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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Sep/13 $\$\$\$\$\$\
◆Index 乱高下
1990年代の歴代首相
「引下げ幅」に関心
円キャリーが巻き戻す ～*～*～*～*～*～*～*～*～*～*～*～*～*～*～*～*～*～*～～*～*～*～*～*********************************************************************
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昨日の東京株式市場は、安倍首相の辞意表明を巡り乱高下。後場の1時間半の間に、日経平均株価は上下200円以上変動した。テロ特別措置法問題を抱える臨時国会を乗り切るのが困難という理由があるにせよ、内閣改造を行った後の突然の辞意表明について、納得いかない投資家も多いのではないだろうか。ただ、外国人が投資をする際は、どのような政権であれ、安定していることが望まれ、内閣支持率と外国人の日本株投資には相関関係があると言われる。主要な海外株式市場に比べて日本株が出遅れていたのは政治の不安定が影響していたと見る向きもある。新しい首相の下で、財政再建並びに構造改革路線の政策を取る内閣が誕生すれば相場反転へのきっかけとなることも考えられよう。
1990年代の「失われた10年」の最大の原因は、政治的リーダーシップの欠如ではなかろうか。この間、7名の首相が交代している。これでは戦略的な経済政策は実行できない。
1990年代の歴代首相
在 任 期間 首相名 政党名1989 ～ 1991年 海部俊樹 自民党1991 ～ 1993年 宮澤喜一 〃1993 ～ 1994年 細川護熙 日本新党 1994年 羽田孜 新政党1994 ～ 1996年 村山富一 日本社会党1996 ～ 1998年 橋本龍太郎 自民党1998 ～ 2000年 小渕恵三 〃
加えて、政権交代もあり、この間自民党以外から3名の首相が出ている。そして、細川内閣以降は全て連立内閣である。このうち、羽田内閣は少数与党、小渕内閣は参議院において一時期は少数与党であった。内閣が短期間で交代し、同時に基盤が不安定なら大きな改革は実行できず、また腰を据えた経済活性化策も実行できない。長期政権であれば、様々な危機が発生し、当然のことではあるが、政治のリーダーシップによる経済政策の重要な舵取りを迫られることがある。中曽根氏、佐藤氏、小泉氏の場合、景気が好調でかつ株価が上昇する環境だから長期政権を実現する政治力があり、同時にその経済政策の効果があって、景気が好調であったということではなかろうか。そして、その好況が株価上昇をもたらしたと言うべきであろう（某米国系外資）。
政局の流動化懸念という国内固有の問題点が急浮上したこともあり「二番底確認から本格戻り相場」というシナリオの先行きが混沌としてきた感がある。SQは勿論、週末に8月の米小売売上高や同鉱工業生産･設備稼働率。更に来週のFOMC（18日）、米投資銀行4社3Q決算（18～20日）と注目材料は山積み。米国ではFOMCでの「FF金利引下げの有無」ではなく「引下げ幅」に関心が移っているが、大幅な利下げによるドル安加速リスクを考えると、日本株市場にとって目先のフォロー要因とはならない可能性もある。利下げは、当面の市場安定効果に加え、信用収縮問題の実態への波及阻止を狙った部分も大きそうだ。米政府や金融当局の対応が奏功すれば、外需依存のわが国市場にとってポジティブ。しかし、その効果が判明するには相応の時間が必要だろう。換言すれば、世界経済の環境再好転期待をベースとするなら投資チャンスは今後も到来すると考えられる。
9月13日の東京株式市場は昨日の混乱を埋める形で堅調。ただ、寄り付きの商いは薄く、明日のSQや来週のFOMC、日銀金融政策決定会合に加え、19日とも報じられた自民党総裁選を前に動きづらい。この夏の市場混乱から直ぐに脱却しないと腰折れた状態が固定化してしまう。ファンド決算などの点でも時間との勝負となる中で、新たな様子見材料の浮上は残念だ。また、今週末はユダヤ教の連休で海外市場に手掛かりを求めにくい。物色面では原油価格の上昇を受けてエネルギー関連株や商社株が強い。イスラム世界でのラマダン入り後も継続性があるかを注視したい。昨日のザラバ中に安倍首相が辞任の意思を表明し、市場は不透明感を嫌がった。思考実験としては時期政権が改革路線なら株、ドル、債券価格にプラスと考えている。今のマーケットは政権の直接的な影響は小さく、円キャリートレードの巻き戻しに見られる信用収縮がテーマとなっている。よって為替相場にどのように影響するかが重要。改革緊縮財政路線となると、ポリシーミックスとしては現在よりは金利低下となりやすい。これが円安に作用し、結果、円キャリートレードの巻き戻しが抑えられ株高となりやすい。一方、ばら撒き路線となると現在より金利高となりやすい。これが円高に作用し、円キャリーが巻き戻すことになりやすい。この場合は為替市場には注意が必要だ（某大手総研テクニカルアナリスト）。
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Sep 13, 2007
Sep 12, 2007
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内閣府が11日午前発表した7月の機械受注統計によると、国内設備投資の先行指数である「船舶･電力を除く民需」の受注額（季節調整値）は前月比17.0%増の1兆1235億円と2ヵ月ぶりに増加し、増加率は今回の景気拡張期で2番目の高水準となった。伸びが目立ったのは非製造業からの受注で、前月比19.4%増。鉄道車両で大型の案件があった「運輸業」が80.6%増、携帯電話機の受注が多かった「通信業」が17.8%増など。一部の大型案件が全体を押し上げたため翌月に反動が出ると見る向きもある。しかし、過去数ヵ月の受注額や4－6月期の国内総生産（GDP）で見た設備投資がマイナスに下方修正されたことで浮上した企業の設備投資が失速する懸念は今回の機械受注でひとまず後退するものと思われる。
