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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jun/19 $\$\$\$\$\$\
◆Index チャート分析上の「三空」を形成
◆Index チャート分析上の「三空」を形成
2月26日に付けた18300円
金利上昇のポジティブな側面
1700ポイント台の壁
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昨日の債券相場は、新発10年債利回りが7営業日ぶりに1.9%を下回って推移。前週末の米債券相場も反発していたことから、金利上昇への警戒感が一気に和らいだ。日経平均株価は2月下旬の世界同時株安時に生じた「窓」埋めを完了。市場では世界同時株安後の悪材料を織り込み高値に挑戦する局面になったと期待する声も聞かれた。もっとも、年初来高値水準にあることから戻り売り圧力が膨らみ、一本調子の上昇に対し慎重な意見も多いようだ。日経平均株価の日足を見ると、3日連続で「窓」を開けて上昇しており、チャート分析上の「三空」を形成。急ピッチな上昇に対する警戒感も強いと見られる。東証一部の売買代金が3兆円を下回って推移していることで、市場エネルギーの不足を心配する向きもあるようだ。ただ、外部環境が株式相場に追い風となっていることから、20日公表予定の法人企業景気予測調査（2Q）で国内景気の好調が再確認されれば、相場の起爆剤となる可能性があろう。
米国市場で10年国債利回りが大幅に上昇して5%を超えた先々週木曜日（6月7日）、大手債券投資信託会社ピムコの投資責任者で「債券王」の異名を持つ、ビル,グロス氏が「過去25年間の強気派を返上し、弱気に転じる」と伝わった。5%を超えた米10年国債利回りは、先週水曜日（6月13日）に一時5.3%台まで上昇したが、それは米国の商品先物を買い持ちにしていた投機筋が手仕舞い売りを急いだためと考えられる。投機筋の手仕舞い売りが一巡したとすれば、米10年国債利回りは現行のFFレート誘導目標である5.25%の水準をメドに落ち着く可能性もが高い。その場合目先の東京株式市場では世界的な金利上昇に対する警戒感が後退し、日経平均は世界連鎖株安直前の2月26日に付けた18300円の年初来高値を目指す展開と想定できよう（某大手証券）。
適度な金利上昇のポジティブな側面に目を向ける必要もあろう。企業は近年のリストラによりバランスシートが大幅に改善。東証一部ベースの純有利子負債は約131.4兆円で、仮にこの利子率が一律1%上昇しても企業の負担増は約1.3兆円に止まる。これは前期経常利益（約45.4兆円）の約2.9%に過ぎない。加えて、1=預金金利上昇に伴なう家計収入の増加（所得効果）、2=非効率な投資や資産、企業の淘汰･再編の促進（粗利改善効果）などが想定される点を考慮すると、本邦経済にとってはむしろポジティブとなる可能性がある。1は、昨年末時点（日銀統計）での家計残高における住宅ローンを含む金融機関借入が約319兆円、流動性,定期性預金が約729兆円と家計は差引き約410兆円の資産超過にあるため、前述同様の試算（金利が一律1%上昇）では年間約4兆円の収入増となる。2では、調達コストの上昇などを通じて企業の淘汰,再編を促進することで過当な価格競争の是正により企業収益を押し上げる効果が指摘できる。
15日の日銀金融政策決定会合では「金利据え置き」を全員一致で決定した。その後の日銀福井総裁の記者会見は追加利上げについて「設備投資にしても個人消費にしても内需の基調的な拡大の持続性について、我々はより確証が欲しいと感じている。」と述べ、内外経済の動向を睨みながら慎重に時期を探る姿勢を示した。次回の同政策決定会合は7月11日、12日であり、その間の利上げの確証を拾い集めていくことになりそうだ。8月利上げ説は市場のコンセンサスだが、政策の動きに対して日本の10年国債利回りはいささかピッチが速過ぎたようである。同利回りは5月半ばの1.63%台から終値ベースで6月13日の1.974%まで0.34ポイントも急上昇。次回、金利引上げの0.25%どころかその先までオーバーシュートした。一方、ドル･円は日銀の政策決定会合を受け、早期利上げ期待が後退したことから日米金利差維持を囃して下落幅を拡大。15日に一時1ドル＝123.39円と02年12月12日以来の安値を更新した。次回政策決定会合まで約1ヵ月、そして社保庁の体たらくから参院選での与党苦戦想定などから円高の材料に乏しい円安進展へのシナリオが支配的となってきたことによる。