、家計のリスク資産保有促進と共に2006年11月の世界同時株安が議論を延長側に運んだという経緯があった。2=自社株買い:また、自社株買いが株安局面で更に増大する可能性がある。2006年後半以降はTOPIXが1550~1600を下回ると事業法人の株式買い越しが膨らむ傾向が見られる。特に8月以降はこれまで自社株買いを行なったことのない企業による発表も目立つ。アナウンスメント効果に加え、レバレッジが低い日本企業がROEを向上させる契機と成りえることから評価できると考えられる。3=国内株式投信からの流出縮小。:最後に日本株式投信からの資金流出が縮小する可能性がある。企業業績の2ケタ増収,増益トレンド継続のなかで買い場を提供する目先1ヵ月になると判断している(某銀行系証券)。
 今後を展望すると、日本においては8日に発売される9月の機械受注が注目される。8月は民間設備投資の先行指標である「船舶,電力を除く民需」ベースで前月比-7.7%と2ヵ月ぶりにマイナスの伸びとなったものの、7-9月通期で見れば前期比(4-6月期)-2.4%から3四半期ぶりにプラスの伸びに転じる可能性が高まっている。同時に発表される10-12月期の見通しも注目したい。なお、米国の主要な経済統計の発表は予定されていない(某大手証券)。  
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Nov 1, 2007

株式情報専門家読本

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◆Index    各指数
金利引上げの思惑
展望レポート
欧州からの売り
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------------------------------------------------------------------ 日経平均長期移動平均線(07年10月末現在)
月中平均 5年移動 10年移動 15年移動 20年移動 25年移動 30年移動07/10末 16903.36 12969.74 13759.86 15572.11 18375.63 17461.29 15654.4707/09末 16235.39 12834.56 13762.96 15573.61 18408.31 17429.07 15621.8307/08末 16460.95 12719.87 13779.74 15584.54 18446.04 17398.57 15591.2307/07末 17974.77 12608.04 13801.65 15580.82 18483.04 17367.18 15559.8107/06末 18001.37 12481.00 13819.76 15571.39 18507.89 17331.08 15523.70
 TOPIX長期移動平均線(07年10月末現在)      月中平均1619.67
5年移動 1297.25 10年移動1283.19 15年移動1356.57 20年移動1526.3425年移動1442.28 30年移動1282.06 35年移動1147.62 40年移動1025.48
 各指数の昨年末からの動き
06年12月末10月末騰落率 06年12月末10月末騰落率日経平均17225.8316737.63▲2.83% 大型株 1761.76 1695.98 ▲3.73%TOPIX 1681.07 1620.07 ▲3.63% 中型株 1691.42 1642.04 ▲2.92%日経500 1468.09 1423.69 ▲3.02% 小型株 2283.11 2166.21 ▲5.12%日経300 336.39 327.44 ▲2.66% 単純平均456.76 423.16 ▲7.36%東証2部 4165.61 3651.15 ▲12.35% 日経JQ 2125.27 1864.71 ▲12.26%JQ-INDEX86.19 78.98 ▲8.37% マザーズ1110.78 944.06 ▲15.01%
 日銀は昨日「経済,物価情勢の展望」を発表。景気の現状については「緩やかに拡大している」と指摘。先行きは「海外経済や国際金融資本市場の動向など不確実な要因はあるものの、生産・所得・支出の好環境メカニズムが維持される下で息の長い成長を続ける」との見通しを示した。政策委員による2007年度の実質国内総生産(GDP)成長率の予想中央値は、前回の2.1%から1.8%に下方修正。2008年度は前回と同じ2.1%に据え置いた。また、消費者物価指数(生鮮食品を除く)前年比上昇率の予想中央値は07年度が0.0%と、前回4月の0.1%と比べ下方修正。08年度も前回の0.5%から0.4%に変更したが、福井総裁は会見で、国内で低金利を長く続けるリスクについても決して軽視できないと言明しており、金利引上げの思惑はくすぶり続けることとなろう。