信用力の低い米国の個人に貸し付けている住宅ローン（サブプライムローン）を証券化し、それに投資した欧米のヘッジファンドや世界の銀行などが、ローン返済の延滞などによる証券化商品の価格下落で巨額の損失を被った。こうした証券化商品を組成したのは米国の投資銀行や運用会社である。住宅ローン会社に投資銀行や運用会社がついて証券化を進めたとも言える。ヘッジファンドは世界中の金融機関と多額の取引を持っており、ヘッジファンドのリスクは金融機関自身のリスクともなる。つまり、金融機関も同一のポジションを持っていたため、ヘッジファンドのポジション解消に伴って、金融機関も同一のポジション解消に向かうため、アービトラージが機能しやすくなりポジションの損失が大幅に拡大した。ヘッジファンドの由来は投資対象資産のリスク分解を行い、特定のリスク以外のリスクを遮断（ヘッジアウト）したうえで、リスクとリターンの関係が有利な部分に投資することにあるとされている。原債権である住宅ローン劣化のリスクは遮断できなかったのであろうか。証券化された商品そのものに問題はなかったのか。オリジネーターやサービサー等のリスク回避は万全であったのか厳しい実態調査が必要である。また、商品の格付けに問題はなかったのか。そんな急に住宅ローンが劣化したとは考えられない、格付けに十分透明性があるのか、疑問点は数多くある。予期せぬ損失を被ったわが国の個人投資家のためにも、今後かかることを二度と起こさぬためにも、真相が明らかになることを期待する。
次の信用不安や景気下ぶれリスクが、出るか、出ないかを確認するとしたら、何時頃だろうか。それは、欧米の金融機関の決算発表スケジュールと関係してくる可能性が高そうだ。因みに米証券会社の6－8月期決算発表が9月中旬、米系銀行の7－9月期決算が10月中旬、欧州系銀行の7－9月期決算が10月下旬～11月上旬。ヘッジファンドの決算が10～11月に予定されている。もし、この時期に何か起こりそうな場合、9月18日か10月30日、31日のFOMCで大幅なFFレートの利下げ（現在予想されている0.25%ではなく0.5%）の可能性高まろう。10月19日にはG7（主要国蔵相,中央銀行総裁会議）が予定されており、国際協調的な政策発動もあり得るだろう。サブプライム問題が厄介なのは、誰がどの程度の損失を抱えているのか、よく見えない点であり、それが不安心理を増幅させている。このため、一連の決算発表を通じて金融機関の収益（損失の程度）やバランスシートが明らかになることでサブプライムの問題が米国経済全体、企業収益全般にどの程度影響しているのか、ある程度把握できるようになれば不安心理も大きく後退することになろう。いずれにしても、今回の世界同時株安脱出のカギは、その震源地である米国株がカギになる。米国株の底入れ時期が日本株にとっても底入れのタイミングになる可能性が高い。となれば先述のスケジュールを確認するためにもう少し見極めの時間が必要となる。
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昨日、内閣府が発表した2007年4－6月期のGDP改定値は実質ベースで、年率1.2%減と3四半期ぶりのマイナス成長となった。改定値で反映される法人企業統計の設備投資が4－6月期に17四半期ぶりに前年同期比を下回ったことで、速報値の同0.5%増から下方修正となった。しかし、企業収益が好調な上、生産や輸出も持ち直しの動きが出ており、企業部門は景気の牽引役として底堅さを維持するとの予想が大勢。市場関係者の間では減少は一時的との見方が多い。また、先行きを見ると、IT分野の在庫調整が進み、生産も先行きは増加が見込まれており、設備投資に関しては4－6月期から一転して増加基調に戻ると見る向きが多い。ただ、米サブプライムローン問題をきっかけに米国の個人消費が失速すれば、輸出の減速による設備投資の下方修正が懸念されよう。
4－6月期の法人企業統計調査によると、全産業の設備投資額はソフトウェアを含むベースで前年同期比▲4.9%と、17四半期ぶりのマイナスとなった。同投資は、昨年10－12月期に同＋16.8%と過去最高の伸びを示していたこともあり、堅調さの行方に注目が集まっていたが、今回の急減は多くの予想を裏切るものとなった。ただし、専門家の多くは、今回のデータが実勢を表していない可能性を指摘している。同調査の場合、4－6月期に中小企業を中心として、調査対象企業の入れ替えが行なわれるため、今回はその影響が特に大きく出た可能性があるということだ。そもそも、6月調査の日銀短観などの設備投資計画調査や関連経済統計は設備投資の堅調さを示唆しており、今回の法人企業統計調査結果との間に整合性が見られない。また、今回の調査でも、全産業の売上高はバブル期の21期連続に迫る17期連続の増収。経常利益は20期連続で戦後最長だった「いざなぎ景気」時の19期を抜き過去最長を更新と、企業収益は堅調を維持している。しかも、売上高経常利益率は4.5%と、調査開始以来の最高となっている。このように4－6月期の設備投資の実勢は、幾分減速した可能性こそあるものの、法人企業統計調査の結果が示すような失速にまで至ったとは考えにくい状況だ。ただし、今回の弱さを全て調査対象企業の入れ替えに伴うものと決め付けるのも適当ではないだろう。現時点で設備投資の先行きについて過度に弱気になる必要はないと見られるが10月1日公表予定の日銀短観（9月調査）の結果で企業の設備投資意欲を確認するなど、今後も設備投資の実勢を見極める必要がある（某投信会社）。
本日以降も、安心感はそう簡単には醸成されそうない。本日の7月機械受注とバーナンキ議長の講演を終えると水･木曜日は特に注目すべき予定は無いが、週末はメジャーSQ。経験則としてSQ前の水,木曜日は荒れる傾向が知られており、安心できない。更に、来週前半の米FOMC、日銀金融政策決定会合、18～20日の米投資銀行4社の3Q決算発表と軽視できない日程が待ち構えているため、中期投資は様子見継続が無難。当面は、日々の値動きに付く短期スタンスで対処するしかなさそうだ。
