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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jun/26 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　原油高

需給関係は良好

7月上旬まで

ジンクスを再現

業績別外国人保有株比率ベスト5、ワースト5
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　米市場では原油高が再び相場の弱材料として意識されつつある。原油高は通常ガソリンなどの石化製品の値上がりや原燃料価格の上昇に伴なう生産,流通コストの負担増を通じて個人消費や企業活動を圧迫するため、株価にはマイナスと見られる。ただ、世界的な石油精製能力の増強や原発,バイオエタノールといった代替エネルギー創出に絡む需要拡大を背景に、国内では市況,インフラ関連企業などへの追い風となる側面がある。加えて、1=日本は米国などに比べ石油依存度が低い、2=本邦市場は企業の再編余地が大きいと見られることから原燃料価格の上昇が淘汰,再編を通じた経営資源の効率化に繋がるとの期待感が高まりやすいなどの点が日本の強みとして挙げられる。価格の上昇ペースにもよるが、原油高のポジティブな面に株価が反応することもありうるのではないかと見ている。
　需給関係は良好と見られる。日本株の出遅れに目を付けた外国人の買い越し基調が相場の支援材料となろう。近年、外国人の株式保有比率が急速に向上している。「物言う」外国人株主から経営者に対し、増益、復配、M＆A（買収･合併）、TOB（株式公開買付）などに関する要求は強まるばかり。こうした緊張感も相場の支援材料。一方、日本勢は軒並み株式保有比率を落としている。個人、投資信託、年金基金、保険の株式保有比率はそれぞれ米国と比べてかなり低い。今後、低金利に嫌気がさして、株式に関心を強めることが期待される。また、信用買い残と裁定買い残を合計した仮需（仮需＝いずれ売りに回ることが分かっている買い）が低水準にあることも相場の支援材料。仮需が少ないと将来の売り圧力が低下するからだ。かって金融不安に襲われた際、買い下がった公的部門（日銀、預金保険機構、銀行等保有株式取得機構、郵政公社）が売りに回るリスクはある。だが、大半の機関が十分な時間を費やして保有株を処分する意思示しており、相場の急落を引き起こすような売りは控えるとみたい。
　過去10年において日経平均の月間騰落率がマイナスとなったことが僅かに2回と、6月は良好なパフォーマンスを示す場合が多い。年間高値も記録されることが多く当月は株高の「特異月」といえる。古くは株主総会を控えた株式売却の減少、年金の決算期の到来などが、その要因として指摘されていた。近年では海外投資家の中間決算も6月の株高の要因に加わったと見られる。これらの諸条件は今も変らず3年ほど前からは、7月上旬の決算に合わせて分配金を支払う、ETFに対する国内法人の買い需要の高まりも株価の押し上げ要因となっている。外部環境睨みで今週の東京株式市場も様子見気分の燻る展開となろうが、三市場信用買い残、裁定買い残は共に本年ピークから大きく減少しており、外部からのショックに対する抵抗力はかなり強いと捉えられる。7月上旬までの株価の基調は変らないと考えている（某準大手証券ストラテジスト）。
　日経平均が2月26日の年初来高値を上回り、約7年1ヵ月ぶりの水準を付ける中、ジャスダック平均が静かな底入れを形成してきた。ジャスダック平均は昨年1月高値2904ポイントからおよそ1年半に亘る下げとなり、5月18日の2002ポイントまで最高値から31%、約3割の下げとなっていた。しかし、直近の動きは戻り高値06年4月10日の2720ポイントから切り下がっていた下降トレンドラインを前週で明確に上抜けてきており、上昇転換への期待を抱かせる。また、底入れはやや変形ではあるが、逆三尊底のパターンを形成しており、底入れの確率を高めている。東証マザーズやヘラクレスなどは未だ底値パターン形成のシグナルこそ明確ではないが、新興市場の代表指数であるジャスダック平均の底入れシグナルは相場の将来的な変化を示唆してくる可能性が高い。物色の経験則からだが、OECD景気先行指数が下向いている時は大型株優位の物色が続くものの、逆に同先行指数が上向きになる場合は中小型株のリターンが相対的に優位となってきていた。それだけに、3月以降のOECD景気先行指数の上向き転換はこれまでのジンクスを再現するかもしれない。
　業績別外国人保有株比率ベスト5、ワースト5（07年3月末現在）　　　　　　　　　　　　　　　※06年3月末07年3月末　　単位:%
ベスト 5 ワースト 5 保有株 年度間 株価 保有株 年度間 株価 比率 増減 騰落率 比率 増減 騰落率1.他金融36.8 4.4 ▲29.4 1.空運 8.5 3.5 ▲2.92.証券 36.7 5.2 ▲12.7 2.鉱業 12.4 0.4 3.83.薬品 35.9 ▲1.2 14.9 3.紙パ 16.6 1.5 ▲16.44.保険 35.8 1.0 ▲8.6 4.電力 17.2 2.6 27.85.電機 34.6 1.6 0.5 5.水産 17.3 2.6 8.4
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jun/25 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　好転の兆し

