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株式情報専門家読本 Vol,1046
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Sep/25 $\$\$\$\$\$\
◆Index 重要指標の発表が予定
見極めるうえで重要な週
日経平均予想は二番底予想
日経平均株価の価格帯別累積売買代金
売買代金の水準
年内の税制論議等に注目
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週明けの米国株式市場は下落。先週末は企業の好決算やM&A観測などから上昇となったが、9月24日にIMF（国際通貨基金）がサブプライムローン問題による損失が最大23兆円と試算したことや、この問題が長期化する可能性を指摘したことが嫌気された。国際商品市況は原油が2日続落となったが、総じて高値圏で推移。バルチック,ドライ,インデックスは9000ポイント台乗せで終了した。国内では、23日に福田新自民党総裁が波乱無く選出された。新内閣の発足による株式市場への影響は限定的との見方も強いが、今後は構造改革路線が継続されるか等、政策運営へと焦点は移って行く。今、来週と、日米で住宅関連をはじめとする重要指標の発表が予定されており、これらの動向を見極めながらの相場展開となろう。
今週は国内景気の動向を見極めるうえで重要な週になると見られる。福井日銀総裁は19日の記者会見で、日本経済は「引き続き緩やかに拡大している」と強調していたが、4－6月期の実質GDP成長率がマイナス成長となり、7月の経済指標にもはっきりとした改善傾向を示すものが少なかったことから、「踊り場局面に差し掛かっている」という見方も出ている。そのなかで、28日発表の8月鉱工業生産及び国内消費者物価の行方が注目される。現在のところ鉱工業生産の事前予想は前月比3.1%増と高い伸びが見込まれている。10月1日発表の日銀短観と合わせて年内利上げへの試金石となろう。今週はこのほか国内で、26日に8月貿易収支、28日に8月の失業率、米国では25日8月の中古住宅販売件数、27日に4－6月期のGDP（確定値）、28日にPCEデフレーターが発表される。
日経平均予想は二番底予想であり、当初は8月17日安値15273円を下回る可能性もあると考えていたが、米国の素早い政策対応により、8月17日安値を下回る可能性は大きく低下した。日米経済指標の悪化やファンドの償還で、日経平均が再び16000円を下回ろうが、年内の日経平均予想19000円は維持する。足元の下落局面は買い場との位置付けである。日経平均の回復予想は、世界経済見通しの改善を前提にしており、国内の政治や経済は株価回復要因として期待していない。セクター判断では海運,商社,鉄鋼,非鉄などアジア関連株を最も強気に考えている（某米国系外資）。
日経平均株価が2005年安値（10825.39円05年5月17日）を付けてからの、価格帯別累積売買代金（東証一部）では、16000～16500円、17000円～17500円が突出している。また、今年の1月から年初来高値（18261.98円）を付けた7月9日までは17000円以上で推移をしていることが多く、17000円以上の累積売買代金は400兆円を大きく上回っている。日経平均株価は年初来高値を付けてから約1ヵ月で15273.68円（8月17日）まで下落しており、17000円以上の商いが“しこり”となっている。このため、16500円を超える水準からは戻り待ちの売りが増加すると考えられる。
2005年安値以降の日経平均株価の価格帯別累積売買代金 （05年5月17日～07年9月21日）単位:兆円
10500～11000円…2 11000～11500円…27 11500～12000円…4112000～12500円…26 12500～13000円…25 13000～13500円…4913500～14000円…25 14000～14500円…39 14500～15000円…5415000～15500円…94 15500～16000円…182 16000～16500円…24716500～17000円…147 17000～17500円…230 17500～18000円…8218000～18500円…82 18500～19000円…0
8月安値（15273.68円）後の最初の戻り高値（16569.09円8月31日）は3月安値（16642.25円3月5日）を超えることが出来なかった。売買代金が3兆円を下回る状態が続いており、戻り売りに上値が押えられたと考えられる。今後リバウンドが継続するには年初来高値（18261.98円7月9日）→年初来安値（15273.68円8月17日）の下落局面の平均（3.28兆円）を超える売買代金を維持することが必要と考えられる。また、3兆円を下回る売買代金では戻り売りに押され易く、3月安値を超えても戻りは限定的と考えられる。また、売買代金が安値後の平均（2.46兆円）程度であれば反落の可能性が高く下落時には下値検索の動きが強まることが考えられる。今後の日経平均株価の動きを見る上では、外部環境（米国株、ドル円）の推移に加えて売買代金の水準に注目しておく必要があろう（某準大手証券テクニカルアナリスト）。
自民党新総裁が決定した、党内力学もあるだろうが、これまでの若手起用からの揺り戻しと考えると若者文化に理解のある軽妙な弁舌での対立候補には潮目が悪かったかもしれない。これで民主党も自民党も若い代表者から年配の指導者に戻った形で、チルドレンに期待する風潮から父性を求める方向に大きく世相が移っている。中期的には政治への不満は景況感の悪化のシグナルであり良い話ではない。ただ、短期的には新内閣発足後はマーケットフレンドリーな政策が決まりやすいので年内の税制論議等に注目したい。
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Sep 25, 2007
Sep 20, 2007
株式情報専門家読本
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◆Index 年内利上げも難しくなった
