Nov 13, 2007

株式情報専門家読本

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株式情報専門家読本 Vol,1072
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Nov/13 $\$\$\$\$\$\
◆Index    8日の公聴会
日本のように10数年
市場の英知を借りる
中期的に底
自社株が割安
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 バーナンキFRB議長が8日の公聴会(米上下両院合同経済委員会)で、サブプライムローンの焦げ付きによる金融機関などの損失額が1500億ドルに上る可能性があると発表した。7月の議会証言では500億~1000億ドルとの見解があった。また、IMFは9月の報告書で最大2000億ドルと試算している。米国で相次ぐサブプライム損失の追加公表に見られる通り、実態は見え難いものらしい。こうした証券化された債券のリスクが拡大するにつれ、世界の投資マネーは原油や金に流れる。サブプライムローン問題さえ解決すれば、現在の株式市場の不透明感など一挙に払拭されてしまうと思われるが、残念ながらそれが見えないのが現状である。
 米株式市場は再びサブプライム住宅ローン問題に揺さぶられている。有力金融機関が相次いで3Q(7~9月)決算でサブプライム関連の巨額損失を計上したが、4Q以降も損失計上が予想されるからだ。有力金融機関のトップ辞任の事態も生じている。日本の90年代のバブル崩壊に例えて、米も日本の二の舞と予想する向きもあるが、大いに違う。日本の場合、株・不動産バブルが個人,事業会社,金融機関に大打撃を与えたが、今回の米国では住宅が低所得者,内外金融機関に打撃を与えた。米国における被害の範囲は狭いし(欧州勢も被害を負担させられたが)、米経済への打撃の程度は日本の場合より遥かに小さい。さらに金融機関が損失償却をするスピードの速さの違いは歴然。まだ、簿外の非連結企業に損失を抱えるようだが、市場はその存在を認識している。この問題の抜本的解決策は住宅価格底打ちで、それにはまだ時間がかかろうが、日本のように10数年と言うことはあり得ない。
 サブプライム関連の損失拡大は底なし沼のようである。その終着駅は奈辺にあるのか、世界にリスクが分散しているだけに計算のしようがない。だが、市場の英知を借りればアバウトにその終着駅を模索できるのではなかろうか。つまり、ドル、原油、金価格の下落や上昇のモメンタムを測りピークアウトをどのように予測するかであろう。国際商品市況の高騰は新興国の高成長を背景とした世界景気拡大に合わせ03年初頭から続いている。しかし、今年8月のパリバ,ショック以降、各商品価格の騰落率は一変してきている。04年6月末から今年6月末までの2年間における国際商品の騰落率(年率換算)を見ると、亜鉛の78%上昇をトップに、銅+61%、ニッケル+48%、原油+29%金+20%の順となっており、銅やニッケルなどの非鉄金属の上昇が際立っていた。ところが、今年7月以降の騰落率では原油が年率換算で139%と最も上昇している。続いて小麦や大豆が共に120%強の上昇。金が+75%となっている。しかし、銅こそ33%上昇だが、ニッケルや亜鉛、アルミなどは逆に値下がりを見せている。世界景気拡大を背景としたメタル市況の上昇こそ調整してきているものの、原油や金価格の7月以降の上昇が際立っているのはひとえにドル安懸念にある。サブプライム関連の損失が拡大するにつれ、これらの上昇は一段と加速してきているように思える。つまり、裏返してみればサブプライム関連の損失拡大が薄れてくるようなら、真っ先に原油や金の価格のピークアウトが見られるだろう。もっとも、ピークに至るまでには前もって上昇モメンタムが衰えてくるはずだ。同様にドル安の動きも同時パターンで進行すると見られる。サブプライム問題の行方を探るには市場の英知を借りる方が早道であろう。
 配当利回り>10年債利回り:11月12日の日本株市場は大幅安となったが、この結果TOPIXの今期予想配当利回り(東洋経済ベース)は1.58%と10年国債利回り(1.515%)を上回った、1=安全で流動性の高い債券へのシフトが進んでいる、2=企業のEPSが成長しないことを織り込んでいる。との解釈も可能であろうが、行き過ぎの嫌いもあると考えられる。過去にTOPIX予想配当利回りが10年国債利回りを上回った局面として、98年9月、2002年10月、2005年6月が挙げられるが、中期的に底というケースが多い(某銀行系証券)。
 最近、事業会社は外国人投資家の買い手になっている。東証上場企業の自社株買いは株価が急落した8月に9540億円と過去最高を記録した後、株価が回復した9月は3700億円に減少した。事業会社は自社株買いで、自社株が割安だというシグナル効果を発している。1-9月に最も大きな金額の自社株買いを行ったのはキャノンの4500億円だった。10月31日に三菱UFJが初の自社株買い1500億円を行うと報じられ、11月7日にはトヨタが上限1100億円の自社株買いを発表するなど大手企業の自社株買いが相次いでいる。先週までの海外出張では外国人投資家から日本企業は個人投資家を自国株に惹きつけるために、予想配当利回りを現在の約2倍の3%程度まで上げるべき総資産に占める現金保有比率を現在の12%から半減するように自社株買いを積極化すべきという声が相次いだ。株安局面で日本企業は積極的な株主還元が求められよう(某米国系外資)。  
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