 日銀は「展望レポート」で2007年度の成長率,物価見通しを下方修正した。一方、2008年度については、ほぼ従来予測並みの成長率,物価見通しを維持している。「展望レポート」では、米国経済下振れリスクがやや強調されているものの、基本的には前回レポートをそのまま踏襲する内容となっていおり、大きなサプライズはない。日銀の年内利上げに対するハードルは引き続き高い。当社では2008年1-3月の追加利上げを予測しているが、金融環境次第では利上げが後ずれする可能性が残されている(某米国系外資)。
 地域別の外国人動向を見ると、7月以降の欧州からの売りが際立っている。月間の売り越し額は7月が1372億円、8月が5076億円、9月が6680億円と増え、9月は北米やアジアが買い越しとなる中で欧州の売り越しが続いた。今年は夏以降、サブプライムローンの焦げ付き問題が日米欧の金融機関に広がり、海外のヘッジファンドなどが大きな打撃を受け、既に決算対策の売りが出始めたと見ることができる。外国人投資家が買い越しにならないと、東京市場はどうしても精彩を欠く展開になっている。ちなみに10月第3週の委託売買に占める外国人投資家のシェアは依然として約60%と高い。海外機関投資家は、12月決算が終わって新年度を迎える年初から新たなポートフォリオを組んで、積極的に運用を開始する傾向がある。しかし、昨年は1ヵ月前倒しする形で12月から日本株に対し買い攻勢を強めた。昨年の年末に外国人投資家は買い越し額が11月の3258億円から12月が1兆5495億円と4.7倍に拡大。さらに年が明けて、今年1月が1兆2460億円、2月が1兆7369億円と3ヵ月連続で1兆円以上の大幅買い越しを記録した。今年は諸般の情勢も昨年と異なり、外国人投資家が同様の展開を見せることはなさそうだが、それでも例年と同じように翌年のポートフォリオを作成し、前倒しで動き始める可能性もある。
 07年9月中間決算も海外需要を取り込んだ企業を中心として堅調に推移している。期待感のあった海運、総合商社、建設機械などの好業績株は、利益確定売りに押されているが、中期的な押し目買いの好機といえよう。  
HHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHH 【注意】本メールマガジンは客観的情報の提供を目的としており、 投資等の勧誘または推奨を目的としたものではありません。 投資方針や時期選択等の最終決定はご自身で判断されますよう お願いいたします。 各種情報の内容につきましては万全を期しておりますが、その 内容を保証するものではありませんので、これらの情報により 読者の皆様に生じたいかなる障害についても当メールマガジン は一切の責任を負いかねますことをご了承願います。 また、当メールマガジンが提供するすべての情報について、 Ken&Yoshiの許可なく転用・販売することを禁じます。 HHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHHH
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Oct 31, 2007

株式情報専門家読本

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株式情報専門家読本 Vol,1063
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Oct/31 $\$\$\$\$\$\
◆Index    予想EPSの動きに注目
利益確定売りで下落している
決算に基づいて選別
日本の株式市場の短期的見通し
選別投資
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国内の実体経済は8月の鉱工業生産指数、第3次産業活動指数がともに過去最高を更新し、07年初めからの踊り場局面を脱したが、建設業活動指数は6月の改正建築基準法施行の影響から前年比減少幅が拡大している。10月の月例経済報告では、景気全体の基調判断は据え置き「生産」が上方修正「個人消費」と「住宅」が下方修正された。最近の景気実感に近い修正と言えるだろう。また、企業収益の面では、原油高,円高の影響が懸念されるほか、大手民生用エレクトロニクスメーカーの中間期営業減益見通しなどをきっかけに国内でも業績への懸念が浮上している。日銀短観(9月調査)における大企業製造業の07年度下期の前提為替レートは1ドル114.33円(上期は116.10円)であり、一段の円高は利益にマイナスとなる。このほかのリスク要素としては、(1)原燃料コスト上昇を販売数量増や値上げで吸収しきれず利益下方修正となる企業が増えること、(2)住宅,非住宅着工の落ち込みが長引くことによる関連企業の業績下方修正懸念(3)金融,ノンバンク業界の純利益下方修正懸念などが挙げられよう。10月30日現在、東証1部の予想PERは18.2倍。6月以降のPERレンジである20.1倍(7月9日)~16.6倍(8月17日)の中では低い位置にあり、海外株式市場と比べた日本株の割高感もやや薄らいでいる。また、予想EPSは6月以降順調に増加し、前年同期比+14%となっている。さらに直近の10年国債利回りの低下に伴い、イールドスプレッドは▲4%強へ拡大し、債券に比べた株式の割安感が強まっている。9月中間決算発表が本格化する今週以降の予想EPSの動きに注目したい。