日本市場の出遅れは顕著
経済のソフトランディング
10月展望レポート
海外投資家地域別株券売買動向
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日銀は昨日開催された金融政策決定会合で無担保コール翌日物金利の誘導目標を「0.5%前後」とする金融調節方針を8対1の賛成多数で決定。米サブプライムローン問題をきっかけとした世界的な金融市場の混乱や米国経済の先行きに対する懸念から、8月に引き続き利上げを見送った。また、米連邦準備制度理事会（FRB）は、18日の連邦公開市場委員会（FOMC）で0.5ポイントの大幅利下げを実施。その後の声明では「物価安定と持続的な経済成長を促進するため、必要に応じて行動するだろう」と表明。追加的な利下げの可能性を示唆している。さらに10月1日発表される日銀短観も米国経済への不安から企業心理の悪化が予想されている。今後の日銀の金融政策に関して、市場では年内利上げも難しくなったとの見方が強い。
米国経済が（大幅だったとは言え）たった1回の利下げで持ち直すかどうかは不透明で、ドルへの信任低下懸念（対ユーロでは史上最安値圏）やインフレリスクなども軽視できる状況ではなさそうだ。今後も、海外金融市場が動揺を見せる局面も考えられ、日本株に対しても「下値は確り拾うが、上値を無理に追わない」との見方もあろう。NYダウは昨日も続伸し、史上最高値（7月19日14000.41ドル）まであと185ドル弱（1.3%）という水準まで到達したが、日経平均は7月9日の本年高値を1880円（10.3%）下回っている状況。8月以降の金融市場動揺の原因が米国にあることは言うを待たず。また、2月来の世界株安も実際に引き金を引いたのは米国市場の下落だった。年に2度も世界株安のきっかけを作った米国市場が高値更新すら窺う水準に戻ったのに対し、日本市場の出遅れは顕著といえよう。
FRBの真の狙いは、マーケットに早めに緩和姿勢を印象付けて、資産価格全般の下支えをすることで、住宅価格の急速な下落とパニックを回避することである。サブプライム関連の最終的損害額は今後の住宅市況の下落度合いに左右される。日本のバブル崩壊時における不動産のように焦げ付き物件が一時に大量に吐き出されるとフリーフォールになるが、幸い米国の中古住宅の流動性は非常に高く、平均価格の値下がりはせいぜい2割程度と推定されている。住宅着工の落ち込みは既に9合目まで来ておりあとは個人消費の低迷をしばらく経験すれば、経済のソフトランディングが実現できる（証券アナリストK氏）。
9月調査短観予測:景況感は小幅に悪化し（10月1日発表予定）、大企業･製造業業況判断DIは、為替円高･米景気減速懸念から－3ポイント悪化する。ただし、生産拡大が続く中でDI悪化は限定的に止まる。非製造業DIも僅かに低下。個人消費回復の遅れが響くが、不動産･サービス等の堅調が下支えとなりDIは高水準を維持する。市場,当社予想通りDI悪化が小幅に止まれば、今次短観の金融市場への影響は限定的に止まる。非製造業を中心に07年度設備投資計画に変調が見られるかが大きな焦点となる。06年急拡大した土地投資が07年に一服しているが、今回の設備投資計画では非製造業を含め、設備投資の回復基調が確認できる。短観は日銀の早期利上げを後押しする材料とはならない。日銀は10月展望レポートにより景況判断を見直し、08年以降の再利上げを模索する（某米国系外資）。
海外投資家地域別株券売買動向（8月分）
2006年 9月 10月 11月 12月 07年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月
8月北米 ▲1221 585 ▲856 6191 2957 4528 1830 6665 5362 3688 4575
309欧州 4724 4636 2967 3516 4379 4965 ▲7493 4440 2366 6191 ▲
1372 ▲5076東南アジア 62 2195 1193 5186 4042 7913 3697 3226 3099 2929
3613 ▲3962その他地域 646 782 ▲46 602 1082 ▲37 ▲203 241 ▲92 454
1 ▲419合計 4211 8198 3258 15495 12460 17369 ▲2169 14572 10736 13262 6817
▲9148
以上のように北米の買い越し額が縮小したが9ヵ月連続買い越しに対して欧州が2ヵ月連続売り越し、そしてアジアが14ヵ月ぶり売り越しとなった。
今月に入ってからの寄り付き前の外資系証券動向は差し引き9月3日△870万株4日△390万株,5日▲920万株,6日▲2130万株,7日△930万株,10日▲1280万株11日▲1840万株,12日▲60万株,13日▲330万株,14日▲1270万株,18日▲1130万株19日▲1270万株そして本日が売り2770万株、買い3730万株差引き△960万株の買い越しとなった。これは9月7日以来8営業日ぶりの買い越しとなった。
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海外投資家地域別株券売買動向（8月分）
2006年 9月 10月 11月 12月 07年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月
8月北米 ▲1221 585 ▲856 6191 2957 4528 1830 6665 5362 3688 4575
309欧州 4724 4636 2967 3516 4379 4965 ▲7493 4440 2366 6191 ▲
1372 ▲5076東南アジア 62 2195 1193 5186 4042 7913 3697 3226 3099 2929
3613 ▲3962その他地域 646 782 ▲46 602 1082 ▲37 ▲203 241 ▲92 454
1 ▲419合計 4211 8198 3258 15495 12460 17369 ▲2169 14572 10736 13262 6817
▲9148