日本株投資のテーマ

外動向を読む上でのポイント

中小型株

騰落レシオ
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　日経平均は6月18日世界連鎖株安前後に空けた窓埋めを完了、21日には終値で18240円となり年初来高値（18215円）を更新、2000年5月2日以来約7年ぶりの高値水準を付けた。これまで相場の上値を抑えていたと思われる外部環境（主に米国を中心とする海外株式,金利動向）に好転の兆しが見え始めたことが相場を押し上げた。米株式市場では、5月の消費者物価でコア指数が予想以下の伸び率（0.1%）にとどまったことを背景にインフレ加速懸念が後退し、米債券市場も落ち着きを取り戻したことからNYダウが過去最高値に接近、東京株式市場の地合も改善した。ただ、国内には5月鉱工業生産（6月28日）や、7月2日に発表予定の日銀短観（6月調査）までは手掛かりとなる材料がなくしばらくは、外部環境に依存する相場展開の継続が予想される。本格的な相場の上昇には売買代金の増加が必要だが、その時期としては3月決算企業の4－6月期決算（第1四半期）の業績開示が本格化する7月中旬以降になるのではないか。それまでは個別株の選別物色が続くだろう。3月決算企業の4－6月期決算については、好決算が予想される。また、中間期や通期業績の上方修正も期待される状況か。その要因としては、1=米景気の減速が一時的なものであると予想されること、2=輸出関連企業の為替前提が概ね対ドルで115円、対ユーロで150円と控え目であるとこ、などが挙げられる。
　今後の日本株投資のテーマとして、この円安が日本経済に与える影響を考察することが重要である。まず、日本企業の短期的な収益への影響が考えられるのは当然である。輸出株の予想収益には現在の円安水準定着の可能性が織り込まれておらず。株価の水準訂正の可能性がある。しかし、より重要なのは、円安が日本経済主体の「期待」に与える影響である。一般に、経済の実力からみて、一見不当な価格が形成される場合、その価格が形成される場合、その価格が経済主体の期待を変化させ、その効率的な行動の是正を促す形となることが少なくない。1995年の超円高が日本の経営者に海外直接投資の増加を促したのがその例である。今回の円安は、日本にインフレ圧力を与えることを通じ、デフレに慣れてきた日本人の期待インフレ率の変化を促す力となる可能性があると思われる。この点を踏まえれば、1=当面は予想を超えた円安により直接的な恩恵を受ける外需セクターが活躍しそうだが、2=今後新たに日本株に資金投入を行なう外国人投資家は、日本の期待インフレ率上昇を見込んだ投資を行なう公算が強く、その影響が相場に強く出る場合には、内需セクターが相場を牽引する形となる可能性が強い。2=で想定するような外国人投資家の急速な増加が今後生じる可能性はあるだろうか。好調が予想される07年度第1四半期の業績開示、6月（東京都区部7月）消費者物価指数公表、そして自民党苦戦が予想される参院選の終了が重なる7月末は、やはり重要な時期になると思われる（某大手証券）。
　今週の海外動向を読む上でのポイントは、25日の米中古住宅販売件数、26日の米5月新築住宅販売件数や27～28日の米FOMC。ヘッジファンドの業績悪化に伴ない住宅ローン関連の証券化商品に関するリスクに市場が敏感となっており、住宅関連経済指標の発表内容が株価に与える影響が大きい。FOMC声明文と併せて、今週も米国株動向を見て一喜一憂する展開となりそうだ。一方、国内要因では28日に株主総会ピーク週に日経平均は上昇する傾向がある。これは総会に於いて企業トップから今後の戦略について新たな発言が聞かれるとの期待や、国内機関投資家からの売りが後退するといった要因が背景にあると見られ、今週の株価を下支えしよう。
　日経平均は約7年ぶりの高値を更新したものの、TOPIXは2月末の高値更新を目前に、もたついた動きとなった。経済予想とトップダウン業積予想に変更がないので、来年3月末のTOPIX予想1950ポイントを維持するが、9月末予想を1800ポイントから1900ポイントへ引き上げる。7月末の参院選での自民党大敗リスクを織り込んで調整する局面があるかもしれないが4－6月と7－9月の業績上方修正を織り込みながら、TOPIXは右肩上がりのトレンドが続こう。セクター判断は円安効果を評価して自動車をニュートラルからオーバーウェイトへ引き上げて、産業用電機をオーバーウェイトからニュートラルへ引き下げる。電子部品、商社、銀行のオーバーウェイトを維持する。中小型株は先週底入れしたと考えるためネット関連株を中心にとした中小型株も薦めたい（某米国系外資）。
　騰落レシオ（25日）は22日の115.9%でピークアウトした懸念もあるが、今週切り返せば29日までは再び過熱する可能性はある。また、謄落レシオ（25日）のピークに対して日経平均の価格面では半月～1ヵ月程度の余韻が残ることが多く、外部環境の劇的な悪化が続かなければ東京市場の出遅れ修正が続くと見ている（某大手総研テクニカルアナリスト）。　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jun/23 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　積極スタンス