日経平均株価のテクニカル面では、心理的な節目の16000円や8月29日のザラバ安値15830.28円を割り込んだことなどから、当面は8月安値（8月17日15273.68円）が重要な下値のフシと考えられる。しばらくは、15500円前後を下値、25日移動平均線（9月10日16324.02円）を上値にしたボックス展開が予想される。しかし、日経平均は昨日の急落で、予想PERが17倍割れとなり、再度割安感が意識される水準となった。
サウジアラビア公的年金庁のムハマド,カラシ総裁は首都リヤドで日経記者と会い、日米欧の国債中心だった投資方針を変更し、不動産投資を始める考えを示した。まず、国内で100億ドル（約1兆1000億円）前後を投じた後、先進国を中心に国外の不動産に投資する方針。原油高を受けて年金基金の資産増加が見込めるとして、一定のリスクを取りながら高利回りを求める構え。総裁は外国で不動産投資を始める可能性について「何でもあり得る」と述べ、国内投資が軌道に乗れば海外に進出する姿勢を見せた。投資先には「経済成長率が高く通貨が安定している国が望ましい」と指摘。日米欧の先進国に関心を示した。日本の不動産市場については「1990年代の低迷期を終えて地価は回復し、通貨も比較的安定している」と評価、新規投資に前向きな態度を見せた。日本株についても同じ認識を示した。ここ1ヵ月間でTPX不動産セクターは▲15.1%でワーストパフォーマー。（TPX▲4.7%）、当社アナリストは先週（金）、空室率低下、賃料上昇加速などを背景に大手不動産のリバウンド狙いを指摘している。ここからの不動産のスケジュールとしては、9月19日（水）基準地価、11月決算などがある（某米国系外資）。また、某欧州系外資ではグローバル比較でも割安として「強気」判断を継続している。前日には某大手証券でも株価調整で割安感のある銘柄も出始めたと評価しているとのこと。
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・噂や未確認情報が含まれていますので取り扱いは十分注意をしてください。
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◆Index 設備投資
法人企業統計調査
短期スタンス
再度割安感
不動産投資
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Sep 10, 2007
株式情報専門家読本
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◆Index 自社株買い
外国人投資家の長期連続買い越し記録
先物オプションのSQ
円高に注意
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8月第5週（27－31日）の投資別門別売買状況が発表になり、外国人投資家は2週連続で買い越しになった。もっとも買い越し額は567億円と前の週111億円と同様、インパクトのある買い越しではない。このため月間では、8月が1兆332億円に次ぐ、過去2番目の記録的な売り越しとなった。サブプライムローン問題発の信用収縮がもたらしたヘッジファンドの手仕舞い売りの跡と言える。ただ、8月中旬までで売りが止まった点が今回のポイント。一方、先月は外国人投資家の1兆円超の売り越しに対し、国内勢は法人部門が1兆4679億円の大幅買い越しになった。個人投資家も現物は7063億円買い越している。相場の波乱を積極的に買う個人と、法人部門では自社株買いの事業法人が4529億円の買い越しであった。8月は某証券大手の調べで上場企業の自社株買いが7507億円（前年同月2130億円）に達したと伝えられている。これまでの持ち合い解消の動きから、事業法人の姿勢は一変している。自社株買いの今年4～8月の累計は約2兆1200億円に達している。株安に乗じて、今後もこうした自社株買いが続くようであれば、将来的には株式需給の改善に結び付く。ただし、需給が良くなるのは、自社株買いが実施できる財務体質の健全な企業のみということになる。
今週も引き続き、米国株式市場や円相場の動向に対して神経質な展開が予想される。上記通り、外国人売りはある程度一巡し、需給は改善傾向にある。ただ、米連邦準備理事会（FRB）が18日開催する、米連邦公開市場委員会（FOMC）を通過するまでは投資家の不安は払拭されないと思われる。
外国人投資家の長期連続買い越し記録（10ヵ月連続以上）
期間 月数 買い越し金額合計 90年11月 ～ 92年05月 19ヵ月 7兆1390億円 93年07月 ～ 94年06月 12ヵ月 5兆3699億円 95年02月 ～ 96年06月 17ヵ月 8兆0812億円 98年10月 ～ 00年03月 18ヵ月 10兆7271億円 03年04月 ～ 04年04月 13ヵ月 12兆1115億円 04年06月 ～ 06年04月 21ヵ月 16兆1530億円今回 06年07月 ～ 07年07月 13ヵ月 11兆2519億円
8月が1兆332億円の売り越しとなったことで長期連続買い越し記録が終了した。
今週末（9月14日）には先物オプションのSQが予定されている。日経平均株価とその月のSQ値を比較すると、日経平均株価がSQ値を上回っていると、上昇局面となり、下回っていると調整局面となっている場面が多く見られる。今年では1月、2月はSQ値を上回っており、日経平均株価は上昇基調にあり、2月26日には18215.35円まで上昇していた。7月から8月にかけてはSQ値を下回っており、日経平均株価は調整色を強めていた。3月～6月では上昇がSQ値前後で押えられた場面や、下落がSQ値前後で下げ止まった場面が見られた。このように、SQ値が日経平均株価の上値、下値の抵抗線となっている場合が多く見られる。さらに、6月の日経平均株価はSQ日を含めて、5営業日を下回っていたが、6営業日目に回復その後はSQ値を下値抵抗線として意識した動きとなった。また、7月、8月はSQ日から数日、日経平均株価はSQ値を上回っていたが、7月は3営業日目、8月は4営業日にSQ値を下回り結果的には大幅な調整局面となった。また、昨年以前はこの逆の動き、SQ当日を含め、SQ値を下回っていても数日後に回復できれば日経平均株価が上昇していることも見られた。このため、日経平均株価のSQ値との関係を見る上ではSQ当日の終値でSQ値を上回っているか否かだけでなく、その後もSQ値を維持出来るか否かが日経平均株価の動きを見る上で重要なポイントの一つと考えられる（某準大手テクニカルアナリスト）。
