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株式情報専門家読本 Vol,1038
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Sep/7 $\$\$\$\$\$\
◆Index 日経平均先物の動き
今後を展望すると
10月は「完敗」となる月
外国人のシェアは67%
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昨日の日経平均株価は反発となったが、値下がり銘柄数が値上がり銘柄数より多く、大型株の一角が指数を押し上げるいびつな形となっていた。商いの中心は目先筋によるもので、下げを主導したのも急速な下げ渋りを主導したのも日経平均先物の動きだった。国内外の投資家は米連邦準備理事会（FRB）が18日に開く米連邦公開市場委員会（FOMC）における利下げの有無に注目しているようだ。利下げが決まれば、資金調達環境の改善を背景にリスク資産からの資金流出が止まり、株高に向かう環境が整って来ることも考えられる。それまでは積極的に動きにくく、大口の売買や先物の動きに振り回される展開が続くのではないだろうか。因みに、今年に入ってからは月曜日の勝敗が24勝7敗で勝率77.4%とかなりの確率で上昇しているが、最近では木曜日の勝敗が22勝12敗で勝率64.7%と特に8月以降では木曜日の方が月曜日より勝率が良くなり始めている。
3日に4－6月期法人企業統計が発表されたが、全産業ベースの設備投資は前年同期比で－4.9%と17四半期ぶりにマイナスの伸びとなった。先に発表された4－6月期の実質GDP一次速報値は前期比年率＋0.5%であったが、設備投資が落ち込んだことを受けて下方修正される公算が大きくなった。今後を展望すると、7日に発表される8月の雇用統計が焦点となろう。非農業部門雇用者数は6月が前月比＋12.6万人、7月が同＋9.2万人と増加幅が縮小しつつあるが、住宅市場の調整に起因する実態経済への悪影響が深まっているか否か注目される。日本においては、10日に4－6月期実質GDP二次速報値が発表される。11日には7月分の機械受注統計が発表されるが、民間設備投資の先行指数である「船舶,電力を除く民需」の6月分は前月比－10.4%と大きくい落ち込んだものの、7－9月期の受注見通し（船舶･電力を除く民需）は前期比＋3.7%と4－6月期の同－2.4%から回復することが見込まれている（某大手証券）。
米国株式市場では10月は「完敗」となる月として知られているが、相場のボラテリティーが高まる結果、10月相場では大底形成と年末に向けたラリーに繋がることが少なくない。従って、過去の25年間における10月の月間パフォーマンスは他の月より良好である。それとは対照的に、9月相場は低迷することが多い。過去25年間のダウ平均の月別平均リターンを調べてみると、9月は年間で唯一の陰線であった。重要なのは、9月の陰線が1、2回の極端に悪かった年の影響を受けた結果ではなく、過去25年間で16回も陰線を記録していたことだ。このような9月相場の季節的な脆弱性から、今後のFRBの利下げが好ましい効果を発揮しない、またはFRBが利下げを実施しない可能性があることにも注意を喚起すべきだと考えている。主要株価指数は最近数週間で重要な下値支持線を割り込んでしまった。FRBの一連の動きは市場の不安を多少は和らげたと思われるが、相場の中期モメンタムは弱いままだ。その結果、重要な（年末にかけての）ラリーに移行する前に、相場が直近の安値を試し、さらにその安値を多少は割り込む可能性もあるだろう（某米国系外資）。
いまや東京市場の取引高に占める外国人のシェアは67%に達している。取引の約3分の2が外国勢によって行なわれているのだから、サブプライムローン問題で益出しを急いだ外国人の売りが出たのは当然だろう。他で発生した損失を埋めるために、日本株が売られたとすれば経済的合理性に欠けた売りはいつもバーゲンセールなのだから。本来なら、そこは絶好の買い場になるはず。かってのブラックマンデーの大幅下げに際しては日本の個人投資家が敢然と買い向かい、むしろ世界を救ったと言われたのに、今回は買い向かうどころか狼狽売りが出て下げをますます大きくしてしまった。こうなった原因は幾つもあるのだろうが根本的な問題は日本の投資家の層が薄いからではないだろうか。「貯蓄から投資へ」との政府の掛け声にもかかわらず、1500兆円余もある個人金融資産の中で株式や投信の比率は依然低いままで、資金は市場に流れてきていないし、いつの間にか日本同様に堅実で保守的、貯蓄と散歩が趣味と言われているドイツにも大きく水を空けられてしまった（日本12%、ドイツ19%）株価が低迷している時こそ、もっと市場に資金の流入を図るチャンスのはずなのだが、そうならないのは市場や株に対する認識が進んでいないからではないか。今年末には一年延長された証券軽減税制の期限切れとなる。安倍改造内閣で秋の大きな仕事の一つが財政再建と税制となるはずだが、年金問題解決のため、また美しくかつ強い国にするためには証券市場の活発化、貯蓄から投資への流れを一段と促進する税制が欠かせないはずである。強い日本の復活を願うのなら、まず国民を豊にする政策･税制をしっかり進めるべきだろう。
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Sep 7, 2007
Sep 6, 2007
株式情報専門家読本
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Sep/6 $\$\$\$\$\$\
◆Index 手控えムードを誘う材料
驚きの指標
3日新甫
V字反騰の期待
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サブプライム問題の発覚により、欧米の利上げフェーズは終焉を迎えた公算が大きく、今後は利下げの有無が焦点。利下げで株式市場が安定するならば日本市場にもフォローだが、金利差縮小で円安恩恵が失われるのならば、ファンダメンタル面での見直しポイントは薄らいでしまう。更に、与党の不祥事ラッシュにより、臨時国会召集（10日予定）後の政局に対する不透明感も高まっていると考えられる。参院選時点の民主党マニフェストには「ばら撒き復活」「改革後退」的な印象を持たせるものも多く、海外投資家が様子見スタンスを強める可能性は否めない。今月はメジャーSQや米大手投資銀行3Q決算発表、日米欧の金融政策会合など重要経済イベントが続く上、臨時国会、更には来月早々のソニー子会社IPO募集期間入りなど、手控えムードを誘う材料に事欠かない状況だ。