　 延長国会

上昇する経験則

8月利上げ
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　昨日の東京株式市場は朝安後に切り返す展開となり、日経平均は続伸。年初来高値を約4ヵ月ぶりに更新し、2000年5月以来の水準となった。また、6連騰は昨年12月11日～18日（6連騰）以来、半年ぶり。米国で株式と債券が売られた影響を受け日本市場も同様の出足となったが株に関しては指数の安値が日経平均9時02分、TOPIXは寄り付きとなっており、売り物を短時間に吸収した格好。さらにアジア各国の株式市場が軒並み上伸したこともフォローで買い安心感に繋がったようだ。売買代金は2日連続で2.8兆円と依然3兆円が遠いものの、SQ後の最高水準を維持した。誰もが「軟調」を予想した日の午前中に上昇に転じ、そのまま高値圏で終えることが出来た事実は大きいだろう。業績拡大への信頼感が揺ぎ無いことが確認され、先高展開への期待感･信任も高まったと見るべきであり、当面、積極スタンスを維持したい。
　内閣府,財務省が20日に発表した4－6月期法人企業景気予測調査によると、大企業全産業の景況判断指数（BSI）は－0.9と1－3月期の6.2から「下降」超に転じたが、7－9月期にBSIは12.0へ上昇する見通しとなっている。また、全規模全産業の2007年度の設備投資計画は前年比＋3.3%と前回1－3月期調査の同－5.3%から大幅に上方修正され、売上高見通しも前年比＋2.2%と前回の同＋1.4%から上方修正された。一方、同経常利益見通しは同＋4.5%と前回の同＋6.2%から下方修正されたが足許の慎重な業況判断などが反映された可能性が高く、今後の上方修正余地は残されていよう。同日、経済産業省発表の4月全産業活動指数は1－3月平均を0.7%上回った。21日財務省発表の5月貿易統計で、輸出金額は、対米が前年同月比プラスに転じ、全体で同＋15.1%と再加速した。4－6月期の実体経済は景況感と比べ順調に推移している。今後だが、米国では26日の5月新築住宅販売、27日の5月耐久財受注（以上米商務省）など経済統計の発表が目白押しとなる。また、27－28日開催の米連邦公開市場委員会（FOMC）では、金利据え置きが確実視されているが、声明文での物価認識が焦点となろう。日本でも28日の5月鉱工業生産速報（経済産業省）や29日の5月の全国消費者物価･失業率（総務省）など重要指標の発表が相次ぐ予定である。鉱工業生産が増加に転じFOMCが声明でインフレ抑制への自信を示せば、もう一段上昇する展開となろう。なお、延長国会の動向には注意を要しよう（某大手証券）。
　株主総会が本格化する。株主による増配、買収防衛策の廃止、取締役選任を求める動きなどが活発化しており、株価を占う上でその注目度合いは高まっている。今回は株主総会が行なわれるこの時期での日経平均の動きをグラフ化してみると、この時期の動きとしては3月期の決算発表が行なわれた後にあたり、ヘッジファンドの売りが出やすいとされる。5月を過ぎた後、日経平均は安値を付け、その後緩やかに上昇して総会を迎えるケースが多い。今年は目立った安値こそ付けなかったが、例年の傾向が引き継がれた面があったと見ている。また、今後について短期的には株主総会の前後に上昇する経験則が目立つ。総会での企業の動きを好感している部分があるだろう。今年についても株主重視の姿勢を打ち出す企業には物色の矛先が向かうだろう。再編の可能性がある銘柄には注意が必要だろう。さらに7月以降の時期的傾向を考えると、6月調査の日銀短観、4－6月期の決算発表が注目される。
　日銀が7月2日に発表する6月短観では、大企業製造業を中心とする企業部門のしぶとさが明らかになるだろう。最も注目される大企業製造業の業況判断DIは横這い圏内ながらも、3月の23から若干上昇して24となると見込まれる。大企業製造業景況感は生産の動きに影響を受けることが多いが、鉱工業生産は第1四半期に減少したものの、第2四半期には在庫調整の進捗等から増加したと予想される。また、米国経済の成長鈍化に関する懸念が薄れてきているなか、輸出企業の見通しは明るくなっている可能性が高い。9月の見通しDIは世界景気の底堅い拡大に支えられ26へとさらに上振れるとみている。一方、製造業中心企業の業況感はこのところの原材料価格高騰からやや悪化すると思われる。業況感は売上高より収益に左右されることが多く、仕入れコストが上昇した昨年前半も中小製造業の業況感はほぼ横這いで推移した。この間、非製造業に関しても、公共工事の減少が再び加速しているほか、個人消費も5月後半から鈍化しているとの声が聞かれており、中小企業を中心に景況感がやや悪化している可能性がある。ただ、先行きについては悪化幅が顕著に高まると言うことはないだろう。以上の見方が概ね正しいとすると、日本経済は以前のような力強さに欠けるものの、着実な成長を続けていることを示すこととなり、8月利上げを見込んでいるが、可能性は一段と高まると予想される（某米国系外資）。　　------------------------------------------------------------------

