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株式情報専門家読本 Vol,1019
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/26 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　復活する可能性

外貨建て投資信託

07年4～6月の好成績ファンド

金星の逆行
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米国市場では、信用力の低い個人（サブプライム）向け住宅ローンの焦げ付き問題が相場の重石となっている。市場関係者からは、サブプライム問題が邦銀に与える影響は限定的と見る向きが多いが、格付け機関によるサブプライムローンを組み込んだ住宅ローン担保証券の大量格下げ以降、金融商品で損失が拡大する懸念が残っているとの指摘も根強い。また、参議院選挙の行方も不透明感を増している。各世論調査の結果で与党が厳しい戦いを強いられていることが伝わっているが、選挙後の局面は混乱が予想され、株式市場に与える影響は予想をつけにくい。しかし、昨日発表された任天堂やホンダなどの好決算を受けて、海外収益を上げられ、好業績が期待できる銘柄を選別物色する流れが復活する可能性が高いと思われる。
　日本では所得が伸びず、超低金利が定着しているにもかかわらず、個人金融資産が増えている。日銀の統計では昨年末が過去最高の1541兆円となり、一昨年比で約15兆円の増加になった。内訳は現金,預金が779兆円と金融資産全体の半分を占めるが、定期預金が501兆円と一昨年の512兆円から11兆円ほど減少している。それに対して投資信託は29.5%増の66兆円と2ケタの増加を記録した。外貨建て投資信託への資金流入が目立ち、投資信託協会のまとめでは今年6月末の外貨建て投信残高が約34兆7000億円と、前年同月比56.5%増になっている。今年に入ってからは、月平均1兆円超の増加が続いている。もっとも金融資産に占める外貨建て投信の割合はまだ2%台と低い。今年8、9月に0.25%年末年始に再度0.25%と、現職の日銀総裁在任中に2度利上げがあるという説もあるが、それでも海外との金利差は縮まらず、今後も低金利が続けば外貨建て商品への資産シフトは続く可能性がある。そんな中、証券広報センターの調査（2004年）では「高齢者ほどリスクを取って投資する」という傾向が強い。預貯金比率が30代前半までは70%以上と高いが、60歳以上になると50%以下に下がり、リスク商品への積極的な行動が見える。
　追加型国内株式ファンド497本のうち、07年4～6月のトータルリターンがTOPIXを上回ったファンドは290本あり、全体の58.4％に達した。「07年4～6月の好成績ファンド」の上位組入れ銘柄には、1=高経常増益率、2=高ROE、3=低配当性向といったグロース株特有の性格がある。そこで、上位組入銘柄が持つこれらの特徴に着目した銘柄スクリーニングを行なった（某大手証券）。　「07年4～6月の好成績ファンド」の上位組入銘柄の属性を持つ銘柄スクリーニング。