9月10日の東京株式市場は外部環境の悪化を受けて大幅下落。日経平均は前日比400円前後の下げとなっており、8月29日や9月6日の安値を割り込んでいる。一方、債券先物は一挙に高値を上抜ける。東証一部の値下がり銘柄数は1500に迫り（10時30分現在）、特に証券株の底割れは本日の市場を象徴している。値上がりは薬品、食品、電力ガス株などの一部に限られている。米国の雇用統計の予想を下回る数字は、中途半端な水準の経済統計が続くよりも結果的には米株に対して悪くなかったのではないだろうか。これで金融政策が後手に回るリスクは減ったと考えられよう。ただし、米国の金融緩和は必ずしも日本株やドル相場にはプラスには働けない。そもそも日本株は景気敏感株であり、米国の景気悪化の下では日本株は買いにくい。為替市場については半期末を控えた本邦投資家のレパトリが佳境場面を迎えるタイミングでもあり、円/ドルレートの5週前値が低下してくる9月20日頃まで引き続き円高に注意が必要となろう。
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外国人投資家の長期連続買い越し記録（10ヵ月連続以上）
期間 月数 買い越し金額合計 90年11月 ～ 92年05月 19ヵ月 7兆1390億円 93年07月 ～ 94年06月 12ヵ月 5兆3699億円 95年02月 ～ 96年06月 17ヵ月 8兆0812億円 98年10月 ～ 00年03月 18ヵ月 10兆7271億円 03年04月 ～ 04年04月 13ヵ月 12兆1115億円 04年06月 ～ 06年04月 21ヵ月 16兆1530億円今回 06年07月 ～ 07年07月 13ヵ月 11兆2519億円
8月が1兆332億円の売り越しとなったことで長期連続買い越し記録が終了した。
今週末（9月14日）には先物オプションのSQが予定されている。日経平均株価とその月のSQ値を比較すると、日経平均株価がSQ値を上回っていると、上昇局面となり、下回っていると調整局面となっている場面が多く見られる。今年では1月、2月はSQ値を上回っており、日経平均株価は上昇基調にあり、2月26日には18215.35円まで上昇していた。7月から8月にかけてはSQ値を下回っており、日経平均株価は調整色を強めていた。3月～6月では上昇がSQ値前後で押えられた場面や、下落がSQ値前後で下げ止まった場面が見られた。このように、SQ値が日経平均株価の上値、下値の抵抗線となっている場合が多く見られる。さらに、6月の日経平均株価はSQ日を含めて、5営業日を下回っていたが、6営業日目に回復その後はSQ値を下値抵抗線として意識した動きとなった。また、7月、8月はSQ日から数日、日経平均株価はSQ値を上回っていたが、7月は3営業日目、8月は4営業日にSQ値を下回り結果的には大幅な調整局面となった。また、昨年以前はこの逆の動き、SQ当日を含め、SQ値を下回っていても数日後に回復できれば日経平均株価が上昇していることも見られた。このため、日経平均株価のSQ値との関係を見る上ではSQ当日の終値でSQ値を上回っているか否かだけでなく、その後もSQ値を維持出来るか否かが日経平均株価の動きを見る上で重要なポイントの一つと考えられる（某準大手テクニカルアナリスト）。
9月10日の東京株式市場は外部環境の悪化を受けて大幅下落。日経平均は前日比400円前後の下げとなっており、8月29日や9月6日の安値を割り込んでいる。一方、債券先物は一挙に高値を上抜ける。東証一部の値下がり銘柄数は1500に迫り（10時30分現在）、特に証券株の底割れは本日の市場を象徴している。値上がりは薬品、食品、電力ガス株などの一部に限られている。米国の雇用統計の予想を下回る数字は、中途半端な水準の経済統計が続くよりも結果的には米株に対して悪くなかったのではないだろうか。これで金融政策が後手に回るリスクは減ったと考えられよう。ただし、米国の金融緩和は必ずしも日本株やドル相場にはプラスには働けない。そもそも日本株は景気敏感株であり、米国の景気悪化の下では日本株は買いにくい。為替市場については半期末を控えた本邦投資家のレパトリが佳境場面を迎えるタイミングでもあり、円/ドルレートの5週前値が低下してくる9月20日頃まで引き続き円高に注意が必要となろう。
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Sep 7, 2007
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昨日の日経平均株価は反発となったが、値下がり銘柄数が値上がり銘柄数より多く、大型株の一角が指数を押し上げるいびつな形となっていた。商いの中心は目先筋によるもので、下げを主導したのも急速な下げ渋りを主導したのも日経平均先物の動きだった。国内外の投資家は米連邦準備理事会（FRB）が18日に開く米連邦公開市場委員会（FOMC）における利下げの有無に注目しているようだ。利下げが決まれば、資金調達環境の改善を背景にリスク資産からの資金流出が止まり、株高に向かう環境が整って来ることも考えられる。それまでは積極的に動きにくく、大口の売買や先物の動きに振り回される展開が続くのではないだろうか。因みに、今年に入ってからは月曜日の勝敗が24勝7敗で勝率77.4%とかなりの確率で上昇しているが、最近では木曜日の勝敗が22勝12敗で勝率64.7%と特に8月以降では木曜日の方が月曜日より勝率が良くなり始めている。
3日に4－6月期法人企業統計が発表されたが、全産業ベースの設備投資は前年同期比で－4.9%と17四半期ぶりにマイナスの伸びとなった。先に発表された4－6月期の実質GDP一次速報値は前期比年率＋0.5%であったが、設備投資が落ち込んだことを受けて下方修正される公算が大きくなった。今後を展望すると、7日に発表される8月の雇用統計が焦点となろう。非農業部門雇用者数は6月が前月比＋12.6万人、7月が同＋9.2万人と増加幅が縮小しつつあるが、住宅市場の調整に起因する実態経済への悪影響が深まっているか否か注目される。日本においては、10日に4－6月期実質GDP二次速報値が発表される。11日には7月分の機械受注統計が発表されるが、民間設備投資の先行指数である「船舶,電力を除く民需」の6月分は前月比－10.4%と大きくい落ち込んだものの、7－9月期の受注見通し（船舶･電力を除く民需）は前期比＋3.7%と4－6月期の同－2.4%から回復することが見込まれている（某大手証券）。