これまで堅調だった設備投資の失速を強く示唆する、驚きの指標が発表された。07年4－6月法人企業統計における設備投資は前年比－4.9%と、03年1－3月以来4年ぶりにマイナスに転じた。特に、非製造業の設備投資は前年比－14.0%と2ケタの落ち込みとなった。法人企業統計は、幅広く企業をカバーしているため企業活動を把握する点で有用性は高いが、サンプル変更,一部業種の推計不具合で大きく振れる難点がある。4－6月は後者の難点が際立って現れたが、これを調整すれば設備投資は前年比＋5%前後の減速に止まっている。仮に設備投資が調整しているのであれば、相応の理由があるはずだが明確な理由は見当たらない。日本では資金コスト上昇が限定的なため、設備投資は過去半年の営業キャッシュフローに規定される面が依然大きい。過去を振り返ると設備投資が調整した時は、必ずキャッシュフローの調整が先行していた。しかし、実際には法人企業統計でみても経常利益は殆んどのセクターで2ケタ増の拡大が続いており、キャッシュフローは依然堅調に増えている。足元のテクニカルな調整は長続きせず、設備投資の拡大基調は崩れない（某米国系外資）。
今月の相場は早くも荒れ気味だが、今月は3日新甫である。以前より2日新甫は荒れるとの格言があるが、はたして3日新甫はどのような相場になっていたのか検証してみた。
月初の終値 月末値 騰落幅 騰落率 月初の終値 月末値 騰落幅 騰落率 89年4月 33042 33713 671 2.0% 90年9月 25420 20983 ▲ 4436 ▲ 17.5 %89年7月 33236 34953 1717 5.2 91年6月 25912 23290 ▲ 2621 ▲ 10.1 90年12月22725 23848 1122 4.9 92年2月 22139 21338 ▲ 800 ▲ 3.6 92年10月15709 18061 2351 15.0 97年3月 18429 18003 ▲ 425 ▲ 2.3 94年10月19650 19989 339 1.7 98年8月 16165 14107 ▲ 2057 ▲ 12.7 95年4月 15381 16806 1425 9.3 00年4月 20726 17973 ▲ 2753 ▲ 13.3 95年7月 14485 16677 2192 15.1 00年7月 17614 15727 ▲ 1887 ▲ 10.7 96年6月 21588 22530 942 4.4 01年9月 10409 9774 ▲ 635 ▲ 6.1 97年2月 18085 18557 471 2.6 02年6月 11901 10621 ▲ 1279 ▲ 10.8 01年12月10370 10542 172 1.7 03年2月 8500 8363 ▲ 137 ▲ 1.6 05年10月13525 13606 81 0.6 03年3月 8490 7972 ▲ 517 ▲ 6.1 平均 1044 5.7 06年4月 17333 16906 ▲ 427 ▲ 2.5 06年7月 15571 15456 ▲ 114 ▲ 0.7 今回 07年9月 16524 ？ 平均 ▲1391 ▲7.5
3日新甫とは、完全週休2日制に移行した89年2月以降からの現象で今回は25回目となる。過去24回の3日新甫は上記の通りだが、11勝13敗で、月間騰落率の平均も上昇が5.7%、下落が▲7.5%と下落の方が大幅という形となっているが…。
昨日は5週線に抵抗された形での日経平均の下落は、V字反騰の期待を打ち砕いた懸念があり大変痛い。V字反騰には足もとで5週線水準を回復することが最低限の必要条件であるからだ。日足では8月29日安値15830円は維持したい。同様に為替市場でも114円/ドルは維持したいところ。5週線との関係では、5週線を回復できずに最も弱いのが対円のドルレート、5週線を回復し最も強かったのがNYダウで、その間に日経平均が位置している。綱引きの構図の中で、NYダウが5週線を割り込んで来ると全体は下値模索となる。米国では5日のベージュブックには期待されたようなマーケットフレンドリーな文句がなく、加えて企業業績関係には景気の軟化の懸念が感じられる。当面は米ハイテク企業の期中業績報告と米証券の決算、14日の米企業在庫、17日のNY連銀指数に注目（某大手総研テクニカルアナリスト）。
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今月の相場は早くも荒れ気味だが、今月は3日新甫である。以前より2日新甫は荒れるとの格言があるが、はたして3日新甫はどのような相場になっていたのか検証してみた。
月初の終値 月末値 騰落幅 騰落率 月初の終値 月末値 騰落幅 騰落率 89年4月 33042 33713 671 2.0% 90年9月 25420 20983 ▲ 4436 ▲ 17.5 %89年7月 33236 34953 1717 5.2 91年6月 25912 23290 ▲ 2621 ▲ 10.1 90年12月22725 23848 1122 4.9 92年2月 22139 21338 ▲ 800 ▲ 3.6 92年10月15709 18061 2351 15.0 97年3月 18429 18003 ▲ 425 ▲ 2.3 94年10月19650 19989 339 1.7 98年8月 16165 14107 ▲ 2057 ▲ 12.7 95年4月 15381 16806 1425 9.3 00年4月 20726 17973 ▲ 2753 ▲ 13.3 95年7月 14485 16677 2192 15.1 00年7月 17614 15727 ▲ 1887 ▲ 10.7 96年6月 21588 22530 942 4.4 01年9月 10409 9774 ▲ 635 ▲ 6.1 97年2月 18085 18557 471 2.6 02年6月 11901 10621 ▲ 1279 ▲ 10.8 01年12月10370 10542 172 1.7 03年2月 8500 8363 ▲ 137 ▲ 1.6 05年10月13525 13606 81 0.6 03年3月 8490 7972 ▲ 517 ▲ 6.1 平均 1044 5.7 06年4月 17333 16906 ▲ 427 ▲ 2.5 06年7月 15571 15456 ▲ 114 ▲ 0.7 今回 07年9月 16524 ？ 平均 ▲1391 ▲7.5
3日新甫とは、完全週休2日制に移行した89年2月以降からの現象で今回は25回目となる。過去24回の3日新甫は上記の通りだが、11勝13敗で、月間騰落率の平均も上昇が5.7%、下落が▲7.5%と下落の方が大幅という形となっているが…。