 昨日(10月30日)の日経平均は前日比47円安。武田薬のストップ安により日経平均を41円押し下げており、日経平均は前日比横這いとも言える。好業績セクターである海運、卸売などが反落する一方で建設や住宅関連株が大幅反発。建築確認申請の審査緩和が報じられたことが、内需関連の急反発の要因とされている。しかし、雇用環境が悪化する中で、内需関連株が持続的な上昇に移るとは考えにくい。利益確定売りで下落している海運株、総合商社株に引き続き注目したい。
 日本株は9月中間決算の発表がいよいよ本格化し、その内容に影響されやすい地合となっている。9月中間決算がスタートしたことで、決算を見極めてから売買を行いたいとする投資家も多く、目先的には積極的な商いは期待しにくい状況と言えるだろう。もっとも、東証が10月30日に発表した10月26日申込時点の信用取引の買い残、三市場、制度信用と一般信用の合計は3兆5755億円となり、2週連続の増加となった。新興市場株式の反発を受け、投資家のマインドや投資余力の回復が背景にあったものと思われ、押し目買い意欲の強さが窺える内容となった。今後は9月中間決算の発表を個別銘柄ごとに吟味、決算に基づいて選別が進んで行くと思われる。好業績銘柄の押し目買いで臨みたい。決算発表が本格化するにつれて、現在のバリュエーションを再評価する動きとなろう。
 サブプライムローンが引き起こした問題(市場の混乱と金融セクターの苦境)に対し、米国は金融緩和を実施して対処している。これに反応した株式市場の反騰、および短期金融、為替、クレジット市場における秩序回復にも関わらず、米国住宅市場を徐々に蝕む根本的な問題は未だ解決されてない。米国住宅セクター、特にサブプライム分野における資金調達コスト上昇による波及的影響は、住宅ローンの支払い遅延、抵当権実行、住宅価格の下落という悪循環を増幅させる可能性がある。最近良く見受けられるこうした現象によって、市場は今後一段と変動する可能性がある。2008年第1四半期からの個人消費回復を見込む現在の米国経済のコンセンサス予想が楽観的過ぎることが判明したとしても経済崩壊が発生するとは予想していない。予想される回復が起こらないならば2008年後半に、より長期でより盛り上がりに欠ける回復が始まると予想される。こうした背景を踏まえると、日本経済は活況を呈するアジア経済へのエクスポージャーがより高いため、日本の景気拡大は持続すると予想される。まもなく始まる中間決算シーズンで企業利益は予想外に上振れする公算が大きく、政策金利は据え置かれ、市場の混乱による波及的影響が企業活動に直ちにリスクをもたらす可能性は小さく(アジア地域への好調な輸出に牽引されて)景気モメンタムは上昇していることから、日本の株式市場の短期的見通しは明るい(某銀行系証券)。
 9月最終週から昨日までで、マザーズ指数が53%、ヘラクレス指数は33%、J-Stock指数も20%の急騰(ジャスダック平均や日経平均、TOPIXは同期間+2~3%程度)を見せた。ある程度の値幅調整はいつ訪れてもおかしくない状況で、今後は「ムード・勢い」ではなく「ファンダメンタル」に基づいた選別投資を心掛けたい。  
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Oct 30, 2007

株式情報専門家読本

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◆Index    FFレートの誘導目標を変更するか否か
投資の好機
日本企業の三角合併
03年大底(7607円)以降の上昇局面別、通算投資部門別差引売買動向
アブダビ政府、対日投資へ調査団
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10月30日~31日の予定で今年8回目の(8月17日の臨時分も含める)となるFOMC(米連邦公開市場委員会)が開催される。そこで、最大の関心事となっているのが、FFレートの誘導目標を変更するか否かということである。現在、金融市場の予想は「0.25%ポイントの利下げ」という見方で、固まりつつあるように見える。その根拠として、バーナンキFRB議長の19日のビデオ講演で「視界不良の時期に中央銀行は慎重というよりも大胆に行動したほうが賢明なのかも知れない」とした発言を紹介している。しかし、9月18日に行われた会合の議事録では、労働コストの上昇やドル安に伴うインフレ助長にも懸念を表明しており、景気指標や市場の動きに神経質になっていると見られる。