米国株式市場では10月は「完敗」となる月として知られているが、相場のボラテリティーが高まる結果、10月相場では大底形成と年末に向けたラリーに繋がることが少なくない。従って、過去の25年間における10月の月間パフォーマンスは他の月より良好である。それとは対照的に、9月相場は低迷することが多い。過去25年間のダウ平均の月別平均リターンを調べてみると、9月は年間で唯一の陰線であった。重要なのは、9月の陰線が1、2回の極端に悪かった年の影響を受けた結果ではなく、過去25年間で16回も陰線を記録していたことだ。このような9月相場の季節的な脆弱性から、今後のFRBの利下げが好ましい効果を発揮しない、またはFRBが利下げを実施しない可能性があることにも注意を喚起すべきだと考えている。主要株価指数は最近数週間で重要な下値支持線を割り込んでしまった。FRBの一連の動きは市場の不安を多少は和らげたと思われるが、相場の中期モメンタムは弱いままだ。その結果、重要な（年末にかけての）ラリーに移行する前に、相場が直近の安値を試し、さらにその安値を多少は割り込む可能性もあるだろう（某米国系外資）。
いまや東京市場の取引高に占める外国人のシェアは67%に達している。取引の約3分の2が外国勢によって行なわれているのだから、サブプライムローン問題で益出しを急いだ外国人の売りが出たのは当然だろう。他で発生した損失を埋めるために、日本株が売られたとすれば経済的合理性に欠けた売りはいつもバーゲンセールなのだから。本来なら、そこは絶好の買い場になるはず。かってのブラックマンデーの大幅下げに際しては日本の個人投資家が敢然と買い向かい、むしろ世界を救ったと言われたのに、今回は買い向かうどころか狼狽売りが出て下げをますます大きくしてしまった。こうなった原因は幾つもあるのだろうが根本的な問題は日本の投資家の層が薄いからではないだろうか。「貯蓄から投資へ」との政府の掛け声にもかかわらず、1500兆円余もある個人金融資産の中で株式や投信の比率は依然低いままで、資金は市場に流れてきていないし、いつの間にか日本同様に堅実で保守的、貯蓄と散歩が趣味と言われているドイツにも大きく水を空けられてしまった（日本12%、ドイツ19%）株価が低迷している時こそ、もっと市場に資金の流入を図るチャンスのはずなのだが、そうならないのは市場や株に対する認識が進んでいないからではないか。今年末には一年延長された証券軽減税制の期限切れとなる。安倍改造内閣で秋の大きな仕事の一つが財政再建と税制となるはずだが、年金問題解決のため、また美しくかつ強い国にするためには証券市場の活発化、貯蓄から投資への流れを一段と促進する税制が欠かせないはずである。強い日本の復活を願うのなら、まず国民を豊にする政策･税制をしっかり進めるべきだろう。
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Sep 6, 2007
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◆Index 手控えムードを誘う材料
驚きの指標
3日新甫
V字反騰の期待
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サブプライム問題の発覚により、欧米の利上げフェーズは終焉を迎えた公算が大きく、今後は利下げの有無が焦点。利下げで株式市場が安定するならば日本市場にもフォローだが、金利差縮小で円安恩恵が失われるのならば、ファンダメンタル面での見直しポイントは薄らいでしまう。更に、与党の不祥事ラッシュにより、臨時国会召集（10日予定）後の政局に対する不透明感も高まっていると考えられる。参院選時点の民主党マニフェストには「ばら撒き復活」「改革後退」的な印象を持たせるものも多く、海外投資家が様子見スタンスを強める可能性は否めない。今月はメジャーSQや米大手投資銀行3Q決算発表、日米欧の金融政策会合など重要経済イベントが続く上、臨時国会、更には来月早々のソニー子会社IPO募集期間入りなど、手控えムードを誘う材料に事欠かない状況だ。
これまで堅調だった設備投資の失速を強く示唆する、驚きの指標が発表された。07年4－6月法人企業統計における設備投資は前年比－4.9%と、03年1－3月以来4年ぶりにマイナスに転じた。特に、非製造業の設備投資は前年比－14.0%と2ケタの落ち込みとなった。法人企業統計は、幅広く企業をカバーしているため企業活動を把握する点で有用性は高いが、サンプル変更,一部業種の推計不具合で大きく振れる難点がある。4－6月は後者の難点が際立って現れたが、これを調整すれば設備投資は前年比＋5%前後の減速に止まっている。仮に設備投資が調整しているのであれば、相応の理由があるはずだが明確な理由は見当たらない。日本では資金コスト上昇が限定的なため、設備投資は過去半年の営業キャッシュフローに規定される面が依然大きい。過去を振り返ると設備投資が調整した時は、必ずキャッシュフローの調整が先行していた。しかし、実際には法人企業統計でみても経常利益は殆んどのセクターで2ケタ増の拡大が続いており、キャッシュフローは依然堅調に増えている。足元のテクニカルな調整は長続きせず、設備投資の拡大基調は崩れない（某米国系外資）。
今月の相場は早くも荒れ気味だが、今月は3日新甫である。以前より2日新甫は荒れるとの格言があるが、はたして3日新甫はどのような相場になっていたのか検証してみた。