以上のように北米の買い越し額が縮小したが9ヵ月連続買い越しに対して欧州が2ヵ月連続売り越し、そしてアジアが14ヵ月ぶり売り越しとなった。
今月に入ってからの寄り付き前の外資系証券動向は差し引き9月3日△870万株4日△390万株,5日▲920万株,6日▲2130万株,7日△930万株,10日▲1280万株11日▲1840万株,12日▲60万株,13日▲330万株,14日▲1270万株,18日▲1130万株19日▲1270万株そして本日が売り2770万株、買い3730万株差引き△960万株の買い越しとなった。これは9月7日以来8営業日ぶりの買い越しとなった。
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Sep 18, 2007
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国内連休中の海外株式市場は、英国市場が住宅金融を柱とする中堅銀行に対する緊急融資（9月14日）を起因とする信用不安の広がりから下落。米国市場は本日開催されるFOMCや今週の金融機関大手の決算等を控えて小動きの展開に。株式市場では既にFOMCでの利下げを織り込んでおり、関心は下げ幅（0.25%または0.50%）に移っている模様。同じく18,19日には日銀金融政策決定会合の開催が予定されているが、世界の中央銀行が協調してサブプライムローンに起因する信用収縮問題に対応する中、日銀の利上げも見送られる可能性が高いだろう。20日には7－9月期法人企業景気予測調査とサブプライム問題で関連ファンドが大打撃を受けたゴールドマン,サックス及び、ベア,スターンズの3Q決算発表予定（それに先立ち、リーマン,ブラザーズが18日、モルガン,スタンレー19日に3Q決算発表予定）がある、といった状況。上手い具合にことが進めば今週内のイベント通過で、ある程度不透明感が薄らぐ可能性が高そう。
日本株は下値模索の展開が続くものの（短期的には円高リスクに要注意）、年末にかけての回復見通しを維持する。先週開催した第4回ジャパンコンファレンスには多くの外国人投資家が参加し、日本株への関心の高さを示した。日本株は他国市場に対するアンダーパフォームが続いており、日本独自の株高材料は当面見当らない。我々も2008年の世界経済見通しの改善により、日本株が回復するという予想である。今週は18日のFOMCが最大の注目材料である。米国担当エコノミストは25bp利下げなら失望なので50bp利下げの可能性が高いと予想している。米国では19日に発表されるCPIと住宅着工も注目される一方、日本の主要経済指標の発表はない。23日に自民党総裁選が行われるが、日本株のパフォーマンスにとっては国内政情より、米国経済指標や金融政策の方が重要だろう。福田康夫前官房長官が自民党総裁に当選すれば、中国,アジア関連株が一層注目されよう（某米国系外資）。
サブプライムローン関連の問題群は随処に改善の兆しが見られるようになってきた。第一に短期金融市場における金利上昇に歯止めがかかり始めている。ABCPの発行残高減少ペースが鈍化してきていることを考えると、ABCPの質を選別しつつ、良質と見られるものは購入するという冷静な動きが復活しつつあると見て良いだろう。第二に、こうした短期金融市場の改善の背景には、米国住宅市場の先行きに対する見方の改善があるようだ。まずサブプライムローンを原資産とする資産担保証券の信用度が全般に改善しつつある。また、より重要なのは、足元の長期金利低下が米国住宅ローン金利低下に結び付き始めていることである。住宅ローンに「金が回らない」事態になることは回避されつつあるようだ。今週の株式市場では、9月18日FOMCが大きな焦点となるがメインシナリオは25bpの利下げを完全に織り込んでいることから、大きなポジティブサプライズとはならないだろう。だが上述のような短期金融市場の改善が一段と進展すれば、株式市場は底打ちしたとの判断を打ち出せる環境となる可能性もある（某大手証券）。
米住宅バブル収縮に伴う「金融パニック」は沈静化したが、その後も株式市場には秋の長雨が続き、厚い雲で空は覆われている。米国は、7日に発表された8月の米雇用統計における非農業部門雇用者数が前月比▲4000人減少。日本もまた、10日に発表された4－6月期GDP改定値が年率▲1.2%のマイナス（3四半期ぶりのマイナス成長）とサブプライムローン問題が実体経済に波及する兆しが出始めてきた。しかし、FRB（米連邦準備理事会）の任務である物価と雇用の安定を考えると、予想外の雇用の変調で9月18日に開催されるFOMC（米連邦公開市場委員会）での利下げがほぼ確実となった。1987年（ブラックマンデー）1998年（LTCM危機）の局面では、FRBは共に短期間のうちに3回の利下げを行った。その結果、株式市場はそれまでの上昇相場が復活した。今回も利下げの実施により同様な展開になると考えている。
自民党の新総裁候補である福田康夫氏の対談を収めた「一国は一人を以って興り一人を以って亡ぶ」（KKベストセラーズ、2005年5月）を拝読した。衛藤征士郎氏との対談なので外交に関する内容が多く、既にやや古い部分もあったが、中でひとつ興味深く感じたのは通貨のデノミ実施に強い意欲を示している点。デノミは父親の福田赳夫元首相の宿題で康夫氏も2004年の新札（E券）発行前にも随分論議したが時間切れで間に合わなかったと述べている。ここもとのマスメディアでは語られていないので紹介したい（某大手総研テクニカルアナリスト）。
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・噂や未確認情報が含まれていますので取り扱いは十分注意をしてください。
・このメルマガに書かれている情報については一切責任を負いません。
・株式の売買は自己責任でお願いします。
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Sep 14, 2007
株式情報専門家読本
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◆Index 個別物色する展開
FFレート引き下げ期待
底値圏での買い手の乏しさ
株にプラス、債券にマイナス