 来年3月までの基本シナリオとして、米国及び欧州の株式市場の停滞を見込んでいる。一方、日本株式市場は欧米より相対的に安定した推移になると予想している。この背景には、米国のサブプライムローン問題がある。米国では、今後予想される住宅価格の大幅下落や信用状況の悪化、雇用の伸びの鈍化などにより、個人消費や設備投資への悪影響が見込まれる。このため、向こう2四半期の米国の経済成長率は市場予想を下回る前期比+1.0~1.5%(年率換算ベース)程度と見ている。また、この10-12月期に0.25%、来年1-3月期には0.5%の追加利下げを見込んでいる。欧州も、米国経済の鈍化に加え、これまでの利上げやユーロ高などの影響から、景気が幾分鈍化するものと見込まれる。さらに、欧米と共に、金融機関から今後も悪いニュースが伝えられると想定している。日本については、個人消費の伸びが冴えない中、米国経済の鈍化の影響が加わるため、やはり成長率が幾分鈍化するものと見込んでいる。なお、現在の不安定な時期を抜ければ、先進国を上回るペースの新興国経済の拡大を主な背景として、株式市場は中長期に良好なパフォーマンスを示すものと見込まれる。日本株式については企業の合併を通じての合理化努力の高まり、配当や自社株買いの急増など、好材料が豊富だ。また、日本株式がさらに下落するような場合、配当利回りが10年国債利回りを上回ることが想定されるが、過去3回見られた同様にケースを振り返ると、いずれも投資の好機となっている(某投信会社)。
 16年ぶりに外国為替法が見直されて2ヵ月が経過しようとしている。元々外資系の企業やファンドが日本企業の株式を10%以上取得しようとする場合防衛関連産業は届け出が義務付けられていた。今回の見直しでは、その規制対象となる範囲が広がった。日本企業の高度技術の海外流出するのを防ぐのが目的だ。具体的には、軍事転用が可能な炭素繊維、チタン合金、特殊鋼などの素材企業が加わっている。こうした中で規制対象以外の業種では、外資による買収が本格化している。米シティグループが傘下にある日興コーディアルグループを三角合併で完全子会社化すると発表し、米ウォルマートはTOBで西友を完全子会社にすると発表した。このほか、コスモ石油は、アブダビ政府が100%出資する国際石油投資公社(IPIC)に第三者割当増資を実施、IPICが発行株式の約20%を保有する筆頭株主となった。コスモ石油は1970年代から(旧大協石油・旧丸善石油)アブダビ原油を調達し、日興コーディアルは1998年からシティグループの前身と資本提携関係にあった。また、西友はウォルマートが2002年に出資し、比率を増やしていた。会社を知り尽くした関係があっての上で、買収などの合意に至っている。今年5月から外国資本による日本企業の三角合併が解禁になり、日興コーディアルが第一号となったが、今後も外資の傘下にある企業の中から三角合併やTOBによる完全子会社化が起こり得る状況にある。
 03年大底(7607円)以降の上昇局面別、通算投資部門別差引売買動向(兆円)
①03年04/28 7607円 →04年04/26 12163円 +4556円(+59.9%)1年②05年05/17 10825円 →06年04/07 17563円 +6738円(+62.2%)0.5ヵ月③06年06/13 14218円 →07年07/09 18261円 +4043円(+28.4%)1年1ヵ月④07年08/17 15273円 →07年10/11 17458円 +2185円(+14.3%)2ヵ月 外国人 金融機関 内信託 事法等 投信 個人 自己①03年5/6~04年4/30計 11.93 ▲8.96 ▲6.30 ▲0.99 ▲0.31 ▲2.91 ▲1.71②05年5/23~06年4/7計 10.54 ▲6.68 ▲5.26 0.95 1.18 ▲4.90 ▲0.59③06年6/19~07年7/13計 11.25 ▲3.69 ▲3.11 1.72 ▲0.34 ▲7.01 ▲1.30④07年8/20~07年10/19計 ▲0.25 ▲0.20 ▲0.10 0.46 ▲0.02 ▲0.98 1.12  アブダビ政府、対日投資へ調査団…07年10月27日(土)の日経夕刊より引用
アラブ首長国連邦(UAE)のアブダビ首長国政府は11月4日~9日にかけて、東京に大型の投資調査団を派遣する。世界最大規模の政府系ファンド、アブダビ投資庁(資産9000億ドル前後の見方がある。日本円で約103兆円)など12の機関や企業の代表が参加…日本の証券、不動産市場への石油豆―の環流が一段と増える契機になりそうだ。  
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