月初の終値 月末値 騰落幅 騰落率 月初の終値 月末値 騰落幅 騰落率 89年4月 33042 33713 671 2.0% 90年9月 25420 20983 ▲ 4436 ▲ 17.5 %89年7月 33236 34953 1717 5.2 91年6月 25912 23290 ▲ 2621 ▲ 10.1 90年12月22725 23848 1122 4.9 92年2月 22139 21338 ▲ 800 ▲ 3.6 92年10月15709 18061 2351 15.0 97年3月 18429 18003 ▲ 425 ▲ 2.3 94年10月19650 19989 339 1.7 98年8月 16165 14107 ▲ 2057 ▲ 12.7 95年4月 15381 16806 1425 9.3 00年4月 20726 17973 ▲ 2753 ▲ 13.3 95年7月 14485 16677 2192 15.1 00年7月 17614 15727 ▲ 1887 ▲ 10.7 96年6月 21588 22530 942 4.4 01年9月 10409 9774 ▲ 635 ▲ 6.1 97年2月 18085 18557 471 2.6 02年6月 11901 10621 ▲ 1279 ▲ 10.8 01年12月10370 10542 172 1.7 03年2月 8500 8363 ▲ 137 ▲ 1.6 05年10月13525 13606 81 0.6 03年3月 8490 7972 ▲ 517 ▲ 6.1 平均 1044 5.7 06年4月 17333 16906 ▲ 427 ▲ 2.5 06年7月 15571 15456 ▲ 114 ▲ 0.7 今回 07年9月 16524 ？ 平均 ▲1391 ▲7.5
3日新甫とは、完全週休2日制に移行した89年2月以降からの現象で今回は25回目となる。過去24回の3日新甫は上記の通りだが、11勝13敗で、月間騰落率の平均も上昇が5.7%、下落が▲7.5%と下落の方が大幅という形となっているが…。
昨日は5週線に抵抗された形での日経平均の下落は、V字反騰の期待を打ち砕いた懸念があり大変痛い。V字反騰には足もとで5週線水準を回復することが最低限の必要条件であるからだ。日足では8月29日安値15830円は維持したい。同様に為替市場でも114円/ドルは維持したいところ。5週線との関係では、5週線を回復できずに最も弱いのが対円のドルレート、5週線を回復し最も強かったのがNYダウで、その間に日経平均が位置している。綱引きの構図の中で、NYダウが5週線を割り込んで来ると全体は下値模索となる。米国では5日のベージュブックには期待されたようなマーケットフレンドリーな文句がなく、加えて企業業績関係には景気の軟化の懸念が感じられる。当面は米ハイテク企業の期中業績報告と米証券の決算、14日の米企業在庫、17日のNY連銀指数に注目（某大手総研テクニカルアナリスト）。
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・誤字、脱字、記載ミスについてはご容赦願います。
・噂や未確認情報が含まれていますので取り扱いは十分注意をしてください。
・このメルマガに書かれている情報については一切責任を負いません。
・株式の売買は自己責任でお願いします。
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Sep/6 $\$\$\$\$\$\
◆Index 手控えムードを誘う材料
驚きの指標
3日新甫
V字反騰の期待
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サブプライム問題の発覚により、欧米の利上げフェーズは終焉を迎えた公算が大きく、今後は利下げの有無が焦点。利下げで株式市場が安定するならば日本市場にもフォローだが、金利差縮小で円安恩恵が失われるのならば、ファンダメンタル面での見直しポイントは薄らいでしまう。更に、与党の不祥事ラッシュにより、臨時国会召集（10日予定）後の政局に対する不透明感も高まっていると考えられる。参院選時点の民主党マニフェストには「ばら撒き復活」「改革後退」的な印象を持たせるものも多く、海外投資家が様子見スタンスを強める可能性は否めない。今月はメジャーSQや米大手投資銀行3Q決算発表、日米欧の金融政策会合など重要経済イベントが続く上、臨時国会、更には来月早々のソニー子会社IPO募集期間入りなど、手控えムードを誘う材料に事欠かない状況だ。
これまで堅調だった設備投資の失速を強く示唆する、驚きの指標が発表された。07年4－6月法人企業統計における設備投資は前年比－4.9%と、03年1－3月以来4年ぶりにマイナスに転じた。特に、非製造業の設備投資は前年比－14.0%と2ケタの落ち込みとなった。法人企業統計は、幅広く企業をカバーしているため企業活動を把握する点で有用性は高いが、サンプル変更,一部業種の推計不具合で大きく振れる難点がある。4－6月は後者の難点が際立って現れたが、これを調整すれば設備投資は前年比＋5%前後の減速に止まっている。仮に設備投資が調整しているのであれば、相応の理由があるはずだが明確な理由は見当たらない。日本では資金コスト上昇が限定的なため、設備投資は過去半年の営業キャッシュフローに規定される面が依然大きい。過去を振り返ると設備投資が調整した時は、必ずキャッシュフローの調整が先行していた。しかし、実際には法人企業統計でみても経常利益は殆んどのセクターで2ケタ増の拡大が続いており、キャッシュフローは依然堅調に増えている。足元のテクニカルな調整は長続きせず、設備投資の拡大基調は崩れない（某米国系外資）。
今月の相場は早くも荒れ気味だが、今月は3日新甫である。以前より2日新甫は荒れるとの格言があるが、はたして3日新甫はどのような相場になっていたのか検証してみた。
月初の終値 月末値 騰落幅 騰落率 月初の終値 月末値 騰落幅 騰落率 89年4月 33042 33713 671 2.0% 90年9月 25420 20983 ▲ 4436 ▲ 17.5 %89年7月 33236 34953 1717 5.2 91年6月 25912 23290 ▲ 2621 ▲ 10.1 90年12月22725 23848 1122 4.9 92年2月 22139 21338 ▲ 800 ▲ 3.6 92年10月15709 18061 2351 15.0 97年3月 18429 18003 ▲ 425 ▲ 2.3 94年10月19650 19989 339 1.7 98年8月 16165 14107 ▲ 2057 ▲ 12.7 95年4月 15381 16806 1425 9.3 00年4月 20726 17973 ▲ 2753 ▲ 13.3 95年7月 14485 16677 2192 15.1 00年7月 17614 15727 ▲ 1887 ▲ 10.7 96年6月 21588 22530 942 4.4 01年9月 10409 9774 ▲ 635 ▲ 6.1 97年2月 18085 18557 471 2.6 02年6月 11901 10621 ▲ 1279 ▲ 10.8 01年12月10370 10542 172 1.7 03年2月 8500 8363 ▲ 137 ▲ 1.6 05年10月13525 13606 81 0.6 03年3月 8490 7972 ▲ 517 ▲ 6.1 平均 1044 5.7 06年4月 17333 16906 ▲ 427 ▲ 2.5 06年7月 15571 15456 ▲ 114 ▲ 0.7 今回 07年9月 16524 ？ 平均 ▲1391 ▲7.5