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◆Index　　　　高値更新銘柄

現物,先物の両方

ラニーニャ現象の発生

ハイテク株の動向
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　米株安を受けて今日の日本株相場も売り先行のスタートとなった。但し、調整局面入りを予想して下値まで売り込むような下げ方とはなりにくいと見る。米国株の下げ方が軽微な調整である上、ドルが高い水準を維持しており、円安が日本株の下支え要因となるためだ。さらに昨日の日経平均が一時年初来高値を更新したことで投資家の買い意欲は根強いと見られる。今年2月に昨年高値17563円を上抜いた局面でも、抜けそうで抜けない。上値を抑えられて高値水準で何度も跳ね返されるという動きが続いた。しかし、一旦上に抜けてしまえば、それを起点に上昇が加速する可能性がある。2月の高値更新時も終値ベースで17563円を上回って引けた翌日から、日経平均は一気に18000円台に駆け上がっている。今回も4ヵ月振りの高値更新だけに2月26日高値18215円を上回れば19000円を目指して動き始める可能性がある。転機は間近に迫っていると見られ、買い姿勢を強めたいところだ。但し、相場の二極化が顕著であり、昨日も東証一部の新高値銘柄は86と全体の僅か5%に過ぎない。日経平均は高値近辺にあるにもかかわらず、新高値銘柄が少ないのは限られた銘柄だけが高値をとっているという現実があるためだ。今後も二極化の修正が起きるとは考え難く、高値更新銘柄が相場上昇の牽引役となるだろう。
　外国人は現物では5月第5週（5445億円）、6月第1週（5722億円）と2週連続で5000億円を超える買い越しを記録した。先物では5月第5週こそ5041億円買い越したが6月第1週は▲3696億円と売り越している。このため、現物･先物では正反対の動きとなっている。このような局面は年初来で見ても頻発している。長期性の資金は欧米株式の上昇もあり、日本株を買う動きが見られるものの、ヘッジファンドなど、短期性の資金は頻繁に売り買いを交錯させていると考えられる。これが、日本株の上値を抑えている要因の一つで、裁定買残が増えない要因と考えられる。今後は現物よりも、先物市場で外国人が買い越し基調となるか否かがポイント。先物での外国人売り越しが続くと、指数面でも早晩反落する可能性が高いと考えられる。2月高値（18215.35円2月26日）を超え、一段高となるには外国人が現物,先物の両方で買い越し基調を続けることが必要と考えられる（某準大手証券テクニカルアナリスト）。なお、主体者別売買動向は本日引け後発表される。
　海外投資家地域別株券売買動向（5月分）　　　　　　　　　　　単位:億円
2006年 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 07年1月 2月 3月 4月