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Sep 5, 2007
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昨日は、3日の米国市場休場で予想されていたものの、売買代金が大発会を除いて今年2番目の少なさ。出来高は10営業日連続の20億株割れとなるなど、手詰まり感の強さが印象付けられた。また、値ガサの主力株が見送られる中、個人などの短期売買目的の資金が値動きの軽い中低位株に向かい、東証一部の売買単価は1305円と7月20日以来の水準に下がった。サブプライム問題がやや下火になったとはいえ、手掛かり材料が乏しいため、米国市場の動向などにより影響を受ける相場が継続するものと思われる。なお、今晩はセントルイス連銀のプール総裁、サンフランシスコ連銀のイエレン総裁など米連邦準備理事会（FRB）関係者の講演が予定されており、米金融政策に関する思惑も相場を左右させよう。
8月の米ISM製造業景気指数は52.9と市場予想の範囲内。金融混乱の米製造業への影響が限定的だったことから米国株式は続伸した。特に、ナスダック指数は4営業日連続高となり、ECB、FRBが緊急の資金供給を行う直前の8月8日の水準を上回った。リスク要因の第一ハードルを通過したに過ぎないとはいえ、好業績銘柄への買い安心感を与えよう。依然、米国の動きからは目を離せないが、カタール投資庁のプライベートエクイティ部門責任者が昨日ドバイで行なわれた会合で「米ドルのエクスポージャー引下げのため、アジアへの投資を拡大する計画」とコメント。対象国として、日本、中国、ベトナム、韓国を上げた模様。国内投資家も日本企業の実力を見直すべき時期なのではないだろうか。
米国発のサブプライム（信用力の低い個人向け）ローン問題が、最近の日本の株式市場に大きな影響を与えている。この問題が顕在化した今年7月第4週から8月第4週にかけて日経平均株価は18158円から16249円に下落（騰落率▲10.5%）したが、東京証券取引所公表の同期間の外国人投資家売買動向を見ると、1兆3768億円の売り越しとなっており、日経平均株価の下落を主導したと考えられる。なお、同問題が顕著化する前の今年4月から7月第3週までの間では、日経平均株価は17288円から18158円に上昇（騰落率＋5.0%）同期間における外国人投資家の売買動向は4兆6121億円の買い越しと の日本株買いが日経平均株価の原動力の一つであったと考えられる。日本株式市場は外国人投資家の売買動向に大きな影響を受けると言われてきたが、今回もその可能性が高かったと考えられる。外国人投資家が足元で売り越しに転じた背景はサブプライムローン問題の不透明感が払拭されず、自国の株式市場が下落したことなどに伴って従来ほどリスクを負えなくなったこと、信用収縮により流動性確保を優先したことなどが挙げられている。ECBやFRB、日銀などの中央銀行は、この問題の影響が株式市場や為替市場に拡大しないように、短期金融市場への資金供給を行い、特にFRBは公定歩合の引き下げも実施した。現在、日本の株式市場はこれらの対策を好感し安定傾向を見せているが、日本の株式市場は外国人の売買動向の影響を受けやすいことから、サブプライム問題を引き続き注視しておく必要があると考えられる（某投信会社）。
8月第4週（8月24日で終わる週）までの株式需給動向を概観すると「外国人の大幅売り越し、国内投資家の買い越し」と4～7月とはまったく逆の展開となった。外国人は現物･先物合計で5ヵ月ぶりの売り越しとなった。一方、国内投資家は総じて買い越した。特に現物市場においては、信託銀行の買い越し額が2000年10月以来の大きさに達したほか、個人現金の買い越し額もデータ取得可能な82年7月以降で最大規模となった。週次ベースで見ると、8月第4週の外国人動向は5週ぶりの買い越しとなった。また、この週の外国人からの売付けと買付け（グロスの売りと買い）の合計額は、8月第１週～第３週の平均を30%も下回った。外国人による換金目的の売却や持ち高整理を目的とした売買は既に一巡した様子である。今後は、国内外の株式市場が落ち着きを取り戻すにつれて外国人の買い越し基調が復活することが期待される（某大手証券）。
足元の日本株式市場は下値模索の展開が続こうが、押し目買いを薦めたい。現在の金融危機は3－4ヵ月間の危機であって、年末までにTOPIXは年初来高値を更新するという見方を維持。TOPIXは、1=7月9日の高値からの下落率が18%とベアマーケット入りの定義にならない20%未満に止まっている、2=03年以降の上昇トレンドが崩れていない、3=8月、個人の日本株現物の買い越し額が7730億円と過去20年間で最大になったなど、テクニカルな強気材料がある。09年3月期の東証一部予想PERは16倍まで低下し、金利と比較したイールドスプレッドも安いが、低バリュエーションが評価されるためには、来年の米国景気に対する見方の好転が必要だ。まだそうした局面ではないので、しばらくはアジア関連株や高配当利回り株を薦めたい。今週は米国の経済指標の発表が多い（某米国兼外資）。
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Sep 4, 2007
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サブプライムローン問題に米政府及び米金融当局が緊密な連携で対応するという構図が打ち出された。民主党シューマー議員が要望している、政府系住宅金融会社2社の債権購入額の上限引き上げを同議員はやんわりと退けたものの、米政府とFRBが一枚岩となって住宅問題に取り組むとのメッセージは相当程度市場の不安を和らげることとなろう。FRBの追加的措置はFFレートの誘導目標引き下げに他ならないと市場は受け止めていると想像される。次回FOMCの開催日9月18日が近づく中で今週は自動車販売、ISM景気指数、雇用統計など8月の経済指標発表が目白押し。この内容を吟味しながら利下げの確率＝FRBの真意を忖度する展開が予想される。5日に米下院では金融不安に関する公聴会が開かれる予定であり、各方面からどういった見解が呈せられるか、あるいはECBが6日の理事会でどのような判断を下すかなども注目される。米国市場では上記の経済指標、イベントの結果を見極めようと徐々に様子見気分が広がりそうだ（某準大手証券ストラテジスト）。