3日新甫とは、完全週休2日制に移行した89年2月以降からの現象で今回は25回目となる。過去24回の3日新甫は上記の通りだが、11勝13敗で、月間騰落率の平均も上昇が5.7%、下落が▲7.5%と下落の方が大幅という形となっているが…。
昨日は5週線に抵抗された形での日経平均の下落は、V字反騰の期待を打ち砕いた懸念があり大変痛い。V字反騰には足もとで5週線水準を回復することが最低限の必要条件であるからだ。日足では8月29日安値15830円は維持したい。同様に為替市場でも114円/ドルは維持したいところ。5週線との関係では、5週線を回復できずに最も弱いのが対円のドルレート、5週線を回復し最も強かったのがNYダウで、その間に日経平均が位置している。綱引きの構図の中で、NYダウが5週線を割り込んで来ると全体は下値模索となる。米国では5日のベージュブックには期待されたようなマーケットフレンドリーな文句がなく、加えて企業業績関係には景気の軟化の懸念が感じられる。当面は米ハイテク企業の期中業績報告と米証券の決算、14日の米企業在庫、17日のNY連銀指数に注目（某大手総研テクニカルアナリスト）。
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Sep 5, 2007
株式情報専門家読本
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◆Index 手掛かり材料が乏しい
カタール投資庁のプライベートエクイティ部門
外国人投資家
換金目的の売却や持ち高整理を目的とした売買
今週は米国の経済指標の発表が多い
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昨日は、3日の米国市場休場で予想されていたものの、売買代金が大発会を除いて今年2番目の少なさ。出来高は10営業日連続の20億株割れとなるなど、手詰まり感の強さが印象付けられた。また、値ガサの主力株が見送られる中、個人などの短期売買目的の資金が値動きの軽い中低位株に向かい、東証一部の売買単価は1305円と7月20日以来の水準に下がった。サブプライム問題がやや下火になったとはいえ、手掛かり材料が乏しいため、米国市場の動向などにより影響を受ける相場が継続するものと思われる。なお、今晩はセントルイス連銀のプール総裁、サンフランシスコ連銀のイエレン総裁など米連邦準備理事会（FRB）関係者の講演が予定されており、米金融政策に関する思惑も相場を左右させよう。
8月の米ISM製造業景気指数は52.9と市場予想の範囲内。金融混乱の米製造業への影響が限定的だったことから米国株式は続伸した。特に、ナスダック指数は4営業日連続高となり、ECB、FRBが緊急の資金供給を行う直前の8月8日の水準を上回った。リスク要因の第一ハードルを通過したに過ぎないとはいえ、好業績銘柄への買い安心感を与えよう。依然、米国の動きからは目を離せないが、カタール投資庁のプライベートエクイティ部門責任者が昨日ドバイで行なわれた会合で「米ドルのエクスポージャー引下げのため、アジアへの投資を拡大する計画」とコメント。対象国として、日本、中国、ベトナム、韓国を上げた模様。国内投資家も日本企業の実力を見直すべき時期なのではないだろうか。
米国発のサブプライム（信用力の低い個人向け）ローン問題が、最近の日本の株式市場に大きな影響を与えている。この問題が顕在化した今年7月第4週から8月第4週にかけて日経平均株価は18158円から16249円に下落（騰落率▲10.5%）したが、東京証券取引所公表の同期間の外国人投資家売買動向を見ると、1兆3768億円の売り越しとなっており、日経平均株価の下落を主導したと考えられる。なお、同問題が顕著化する前の今年4月から7月第3週までの間では、日経平均株価は17288円から18158円に上昇（騰落率＋5.0%）同期間における外国人投資家の売買動向は4兆6121億円の買い越しと の日本株買いが日経平均株価の原動力の一つであったと考えられる。日本株式市場は外国人投資家の売買動向に大きな影響を受けると言われてきたが、今回もその可能性が高かったと考えられる。外国人投資家が足元で売り越しに転じた背景はサブプライムローン問題の不透明感が払拭されず、自国の株式市場が下落したことなどに伴って従来ほどリスクを負えなくなったこと、信用収縮により流動性確保を優先したことなどが挙げられている。ECBやFRB、日銀などの中央銀行は、この問題の影響が株式市場や為替市場に拡大しないように、短期金融市場への資金供給を行い、特にFRBは公定歩合の引き下げも実施した。現在、日本の株式市場はこれらの対策を好感し安定傾向を見せているが、日本の株式市場は外国人の売買動向の影響を受けやすいことから、サブプライム問題を引き続き注視しておく必要があると考えられる（某投信会社）。
8月第4週（8月24日で終わる週）までの株式需給動向を概観すると「外国人の大幅売り越し、国内投資家の買い越し」と4～7月とはまったく逆の展開となった。外国人は現物･先物合計で5ヵ月ぶりの売り越しとなった。一方、国内投資家は総じて買い越した。特に現物市場においては、信託銀行の買い越し額が2000年10月以来の大きさに達したほか、個人現金の買い越し額もデータ取得可能な82年7月以降で最大規模となった。週次ベースで見ると、8月第4週の外国人動向は5週ぶりの買い越しとなった。また、この週の外国人からの売付けと買付け（グロスの売りと買い）の合計額は、8月第１週～第３週の平均を30%も下回った。外国人による換金目的の売却や持ち高整理を目的とした売買は既に一巡した様子である。今後は、国内外の株式市場が落ち着きを取り戻すにつれて外国人の買い越し基調が復活することが期待される（某大手証券）。