5月北米 ▲2043 849 ▲797 ▲1221 585 ▲856 6191 2957 4528 1830 6665
5362欧州 2347 1413 3175 4724 4636 2967 3516 4379 4965 ▲7493 4440
2366東南アジア ▲941 334 1844 62 2195 1193 5186 4042 7913 3697
3226 3099その他地域 133 233 876 646 782 ▲46 602 1082 ▲37 ▲
203 241 ▲92合計 ▲504 2829 5098 4211 8198 3258 15495 12460 17369 ▲2169
14572 10736
以上のように米国が6週連続･欧州が2週連続,アジアが11ヵ月連続買い越しに対し、その地域だけが2ヵ月ぶりの売り越しとなった。
　ラニーニャ現象の発生などで猛暑が予想されるなか、全国的に渇水の可能性が高まって来ているようだ。毎日新聞によると、高知県早明裏（さめうら）ダムの貯水率は20日現在で31.6%（平均は86.5%）まで減少。すでに17日から第3次取水制限に入っている状態だ。さらに、利根川水系の貯水率も76%となり、30%の取水制限をした94年の水準よりも少ない状況。今年は暖冬で雪不足であったことから、例年より深刻との予想もある。株式市場では、6月の雨不足に度々空梅雨,渇水関連銘柄が注目される。猛暑,渇水関連銘柄の一部としては以下のようなものが例示されよう。①清1=涼飲料水関連（伊藤園、アサヒ飲料、ハウス食品など）、2=ビール関連（アサヒ、キリンなど）、3=飲料向けの原料･容器関連（三菱マテリアル、東洋製カンなど）、4=水の確保（新輝合成バケツ,ポリタンク）極東開発工業,モリタ（給水車など）、その他にも、海水淡水化プラント関連などにも物色が広がる可能性もあろう。
　昨日、連休明けの台湾でのDRAMスポット価格が中心銘柄で前日比＋16%以上の大幅高となっていた。過去にも繰り返し見られた新しいウィンドウズ発売後の上昇であることから、意味のある価格上昇と言える。ウィンドウズ発売後のDRAM価格の上昇は4ヵ月程度継続することが多く、当面のハイテク景気を支えよう。また、中期的にも米半導体指数と連動性の高い北米半導体製造装置の後工程分野のBBレシオは5月分が1.13と改善が続いており、半導体の2年サイクルは上向き。これと連動して株価面では西暦が奇数の年のナスダック指数は夏場にかけてNYダウに対して優位性を強める傾向が続いており、ナスダックの主力であるハイテク株の動向が注目される。足もと動きが変ってきた本邦半導体関連株にも追い風となろう（某大手総研テクニカルアナリスト）。　　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jun/20 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　円キャリートレードの巻き返し