ハニーズ（2792）野村不HD（3231）ヤフー（4689）大塚商（4768）日電硝（5214）冶金工（5480）日製鋼（5631）住友機（6302）千代化（6366）日電産（6594）スタンレー（6923）日信工（7230）タカタ（7312）西松屋（7545）ニコン（7731）オリンパス（7733）丸紅（8002）物産（8031）セイコーHD（8050）住友商（8053）しまむら（8227）ケーズHD（8282）みずほ（8411）ゴールドクレ（8871）イオンモール（8905）アトリウム（8993）商船（9104）郵船航空（9370）光通信（9435）東ドーム（9681）ヤマダ電（9831）
　日本株は、3月5日安値に対する約4ヵ月の中期サイクルの安値を付けに行く動きと解釈したい。反省すれば、3月以来の相場は明瞭なスラスト（吹き上げ場面）のないまま緩い上昇トレンドを描いており、下げたと言っても米国市場はまだ高値から3%も下げていなかったので、やや下向きの動きへのガードを甘くしすぎたのかも知れない。しかし、諸外国が最高値を更新する中で、余力を残している日本株が「大きく」売られるシナリオは考え難かった。今でもそれは変らない。常識的には今度の下げは3月以来の上げ幅の半値押しから38.2%押しがいい線だろう。日経255では17414－17623円、TOPIXで1727－1743の範囲。しかし、TOPIXは昨日の安値1739で既にこのレベルに到達しており、その後全般ジリ高歩調となっていた。しかも本来なら金融株の下げに引きずられてもおかしくない大手銀行株がやけに堅調だったことを考えると、すでにボトム圏内に達している公算が強い。こういうケースでは、銀行株で売りポジションを建てていたヘッジファンドが利益確定に動いている可能性がある。久しぶりにアストロロジーの話をすれば、約19ヵ月ごとに生じる金星の逆行がこの27日から始まる。3年前の5月17日は逆行開始と日本株のボトムがほぼ一致。この時は騰落レシオも70%割れとなっていた。次の06年1月は郵政民営化解散後の歴史的急落の直後で、逆行期間の半ばにライブドアショックが襲った。果たして今回はいかに。今まで発表された日本企業の決算を見ると、案の定、当初計画を超過達成するところが続出しており、順当なら下値切り上げパターンの継続となろう。少なくとも業績懸念でここから売られるシナリオは考えにくい（証券アナリストK氏）。　　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/25 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　NYダウは急落