足元の日本株式市場は下値模索の展開が続こうが、押し目買いを薦めたい。現在の金融危機は3－4ヵ月間の危機であって、年末までにTOPIXは年初来高値を更新するという見方を維持。TOPIXは、1=7月9日の高値からの下落率が18%とベアマーケット入りの定義にならない20%未満に止まっている、2=03年以降の上昇トレンドが崩れていない、3=8月、個人の日本株現物の買い越し額が7730億円と過去20年間で最大になったなど、テクニカルな強気材料がある。09年3月期の東証一部予想PERは16倍まで低下し、金利と比較したイールドスプレッドも安いが、低バリュエーションが評価されるためには、来年の米国景気に対する見方の好転が必要だ。まだそうした局面ではないので、しばらくはアジア関連株や高配当利回り株を薦めたい。今週は米国の経済指標の発表が多い（某米国兼外資）。
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昨日は、3日の米国市場休場で予想されていたものの、売買代金が大発会を除いて今年2番目の少なさ。出来高は10営業日連続の20億株割れとなるなど、手詰まり感の強さが印象付けられた。また、値ガサの主力株が見送られる中、個人などの短期売買目的の資金が値動きの軽い中低位株に向かい、東証一部の売買単価は1305円と7月20日以来の水準に下がった。サブプライム問題がやや下火になったとはいえ、手掛かり材料が乏しいため、米国市場の動向などにより影響を受ける相場が継続するものと思われる。なお、今晩はセントルイス連銀のプール総裁、サンフランシスコ連銀のイエレン総裁など米連邦準備理事会（FRB）関係者の講演が予定されており、米金融政策に関する思惑も相場を左右させよう。
8月の米ISM製造業景気指数は52.9と市場予想の範囲内。金融混乱の米製造業への影響が限定的だったことから米国株式は続伸した。特に、ナスダック指数は4営業日連続高となり、ECB、FRBが緊急の資金供給を行う直前の8月8日の水準を上回った。リスク要因の第一ハードルを通過したに過ぎないとはいえ、好業績銘柄への買い安心感を与えよう。依然、米国の動きからは目を離せないが、カタール投資庁のプライベートエクイティ部門責任者が昨日ドバイで行なわれた会合で「米ドルのエクスポージャー引下げのため、アジアへの投資を拡大する計画」とコメント。対象国として、日本、中国、ベトナム、韓国を上げた模様。国内投資家も日本企業の実力を見直すべき時期なのではないだろうか。
米国発のサブプライム（信用力の低い個人向け）ローン問題が、最近の日本の株式市場に大きな影響を与えている。この問題が顕在化した今年7月第4週から8月第4週にかけて日経平均株価は18158円から16249円に下落（騰落率▲10.5%）したが、東京証券取引所公表の同期間の外国人投資家売買動向を見ると、1兆3768億円の売り越しとなっており、日経平均株価の下落を主導したと考えられる。なお、同問題が顕著化する前の今年4月から7月第3週までの間では、日経平均株価は17288円から18158円に上昇（騰落率＋5.0%）同期間における外国人投資家の売買動向は4兆6121億円の買い越しと の日本株買いが日経平均株価の原動力の一つであったと考えられる。日本株式市場は外国人投資家の売買動向に大きな影響を受けると言われてきたが、今回もその可能性が高かったと考えられる。外国人投資家が足元で売り越しに転じた背景はサブプライムローン問題の不透明感が払拭されず、自国の株式市場が下落したことなどに伴って従来ほどリスクを負えなくなったこと、信用収縮により流動性確保を優先したことなどが挙げられている。ECBやFRB、日銀などの中央銀行は、この問題の影響が株式市場や為替市場に拡大しないように、短期金融市場への資金供給を行い、特にFRBは公定歩合の引き下げも実施した。現在、日本の株式市場はこれらの対策を好感し安定傾向を見せているが、日本の株式市場は外国人の売買動向の影響を受けやすいことから、サブプライム問題を引き続き注視しておく必要があると考えられる（某投信会社）。
8月第4週（8月24日で終わる週）までの株式需給動向を概観すると「外国人の大幅売り越し、国内投資家の買い越し」と4～7月とはまったく逆の展開となった。外国人は現物･先物合計で5ヵ月ぶりの売り越しとなった。一方、国内投資家は総じて買い越した。特に現物市場においては、信託銀行の買い越し額が2000年10月以来の大きさに達したほか、個人現金の買い越し額もデータ取得可能な82年7月以降で最大規模となった。週次ベースで見ると、8月第4週の外国人動向は5週ぶりの買い越しとなった。また、この週の外国人からの売付けと買付け（グロスの売りと買い）の合計額は、8月第１週～第３週の平均を30%も下回った。外国人による換金目的の売却や持ち高整理を目的とした売買は既に一巡した様子である。今後は、国内外の株式市場が落ち着きを取り戻すにつれて外国人の買い越し基調が復活することが期待される（某大手証券）。
足元の日本株式市場は下値模索の展開が続こうが、押し目買いを薦めたい。現在の金融危機は3－4ヵ月間の危機であって、年末までにTOPIXは年初来高値を更新するという見方を維持。TOPIXは、1=7月9日の高値からの下落率が18%とベアマーケット入りの定義にならない20%未満に止まっている、2=03年以降の上昇トレンドが崩れていない、3=8月、個人の日本株現物の買い越し額が7730億円と過去20年間で最大になったなど、テクニカルな強気材料がある。09年3月期の東証一部予想PERは16倍まで低下し、金利と比較したイールドスプレッドも安いが、低バリュエーションが評価されるためには、来年の米国景気に対する見方の好転が必要だ。まだそうした局面ではないので、しばらくはアジア関連株や高配当利回り株を薦めたい。今週は米国の経済指標の発表が多い（某米国兼外資）。
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