日米の長期金利の動向

投資信託経由の対外投資

NT倍率

並び赤

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　昨年5～6月、そして今年2月の世界同時株安時には、日本株の下落率は欧米市場より大きかった。昨年の同時株安時はNYダウ8%に対し、日経平均は19%の下落。今年2月は、NY5.8%に対し、日経平均は8.6%下げている。昨年は新興市場の大幅下落による需給悪化が1部市場にも波及したことが背景。2月は円キャリートレードの巻き返し（懸念）により、一時的に円高が進行したことが影響した。今回の世界的な株の調整局面では、日本株は比較的底堅い動きをしている。国内でも長期金利はここに来て急上昇し、2%に迫っているが、為替が落ち着いた動きをしていることが要因だろう。ここ最近の日本株は円レートと連動性が高く、極端な円高に向かわなければ、大きく下落するリスクは小さくなっているようだ。最近は独歩安の状況で、各国通貨に対する円の総合価値を示す実効為替レートでは、実にプラザ合意の水準（当時235円/ドル）に達していると言う。ただ、国内金利上昇でも海外との金利差は縮小しておらず絶対的な金利差は開いたまま。依然として高金利通貨への投資が活発なのも、円安トレンド持続の背景にある。円安、世界の好景気持続は、海外で利益を稼ぐ日本企業にはプラスであり、業績の更なる拡大を予期させる。リスクは円キャリートレード巻き戻し（懸念）による円高進行だろう。
　長期金利は国内でも上昇傾向にあることから、長期金利と株価の関係について見ておきたい。07年3月期決算発表を経た4月末から6月中旬にかけての日経平均株価、東証一部の予想EPS、予想PERの変化を見ると、日経平均株価は4月末から6月中旬にかけて2.5%上昇したが、東証一部予想EPSが約16%増額修正されたことから予想PERは22.4倍→19.8倍へ低下した。（新発10年債利回り）はこの間1.6%→1.9%台後半へ上昇したが予想PERの低下により、株と債券の相対的な割高,割安さを表す「イールド,スプレッド」（長期金利〔10年国債利回り〕から株の予想益利回り〔PERの逆数〕を差引いた値）のマイナス幅がやや拡大している。日米の長期金利の動向には注意が必要であるが、国内では債券に対する株価の相対的な割安感は維持されていると言えるだろう。4月末→6月中旬にかけて予想EPSが10%以上増額修正された業種は建設（＋26%）陸運（＋21%）証券（＋21%）医薬品（＋19%）電機（＋19%）保険（＋19%）海運（＋18%）化学（＋17%）など。一方、鉱業、紙パルプ、石油、食品などは予想EPSが減額修正となっている。
　2007年5月の対外対内証券投資を見ると、投資信託経由の対外投資は相変わらず堅調だ。個人投資家が投資信託を経由して外国証券を購入することによる資金流出圧力は、近年における前方位的な円安の主要因と言われており、その継続性が注目されている。2005年4月に起きた中国の反日デモで、中国株投信が一時不振となったが、投信全体への資金の流れが滞ることはなかった。余程のことがない限り、投資信託経由の外国証券投資の流れは堅調さを保つ可能性が高い。生命保険は、外国資産の運用における為替ヘッジ比率を低下させているが、その為替リスクをとった外国証券投資が為替需給に対し投資信託並みの影響力を持つ状況にはなり難そうだ。一方、近年の対内株式投資は「日本への投資」というよりは「個別企業への投資」という色彩が強いようだ。また、対内投資は裁定取引が主流と見られる。このような外国人投資家の対内証券投資は為替需給に直結し難い側面がある（某大手証券）
　日経平均をTOPIXで割った割合であるNT倍率に注目したい。この倍率が上昇すればTOPIXに対して日経平均のパフォーマンスが優位と捉えることができる指標である。昨年NT倍率は10.2倍で、直近高値5月17日の10.26に届いていない。TOPIXは指数構成上時価総額の高い銀行株の動向に影響され、日経平均は値ガサ株の動向に左右されやすい。相対的にTOPIXに比べ日経平均の方が外需比率の高い値ガサ株の影響を受けるため、為替市場の動向を受けやすいと言えるのであろう。しかし、直近のNT倍率の上昇ピッチは為替市場での円安進行に比べて反応が鈍く。今後、日経平均優位が続くことを想定し、日経平均採用銘柄で海外売上高比率が高い銘柄をピックアップした。
ホンダ（7267）TDK（6762）日産自（7201）キャノン（7751）三菱自（7211）アルプス（6770）ニコン（7731）ミネベア（6479）ソニー（6758）トヨタ（7203）コマツ（6301）ブリヂストン（5108）マツダ（7261）
　日経平均は昨日上放れての「並び赤」という強い足となった。ただ、本日高寄りしたものの小幅で勢いがないことから、週初までの「三空」という弱い足組を、昨日の強い足で打ち消した程度に留まっている。ただし、ここからは大きめの陽線を一本引くだけで日経平均は2月高値18300円が視野に入り、ムードが一新されやすい状況は変らない。騰落レシオ（25日）のシュミレーションやETFの分配金落ち前の季節性からは、株式市場は堅調に推移するとの見方に変化はない（某大手総研テクニカルアナリスト）。　　------------------------------------------------------------------

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jun/19 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　チャート分析上の「三空」を形成