福田氏関連銘柄
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昨日の米国株式市場は、住宅金融大手カントリーワイズの与信枠確保や新規失業保険申請件数が市場予想を下回ったことなどを受けて上昇。外国為替市場も115円/ドル台まで円安が進行などを受けて、本日の日本株は堅調なスタートとなっている。ただ、来週はFOMC（9月18日）や日銀金融政策決定会合（9月18日～19日）、欧米金融機関大手の決算発表などの注目材料が控えている。また、9月23日に投開票が予定されている自民党総裁選を前に動きづらい市場環境となる。様子見ムードの継続が予想される中で、本日発売される「日経会社情報」「会社四季報」などを手掛かりに、好業績銘柄を個別物色する展開となろう。
10日に発売された4－6月期実質GDP2次速報値は、第1次速報値の前期比年率＋0.5%から同－1.2%へ改訂された。4－6月期の法人企業統計における設備投資が前年同期比－4.9%となったこと受けて民間企業設備が前期比年率で＋1.2%から－1.2%へ大幅に下方修正されたことが主な要因である。また、11日に発表された7月分の機械受注統計では、民間設備投資の先行指標である「船舶･電力を除く民需」が前月比＋17.0%と事前予想を大きく上回る結果となった。6月調査時点の7－9月期受注見通し（船舶･電力を除く民需）は前年比＋3.7%となっており、機械受注額が3四半期ぶりにプラスの伸びへ転じる可能性が高まったと言える。今後を展望すると、18日の米連邦公開市場委員会（FOMC）及び日銀金融政策決定会合（18～19日）が最大の注目点である。8月17日に米連邦準備制度理事会（FRB）が0.50%ポイントの公定歩合引き下げを決定した後、市場ではFFレート引き下げ期待が根強い。FRBが0.50%ポイントの利下げを決定した場合には、世界の金融市場にとって大きな支援材料となろう。米国の経済統計での注目材料は鉱工業生産指数と住宅着工件数である。14日に8月の鉱工業生産指数が発表されるが、6－7月は前月比プラスとなっており、住宅市場の調整が他のセクターへどの程度波及しているか注目される。また、8月の住宅着工件数は19日に発表されるが7月分は10年ぶりに140万件を下回る水準となったが、更に悪化しているかが焦点となろう。日本においては、20日に7－9月期の法人企業景気予測調査が発表されるが、なかでも設備判断が注目されよう。後任首相選出を巡る動向にも目を配りたい（某大手証券）。
日経225などの動きを見ていると、首相退陣という大材料を軽微な打撃でやり過ごしたと言う印象だが、個別銘柄の動きや小型･新興市場を見ると反発局面入りにはほど遠い。また、最近ヘッジファンドがSQに向けて策動的な動きを仕掛けていた可能性が疑われる。225寄与度の高いアドバンテストが3770円、信越化が7390円、キャノンが5800円まで下げた。これらはみな指折りの優良企業だが、先週高値を付け、昨日安値までの下落率は14.1%、13.1%、14.2%に達する。いずれも米国株との連動性が強いのだが、この間米国主要株価は1%しか下げておらず。これら銘柄の急落には違和感を覚える。予想PERは各15.7倍、18.5倍、14.3倍でかなりの割安圏内である。こういう銘柄がこの水準でこれだけ下げれば、インデックスが下げるのも無理からぬこと。バリュエーションの話を持ち出せば、トヨタの6380円などは僅か11倍だ。このような銘柄が敢え無く下げてしまうところに今の相場の問題点、すなわち、底値圏での買い手の乏しさを感じる（証券アナリストK氏）。
安倍内閣が殆んど機能しなかった点を考慮するば、今回、自民党内で新リーダーを模索するというプロセスはマイナスではない。今回の辞任がテロ特別措置法案通過という目標達成のためと解釈すれば、総理辞任は自民党の団結に繋がり、同法案の衆議院可決の可能性は高まろう。時期首相選定を巡り、自民党内が混乱した場合、相場は短期的には嫌気しようが、新首相での法案通過というプラス要因を早晩織り込み始める可能性もあろう。08年度予算の大枠はほぼ確定しているため、新首相が誰になっても政策上の変化は限定的だろう。麻生氏が新首相になった場合、地方への1兆円程度の財政出動を伴う政策も否定出来ないが、参議院で野党が多数を占めている現状では大きな変化は起こしにくいだろう。従って、株価へのインパクトは少ないが、どちらかと言えば財政政策がやや拡大気味に動くことを前提として、株にプラス、債券にマイナスと予想される（某欧州系外資）。
マスコミの報道による後継総裁は麻生氏から福田元官房長官軸に支持が変ってきたようだ。福田氏の場合はあまり経済については語っていないが、基本は財政再建論者、アジア、中国に強い言われている。アジア関連銘柄が注目か？（某米国系外資）。ちなみに本日、市場で流れた福田氏関連銘柄は、中国関連株、群馬県本社の企業…佐田建設（1826）群栄化（4229）レオン自（6272）サンデン（6444）ミツバ（7280）井上工（1858）群馬銀（8334）など。あとはコスモ石（5007）＝前身である丸善石油の出身、イビデン（4062）＝福田氏の奥さんの祖父は戦前であるが社長だった。
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昨日の米国株式市場は、住宅金融大手カントリーワイズの与信枠確保や新規失業保険申請件数が市場予想を下回ったことなどを受けて上昇。外国為替市場も115円/ドル台まで円安が進行などを受けて、本日の日本株は堅調なスタートとなっている。ただ、来週はFOMC（9月18日）や日銀金融政策決定会合（9月18日～19日）、欧米金融機関大手の決算発表などの注目材料が控えている。また、9月23日に投開票が予定されている自民党総裁選を前に動きづらい市場環境となる。様子見ムードの継続が予想される中で、本日発売される「日経会社情報」「会社四季報」などを手掛かりに、好業績銘柄を個別物色する展開となろう。