調整局面に転じた

25日移動平均カイリ率

1月から7月の間、底は10月

今年は天神底の可能性
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昨日の米国株式市場は朝方発表されたデュポンの決算内容が市場予想を下回ったこと、前日のアメックス決算でも米国のカード事業が減益となったことを嫌気してNYダウは急落。デュポン決算でも住宅市場低迷の影響が指摘されており、住宅不振が企業業績や景気に及ぼす影響が指摘され、相場急落の要因となった。円ドルは120.04円と5月14日以来の円高、円ユーロも165.86円まで円高が進んだ。
　日経平均は5月以降、日足の一目均衡表の基準線を下値支持にした上昇基調を続けて来たが今週初にこれを割り込んだことで調整局面に転じた。本日、日経平均が17700円台まで下げると、抵抗帯の「雲」の中に突入する。「雲」の下に顔を出してしまうと、今度は「雲」が上値抵抗になってしまう。このため、「雲」の下限17750円より上で引けることができるかどうかが当面の焦点。また、週足の一目均衡表では転換線、加えて昨年6月の安値を起点とした下値支持線を割り込みかけている。今週末にこれらの上で引けることができるかどうかも焦点となる。これに失敗すると、週足の基準線（17400円台）が下値メドになってしまう。チャートはやや悪化したが、需給面はさほど悪化しているとはいえない。信用買残と裁定買残を合計した「広義の仮需の売り圧力が小さいので、ズルズルと売り込まれるリスクは小さい。ドル安、円高にしても、日米の金利差は大きく開いたままなので、週足の基準線である119円前後で止まる公算が大きい。
　日経平均は3月安値から維持してきた下値支持線を下押してしまった。やはり、その際の下落ピッチはある程度速いものになってしまった。しかし、ここに来ての株価指標を見ていると変化の兆しがあることを認めても良さそうだ。東証一部売買代金が3兆円を超える日が見られていること、先導株比率（東証全体における売買高上位10銘柄の売買高合計が占める割合）が高まっていることなどである。今回、売買代金に関しては東証一部売買代金をSQの日（先物オプションSQの日）を除く営業日を対象とした5日移動平均をグラフ化してみると、足元で増加しつつあることが分かる。更に先導株比率もグラフ化してみると、この指標も高まりつつあることが分かる。いずれの指標も上昇（増加）することは日経平均を占う上でテクニカル分析上のプラス要因と言える。今後、更に上昇（増加）する可能性は十分あろう。思えば、2005年8月の長期上昇の途上でも、日経平均は下値支持線を下押した場面があった。「25日移動平均カイリ率」の動きなど当時と共通点が多いことから、やはり現在の株式相場は長期的上昇の途上にあるものと考える。
　NYダウの長期の動きを調べると、世界大恐慌で90%弱下落し、大底を付けた1932年が相場の起点となったことが分かる。続いて、その大底の10年後の1942年に大きな二番底を形成後、上昇に転じて31年後の1973年1月に大天井。翌年の12月に大底を付けて2000年1月（ITバブルの天井）まで25年強の上昇。その後、大恐慌時の値幅整理の日柄（2年10ヵ月）と同等である2年9ヵ月の日柄をかけて02年10月に大底を形成。そして、その大底を起点に上昇に転じて2000年の大天井を突破。同様に、主要500社で構成されるS&P500も2000年高値を超えて史上最高値を更新してきたことから、2002年の大底を起点に、スケールの大きな長期三段目の上昇相場に入ったと考えられる。そのような状況下、NYダウは4年ごとの米大統領選挙の影響もあって、中間選挙の年にやや大き目の底を付ける4年サイクルの動きがあり、次の中間選挙の2010年は要注意の年と言えるだろう。そうした中で、更にひと回り小さな波動では、偶数の年（大統領選挙と中間選挙の年）の2年サイクルで天井と底を形成する傾向が認められる。そして、そのサイクルでの天井は1990年以降でみると1月から7月の間、底は10月（次に多いのは7月）に付けることが多く、06年からスタートした2年サイクルの上昇相場では、それらの時期に天井を付ける可能性がありそうだ。そしてその天井は、1990年以降の2年サイクルのパターンや上昇率から判断し、底値から1.5倍の16025ドル辺りが標準的な上値メド（弱いと15000ドル、強いと17000ドル強のレベル）と考えられ、その後、10%～20%程度の調整に繋がると見ている。その他、足元では3月以降3.3%を超える調整を行なっていないことに加えて波動の形状から判断すると短期的に見た場合、9～10月をメドに2～3月の調整と同規模（－6.7%）程度の調整が考えられるが、実際に調整に入れば短期的にも押し目買いの好機になると予想している。
　天神底との相場格言がこの時期取り上げられることがある。大阪天満宮の天神祭りの時期に相場が底入れしやすいとの意味で、たしかに、昨年などはほぼ格言通り相場の転機となっており、意外かもしれないが他の年でも7月下旬が一旦の底値となっていることはかなり多い。足もと東証一部の騰落レシオが25日ベースも、100日ベースも一旦は底入れしやすい状況で、今年は天神底の可能性があるとも言える（某大手証券テクニカルアナリスト）。　　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/24 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　日米共に重要イベントを控える