1ドル115円程度の想定で今期業績見通しを描き慎重見通しに終始した企業業績予想は第1四半期からその修正を迫られよう。金利上昇リスクで下押しした日経平均も逆に反動的な上昇があってもおかしくない。中国株リスク、金利上昇リスクなど度重なるリスクによって相場は下値鍛錬が十分に出来てきた可能性が高い。あとは延長国会で投票日がやや遅れる可能性が出て来ている参院選の懸念が残されているのみであろう。相場の先行きはTOPIXの週足が数多くリスクと向き合いながら1700ポイント台の壁を抜き払おうとしている動きに現れている。昨年4月高値以降、TOPIXは三角保ち合いを1年強にわたって形成してきたが、その動きも終局を迎えるような気配が濃厚になってきている。
米国市場で10年国債利回りが大幅に上昇して5%を超えた先々週木曜日（6月7日）、大手債券投資信託会社ピムコの投資責任者で「債券王」の異名を持つ、ビル,グロス氏が「過去25年間の強気派を返上し、弱気に転じる」と伝わった。5%を超えた米10年国債利回りは、先週水曜日（6月13日）に一時5.3%台まで上昇したが、それは米国の商品先物を買い持ちにしていた投機筋が手仕舞い売りを急いだためと考えられる。投機筋の手仕舞い売りが一巡したとすれば、米10年国債利回りは現行のFFレート誘導目標である5.25%の水準をメドに落ち着く可能性もが高い。その場合目先の東京株式市場では世界的な金利上昇に対する警戒感が後退し、日経平均は世界連鎖株安直前の2月26日に付けた18300円の年初来高値を目指す展開と想定できよう（某大手証券）。
適度な金利上昇のポジティブな側面に目を向ける必要もあろう。企業は近年のリストラによりバランスシートが大幅に改善。東証一部ベースの純有利子負債は約131.4兆円で、仮にこの利子率が一律1%上昇しても企業の負担増は約1.3兆円に止まる。これは前期経常利益（約45.4兆円）の約2.9%に過ぎない。加えて、1=預金金利上昇に伴なう家計収入の増加（所得効果）、2=非効率な投資や資産、企業の淘汰･再編の促進（粗利改善効果）などが想定される点を考慮すると、本邦経済にとってはむしろポジティブとなる可能性がある。1は、昨年末時点（日銀統計）での家計残高における住宅ローンを含む金融機関借入が約319兆円、流動性,定期性預金が約729兆円と家計は差引き約410兆円の資産超過にあるため、前述同様の試算（金利が一律1%上昇）では年間約4兆円の収入増となる。2では、調達コストの上昇などを通じて企業の淘汰,再編を促進することで過当な価格競争の是正により企業収益を押し上げる効果が指摘できる。
15日の日銀金融政策決定会合では「金利据え置き」を全員一致で決定した。その後の日銀福井総裁の記者会見は追加利上げについて「設備投資にしても個人消費にしても内需の基調的な拡大の持続性について、我々はより確証が欲しいと感じている。」と述べ、内外経済の動向を睨みながら慎重に時期を探る姿勢を示した。次回の同政策決定会合は7月11日、12日であり、その間の利上げの確証を拾い集めていくことになりそうだ。8月利上げ説は市場のコンセンサスだが、政策の動きに対して日本の10年国債利回りはいささかピッチが速過ぎたようである。同利回りは5月半ばの1.63%台から終値ベースで6月13日の1.974%まで0.34ポイントも急上昇。次回、金利引上げの0.25%どころかその先までオーバーシュートした。一方、ドル･円は日銀の政策決定会合を受け、早期利上げ期待が後退したことから日米金利差維持を囃して下落幅を拡大。15日に一時1ドル＝123.39円と02年12月12日以来の安値を更新した。次回政策決定会合まで約1ヵ月、そして社保庁の体たらくから参院選での与党苦戦想定などから円高の材料に乏しい円安進展へのシナリオが支配的となってきたことによる。1ドル115円程度の想定で今期業績見通しを描き慎重見通しに終始した企業業績予想は第1四半期からその修正を迫られよう。金利上昇リスクで下押しした日経平均も逆に反動的な上昇があってもおかしくない。中国株リスク、金利上昇リスクなど度重なるリスクによって相場は下値鍛錬が十分に出来てきた可能性が高い。あとは延長国会で投票日がやや遅れる可能性が出て来ている参院選の懸念が残されているのみであろう。相場の先行きはTOPIXの週足が数多くリスクと向き合いながら1700ポイント台の壁を抜き払おうとしている動きに現れている。昨年4月高値以降、TOPIXは三角保ち合いを1年強にわたって形成してきたが、その動きも終局を迎えるような気配が濃厚になってきている。
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