10日に発売された4－6月期実質GDP2次速報値は、第1次速報値の前期比年率＋0.5%から同－1.2%へ改訂された。4－6月期の法人企業統計における設備投資が前年同期比－4.9%となったこと受けて民間企業設備が前期比年率で＋1.2%から－1.2%へ大幅に下方修正されたことが主な要因である。また、11日に発表された7月分の機械受注統計では、民間設備投資の先行指標である「船舶･電力を除く民需」が前月比＋17.0%と事前予想を大きく上回る結果となった。6月調査時点の7－9月期受注見通し（船舶･電力を除く民需）は前年比＋3.7%となっており、機械受注額が3四半期ぶりにプラスの伸びへ転じる可能性が高まったと言える。今後を展望すると、18日の米連邦公開市場委員会（FOMC）及び日銀金融政策決定会合（18～19日）が最大の注目点である。8月17日に米連邦準備制度理事会（FRB）が0.50%ポイントの公定歩合引き下げを決定した後、市場ではFFレート引き下げ期待が根強い。FRBが0.50%ポイントの利下げを決定した場合には、世界の金融市場にとって大きな支援材料となろう。米国の経済統計での注目材料は鉱工業生産指数と住宅着工件数である。14日に8月の鉱工業生産指数が発表されるが、6－7月は前月比プラスとなっており、住宅市場の調整が他のセクターへどの程度波及しているか注目される。また、8月の住宅着工件数は19日に発表されるが7月分は10年ぶりに140万件を下回る水準となったが、更に悪化しているかが焦点となろう。日本においては、20日に7－9月期の法人企業景気予測調査が発表されるが、なかでも設備判断が注目されよう。後任首相選出を巡る動向にも目を配りたい（某大手証券）。
日経225などの動きを見ていると、首相退陣という大材料を軽微な打撃でやり過ごしたと言う印象だが、個別銘柄の動きや小型･新興市場を見ると反発局面入りにはほど遠い。また、最近ヘッジファンドがSQに向けて策動的な動きを仕掛けていた可能性が疑われる。225寄与度の高いアドバンテストが3770円、信越化が7390円、キャノンが5800円まで下げた。これらはみな指折りの優良企業だが、先週高値を付け、昨日安値までの下落率は14.1%、13.1%、14.2%に達する。いずれも米国株との連動性が強いのだが、この間米国主要株価は1%しか下げておらず。これら銘柄の急落には違和感を覚える。予想PERは各15.7倍、18.5倍、14.3倍でかなりの割安圏内である。こういう銘柄がこの水準でこれだけ下げれば、インデックスが下げるのも無理からぬこと。バリュエーションの話を持ち出せば、トヨタの6380円などは僅か11倍だ。このような銘柄が敢え無く下げてしまうところに今の相場の問題点、すなわち、底値圏での買い手の乏しさを感じる（証券アナリストK氏）。
安倍内閣が殆んど機能しなかった点を考慮するば、今回、自民党内で新リーダーを模索するというプロセスはマイナスではない。今回の辞任がテロ特別措置法案通過という目標達成のためと解釈すれば、総理辞任は自民党の団結に繋がり、同法案の衆議院可決の可能性は高まろう。時期首相選定を巡り、自民党内が混乱した場合、相場は短期的には嫌気しようが、新首相での法案通過というプラス要因を早晩織り込み始める可能性もあろう。08年度予算の大枠はほぼ確定しているため、新首相が誰になっても政策上の変化は限定的だろう。麻生氏が新首相になった場合、地方への1兆円程度の財政出動を伴う政策も否定出来ないが、参議院で野党が多数を占めている現状では大きな変化は起こしにくいだろう。従って、株価へのインパクトは少ないが、どちらかと言えば財政政策がやや拡大気味に動くことを前提として、株にプラス、債券にマイナスと予想される（某欧州系外資）。
マスコミの報道による後継総裁は麻生氏から福田元官房長官軸に支持が変ってきたようだ。福田氏の場合はあまり経済については語っていないが、基本は財政再建論者、アジア、中国に強い言われている。アジア関連銘柄が注目か？（某米国系外資）。ちなみに本日、市場で流れた福田氏関連銘柄は、中国関連株、群馬県本社の企業…佐田建設（1826）群栄化（4229）レオン自（6272）サンデン（6444）ミツバ（7280）井上工（1858）群馬銀（8334）など。あとはコスモ石（5007）＝前身である丸善石油の出身、イビデン（4062）＝福田氏の奥さんの祖父は戦前であるが社長だった。
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Sep 13, 2007
株式情報専門家読本
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Sep/13 $\$\$\$\$\$\
◆Index 乱高下
1990年代の歴代首相
「引下げ幅」に関心
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昨日の東京株式市場は、安倍首相の辞意表明を巡り乱高下。後場の1時間半の間に、日経平均株価は上下200円以上変動した。テロ特別措置法問題を抱える臨時国会を乗り切るのが困難という理由があるにせよ、内閣改造を行った後の突然の辞意表明について、納得いかない投資家も多いのではないだろうか。ただ、外国人が投資をする際は、どのような政権であれ、安定していることが望まれ、内閣支持率と外国人の日本株投資には相関関係があると言われる。主要な海外株式市場に比べて日本株が出遅れていたのは政治の不安定が影響していたと見る向きもある。新しい首相の下で、財政再建並びに構造改革路線の政策を取る内閣が誕生すれば相場反転へのきっかけとなることも考えられよう。
1990年代の「失われた10年」の最大の原因は、政治的リーダーシップの欠如ではなかろうか。この間、7名の首相が交代している。これでは戦略的な経済政策は実行できない。
1990年代の歴代首相
在 任 期間 首相名 政党名1989 ～ 1991年 海部俊樹 自民党1991 ～ 1993年 宮澤喜一 〃1993 ～ 1994年 細川護熙 日本新党 1994年 羽田孜 新政党1994 ～ 1996年 村山富一 日本社会党1996 ～ 1998年 橋本龍太郎 自民党1998 ～ 2000年 小渕恵三 〃
