株式情報専門家読本

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株式情報専門家読本 Vol,1074

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Nov/15 $\$\$\$\$\$\

◆Index　　　　神経質な状況に変化はない
決算内容を再評価
選択と集中
利上げは2009年初めまでない

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　昨日は、米証券大手ゴールドマンサックスが住宅ローン関連の大幅な評価
損計上は計画していないと伝わったことで金融不安が後退。米景気の過度の
悲観論も薄れ、為替相場も落ち着いた動きとなり、投資家心理を改善させた。
また、配当利回りと長期金利が逆転したことで、売り方が売り込み難くなっ
ているとの見方もあり、リバウンドが起きやすくなっていた。昨日の大幅上
昇後も25日移動平均とのカイリ率は－5.8%、騰落レシオ25日も70.47%と低水
準でテクニカル的には売られ過ぎを示す指数が目立つ。ただ、昨日の東証一
部の売買代金が13日から56%減の2兆6000億円あまりに過ぎず、活況の目安と
される3兆円を下回る状態が続いている。依然としてサブプライムローン問題
が懸念されており、海外市場の動向に対して神経質な状況に変化はないと思
われる。

　新興市場は米国市場の急反騰を背景に大幅上昇。ジャスダック平均は10日
ぶりの反発で、11月に入って初めて前日比で上昇。ヘラクレス指数は続伸、
マザーズ指数は3連騰となった。このところジャスダック市場の停滞ぶりが目
立っていたが、昨日はJ－Stock指数が4%を超える上昇と、日本市場の中で最
大の上昇率を示し、意地を見せた格好。東証一部市場の活況もあって相対的
な注目度は下がったかも知れないが、その他の指数も大幅上昇で高値引けと
堅調な推移だった。悪材料の織り込み進展→投資家が冷静さを取り戻した→
反発というコースに入ったと考えると、ここ数日の厳しい相場展開で好決算
が評価されなかった企業の見直し買いが有効ではなかろうか。材料浮上時の
反応が鈍かった銘柄はそのまま忘れ去られるケースが多いとはいえ、決算発
表も週内でピークアウトする。来週以降は手掛かり材料難となる可能性が高
く、決算内容を再評価する動きも十分期待できよう。

　ここに来てわが国の産業界では再び「選択と集中」の動きが活発化してい
る。中国を始め新興国経済の本格的な台頭や地球環境問題など世界経済の枠
組みが大きく変化するなかで、事業再構築の動きが目立ってきた。ITバブル
崩壊時のリストラを中心とした事業改革と違い、グローバルなビジネスチャ
ンスを見据えた攻めの事業転換と言える。一例に、素材を代表する新日鉄で
は、国内のグループ力強化のみならず、高い技術を武器に中国、ブラジルな
どを巻き込み世界最大手のアルセロール･ミタルを追撃する。東芝は世界的に
関心が高まる原子力発電分野で、米WH社の買収やウラン権益の確保など一環
体制の構築を進める。デジタル家電業界でも世界的な競争激化のなかで得意
分野への選択と集中の動きが具体化してきた。ソニーは半導体事業を東芝へ
売却、シャープやパイオニアとの資本･業務提携。京セラによる三洋電機の
携帯事業の買収などである。これまでの「自前主義」から脱皮し、世界市場
での生き残りを賭けた事業再構築と言える。株式市場では、米国でのサブプ
ライム問題の実体経済への影響や、国内では新たな政局混乱への懸念などか
ら全般的に様子見状況にある。投資家心理は極めて慎重であり、足元の好決
算に対しても反応は鈍い。しかしながら、こうした局面こそ中長期スタンス
で企業を評価する視点から銘柄選択が必要ではなかろうか。世界の経済は予
想以上のスピードで構造変化しており、ビジネス拡大の機会は広がりを見せ
ている。グローバル戦略を軸に、新たな「選択と集中」による大胆な事業改
革に取り組む有力企業群に注目しておきたい。

　9月半ば以来、日銀の利上げは2009年初めまでないと予測してきた。日銀
のこれまでの利上げ姿勢は雇用市場の逼迫が進み、それが賃金上昇、ひいて
は消費者物価上昇率の加速に繋がるという、リフレ,シナリオに基づいてい
る。だが、現状はそうしたシナリオから脱線しつつある。我々は原油価格の
急上昇も目立ったインフレを招くリスクにはならないと考える。回帰モデル
によれば原油価格が100%上昇したとしても、コアCPIの上昇は0.3pptに留ま
る。また、原油価格上昇によるインフレ率上昇は、一時的な要因に過ぎない。
2008年中にまた原油価格が倍となる事態にでもならなければ、2009年には原
油価格のインフレ率押し上げ効果は剥落する。また、原油価格上昇が、企業
収益の悪化を通じデフレ効果をもたらす点も強調したい。特に、中小企業は
脆弱な内需に直面し、原材料価格の上昇を販売価格に転嫁できず、業況が悪
化している。原油価格上昇により日銀が金利引上げを迫られると考えるのは
誤りだ。最近の原油価格上昇の影響を考慮して、コアCPI見通しを若干上方
修正する。我々のマクロ経済予測にほぼ変更はない（某米国系外資）。
　
　

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