政局への警戒は根強い

　　　　　　　 日本のファンダメンタルズ

OECD景気先行指数（6ヵ月前年比率）の好転

地下からマネーが吹き上げている
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今週は日曜日の参議院選挙まで日米共に重要イベントを控えるほか、国内の大手電機、海運、通信などで代表銘柄の決算発表が予定されている。そのため「しばらく様子見」と決め込む投資家も少なくないが、重要指数の行方を占って先手を打っても、好地合が続いている中では有効であろう。米国について見ると重要イベントは25日のベージュブック（米地区連銀経済報告）と27日の4－6月期GDPということになる。前回（6月14日）のベージュブックでは「賃金や物価の上昇圧力が抑制されている」という指摘、さらに住宅市場は引き続き弱いものの商業用不動産には「幅広い改善」が見られる、としたことでNY株高にるながった側面もある。7月19日の会見でシカゴ連銀のモスコウ総裁が改めて「インフレ期待の抑制」を強調。金融政策面での自由度が増す報告内容となる可能性もある。
　29日は第21回参議院選挙の投開票日。各メディアの調査によれば日を追うごとに与党苦戦の色合いが増しており、自民党40議席割れとの観測も流れている。同党が歴史的な敗北（61議席→44議席）を喫した第18回参院選において公示日から投開票日までの日経平均は＋8.7%と基本的に参院選における自民党の議席数と株価の騰落には有意な関係が見出せないが、投開票日直前の週間パフォーマンスとなると話は別で、第18回から前回の第20回までの騰落率は順に▲2.5%、▲0.9%、そして▲2.5%といずれもマイナスとなっている。因みに、与党が圧勝した05年9月の総選挙では、自民党単独過半数との報道も事前に飛び交う中、謄開票日直前の1週間の日経平均は＋0.7%と小動きに留まった。「一寸先は闇」が政治の世界、こればかりは蓋を開けてみるまでは分からないものであろうが政局への警戒は根強く、選挙が株価の頭を押されるのは避け難いところか（某準大手証券ストラテジスト）。
　日本のファンダメンタルズ（経済の基礎条件）に変化はなく、米景気についてはサブプライム住宅ローンが問題となっているが、実態経済全体に対する影響は限定的と考えられる。世界経済は地域的な広がりを持ちながら比較的高い成長を安定的に続いている。世界経済と深く関連し、その恩恵を享受していると思われるセクター（機械、電機、自動車、資源、エネルギー、商社、海運など）に属し、好業績が予想される銘柄に対する物色意欲強い。業種別東証株価指数の「海運業」は7月17日に終値で1823.58ptを付け、1990年1月以来、約17年半ぶりに1800台に乗せている。本格化している米主要企業の4－6月期決算動向が東京株式市場に一部影響を与えており、今後も為替や海外商品市況を含めた外部環境を引き続き注視する必要はあるが、好業績銘柄を牽引役に堅調な展開が予想される。外国人投資家は年初から6月末までに、6兆5659億円（三市場1,2部合計）買い越し、06年1年間の買い越し金額（同、5兆5288億円）を上回る状況となっている。
　外国人投資家が日本株に強気な背景には、6日に発表されたOECD景気先行指数（6ヵ月前年比率）の好転がある。同指数と日経平均の相関は高く、同投資家の日本株投資に密接に関係してきた。5月の景気先行指数は4月の＋2.0%から＋2.6%に改善、世界景気の回復基調を示唆している。世界景気の要となる米国の改善が大きい。米国の同指数は4月の＋2.1%から5月に＋2.8%へ大きく改善した。この中、日本指数は4月の－0.7%から＋0.6%に3ヵ月ぶりにプラス転換、景気の踊り場的低迷から抜け出す兆しを見せてきた。4月第1週に外国人投資家が5000億円近い大幅買い越しを見せたのも、同指数の好転が関係しているようだ。
　原油価格が不気味な騰勢を持続している。WTI原油先物価格は1バレル＝75ドルを突破し、昨年7月14日最高値78.4ドルを窺う動きとなっている。しかし、この間に巨大な富の集積と移転が起こっている。産油国は「地下からマネーが吹き上げている」状態で財政の余裕度は高まり、自国のインフラ整備、各種プラント建設による産業の育成に注力している。そして、余ったマネーは世界の金融資産に投資されている。マネーの流れを辿ると「先進国のオイル購入→産油国→世界の金融,証券市場への投資」という形で、ブーメランのように投資マネーが回帰している。米財務省が発表した5月の対米資産投資では、外国政府,投資家の中長期金融資産投資（短期債や株式スワップなどの短期金融資産を除く）は、＋1261億ドルと過去最高の買い越しであった。また、民間投資家の株式買い越しは＋419億ドル、社債も＋726億ドルと過去最高をマークした。米国株式の堅調展開は海外の有り余ったマネーによって演出されていることに注目すべきである。産油国に加えて、成長の著しい中国を筆頭とするBRICsやエマージング諸国政府の金融資産投資が膨張している点も留意すべきであろう（某銀行系証券ストラテジスト）。　　