加えて、政権交代もあり、この間自民党以外から3名の首相が出ている。そして、細川内閣以降は全て連立内閣である。このうち、羽田内閣は少数与党、小渕内閣は参議院において一時期は少数与党であった。内閣が短期間で交代し、同時に基盤が不安定なら大きな改革は実行できず、また腰を据えた経済活性化策も実行できない。長期政権であれば、様々な危機が発生し、当然のことではあるが、政治のリーダーシップによる経済政策の重要な舵取りを迫られることがある。中曽根氏、佐藤氏、小泉氏の場合、景気が好調でかつ株価が上昇する環境だから長期政権を実現する政治力があり、同時にその経済政策の効果があって、景気が好調であったということではなかろうか。そして、その好況が株価上昇をもたらしたと言うべきであろう（某米国系外資）。
政局の流動化懸念という国内固有の問題点が急浮上したこともあり「二番底確認から本格戻り相場」というシナリオの先行きが混沌としてきた感がある。SQは勿論、週末に8月の米小売売上高や同鉱工業生産･設備稼働率。更に来週のFOMC（18日）、米投資銀行4社3Q決算（18～20日）と注目材料は山積み。米国ではFOMCでの「FF金利引下げの有無」ではなく「引下げ幅」に関心が移っているが、大幅な利下げによるドル安加速リスクを考えると、日本株市場にとって目先のフォロー要因とはならない可能性もある。利下げは、当面の市場安定効果に加え、信用収縮問題の実態への波及阻止を狙った部分も大きそうだ。米政府や金融当局の対応が奏功すれば、外需依存のわが国市場にとってポジティブ。しかし、その効果が判明するには相応の時間が必要だろう。換言すれば、世界経済の環境再好転期待をベースとするなら投資チャンスは今後も到来すると考えられる。
9月13日の東京株式市場は昨日の混乱を埋める形で堅調。ただ、寄り付きの商いは薄く、明日のSQや来週のFOMC、日銀金融政策決定会合に加え、19日とも報じられた自民党総裁選を前に動きづらい。この夏の市場混乱から直ぐに脱却しないと腰折れた状態が固定化してしまう。ファンド決算などの点でも時間との勝負となる中で、新たな様子見材料の浮上は残念だ。また、今週末はユダヤ教の連休で海外市場に手掛かりを求めにくい。物色面では原油価格の上昇を受けてエネルギー関連株や商社株が強い。イスラム世界でのラマダン入り後も継続性があるかを注視したい。昨日のザラバ中に安倍首相が辞任の意思を表明し、市場は不透明感を嫌がった。思考実験としては時期政権が改革路線なら株、ドル、債券価格にプラスと考えている。今のマーケットは政権の直接的な影響は小さく、円キャリートレードの巻き戻しに見られる信用収縮がテーマとなっている。よって為替相場にどのように影響するかが重要。改革緊縮財政路線となると、ポリシーミックスとしては現在よりは金利低下となりやすい。これが円安に作用し、結果、円キャリートレードの巻き戻しが抑えられ株高となりやすい。一方、ばら撒き路線となると現在より金利高となりやすい。これが円高に作用し、円キャリーが巻き戻すことになりやすい。この場合は為替市場には注意が必要だ（某大手総研テクニカルアナリスト）。
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Sep 12, 2007
株式情報専門家読本
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◆Index 下げは大き過ぎ、戻りは鈍すぎ
ヘッジファンド
米国株がカギ
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国内市場は、重要な経済指標の発表やイベントは予定されておらず、手掛かり材料に乏しい状況である。また、週末のSQを控え思惑の売買も入りやすい時期であり注意が必要。引き続き、海外株式動向、為替市場動向を睨みながらの神経質な展開が継続することが予想される。しかし、一昨日、昨日と15600円近辺では下げ渋る動きとなっており、下値を固めつつあるように思える。取引時間中の安値が前日を下回ったため「二番底確認」という見方への信頼性に一抹の疑問は残るが、切り返して終えたことはポジティブに捉えたい。機械受注1つで国内景気復調を決め付けることは出来ない（現に、8月の景気ウォッチャー調査は停滞）とはいえ、久々の国内発の好ニュースは投資家心理を明るくしよう。日経平均は7月9日の本年高値から8月17日の本年安値まで16.4%下落したが、サブプライム問題の震源地＝米国のNYダウは7月19日の史上最高値から8月16日直近安値まで8.2%しか下げていない。一方、昨日の終値は8月の安値から日経平均が3.95%上、NYダウは3.6%という水準。わが国の外需,円安依存体質が足を引っ張った分を考慮しても日本株の下げは大き過ぎ、戻りは鈍すぎるのではないだろうか。
内閣府が11日午前発表した7月の機械受注統計によると、国内設備投資の先行指数である「船舶･電力を除く民需」の受注額（季節調整値）は前月比17.0%増の1兆1235億円と2ヵ月ぶりに増加し、増加率は今回の景気拡張期で2番目の高水準となった。伸びが目立ったのは非製造業からの受注で、前月比19.4%増。鉄道車両で大型の案件があった「運輸業」が80.6%増、携帯電話機の受注が多かった「通信業」が17.8%増など。一部の大型案件が全体を押し上げたため翌月に反動が出ると見る向きもある。しかし、過去数ヵ月の受注額や4－6月期の国内総生産（GDP）で見た設備投資がマイナスに下方修正されたことで浮上した企業の設備投資が失速する懸念は今回の機械受注でひとまず後退するものと思われる。
信用力の低い米国の個人に貸し付けている住宅ローン（サブプライムローン）を証券化し、それに投資した欧米のヘッジファンドや世界の銀行などが、ローン返済の延滞などによる証券化商品の価格下落で巨額の損失を被った。こうした証券化商品を組成したのは米国の投資銀行や運用会社である。住宅ローン会社に投資銀行や運用会社がついて証券化を進めたとも言える。ヘッジファンドは世界中の金融機関と多額の取引を持っており、ヘッジファンドのリスクは金融機関自身のリスクともなる。つまり、金融機関も同一のポジションを持っていたため、ヘッジファンドのポジション解消に伴って、金融機関も同一のポジション解消に向かうため、アービトラージが機能しやすくなりポジションの損失が大幅に拡大した。ヘッジファンドの由来は投資対象資産のリスク分解を行い、特定のリスク以外のリスクを遮断（ヘッジアウト）したうえで、リスクとリターンの関係が有利な部分に投資することにあるとされている。原債権である住宅ローン劣化のリスクは遮断できなかったのであろうか。証券化された商品そのものに問題はなかったのか。オリジネーターやサービサー等のリスク回避は万全であったのか厳しい実態調査が必要である。また、商品の格付けに問題はなかったのか。そんな急に住宅ローンが劣化したとは考えられない、格付けに十分透明性があるのか、疑問点は数多くある。予期せぬ損失を被ったわが国の個人投資家のためにも、今後かかることを二度と起こさぬためにも、真相が明らかになることを期待する。
