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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jun/25 $\$\$\$\$\$\
◆Index 好転の兆し
◆Index 好転の兆し
日本株投資のテーマ
外動向を読む上でのポイント
中小型株
騰落レシオ
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日経平均は6月18日世界連鎖株安前後に空けた窓埋めを完了、21日には終値で18240円となり年初来高値（18215円）を更新、2000年5月2日以来約7年ぶりの高値水準を付けた。これまで相場の上値を抑えていたと思われる外部環境（主に米国を中心とする海外株式,金利動向）に好転の兆しが見え始めたことが相場を押し上げた。米株式市場では、5月の消費者物価でコア指数が予想以下の伸び率（0.1%）にとどまったことを背景にインフレ加速懸念が後退し、米債券市場も落ち着きを取り戻したことからNYダウが過去最高値に接近、東京株式市場の地合も改善した。ただ、国内には5月鉱工業生産（6月28日）や、7月2日に発表予定の日銀短観（6月調査）までは手掛かりとなる材料がなくしばらくは、外部環境に依存する相場展開の継続が予想される。本格的な相場の上昇には売買代金の増加が必要だが、その時期としては3月決算企業の4－6月期決算（第1四半期）の業績開示が本格化する7月中旬以降になるのではないか。それまでは個別株の選別物色が続くだろう。3月決算企業の4－6月期決算については、好決算が予想される。また、中間期や通期業績の上方修正も期待される状況か。その要因としては、1=米景気の減速が一時的なものであると予想されること、2=輸出関連企業の為替前提が概ね対ドルで115円、対ユーロで150円と控え目であるとこ、などが挙げられる。
今後の日本株投資のテーマとして、この円安が日本経済に与える影響を考察することが重要である。まず、日本企業の短期的な収益への影響が考えられるのは当然である。輸出株の予想収益には現在の円安水準定着の可能性が織り込まれておらず。株価の水準訂正の可能性がある。しかし、より重要なのは、円安が日本経済主体の「期待」に与える影響である。一般に、経済の実力からみて、一見不当な価格が形成される場合、その価格が形成される場合、その価格が経済主体の期待を変化させ、その効率的な行動の是正を促す形となることが少なくない。1995年の超円高が日本の経営者に海外直接投資の増加を促したのがその例である。今回の円安は、日本にインフレ圧力を与えることを通じ、デフレに慣れてきた日本人の期待インフレ率の変化を促す力となる可能性があると思われる。この点を踏まえれば、1=当面は予想を超えた円安により直接的な恩恵を受ける外需セクターが活躍しそうだが、2=今後新たに日本株に資金投入を行なう外国人投資家は、日本の期待インフレ率上昇を見込んだ投資を行なう公算が強く、その影響が相場に強く出る場合には、内需セクターが相場を牽引する形となる可能性が強い。2=で想定するような外国人投資家の急速な増加が今後生じる可能性はあるだろうか。好調が予想される07年度第1四半期の業績開示、6月（東京都区部7月）消費者物価指数公表、そして自民党苦戦が予想される参院選の終了が重なる7月末は、やはり重要な時期になると思われる（某大手証券）。
今週の海外動向を読む上でのポイントは、25日の米中古住宅販売件数、26日の米5月新築住宅販売件数や27～28日の米FOMC。ヘッジファンドの業績悪化に伴ない住宅ローン関連の証券化商品に関するリスクに市場が敏感となっており、住宅関連経済指標の発表内容が株価に与える影響が大きい。FOMC声明文と併せて、今週も米国株動向を見て一喜一憂する展開となりそうだ。一方、国内要因では28日に株主総会ピーク週に日経平均は上昇する傾向がある。これは総会に於いて企業トップから今後の戦略について新たな発言が聞かれるとの期待や、国内機関投資家からの売りが後退するといった要因が背景にあると見られ、今週の株価を下支えしよう。