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◆Index　　　　参院選情勢

天神底

オーバーウェートの比率

アウトパフォーム
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22日に日本経済新聞が伝えた参院選情勢では、自民党が過半数51議席に対して40議席を割り込む大敗となる可能性が伝えられ、今週の株式市場は「自民党大敗」を織り込む最終局面となりそうだ。但し、事前に自民党苦戦が観測されているだけに、実際に安部首相の責任論が台頭すると見られる40議席を割り込む結果となっても、30日からの株式市場がショック安となる可能性は小さいと見る。参院選は様子見材料にはなっても、株価の波乱材料とはなりにくいだろう。先週末の米国株はグーグルとキャタピラーの決算内容に対する失望感からNYダウは一時▲202ドルと急落した。今週は日米共に決算発表が予定されており、その内容に一喜一憂することになりそうだ。米国では23日のTI、25日のアップルやクアルコム、ボーイングなどが注目されよう。また、日本でも週後半にかけて主要企業の発表が本格化する。先週末は四半期決算を発表したHOYAが嫌気売りから下落しており、決算内容に株価は「敏感に反応しよう。好決算はある程度株価に織り込まれていると見られるが、市場コンセンサスを上回る好内容を発表した企業は選挙前でも積極的に買われることになりそうだ。
　北浜の証券界でよく言われるアノマリーに「天神底」というのがある。天神祭りが行なわれる7月25日前後の株価が当面の底になることが多いというものだ。確かに20年間の天神底近辺（20日以降）から翌月の高値までの日経平均株価の平均上昇率は6.5%となっている。上昇率は1.3%から19.6%まで差はあるが、20回中19回と上昇の確率はかなり高い。
　天神底近辺からの日経平均の動向
天神 祭近辺からの安値 翌月の高値 上昇率 天神 祭近辺からの安値 翌月
の高値 上昇率87年 22702円7/22 －26048円8/29 14.7% 88年 27183円7/25 －28423円8/05 4.6%89年 33664円7/20 －35140円8/21 4.4% 90年 30442円7/30 －30837円8/01 1.3%91年 22705円7/22 －24072円8/01 6.0% 92年 15095円7/29 －18061円8/31
19.6%93年 19734円7/23 －21020円8/31 6.6% 94年 20137円7/27 －20862円8/18 3.6%95年 16148円7/25 －18158円8/16 12.5% 96年 20631円7/24 －21363円8/22 3.6%97年 20130円7/23 －19804円8/01 ▲1.6% 98年 20130円7/23 －16165円8/03 1.4%99年 17462円7/27 －18233円8/23 4.4% 00年 17462円7/27 －17181円8/28 9.2%01年 11579円7/30 －12399円8/02 7.1% 02年 11579円7/30 －10067円8/26 5.0%03年 9485円8/22 －10362円8/21 9.2% 04年 9485円7/22 －11222円8/02 1.7%05年 11695円7/22 －12502円8/24 6.9% 06年 11695円7/22 －16181円8/21 9.4%今年 17924円7/23 前場段階？ 20回の平均 6.5%
29日の参院選が終了するまでは波乱含みだと思われるが、以上のように「天神底近辺の安値から本日前場段階の17924円に20年間の平均上昇率を当てはめてみると8月には19089円となるのだが…。
　外国人は海外の株高に合わせて日本株を買い越している。今月上旬に米メリルリンチ証券が実施した調査によると、海外機関投資家のうち日本株の配分比率を「現在オーバーウェイト（重点的）にしている」向きは前月の42%から44%に上昇した。ただ、他国の株をより多く買っているので、日本株を買い続けている割に上昇していない。日本株の出遅れ感から「今後、比率を引き上げる」とする向きが前月の23%から29%に増えたように、オーバーウェートの比率はなお上昇する可能性が大きく、今後も外国人買いに期待が集まる。海外勢の動きでやや気になる点は、外為市場でシカゴの投機筋がドル買い円売りの先物ポジションを圧縮し始めたこと。このポジションは円借り（キャリー）取引のバロメーターと見られており、投機筋のリスク許容度にも通じる。ドル,円と日経平均の連動性が強まったせいで、「投機筋がドル買い円売りポジションを圧縮→ドル安円高→日経平均が下落」するパターンが何度かみられたので、最近の動きが相場に悪影響を及ぼさないか一応注意したい。
　7月2日に発表された6月調査の日銀短観によると、大企業･製造業の2007年度経常利益計画が前年度比＋0.2%（非製造業は▲1.7%）と、修正率が3月調査比＋2.9%（非製造業は＋3.5%）にとどまった。しかし、経常利益計画の修正率を業種別に見ると「造船･重機その他、輸送用機械」の＋19.8%を筆頭に「精密機械」や「電気機械」などで2ケタの修正率となっている。05年3月期から07年3月期の決算について、第一四半期の業績発表時に通期の経常利益見通しを上方修正した企業の株価は決算発表後にTOPIXを大きくアウトパフォームした、今年も通期の業績予想を上方修正する企業に注目。　　------------------------------------------------------------------

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/21 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　中国経済