サブプライム問題で世界の株価が揺れ動く中、その本元の米国NYダウ平均は長期上昇トレンドを維持している。長期上昇トレンドを表す200日移動平均線が依然として上昇基調を辿っていることだ。また、今回の急落過程で同平均線を一度も下回っていない。しかも、8月16日までの下落率は▲8.25%と03年以降の上昇相場における主な下げ局面の下落率、04年10月の▲9.2%、05年4月の▲8.4%、06年6月の▲8.0%など平均下落率▲8.53%をも下回っていない。これらは長期上昇トレンドを崩すまでに至っていないことを示唆しよう。日経平均が高値からの下落率で▲16.3%に達し、国内投資家の投資マインドを大きく冷やしたものの、NYダウ平均の下落は日本ほど悲観に陥るものではない。逆に言えば日本株の下落はファンダメンタルズから見て整合しない。31日現在、日経平均の予想PER（日経紙）は7.59倍、予想EPS42円と前年同期比約6.5%増益予想の計算である。
NYダウの変化日想定…若干の前後、またはパスする可能性も…両端入れ立会日数、①03年3月11日7524→05年4月20日10012、経過日数533日。05年4月20日10012→07年6月4日13676、経過日数534日。05年7月6日10270→07年8月16日12845、経過日数533日。05年7月28日10705→533日目…07年9月10日（月曜日）。②02年10月9日7286→04年2月11日10737経過日数339日。06年5月10日11642→339日目…07年9月13日（木曜日）。③02年10月9日7286→06年5月10日11642経過日数903日、04年2月11日10737→903日目…07年9月14日（金曜日）。戻りメドは、7月19日14000→8月16日12845▲1155ドル8.2%、21日間→戻り高値8月24日13378＋533ドル、7日間戻り率46.1%①今回の下げ幅▲1155ドル、2分の1戻り…13422ドル②同0.618（714ドル）戻り …13559ドル③06年5月10日11642→6月13日10706▲936ドルを12845ドルから上へ見た背反値…13781ドル
某大手証券経済研究所で集計している自社株買いの実施額は07年4月～8月で約2.12兆円（普通株式ベース）となり、半期ベースでの過去最高額であった06年度上期の実施額での2.08兆円を上回った。特に8月の実施額は7500億円あまりに上っており、株安局面の中で大規模な自社株買いが実施されたことが実施額を押し上げる要因となった。現在設定されている取得枠から見れば9月以降も堅調な実施が見込まれるため、07年度通期では過去最高額であった06年度の3.98兆円をも上回る可能性が出てきた（某大手証券）。
1998年秋のNYダウ、2006年春の日経平均など、急落後の株式市場は二番底を付けたあと、反発する場合が多い。今回の日経平均は8月17日を一番底にして9月中旬に二番底を形成する可能性が高い（2006年のパターンを当てはめると9月21日が二番底）。この時期はちょうどFOMCの開催日とほぼ重なる（開催日9月18日）。
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米サブプライムローン問題に対して、8月31日に米連邦準備理事会（FRB）のバーナンキ議長が利下げの可能性を示唆する姿勢を示したほか、米政府による信用保証の拡充などを柱とする対策を発表。有効性はともかく、米政府金融当局の政策総動員で対応する姿勢を示唆した。一方、国内は新たな不安材料が表面化する可能性が出てきた。昨日発表された4－6月期の法人企業統計によると全産業の設備投資が前年同期比4.9%減。これを受けて10日に発表される4－6月期の国内総生産（GDP）の改定値が、速報値の前期比年率0.5%増から下方修正される公算が高い。ただ、設備投資に関しては、製造業に限れば前年同期比11.7%増と2ケタ増を維持。新興国など海外市場の需要が堅調なためで株式市場でも選別物色が鮮明になることも考えられる。
サブプライムローン問題に米政府及び米金融当局が緊密な連携で対応するという構図が打ち出された。民主党シューマー議員が要望している、政府系住宅金融会社2社の債権購入額の上限引き上げを同議員はやんわりと退けたものの、米政府とFRBが一枚岩となって住宅問題に取り組むとのメッセージは相当程度市場の不安を和らげることとなろう。FRBの追加的措置はFFレートの誘導目標引き下げに他ならないと市場は受け止めていると想像される。次回FOMCの開催日9月18日が近づく中で今週は自動車販売、ISM景気指数、雇用統計など8月の経済指標発表が目白押し。この内容を吟味しながら利下げの確率＝FRBの真意を忖度する展開が予想される。5日に米下院では金融不安に関する公聴会が開かれる予定であり、各方面からどういった見解が呈せられるか、あるいはECBが6日の理事会でどのような判断を下すかなども注目される。米国市場では上記の経済指標、イベントの結果を見極めようと徐々に様子見気分が広がりそうだ（某準大手証券ストラテジスト）。
サブプライム問題で世界の株価が揺れ動く中、その本元の米国NYダウ平均は長期上昇トレンドを維持している。長期上昇トレンドを表す200日移動平均線が依然として上昇基調を辿っていることだ。また、今回の急落過程で同平均線を一度も下回っていない。しかも、8月16日までの下落率は▲8.25%と03年以降の上昇相場における主な下げ局面の下落率、04年10月の▲9.2%、05年4月の▲8.4%、06年6月の▲8.0%など平均下落率▲8.53%をも下回っていない。これらは長期上昇トレンドを崩すまでに至っていないことを示唆しよう。日経平均が高値からの下落率で▲16.3%に達し、国内投資家の投資マインドを大きく冷やしたものの、NYダウ平均の下落は日本ほど悲観に陥るものではない。逆に言えば日本株の下落はファンダメンタルズから見て整合しない。31日現在、日経平均の予想PER（日経紙）は7.59倍、予想EPS42円と前年同期比約6.5%増益予想の計算である。
NYダウの変化日想定…若干の前後、またはパスする可能性も…両端入れ立会日数、①03年3月11日7524→05年4月20日10012、経過日数533日。05年4月20日10012→07年6月4日13676、経過日数534日。05年7月6日10270→07年8月16日12845、経過日数533日。05年7月28日10705→533日目…07年9月10日（月曜日）。②02年10月9日7286→04年2月11日10737経過日数339日。06年5月10日11642→339日目…07年9月13日（木曜日）。③02年10月9日7286→06年5月10日11642経過日数903日、04年2月11日10737→903日目…07年9月14日（金曜日）。戻りメドは、7月19日14000→8月16日12845▲1155ドル8.2%、21日間→戻り高値8月24日13378＋533ドル、7日間戻り率46.1%①今回の下げ幅▲1155ドル、2分の1戻り…13422ドル②同0.618（714ドル）戻り …13559ドル③06年5月10日11642→6月13日10706▲936ドルを12845ドルから上へ見た背反値…13781ドル