日経平均は約7年ぶりの高値を更新したものの、TOPIXは2月末の高値更新を目前に、もたついた動きとなった。経済予想とトップダウン業積予想に変更がないので、来年3月末のTOPIX予想1950ポイントを維持するが、9月末予想を1800ポイントから1900ポイントへ引き上げる。7月末の参院選での自民党大敗リスクを織り込んで調整する局面があるかもしれないが4－6月と7－9月の業績上方修正を織り込みながら、TOPIXは右肩上がりのトレンドが続こう。セクター判断は円安効果を評価して自動車をニュートラルからオーバーウェイトへ引き上げて、産業用電機をオーバーウェイトからニュートラルへ引き下げる。電子部品、商社、銀行のオーバーウェイトを維持する。中小型株は先週底入れしたと考えるためネット関連株を中心にとした中小型株も薦めたい（某米国系外資）。
騰落レシオ（25日）は22日の115.9%でピークアウトした懸念もあるが、今週切り返せば29日までは再び過熱する可能性はある。また、謄落レシオ（25日）のピークに対して日経平均の価格面では半月～1ヵ月程度の余韻が残ることが多く、外部環境の劇的な悪化が続かなければ東京市場の出遅れ修正が続くと見ている（某大手総研テクニカルアナリスト）。
今後の日本株投資のテーマとして、この円安が日本経済に与える影響を考察することが重要である。まず、日本企業の短期的な収益への影響が考えられるのは当然である。輸出株の予想収益には現在の円安水準定着の可能性が織り込まれておらず。株価の水準訂正の可能性がある。しかし、より重要なのは、円安が日本経済主体の「期待」に与える影響である。一般に、経済の実力からみて、一見不当な価格が形成される場合、その価格が形成される場合、その価格が経済主体の期待を変化させ、その効率的な行動の是正を促す形となることが少なくない。1995年の超円高が日本の経営者に海外直接投資の増加を促したのがその例である。今回の円安は、日本にインフレ圧力を与えることを通じ、デフレに慣れてきた日本人の期待インフレ率の変化を促す力となる可能性があると思われる。この点を踏まえれば、1=当面は予想を超えた円安により直接的な恩恵を受ける外需セクターが活躍しそうだが、2=今後新たに日本株に資金投入を行なう外国人投資家は、日本の期待インフレ率上昇を見込んだ投資を行なう公算が強く、その影響が相場に強く出る場合には、内需セクターが相場を牽引する形となる可能性が強い。2=で想定するような外国人投資家の急速な増加が今後生じる可能性はあるだろうか。好調が予想される07年度第1四半期の業績開示、6月（東京都区部7月）消費者物価指数公表、そして自民党苦戦が予想される参院選の終了が重なる7月末は、やはり重要な時期になると思われる（某大手証券）。
今週の海外動向を読む上でのポイントは、25日の米中古住宅販売件数、26日の米5月新築住宅販売件数や27～28日の米FOMC。ヘッジファンドの業績悪化に伴ない住宅ローン関連の証券化商品に関するリスクに市場が敏感となっており、住宅関連経済指標の発表内容が株価に与える影響が大きい。FOMC声明文と併せて、今週も米国株動向を見て一喜一憂する展開となりそうだ。一方、国内要因では28日に株主総会ピーク週に日経平均は上昇する傾向がある。これは総会に於いて企業トップから今後の戦略について新たな発言が聞かれるとの期待や、国内機関投資家からの売りが後退するといった要因が背景にあると見られ、今週の株価を下支えしよう。
日経平均は約7年ぶりの高値を更新したものの、TOPIXは2月末の高値更新を目前に、もたついた動きとなった。経済予想とトップダウン業積予想に変更がないので、来年3月末のTOPIX予想1950ポイントを維持するが、9月末予想を1800ポイントから1900ポイントへ引き上げる。7月末の参院選での自民党大敗リスクを織り込んで調整する局面があるかもしれないが4－6月と7－9月の業績上方修正を織り込みながら、TOPIXは右肩上がりのトレンドが続こう。セクター判断は円安効果を評価して自動車をニュートラルからオーバーウェイトへ引き上げて、産業用電機をオーバーウェイトからニュートラルへ引き下げる。電子部品、商社、銀行のオーバーウェイトを維持する。中小型株は先週底入れしたと考えるためネット関連株を中心にとした中小型株も薦めたい（某米国系外資）。
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