4－6月期企業業績

海外投資家地域別株券売買動向

2週連続で下ヒゲ
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昨日、中国統計局が公表した4－6月期のGDPは、前年同期比＋11.9%、１－6月期も＋11.5%と高い成長率を示した。年後半も好調な経済見通しが伝わっていることから5年連続の2ケタ成長の公算が大きくなった。輸出主導型の成長で主要国との緊張を高める可能性も指摘されているが、中国経済の好調は資源関連銘柄や海運株などの追い風となろう。国内では、日本百貨店協会から6月の全国百貨店売上高が発表され、前年同期比は＋5.5%となり4ヵ月ぶりに前年を上回った。6月の消費者態度指数や景気ウォッチャー調査など、最近公表された消費関連指標が低調だっただけに明るい材料となった。来週公表予定の6月家計調査で好結果が示されるかが注目される。
　25日から本格化するわが国4－6月期企業業績、及び29日の参議院選挙動向が注目される。与党の過半数割れの可能性が浮上するなか、政治の不安定化懸念が弱含み材料となろう。また、27日発表のわが国6月全国消費者物価指数及び、米4－6月期実質GDP（速報）も注目したい。米住宅市場に懸念は残るものの製造業が立ち直りを見せる状況下、4－6月期の米実質GDPは前期比年率3.0%程度が予想されている（某大手証券）。
　海外投資家地域別株券売買動向（6月分）　　　　　　　　※単位億円
2006年 7月 8月 9月 10月 11月 12月 07年1月 2月 3月 4月 5月
6月北米 849 ▲797 ▲1221 585 ▲856 6191 2957 4528 1830 6665 5362
3688欧州 1413 3175 4724 4636 2967 3516 4379 4965 ▲7493 4440 2366
6191東南アジア 334 1844 62 2195 1193 5186 4042 7913 3697 3226
3099 2929その他地域 233 876 646 782 ▲46 602 1082 ▲37 ▲203 241
▲92 454合計 2829 5098 4211 8198 3258 15495 12460 17369 ▲2169 14572
10736 13262
以上のように北米が7ヵ月、欧州が3ヵ月、そしてアジアが12ヵ月連続で買い越した。
　海外投資家地域別動向の年初から6月までの累計売買差引額を見ると、北米が2兆5030億円とトップ、続いてアジア2兆4906億円、欧州1兆4848億円となっている。これまではアジアからの投資は最も額が小さく余り話題にも上らなかった。02年から06年まで過去5年間の累計地域別海外投資家動向のシェアを見れば、そのことが歴然だ。過去5年間では北米が45%を占め、次に欧州が38%のシェアであり、両地域を合わせると83%にも上っていた。これに対してアジアは僅か15%のシェアであったことからも、アジア地域からの日本株買いが顕著な違いを見せてきたことが分かる。もっともアジア地域からの買いと言ってもその最終投資家は千差万別だ。最近では米大手投信のフィデリティが拠点を東京から香港に移しており、同投信の日本株買いはアジアからのカウントとなる。欧米機関投資家だけでなく日本の金融機関も拠点をシンガポールや香港に移して来ており、「青い目」「黒い目」の渾然一体となっていることから、純然たるアジアの投資家の買いとは言い難い。一方、アジア新興国の成長は著しく中国や中東諸国を始め外貨準備が急増。その外貨準備を政府が公的ファンドとしてリスク運用に乗り出して来ている。アブダビ投資庁（UAE）8750億ドル、サウジアラビア3000億ドル、シンガポール4300億ドル、クウェート7000億ドルなどが有名だが、直近では世界の外貨準備の22%を握る中国が運用収益の拡大を目指して公的ファンドを設立する方針を3月に表明している。その額24.5兆円と巨大である。また、域外だがロシアも公的ファンドの残高が既に12.3兆円に上っている。アジアの民間マネーや華僑のお金はともかく、こうした公的マネーの拡大がそのまま日本株に直結するとは限らない、新しい動きとして注目に値しよう。元々外国人投資家のマネーは「多国籍の投資家」と言うのが定義だが、この言葉自体では判然としない。海外の年金、投信、金融機関に加え、裁定取引やEBなどのヘッジ取引、証券会社の海外ブック、国内投資家のLPSなど多種多様であろう。また、統計も財務省の対内株式投資は発行市場、取引所取引、市場外取引を含むが、東証の三市場投資部門別売買動向では取引所取引（立会＋立会外）のみである。
　7月20日の東京株式市場は、米国株の高値更新などを受けて続伸して始まった。寄り後も堅調な推移となっているほか、東証一部の売買代金も高水準。個別銘柄では高値更新の動きが拡大するなど、週末にもかかわらず活況な相場と言えよう。株価指数がこのまま堅調に引けた場合には週足ベースでは2週連続で下ヒゲを手繰る展開となり、市場の押し目買い意欲の強さが感じられるが、一方で上値の重さも相変わらずであり、外部環境が良好なうちに高値更新をしておきたいところ（某大手総研テクニカルアナリスト）。
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/18 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　第3次産業活動指数