某大手証券経済研究所で集計している自社株買いの実施額は07年4月～8月で約2.12兆円（普通株式ベース）となり、半期ベースでの過去最高額であった06年度上期の実施額での2.08兆円を上回った。特に8月の実施額は7500億円あまりに上っており、株安局面の中で大規模な自社株買いが実施されたことが実施額を押し上げる要因となった。現在設定されている取得枠から見れば9月以降も堅調な実施が見込まれるため、07年度通期では過去最高額であった06年度の3.98兆円をも上回る可能性が出てきた（某大手証券）。
1998年秋のNYダウ、2006年春の日経平均など、急落後の株式市場は二番底を付けたあと、反発する場合が多い。今回の日経平均は8月17日を一番底にして9月中旬に二番底を形成する可能性が高い（2006年のパターンを当てはめると9月21日が二番底）。この時期はちょうどFOMCの開催日とほぼ重なる（開催日9月18日）。
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昨日の米国株式市場はNYダウ、S＆P500指数は下落となったものの、ナスダックは小幅反発。サブプライムローン問題による金融機関（証券大手）の7－9月期収益の悪化見通しを受けて、金融株が下落する一方、ハイテク株は堅調な推移となった。本日（8月31日）予定されているバーナンキFRB議長の講演や今,来週の経済指標の発表を控えて全般的には様子見ムードの強い展開となっている。昨日の東証一部売買代金は2兆1877億円と低水準に止まった。週後半に相場が急落した13～17日の週の売買代金は1日当り3兆4000億円弱と、活況の目安とされる3兆円を上回っていた。今週は30日までの平均で2兆1000億円強と前々週に比べ38%減少。日本だけでなく米国でも売買高などが低下気味で、これだけの薄商いでは短期資金の動きに相場の流れが大きく左右され、トレンドは形成できにくいものと思われる。市場では17日の急落後、2番底が何時になるかが焦点になっており、好材料より悪材料へ敏感に反応しがちになっている。米金融政策や米株式相場など外部環境の先行きに不透明感が残る中、何を積極的に買えば良いのか投資家が判断しかねているのが現状で、投資家の迷いが方向感を乏しくさせているようだ。
最近、相場がチャート分析やファンダメンタルズ分析に基づいた支持線や抵抗線を一気に突き抜けたり、普通では考えられないような大きなトレンドを形成するケースが増えているように感じる。株価で言えば今年3月あるいは昨年11月の安値、ドル円ならば115円付近が当面の堅固な支持線と目され、超える場合でもそれなりのためらいを見せるのが普通と考えられたが、今回は瞬く間にそれらのゾーンが突破された。あるいは既に峠を越したのが最近のニッケルや銅の暴騰というもの、インフレが過熱していない経済状態では想定しえないものだったと思う。これらの理由として対象となる商品の通常の出来高や市場規模に比べ、遥かに大きい資金量が短期間に流入していることが上げられる。ヘッジファンドには数百兆円規模の資金が預託されているが個々のヘッジファンドの運用担当者は少人数であり、売買の執行は彼らのパソコンに数字を打ち込むことで一瞬にしてなされる。担当者がある市場について十分経験があるかどうかはあまり問題とされない。売買代金がそこそこ多く、トレンドに追随して儲けるチャンスが十分あると判断されれば、どのマーケットであろうと乗り出してくるヘッジファンドが存在する。個人のレベルでも情報機器の準備や口座開設などのハードルはあるものの、こうした行動は可能になっている。かってなら数週間かけて相場への折込が完了するような材料も、インターネットの普及で遥かに早い時間で多くの市場参加者の知るところとなり、短期間で大体の値幅が出し尽くしてしまうようになった。材料に対する解説コメントも、以前よりずっと入手が容易になった。何よりもオンライン売買による高速でローコストの取引が可能になったことで、1日の売買高が発行済み株数を越えるというケースもしばしば見られるようになっている。また、最近のサブプライムローン問題のように、直接マーケットに重要な関係を持っていないような事柄が複雑に絡み合って多くの分野に重大な影響を及ぼすことも明らかになってきた。資金規模、情報の速度、市場参加者の範囲、事柄の複雑さ、どの要素を取っても、従来型の分析、予想の枠組みでは捉えきれない程の動きに繋がる潜在的インパクトを持っているように思われる（証券アナリストK氏）。
株式市場には理論的には説明できないジンクス（アノマリー）が幾つかあるが、その一つとして9月はパフォーマンスが悪いと言われている。実際、各月の日経平均株価の騰落状況（月初終値→月末終値）を見てみると、東証再開以来、9月は24勝34敗で勝率は41.4%と12ヵ月の中で一番勝率が悪い。さらに、バブル崩壊（1990年）以降に限ると3勝14敗と勝率は17.6%しかない。このように9月は日経平均株価の勝率が低く短期売買には向かないようだ。例年、9月のメジャーSQを境に外国人投資家は日本株に消極的になると言われている。ミューチャルファンド（投資信託）は10月、ヘッジファンドは11月に決算を迎えるものが多く、配当原資確保と節税対策のために内外で株式を売却する傾向を強めるためだ。9月のパフォーマンスが悪い理由としては、こうした需給の影響が考えられる。ただ、株は安い時に買うものと考えれば、9月は投資の好機とも言える。実際、日経平均の9月の株価（安値及び終値）から年末終値までの騰落を見ると、この10年間で7勝3敗。9月が陰線となった年でも年末に上昇しているケースが多く、中期的なスタンスなら好パフォーマンスが期待しやすい月となっている。今年の場合、米国のサブプライムローン問題を契機として8月の相場から波乱となっている。一般に波乱となる可能性もあり、9月の見通しは難しい。しかし、円高などの影響を除けば、日本のファンダメンタルズがサブプライム問題から直接的な影響は受けづらいと考えられる。9月に下押す場面があれば強気に対処してみたい。