2月26日に付けた18300円

金利上昇のポジティブな側面

1700ポイント台の壁
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　昨日の債券相場は、新発10年債利回りが7営業日ぶりに1.9%を下回って推移。前週末の米債券相場も反発していたことから、金利上昇への警戒感が一気に和らいだ。日経平均株価は2月下旬の世界同時株安時に生じた「窓」埋めを完了。市場では世界同時株安後の悪材料を織り込み高値に挑戦する局面になったと期待する声も聞かれた。もっとも、年初来高値水準にあることから戻り売り圧力が膨らみ、一本調子の上昇に対し慎重な意見も多いようだ。日経平均株価の日足を見ると、3日連続で「窓」を開けて上昇しており、チャート分析上の「三空」を形成。急ピッチな上昇に対する警戒感も強いと見られる。東証一部の売買代金が3兆円を下回って推移していることで、市場エネルギーの不足を心配する向きもあるようだ。ただ、外部環境が株式相場に追い風となっていることから、20日公表予定の法人企業景気予測調査（2Q）で国内景気の好調が再確認されれば、相場の起爆剤となる可能性があろう。
　米国市場で10年国債利回りが大幅に上昇して5%を超えた先々週木曜日（6月7日）、大手債券投資信託会社ピムコの投資責任者で「債券王」の異名を持つ、ビル,グロス氏が「過去25年間の強気派を返上し、弱気に転じる」と伝わった。5%を超えた米10年国債利回りは、先週水曜日（6月13日）に一時5.3%台まで上昇したが、それは米国の商品先物を買い持ちにしていた投機筋が手仕舞い売りを急いだためと考えられる。投機筋の手仕舞い売りが一巡したとすれば、米10年国債利回りは現行のFFレート誘導目標である5.25%の水準をメドに落ち着く可能性もが高い。その場合目先の東京株式市場では世界的な金利上昇に対する警戒感が後退し、日経平均は世界連鎖株安直前の2月26日に付けた18300円の年初来高値を目指す展開と想定できよう（某大手証券）。
　適度な金利上昇のポジティブな側面に目を向ける必要もあろう。企業は近年のリストラによりバランスシートが大幅に改善。東証一部ベースの純有利子負債は約131.4兆円で、仮にこの利子率が一律1%上昇しても企業の負担増は約1.3兆円に止まる。これは前期経常利益（約45.4兆円）の約2.9%に過ぎない。加えて、1=預金金利上昇に伴なう家計収入の増加（所得効果）、2=非効率な投資や資産、企業の淘汰･再編の促進（粗利改善効果）などが想定される点を考慮すると、本邦経済にとってはむしろポジティブとなる可能性がある。1は、昨年末時点（日銀統計）での家計残高における住宅ローンを含む金融機関借入が約319兆円、流動性,定期性預金が約729兆円と家計は差引き約410兆円の資産超過にあるため、前述同様の試算（金利が一律1%上昇）では年間約4兆円の収入増となる。2では、調達コストの上昇などを通じて企業の淘汰,再編を促進することで過当な価格競争の是正により企業収益を押し上げる効果が指摘できる。
　15日の日銀金融政策決定会合では「金利据え置き」を全員一致で決定した。その後の日銀福井総裁の記者会見は追加利上げについて「設備投資にしても個人消費にしても内需の基調的な拡大の持続性について、我々はより確証が欲しいと感じている。」と述べ、内外経済の動向を睨みながら慎重に時期を探る姿勢を示した。次回の同政策決定会合は7月11日、12日であり、その間の利上げの確証を拾い集めていくことになりそうだ。8月利上げ説は市場のコンセンサスだが、政策の動きに対して日本の10年国債利回りはいささかピッチが速過ぎたようである。同利回りは5月半ばの1.63%台から終値ベースで6月13日の1.974%まで0.34ポイントも急上昇。次回、金利引上げの0.25%どころかその先までオーバーシュートした。一方、ドル･円は日銀の政策決定会合を受け、早期利上げ期待が後退したことから日米金利差維持を囃して下落幅を拡大。15日に一時1ドル＝123.39円と02年12月12日以来の安値を更新した。次回政策決定会合まで約1ヵ月、そして社保庁の体たらくから参院選での与党苦戦想定などから円高の材料に乏しい円安進展へのシナリオが支配的となってきたことによる。1ドル115円程度の想定で今期業績見通しを描き慎重見通しに終始した企業業績予想は第1四半期からその修正を迫られよう。金利上昇リスクで下押しした日経平均も逆に反動的な上昇があってもおかしくない。中国株リスク、金利上昇リスクなど度重なるリスクによって相場は下値鍛錬が十分に出来てきた可能性が高い。あとは延長国会で投票日がやや遅れる可能性が出て来ている参院選の懸念が残されているのみであろう。相場の先行きはTOPIXの週足が数多くリスクと向き合いながら1700ポイント台の壁を抜き払おうとしている動きに現れている。昨年4月高値以降、TOPIXは三角保ち合いを1年強にわたって形成してきたが、その動きも終局を迎えるような気配が濃厚になってきている。

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jun/15 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　日本株への投資意欲