日本のグローバル企業

引き続きオーバーウェイト

企業の買収,合併
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　昨日、経済産業省が公表した5月の第3次産業活動指数は前月比▲0.1%と2ヵ月ぶりに低下。内訳を見ると、学習支援産業や卸売,小売業が上昇した反面、情報通信業や電気,ガス,熱供給,水道業が下落。個人消費の動向を占う供給側の統計として重視される同指数が弱含んだことで、先行きを懸念する声も聞かれる。もっとも、今回の下落は4月の大幅増の反動によるものとして大きな心配はないとの見方が大勢のようだ。
　日本企業の決算発表本格化を前に、米国では決算発表シーズンに突入している。先週末13日にGEが4－6月の決算発表を行なった。GEは世界100カ国以上で事業を展開している世界最大の複合会社であるが、今回の決算（4－6月）で特別項目を除いたEPSが12%増と市場予想通りの好決算となった。発電タービンやジェットエンジン、商業融資などが海外において好調でインドや中国などの高成長国で、インフラ部門の売上を伸ばした。また、16日に米マクドナルドは4－6月期の特別項目を除いたEPSが市場予想を上回る見通しであることを発表した。主要な地域別既存店売上高ではアジア,パシフィック及び中東,アフリカのセールスが伸びている。米国のグローバル企業は自国の減速を欧州や新興国の高成長でカバーすることにより、好業績を達成している。米国グローバル企業と同様に日本のグローバル企業も欧州経済や新興国経済の高成長の恩恵を享受する可能性が高いと考えられる。
　新興国経済拡大の恩恵に期待できる銘柄
東レ（3402）新日鉄（5401）住金（5405）冶金工（5480）住友鉱（5713）コマツ（6301）東洋エンジ（6330）栗田工（6370）三電機（6503）デンソー（6902）ニコン（7731）三井造（7003）
　欧州経済拡大の恩恵に期待する銘柄
富士フィルム（4901）コニカミノルタ（4902）オークマ（6103）森精機（6141）東芝（6502）三菱重（7011）川重（7012）いすゞ（7202）トヨタ（7202）ティラド（7236）マツダ（7261）スズキ（7269）キャノン（7751）リコー（7752）
　今週、米国企業の07年4－6月期決算発表は佳境を迎える。因みに、昨年の7月第3週に四半期決算を発表した企業はS&P500種採用企業のうち152社。今回も同程度の企業が発表するものと見られる。日本市場に置ける外国人の売買動向（取引所ベース）を振り返ると昨年の7月第2週▲2435億円、同第3週▲607億円と2週連続の売り越しであった。昨年度の株式分布状況調査、外国人の業種別保有動向によれば電気機器の保有金額は前年度比で1兆256億円4.4%の増加。同セクターの年度騰落率は＋0.5%であり、保有金額の増加に占める自然増はそれほど大きくなく年度を通して相応に買い増ししたと推測される。結果としてポートフォリオの内訳としては、前年度15.3%から僅かながらも上昇する結果となっている。同セクターの足元の業種別ウェイトはTOPIXで14.4%引き続きオーバーウェイトと推測される（準大手証券ストラテジスト）。
　国境を超えた企業の買収,合併（M&A）報道が相次ぐなか、M&Aを通じた企業の再編,統合が改めてクローズアップされている。先週の米国市場では、資源,素材分野における大型買収報道が株価を大きく押し上げた。サブプライム問題をきっかけとする大幅下落の後だけに反動高の側面もあったと見られるほか、大型買収案件については、企業内部の様々な思惑によりご破算になるケースも少なくないため、再編,統合の実効性を十分に見極める必要がある。など留意すべき点は多いと思われる。ただ、買収規模や対象企業の組み合わせなどを考慮すると、市場インパクトが大きいことに変りはない。国内では企業再編にやや消極的な動きも散見されるだけに、今回のような海外でのグローバル企業による買収,合併活動が本邦企業再編を大きく後押しし、株価を刺激する構図に繋がる可能性をポジティブに捉えたいと考える。今回の合意報道については買収パターンがファンド主導型ではなく、同業種内における企業主導型である点が注目に値する。ファンド主導型の再編,統合が市場に与える影響は、その性格上どちらかと言えば市場需給にあると考えられる。このパターンは、米市場で指摘されるように過熱感が生じやすく、単発的な面も否めない。一方、企業主導型の場合は企業自身のファンダメンタルズ、すなわち企業収益への中長期的な効果が見込まれる点が大きい。加えて、他企業,業種への波及効果も小さいと見られる。企業は、再編,統合を機に市場寡占化に伴なう規模のメリットを通じ、業界全体を含めた収益性及び資本効果の向上を促すことが期待される。原油価格の高止まりや労働需給の逼迫などを背景に本邦企業収益の圧迫要因が増えつつあるだけに、企業による再編,統合は持続的な成長を図る観点から一層注視すべきものとなろう。
誠に恐縮ですが明日のマーケットレポートは都合により休刊させて頂きます。　