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Aug 30, 2007
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◆Index 早期の利下げ期待
「環境」は9月相場のテーマ
各調整局面との比較
追加政策の発動が必要
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昨日の米国ではシーゲートテクノロジーによる利益見通し引き上げと、ムーディーズから米投資銀行の格付けへのネガティブな影響はないとの発表があったこと、バーナンキFRB議長が民主党シューマー議員に対し「FRBは金融市場を注意深く監視しており必要なら行動する用意がある」との書簡を送っていたことが伝わり、早期の利下げ期待が台頭、NYダウは＋1.9%上昇した。日本株にとっては外部要因に左右され続けているだけに、米連邦準備理事会（FRB）の利下げ実施など、不安解消の手段が取られるかどうかが注目される。なお、今晩米国では4－6月期のGDP改定値が発表される。市場予想は前期比年率4.1%成長が見込まれている（1次速報値は同3.4%成長）。
物色面では市場エネルギーの縮小、投資家の気迷いを反映して、戻りをリードするセクターやテーマがまだハッキリしない。しかし、幾つかの変化の兆しは見られる。一つは日本ガイシやイビデン、オルガノなど環境関連の一角の株価が高値で推移していた。環境関連の投信設定やドイツ首相来日などが材料視されているようだが、信用取り組みなど需給関係を見ても戻り売り圧力は相対的に小さいと見られる。「環境」は9月相場のテーマとなる可能性もありそうだ。一方、新興市場の変化にも目を向けたい。昨日の新興3指数はマイナスだが、楽天（4755）が一時ストップ高、GCA（M2126）、ディアライフ（M3245）、マネバ（H8732）、フルスピード（M2159）など売買代金上位が大幅上昇している。新興三市場の売買代金合計は857億円と前日の614億円から約4割増加するなど資金が入り始めてきた。
日経平均株価のテクニカル面では、二番底を探るなか、終値ベースで8月17日の15273円から8月23日16316円、上げ幅の3分の1押しが15968円、2分の1押しが15795円となっており、これらの水準を維持しながら下値固めが出来るかがポイントと考えられる。
日経平均…各調整局面との比較（日数は両端入れ営業日数）A.2004年のケース･･米国利上げ開始（6月30日～）国内景気踊り場入り、◎高値04年4月26日12163円→安値5月17日10505円▲1658円▲13.6%、12日間→戻り高値7月1日11896円＋1391円、戻り率83.9%、34日間→2番底、10月25日10659円▲1237円押し率88.9%、79日間…高値更新は05年8月11日12263円04年4月26日から318日目、約1年4ヵ月。（メモ05年8月8日小泉首相郵政解散、8月9日月例経済報告で踊り場脱却を表明）。B.2006年のケース…企業の慎重な収益見通しを嫌気、米国株安、新興市場株安 高値06年4月7日17563円→6月13日14218円▲3345円▲19.0%45日間→戻り高値7月4日15638円＋1420円、戻り率42.5%16日間→2番底7月18日14437円▲1201円押し率84.6%10日間→高値更新07年2月13日17621円、06年4月7日から210日目、約10ヵ月間。（メモ、06年7月5日北朝鮮ミサイル7発発射、7月12日イスラエル軍レバノン侵攻、7月14日（金）日銀ゼロ金利解除、コールレート0.25%へ、7月14日WTI77.03ドル（終値）と史上最高値へ。C.2007年のケース…サブプライム問題を端緒に国際的信用収縮懸念。◎高値07年7月9日18261円→8月17日15273円▲2988円▲16.4%29日間→戻り高値8月23日16316円＋1043円戻り率34.9%5日間、◎当面の戻りメド…1=下げ幅▲2988円の2分の1戻し、（11494円）…16767円、2=0.618戻し（1847円）…17120円、3=週足一目均衡表（日々終値を計算対）抵抗ゾーンは今週から3週間は17157～16216円レンジ、4=200日線は8月28日現在17275円でほぼ横這い。
8月17日の日本株はバリュエーションから見て、歴史的な水準まで売られた。日経平均採用銘柄のPERは16.12倍と2000年以降で最低レベル（2005年のボトムである16.24倍を下回る）に到達した。また、東証一部の配当利回りは1.50%と1983年以来の水準に上昇した。値上がりと値下がり銘柄の比率である騰落レシオ（25日）は56.62%と約1年ぶりの水準まで低下。こうしたシグナルはまさに売りが売りを呼ぶ“セリング,クライマックス”でしか示現しない指数であり、先週末の日経平均15273円が今回の暴落の底入れ（1番底）を示唆する証拠のデータになったといえよう。しかし、本格的な反騰に転じるには今少しの時間が必要かもしれない。というのは、1=円キャリートレードの巻き戻しでこれまでの円安が一巡、7～9月期の企業業績上方修正期待が後退してきたこと、2=ヘッジファンドの決算月を控え、外国人の買いが期待しにくいだけでなく戻り売り圧力が懸念されること、3=安倍内閣の改造で、秋の臨時国会が乗り切れるか、政局が予断を許さないこと－など、投資環境が不透明になってきたからだ。となれば、当面の日経平均の予想レンジは15500円（下限）～16800円（上限）にならざるを得ないかもしれない。このボックスを抜けるにはやはり権限である米国株の立ち直りに必要なFFレートの引き下げとファニーメイやフレディマックといった住宅金融機関による債権買取買取規制の緩和など目に見える追加政策の発動が必要か。
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・噂や未確認情報が含まれていますので取り扱いは十分注意をしてください。
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・株式の売買は自己責任でお願いします。
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Aug/30 $\$\$\$\$\$\
◆Index 早期の利下げ期待
「環境」は9月相場のテーマ
各調整局面との比較
追加政策の発動が必要