国別スタンス

価値創出の機会

実質設備投資

7月までは底練り
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　昨日の米国株市場では5月PPIや長期金利の落ち着きを受けて続伸。GM（自動車）が4%超の上昇、インテル（半導体）が高値を更新した。MYダウは6月4日～7日の下げ幅の70%戻し、ナスダックは75%戻しの水準まで上昇している。また、外為市場で円ドルレートは一時123円台まで円安が進んだ。昨日の日経平均は109円高と反発したが、東証一部の出来高18.5億株、売買代金2.4兆円と市場エネルギーは限定的だった。日本では本日の日銀金融政策決定会合後の記者会見（15時30分～）、米国では今晩、5月のCPIやバーナンキFRB議長のスピーチなど、金利に影響を与えるイベントが多いため、金利動向を見極めたいとのムードは当面残ると思われるが、財務面から見た世界主要企業の金利上昇への抵抗力が高まっていることは好材料と見ている。某欧州系外資が集計した世界の主要上場企業1147社（うち日本企業142社）の借入金比率は直近で最も高かった4年前に比べて23ポイント低下、同比率は比較的可能な過去20年間でもっとも低水準である。また一昨日、某米系外資が発表した機関投資家向けギャロップ調査で日本株への投資意欲が大幅改善となったが、その背景にあるのが、世界金利の上昇だ。日本株は世界金利が上昇する局面でアウトパフォームする傾向があり、景気敏感株として評価が改善している点に注目したい。
　某米国系外資では、国別スタンスで、日本と米国に強気、英国及び大陸欧州地域は弱気としている。その中で、日本を強気にみる12の理由を挙げている。まず、金融、物価に関連するものとしては、（1）市場に擁護的な日銀の金融政策、（2）イールドカーブのスティープ化、（3）インフレのプラス作用、（4）貸し出し動向の回復に見られる新しいクレジットサイクル入り、（5）地価上昇に見られる新しい資産サイクル入り、などである。また、その他にも（6）他の主要国比での相対的優位な業績モメンタム（7）収益性の改善見通し、（8）構造的な円安トレンド、（9）団塊世代の大量退職といった労働市場の構造変化、（10）良好な国内設備投資環境、（11）エネルギー依存度の低さ、（12）妥当なバリュエーション水準を挙げている。
　某米国系外資が5月末に訪問した欧州の投資家の間では、日本株に対する弱気の見方が広がっていたが、先週訪問した米国の投資家は欧州と比べれば前向きであった。実際、北米の投資家による日本株の年初来買い越し額（1.6兆円）は欧州投資家（6290億円）の2倍以上に上る。中でも、マクロ,ヘッジファンドやバリュー重視の投資家が強気であった。外国株式（EAFE）を運用するファンドマネージャーは大半が日本株をアンダーウェートしていたが、バリューファンドは例外と見られる。外国株投信16本の開示情報から、3月/4月末時点の日本株の平均ウェートは約16％で、2003年以降の最低水準となっており、4月末のEAFE指数における日本株のベンチマーク,ウェート21%を下回る。これに対し、例外的にバリューファンドは日本株をニュートラルもしくはオーバーウェートとしていた。バリューファンドにとって日本株の魅力は、余剰キャッシュや不動産を保有する企業、もしくはM&Aや事業再編の準備があるポテンシャルの高い企業を標的とすることで、隠された価値を実現できる可能性がある。こうした投資家には、日本市場はほかのどの市場よりも価値創出の機会が大きいと見られる。
　内閣府が8日発表した4月機械受注統計で、民間設備投資の先行指標である「船舶,電力を除く民需」は前月比＋2.2%にとどまり、1－3月平均を2.6%下回った。しかし、3月下旬のメーカー見通し（4－6月期に季節調整済み前期比11.8%減）を上回り、機械受注大幅減少懸念を和らげた。11日内閣府発表の1－3月期の国内総生産2次速報値は物価変動の影響を取り除いた実質で前期比年率＋3.3%と1次速報値の同＋2.4%から上方修正された。実質設備投資が前期比＋0.3%と1次速報値の同－0.9%から上方修正されたことが大きく寄与した。米国で15日に米労働省が発表する5月消費者物価が落ち着きを見せ、米長期金利低下を促すかが焦点となろう。一方、米景気を下押ししてきた住宅投資であるが、19日に米商務省発表の5月住宅着工許可件数が増加に転じたか注目される。日本では、21日に財務省発表の5月貿易統計で、製造業の復調が著しい米国に対する輸出が回復したか確認したい。米長期金利が落ち着き、景気･企業業績の先行きに対する不安が和らげば、株式相場に好影響を及ぼそう（某大手証券）。
　日本の債券先物はピッチの面や倍返しなどの水準面からは目先落ち着きが見込まれるが、3ヵ月リズムからは7月までは底練りが懸念される。債券利回りは1月,4月,7月,10月にピークを形成しやすい。一方、為替市場では122円/ドルを上回ってきており、3ヵ月リズムからは7月まではドル高が期待しやすい。円/ドルレートも1月,4月,7月,10月にドルのピークを形成しやすい。株式市場でも1月,4月,7月,10月に日経平均のピークを迎えやすい。7月のETFの配当落ちまでは株価堅調を期待したい（某大手総研テクニカルアナリスト）。　　------------------------------------------------------------------

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