次の信用不安や景気下ぶれリスクが、出るか、出ないかを確認するとしたら、何時頃だろうか。それは、欧米の金融機関の決算発表スケジュールと関係してくる可能性が高そうだ。因みに米証券会社の6－8月期決算発表が9月中旬、米系銀行の7－9月期決算が10月中旬、欧州系銀行の7－9月期決算が10月下旬～11月上旬。ヘッジファンドの決算が10～11月に予定されている。もし、この時期に何か起こりそうな場合、9月18日か10月30日、31日のFOMCで大幅なFFレートの利下げ（現在予想されている0.25%ではなく0.5%）の可能性高まろう。10月19日にはG7（主要国蔵相,中央銀行総裁会議）が予定されており、国際協調的な政策発動もあり得るだろう。サブプライム問題が厄介なのは、誰がどの程度の損失を抱えているのか、よく見えない点であり、それが不安心理を増幅させている。このため、一連の決算発表を通じて金融機関の収益（損失の程度）やバランスシートが明らかになることでサブプライムの問題が米国経済全体、企業収益全般にどの程度影響しているのか、ある程度把握できるようになれば不安心理も大きく後退することになろう。いずれにしても、今回の世界同時株安脱出のカギは、その震源地である米国株がカギになる。米国株の底入れ時期が日本株にとっても底入れのタイミングになる可能性が高い。となれば先述のスケジュールを確認するためにもう少し見極めの時間が必要となる。
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Sep 11, 2007
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昨日、内閣府が発表した2007年4－6月期のGDP改定値は実質ベースで、年率1.2%減と3四半期ぶりのマイナス成長となった。改定値で反映される法人企業統計の設備投資が4－6月期に17四半期ぶりに前年同期比を下回ったことで、速報値の同0.5%増から下方修正となった。しかし、企業収益が好調な上、生産や輸出も持ち直しの動きが出ており、企業部門は景気の牽引役として底堅さを維持するとの予想が大勢。市場関係者の間では減少は一時的との見方が多い。また、先行きを見ると、IT分野の在庫調整が進み、生産も先行きは増加が見込まれており、設備投資に関しては4－6月期から一転して増加基調に戻ると見る向きが多い。ただ、米サブプライムローン問題をきっかけに米国の個人消費が失速すれば、輸出の減速による設備投資の下方修正が懸念されよう。
4－6月期の法人企業統計調査によると、全産業の設備投資額はソフトウェアを含むベースで前年同期比▲4.9%と、17四半期ぶりのマイナスとなった。同投資は、昨年10－12月期に同＋16.8%と過去最高の伸びを示していたこともあり、堅調さの行方に注目が集まっていたが、今回の急減は多くの予想を裏切るものとなった。ただし、専門家の多くは、今回のデータが実勢を表していない可能性を指摘している。同調査の場合、4－6月期に中小企業を中心として、調査対象企業の入れ替えが行なわれるため、今回はその影響が特に大きく出た可能性があるということだ。そもそも、6月調査の日銀短観などの設備投資計画調査や関連経済統計は設備投資の堅調さを示唆しており、今回の法人企業統計調査結果との間に整合性が見られない。また、今回の調査でも、全産業の売上高はバブル期の21期連続に迫る17期連続の増収。経常利益は20期連続で戦後最長だった「いざなぎ景気」時の19期を抜き過去最長を更新と、企業収益は堅調を維持している。しかも、売上高経常利益率は4.5%と、調査開始以来の最高となっている。このように4－6月期の設備投資の実勢は、幾分減速した可能性こそあるものの、法人企業統計調査の結果が示すような失速にまで至ったとは考えにくい状況だ。ただし、今回の弱さを全て調査対象企業の入れ替えに伴うものと決め付けるのも適当ではないだろう。現時点で設備投資の先行きについて過度に弱気になる必要はないと見られるが10月1日公表予定の日銀短観（9月調査）の結果で企業の設備投資意欲を確認するなど、今後も設備投資の実勢を見極める必要がある（某投信会社）。
本日以降も、安心感はそう簡単には醸成されそうない。本日の7月機械受注とバーナンキ議長の講演を終えると水･木曜日は特に注目すべき予定は無いが、週末はメジャーSQ。経験則としてSQ前の水,木曜日は荒れる傾向が知られており、安心できない。更に、来週前半の米FOMC、日銀金融政策決定会合、18～20日の米投資銀行4社の3Q決算発表と軽視できない日程が待ち構えているため、中期投資は様子見継続が無難。当面は、日々の値動きに付く短期スタンスで対処するしかなさそうだ。
日経平均株価のテクニカル面では、心理的な節目の16000円や8月29日のザラバ安値15830.28円を割り込んだことなどから、当面は8月安値（8月17日15273.68円）が重要な下値のフシと考えられる。しばらくは、15500円前後を下値、25日移動平均線（9月10日16324.02円）を上値にしたボックス展開が予想される。しかし、日経平均は昨日の急落で、予想PERが17倍割れとなり、再度割安感が意識される水準となった。