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昨日の米国ではシーゲートテクノロジーによる利益見通し引き上げと、ムーディーズから米投資銀行の格付けへのネガティブな影響はないとの発表があったこと、バーナンキFRB議長が民主党シューマー議員に対し「FRBは金融市場を注意深く監視しており必要なら行動する用意がある」との書簡を送っていたことが伝わり、早期の利下げ期待が台頭、NYダウは＋1.9%上昇した。日本株にとっては外部要因に左右され続けているだけに、米連邦準備理事会（FRB）の利下げ実施など、不安解消の手段が取られるかどうかが注目される。なお、今晩米国では4－6月期のGDP改定値が発表される。市場予想は前期比年率4.1%成長が見込まれている（1次速報値は同3.4%成長）。
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日経平均株価のテクニカル面では、二番底を探るなか、終値ベースで8月17日の15273円から8月23日16316円、上げ幅の3分の1押しが15968円、2分の1押しが15795円となっており、これらの水準を維持しながら下値固めが出来るかがポイントと考えられる。
日経平均…各調整局面との比較（日数は両端入れ営業日数）A.2004年のケース･･米国利上げ開始（6月30日～）国内景気踊り場入り、◎高値04年4月26日12163円→安値5月17日10505円▲1658円▲13.6%、12日間→戻り高値7月1日11896円＋1391円、戻り率83.9%、34日間→2番底、10月25日10659円▲1237円押し率88.9%、79日間…高値更新は05年8月11日12263円04年4月26日から318日目、約1年4ヵ月。（メモ05年8月8日小泉首相郵政解散、8月9日月例経済報告で踊り場脱却を表明）。B.2006年のケース…企業の慎重な収益見通しを嫌気、米国株安、新興市場株安 高値06年4月7日17563円→6月13日14218円▲3345円▲19.0%45日間→戻り高値7月4日15638円＋1420円、戻り率42.5%16日間→2番底7月18日14437円▲1201円押し率84.6%10日間→高値更新07年2月13日17621円、06年4月7日から210日目、約10ヵ月間。（メモ、06年7月5日北朝鮮ミサイル7発発射、7月12日イスラエル軍レバノン侵攻、7月14日（金）日銀ゼロ金利解除、コールレート0.25%へ、7月14日WTI77.03ドル（終値）と史上最高値へ。C.2007年のケース…サブプライム問題を端緒に国際的信用収縮懸念。◎高値07年7月9日18261円→8月17日15273円▲2988円▲16.4%29日間→戻り高値8月23日16316円＋1043円戻り率34.9%5日間、◎当面の戻りメド…1=下げ幅▲2988円の2分の1戻し、（11494円）…16767円、2=0.618戻し（1847円）…17120円、3=週足一目均衡表（日々終値を計算対）抵抗ゾーンは今週から3週間は17157～16216円レンジ、4=200日線は8月28日現在17275円でほぼ横這い。
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Aug 24, 2007
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◆Index 日本株は底が入った
日本株は「売られ過ぎ」
鉱工業生産指数に注目
いばらの道
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米国ではバンクオブアメリカが住宅ローン最大手のカントリーワイドフィナンシャルに20億ドルを出資すると発表したことを受けてNYダウは一時＋62ドル高まで買われる場面も見られたものの、信用リスク懸念がくすぶっており徐々に利食い優勢の展開となった。ただ、市場参加者の不安心理を示すVIX（シカゴオプション取引所のボラティリティ指数）がピークアウトに向かうなど、米国株に対する先行き不安心理は最悪期を脱したと見られる。昨日はTOPIXが今年最大の上昇を演じ、日経平均も安値から1042円戻し、下げ幅に対する3分の1戻りを達成した。ただ、東証一部の出来高は18.1億株、売買代金2.6兆円と市場エネルギーに盛り上がりは見られず、上昇に力不足の感が否めない。そのため利益確定売りに押されやすく、来週に向けて上にも下にも動きやすく、値動きの荒い動きが続くことになろう。ただ、為替市場でも円ドルが一時117円台に入るなど、サブプライム問題に端を発した世界的な信用リスク不安によって引き起こされた。米国株安、円高ドル安は一巡しており、日経平均も8月17日に付けた15273円が当面の安値となった可能性が高いと考えられる。昨日発表された投資主体別売買動向では、8月第3週に外国人は▲7519億円の売り越しとなる一方で個人は現金で2962億円、信用で433億円の買い越しとなっており、先週の下げの主因が外国人投資家売りで、それを個人が現金で買い向かうという構図が見られる。米国株が落ち着きを取り戻し、円キャリーの巻き戻しも一巡感が見られ、外国人売りも峠を越えたと想定される。三市場の信用評価損率も▲21.49%、ジャスダックは▲29.1%に達しており、信用の投げ売りも相当出た。過去のパターンから見れば、日本株は底が入ったと判断されよう。
株式市場は米連邦準備理事会（FRB）による公定歩合の引き下げなどを受け、世界的に落ち着きを取り戻しつつある。もっともクレジット,マーケットの状況から見れば、まだサブプライムローン問題が終息したと見るのは次期尚早だろう。東京株式市場についても今後1、2ヵ月間は国際金融市場との関連で不安定な動きが続く可能性は否定できない。ただし、より中長期的な観点に立った場合、今回の調整を経た日本株は投資対象としての魅力が増したと考えられる。特に米国におけるインフレ圧力が低下するなか、欧州中央銀行（ECB）とFRBの協調関係が確認され、クレジット,デリバティブ市場における価格機能回復への手が打たれれば、あとは個別金融機関、ファンドの問題だ。政策対応は十分に可能である。そうしたなか欧米の金融緩和基調が続く場合「ユーロ,バブル」が修正され円資産の相対的な魅力が高まるだろう。東京株式市場は本格的な反騰局面を迎える可能性が強い。円高の影響を差し引いても企業業績は増益基調を維持するものと見られ、現在の日本株は「売られ過ぎ」と考える。サブプライムショック後、日本株が立ち直る過程において想定される外部環境は、国際的な金融緩和基調の継続と円高傾向だ。これは1987年10月のブラックマンデー直後に似た状況である。当時との類似性が指摘できるとすれば、日本株については（1）バリュエーションの拡張を伴なう相場展開となり得ること、及び（2）物色対象に重なる部分が大きいこと…の2点を頭に入れておくべきだろう（某欧州系外資）。