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◆Index　　　　米インテルの結果
足踏み状態
梅雨時期は
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　先週は米サブプライム住宅ローン問題の再燃による米株安や円高などの影響で18000円を割る場面も見られた。ただ、同問題が米国景気に与える影響は限定的との見方から週末にかけては落ち着きを取り戻した。今週から国内外で4－6月期決算発表が本格化し始める。先週、韓国サムスン電子が7－9月期以降の製品価格の安定見通しを示したことで、国内のハイテクセクターに追い風となるとの声が聞かれた。17日に決算発表を控える米インテルの結果次第では物色の矛先が向かおう。
　相場全体は依然として手掛かり材料難から足踏み状態となっているが、個別の材料にはしっかりと反応していることから物色意欲の強さが感じられ、その点は評価できるだろう。好調な今期業績の見通しを初期の段階（07年3月期、通期決算発表時）で既に発表している企業については、上場来･年初来の高値更新をするものが散見される状況となっている。今後は保守的な通期見通しを期初に発表した企業の足もとの状況を、4－6月期決算発表をもとに本当に限定的であったかどうかを確認することになるが、輸出企業の今期の前提為替レートは概ね115円/ドル、150円/ユーロで現在の為替レートとは大きくカイリしており、円安による為替差益からも好調な業績が期待される。もっとも、ここ数年の経験からは、企業の保守的な業績見通しは徐々に修正される傾向があると言え、4－6月期決算発表時の段階では通期の業績を修正する企業はそれ程多くないだろう。中間期,通期に対する進捗率や対前年同期比が業績を判断するポイントとなると思われる。今後本格化する決算発表で堅調な業績が確認されれば、日経平均は利益成長を織り込む形で利益確定売りをこなしながら、上値を目指す展開を想定している。外部環境に大きな変化はないと思われ、日経平均と米株式市場は一定の連動性を維持しながらの展開となるだろう。
　日本企業の4－6月期業績発表が本格化するのは来週以降であるため、今週は米国企業の業績発表が日本株の材料になる。米国企業の決算発表で12日のように米国株が大幅に上昇すれば、日本株も恩恵を受けよう。新年度が始まったばかりの7月は元々、日本企業の業績上方修正が期待できるのはユーロ高や資源高から恩恵を受ける企業などに限定されよう。12日に参院選が公示され、29日投票に向けた選挙運動が始まった。自民党の敗北は株式市場にかなり織り込み済みとはいえ、参院選は株式市場のプラスにならないだろう。9月末の日経平均見通しは19000円を維持するので、梅雨時期は押し目買いの時期と位置付けたい（某米国系外資）。
　先週、参議院選挙が公示された（投票は29日）。そこで、近年の参院選と株式相場の関係を簡単に振り返ってみたい。1990年代「自民党は参院選を軽視して景気対策を怠る→相場は選挙に向けて下落→参院選敗北後、自民党は次の衆議院選を意識して景気対策を打ち出す→相場は反発」のパターンが3度繰り返された。一方、2001年と2004年の小泉政権下では、参院選をきっかけに相場の方向性が大きく変わることはなかった。すなわち、選挙と相場の関系より、景気と相場の関係の方が緊密といえる。内閣支持率が久々に40%を割り込むなか、与党が過半数を割り込むかどうかが今回、選挙の最大の注目点である。過半数を割り込めば、一時的に市場にショックが走る可能性はある。だが、かってと違って民間経済は政策にあまり依存しておらず、景気が選挙結果に大きく左右されるとは思えない。選挙後もファンダメンタルズ（経済の基礎的条件）を重視しながら相場に対処したい。
　相場は年初以降、3月の世界同時株安、6月の世界的な金利上昇リスクや米国サブプライムローン問題から金融リスクまで数々のリスクに見舞われ、、そのたびに下値を鍛錬してきた。それだけに天下分け目と言われる参院選リスクにも耐えそうだ。TOPIXの月足を見ると、昨年4月高値1783ポイント以降、1年2ヵ月間にわたる三角保合を形成しているが、その間、多くの懸念材料に耐えて下値を徐々に切り上げ来ており、近い将来、1800ポイント前後の歴史的な抵抗水準を上抜いてくる可能性が高まって来ている。もっとも、半夏生を過ぎれば「半夏雨」といわれる大雨が降りやすい。鉄砲水に流されないような投資スタンスが望まれよう。
　本日の寄り付き前の外資系証券は売り3330万株、買い4460万株で差引き1130万株の買い越しとなり、1000万株を超える買い越しは6月18日の差引き1840万株以来約1ヵ月ぶりの買い越しとなった。ちなみに本日で5日連続の買い越しとなったがこれは今年2月20日～27日の6日連続以来である。　　------------------------------------------------------------------
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