サウジアラビア公的年金庁のムハマド,カラシ総裁は首都リヤドで日経記者と会い、日米欧の国債中心だった投資方針を変更し、不動産投資を始める考えを示した。まず、国内で100億ドル（約1兆1000億円）前後を投じた後、先進国を中心に国外の不動産に投資する方針。原油高を受けて年金基金の資産増加が見込めるとして、一定のリスクを取りながら高利回りを求める構え。総裁は外国で不動産投資を始める可能性について「何でもあり得る」と述べ、国内投資が軌道に乗れば海外に進出する姿勢を見せた。投資先には「経済成長率が高く通貨が安定している国が望ましい」と指摘。日米欧の先進国に関心を示した。日本の不動産市場については「1990年代の低迷期を終えて地価は回復し、通貨も比較的安定している」と評価、新規投資に前向きな態度を見せた。日本株についても同じ認識を示した。ここ1ヵ月間でTPX不動産セクターは▲15.1%でワーストパフォーマー。（TPX▲4.7%）、当社アナリストは先週（金）、空室率低下、賃料上昇加速などを背景に大手不動産のリバウンド狙いを指摘している。ここからの不動産のスケジュールとしては、9月19日（水）基準地価、11月決算などがある（某米国系外資）。また、某欧州系外資ではグローバル比較でも割安として「強気」判断を継続している。前日には某大手証券でも株価調整で割安感のある銘柄も出始めたと評価しているとのこと。
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昨日、内閣府が発表した2007年4－6月期のGDP改定値は実質ベースで、年率1.2%減と3四半期ぶりのマイナス成長となった。改定値で反映される法人企業統計の設備投資が4－6月期に17四半期ぶりに前年同期比を下回ったことで、速報値の同0.5%増から下方修正となった。しかし、企業収益が好調な上、生産や輸出も持ち直しの動きが出ており、企業部門は景気の牽引役として底堅さを維持するとの予想が大勢。市場関係者の間では減少は一時的との見方が多い。また、先行きを見ると、IT分野の在庫調整が進み、生産も先行きは増加が見込まれており、設備投資に関しては4－6月期から一転して増加基調に戻ると見る向きが多い。ただ、米サブプライムローン問題をきっかけに米国の個人消費が失速すれば、輸出の減速による設備投資の下方修正が懸念されよう。
4－6月期の法人企業統計調査によると、全産業の設備投資額はソフトウェアを含むベースで前年同期比▲4.9%と、17四半期ぶりのマイナスとなった。同投資は、昨年10－12月期に同＋16.8%と過去最高の伸びを示していたこともあり、堅調さの行方に注目が集まっていたが、今回の急減は多くの予想を裏切るものとなった。ただし、専門家の多くは、今回のデータが実勢を表していない可能性を指摘している。同調査の場合、4－6月期に中小企業を中心として、調査対象企業の入れ替えが行なわれるため、今回はその影響が特に大きく出た可能性があるということだ。そもそも、6月調査の日銀短観などの設備投資計画調査や関連経済統計は設備投資の堅調さを示唆しており、今回の法人企業統計調査結果との間に整合性が見られない。また、今回の調査でも、全産業の売上高はバブル期の21期連続に迫る17期連続の増収。経常利益は20期連続で戦後最長だった「いざなぎ景気」時の19期を抜き過去最長を更新と、企業収益は堅調を維持している。しかも、売上高経常利益率は4.5%と、調査開始以来の最高となっている。このように4－6月期の設備投資の実勢は、幾分減速した可能性こそあるものの、法人企業統計調査の結果が示すような失速にまで至ったとは考えにくい状況だ。ただし、今回の弱さを全て調査対象企業の入れ替えに伴うものと決め付けるのも適当ではないだろう。現時点で設備投資の先行きについて過度に弱気になる必要はないと見られるが10月1日公表予定の日銀短観（9月調査）の結果で企業の設備投資意欲を確認するなど、今後も設備投資の実勢を見極める必要がある（某投信会社）。
本日以降も、安心感はそう簡単には醸成されそうない。本日の7月機械受注とバーナンキ議長の講演を終えると水･木曜日は特に注目すべき予定は無いが、週末はメジャーSQ。経験則としてSQ前の水,木曜日は荒れる傾向が知られており、安心できない。更に、来週前半の米FOMC、日銀金融政策決定会合、18～20日の米投資銀行4社の3Q決算発表と軽視できない日程が待ち構えているため、中期投資は様子見継続が無難。当面は、日々の値動きに付く短期スタンスで対処するしかなさそうだ。
日経平均株価のテクニカル面では、心理的な節目の16000円や8月29日のザラバ安値15830.28円を割り込んだことなどから、当面は8月安値（8月17日15273.68円）が重要な下値のフシと考えられる。しばらくは、15500円前後を下値、25日移動平均線（9月10日16324.02円）を上値にしたボックス展開が予想される。しかし、日経平均は昨日の急落で、予想PERが17倍割れとなり、再度割安感が意識される水準となった。
サウジアラビア公的年金庁のムハマド,カラシ総裁は首都リヤドで日経記者と会い、日米欧の国債中心だった投資方針を変更し、不動産投資を始める考えを示した。まず、国内で100億ドル（約1兆1000億円）前後を投じた後、先進国を中心に国外の不動産に投資する方針。原油高を受けて年金基金の資産増加が見込めるとして、一定のリスクを取りながら高利回りを求める構え。総裁は外国で不動産投資を始める可能性について「何でもあり得る」と述べ、国内投資が軌道に乗れば海外に進出する姿勢を見せた。投資先には「経済成長率が高く通貨が安定している国が望ましい」と指摘。日米欧の先進国に関心を示した。日本の不動産市場については「1990年代の低迷期を終えて地価は回復し、通貨も比較的安定している」と評価、新規投資に前向きな態度を見せた。日本株についても同じ認識を示した。ここ1ヵ月間でTPX不動産セクターは▲15.1%でワーストパフォーマー。（TPX▲4.7%）、当社アナリストは先週（金）、空室率低下、賃料上昇加速などを背景に大手不動産のリバウンド狙いを指摘している。ここからの不動産のスケジュールとしては、9月19日（水）基準地価、11月決算などがある（某米国系外資）。また、某欧州系外資ではグローバル比較でも割安として「強気」判断を継続している。前日には某大手証券でも株価調整で割安感のある銘柄も出始めたと評価しているとのこと。
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