来週は主要な経済統計の発表が相次ぐ。米国では、27日に7月中古住宅販売、30日に4―6月期実質GDP改定値、31日に7月個人所得,支出及び7月製造業受注が発表される。住宅市場の調整が続く一方、所得、雇用環境は総じて堅調であり製造業が回復しつつある米国経済に変調が見られるのか注目したい。また、公定歩合による貸し出しが増加するのかも注目点である。一方、日本においては31日に8月東京都区部消費者物価指数、7月全国消費者物価指数、7月失業率、7月有効求人倍率及び7月鉱工業生産指数がそれぞれ発表される。日本経済が輸出及び生産の回復を起点として踊り場脱却に向けて歩み出すか占う上で、特に鉱工業生産指数に注目したい（某大手証券）。
日銀は予想通り、8月会合における追加利上げを見送った。FOMC直後に開催される次回9月会合での追加利上げも市場（金融環境）の安定が大前提となる限り微妙な情勢だ。日銀は米国景気減速の日本経済への影響度、インフレ率の動向等を注視しつつ年内利上げの可能性を探ることとなるが、現状そのタイミングは不確実と言わざるを得ない。特に景況判断ではアジア経済が米国経済減速にも関わらず堅調に推移するか否かが重要な鍵を握る。追加利上げが10－12月まで延期される場合、市場が再び低金利政策長期化を織り込むことも含め追加利上げ、金融政策の中立化はいばらの道となる（某米国系外資）。
来週27日（月）、28日（火）、29日（水）は誠に申し訳ありませんが、マーケットレポートをお休みさせて頂きます。
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米国ではバンクオブアメリカが住宅ローン最大手のカントリーワイドフィナンシャルに20億ドルを出資すると発表したことを受けてNYダウは一時＋62ドル高まで買われる場面も見られたものの、信用リスク懸念がくすぶっており徐々に利食い優勢の展開となった。ただ、市場参加者の不安心理を示すVIX（シカゴオプション取引所のボラティリティ指数）がピークアウトに向かうなど、米国株に対する先行き不安心理は最悪期を脱したと見られる。昨日はTOPIXが今年最大の上昇を演じ、日経平均も安値から1042円戻し、下げ幅に対する3分の1戻りを達成した。ただ、東証一部の出来高は18.1億株、売買代金2.6兆円と市場エネルギーに盛り上がりは見られず、上昇に力不足の感が否めない。そのため利益確定売りに押されやすく、来週に向けて上にも下にも動きやすく、値動きの荒い動きが続くことになろう。ただ、為替市場でも円ドルが一時117円台に入るなど、サブプライム問題に端を発した世界的な信用リスク不安によって引き起こされた。米国株安、円高ドル安は一巡しており、日経平均も8月17日に付けた15273円が当面の安値となった可能性が高いと考えられる。昨日発表された投資主体別売買動向では、8月第3週に外国人は▲7519億円の売り越しとなる一方で個人は現金で2962億円、信用で433億円の買い越しとなっており、先週の下げの主因が外国人投資家売りで、それを個人が現金で買い向かうという構図が見られる。米国株が落ち着きを取り戻し、円キャリーの巻き戻しも一巡感が見られ、外国人売りも峠を越えたと想定される。三市場の信用評価損率も▲21.49%、ジャスダックは▲29.1%に達しており、信用の投げ売りも相当出た。過去のパターンから見れば、日本株は底が入ったと判断されよう。
株式市場は米連邦準備理事会（FRB）による公定歩合の引き下げなどを受け、世界的に落ち着きを取り戻しつつある。もっともクレジット,マーケットの状況から見れば、まだサブプライムローン問題が終息したと見るのは次期尚早だろう。東京株式市場についても今後1、2ヵ月間は国際金融市場との関連で不安定な動きが続く可能性は否定できない。ただし、より中長期的な観点に立った場合、今回の調整を経た日本株は投資対象としての魅力が増したと考えられる。特に米国におけるインフレ圧力が低下するなか、欧州中央銀行（ECB）とFRBの協調関係が確認され、クレジット,デリバティブ市場における価格機能回復への手が打たれれば、あとは個別金融機関、ファンドの問題だ。政策対応は十分に可能である。そうしたなか欧米の金融緩和基調が続く場合「ユーロ,バブル」が修正され円資産の相対的な魅力が高まるだろう。東京株式市場は本格的な反騰局面を迎える可能性が強い。円高の影響を差し引いても企業業績は増益基調を維持するものと見られ、現在の日本株は「売られ過ぎ」と考える。サブプライムショック後、日本株が立ち直る過程において想定される外部環境は、国際的な金融緩和基調の継続と円高傾向だ。これは1987年10月のブラックマンデー直後に似た状況である。当時との類似性が指摘できるとすれば、日本株については（1）バリュエーションの拡張を伴なう相場展開となり得ること、及び（2）物色対象に重なる部分が大きいこと…の2点を頭に入れておくべきだろう（某欧州系外資）。
来週は主要な経済統計の発表が相次ぐ。米国では、27日に7月中古住宅販売、30日に4―6月期実質GDP改定値、31日に7月個人所得,支出及び7月製造業受注が発表される。住宅市場の調整が続く一方、所得、雇用環境は総じて堅調であり製造業が回復しつつある米国経済に変調が見られるのか注目したい。また、公定歩合による貸し出しが増加するのかも注目点である。一方、日本においては31日に8月東京都区部消費者物価指数、7月全国消費者物価指数、7月失業率、7月有効求人倍率及び7月鉱工業生産指数がそれぞれ発表される。日本経済が輸出及び生産の回復を起点として踊り場脱却に向けて歩み出すか占う上で、特に鉱工業生産指数に注目したい（某大手証券）。
日銀は予想通り、8月会合における追加利上げを見送った。FOMC直後に開催される次回9月会合での追加利上げも市場（金融環境）の安定が大前提となる限り微妙な情勢だ。日銀は米国景気減速の日本経済への影響度、インフレ率の動向等を注視しつつ年内利上げの可能性を探ることとなるが、現状そのタイミングは不確実と言わざるを得ない。特に景況判断ではアジア経済が米国経済減速にも関わらず堅調に推移するか否かが重要な鍵を握る。追加利上げが10－12月まで延期される場合、市場が再び低金利政策長期化を織り込むことも含め追加利上げ、金融政策の中立化はいばらの道となる（某米国系外資）。
来週27日（月）、28日（火）、29日（水）は誠に申し訳ありませんが、マーケットレポートをお休みさせて頂きます。
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