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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jun/20 $\$\$\$\$\$\
◆Index 円キャリートレードの巻き返し
◆Index 円キャリートレードの巻き返し
日米の長期金利の動向
投資信託経由の対外投資
NT倍率
並び赤
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昨年5～6月、そして今年2月の世界同時株安時には、日本株の下落率は欧米市場より大きかった。昨年の同時株安時はNYダウ8%に対し、日経平均は19%の下落。今年2月は、NY5.8%に対し、日経平均は8.6%下げている。昨年は新興市場の大幅下落による需給悪化が1部市場にも波及したことが背景。2月は円キャリートレードの巻き返し（懸念）により、一時的に円高が進行したことが影響した。今回の世界的な株の調整局面では、日本株は比較的底堅い動きをしている。国内でも長期金利はここに来て急上昇し、2%に迫っているが、為替が落ち着いた動きをしていることが要因だろう。ここ最近の日本株は円レートと連動性が高く、極端な円高に向かわなければ、大きく下落するリスクは小さくなっているようだ。最近は独歩安の状況で、各国通貨に対する円の総合価値を示す実効為替レートでは、実にプラザ合意の水準（当時235円/ドル）に達していると言う。ただ、国内金利上昇でも海外との金利差は縮小しておらず絶対的な金利差は開いたまま。依然として高金利通貨への投資が活発なのも、円安トレンド持続の背景にある。円安、世界の好景気持続は、海外で利益を稼ぐ日本企業にはプラスであり、業績の更なる拡大を予期させる。リスクは円キャリートレード巻き戻し（懸念）による円高進行だろう。
長期金利は国内でも上昇傾向にあることから、長期金利と株価の関係について見ておきたい。07年3月期決算発表を経た4月末から6月中旬にかけての日経平均株価、東証一部の予想EPS、予想PERの変化を見ると、日経平均株価は4月末から6月中旬にかけて2.5%上昇したが、東証一部予想EPSが約16%増額修正されたことから予想PERは22.4倍→19.8倍へ低下した。（新発10年債利回り）はこの間1.6%→1.9%台後半へ上昇したが予想PERの低下により、株と債券の相対的な割高,割安さを表す「イールド,スプレッド」（長期金利〔10年国債利回り〕から株の予想益利回り〔PERの逆数〕を差引いた値）のマイナス幅がやや拡大している。日米の長期金利の動向には注意が必要であるが、国内では債券に対する株価の相対的な割安感は維持されていると言えるだろう。4月末→6月中旬にかけて予想EPSが10%以上増額修正された業種は建設（＋26%）陸運（＋21%）証券（＋21%）医薬品（＋19%）電機（＋19%）保険（＋19%）海運（＋18%）化学（＋17%）など。一方、鉱業、紙パルプ、石油、食品などは予想EPSが減額修正となっている。
2007年5月の対外対内証券投資を見ると、投資信託経由の対外投資は相変わらず堅調だ。個人投資家が投資信託を経由して外国証券を購入することによる資金流出圧力は、近年における前方位的な円安の主要因と言われており、その継続性が注目されている。2005年4月に起きた中国の反日デモで、中国株投信が一時不振となったが、投信全体への資金の流れが滞ることはなかった。余程のことがない限り、投資信託経由の外国証券投資の流れは堅調さを保つ可能性が高い。生命保険は、外国資産の運用における為替ヘッジ比率を低下させているが、その為替リスクをとった外国証券投資が為替需給に対し投資信託並みの影響力を持つ状況にはなり難そうだ。一方、近年の対内株式投資は「日本への投資」というよりは「個別企業への投資」という色彩が強いようだ。また、対内投資は裁定取引が主流と見られる。このような外国人投資家の対内証券投資は為替需給に直結し難い側面がある（某大手証券）
日経平均をTOPIXで割った割合であるNT倍率に注目したい。この倍率が上昇すればTOPIXに対して日経平均のパフォーマンスが優位と捉えることができる指標である。昨年NT倍率は10.2倍で、直近高値5月17日の10.26に届いていない。TOPIXは指数構成上時価総額の高い銀行株の動向に影響され、日経平均は値ガサ株の動向に左右されやすい。相対的にTOPIXに比べ日経平均の方が外需比率の高い値ガサ株の影響を受けるため、為替市場の動向を受けやすいと言えるのであろう。しかし、直近のNT倍率の上昇ピッチは為替市場での円安進行に比べて反応が鈍く。今後、日経平均優位が続くことを想定し、日経平均採用銘柄で海外売上高比率が高い銘柄をピックアップした。
ホンダ（7267）TDK（6762）日産自（7201）キャノン（7751）三菱自（7211）アルプス（6770）ニコン（7731）ミネベア（6479）ソニー（6758）トヨタ（7203）コマツ（6301）ブリヂストン（5108）マツダ（7261）
日経平均は昨日上放れての「並び赤」という強い足となった。ただ、本日高寄りしたものの小幅で勢いがないことから、週初までの「三空」という弱い足組を、昨日の強い足で打ち消した程度に留まっている。ただし、ここからは大きめの陽線を一本引くだけで日経平均は2月高値18300円が視野に入り、ムードが一新されやすい状況は変らない。騰落レシオ（25日）のシュミレーションやETFの分配金落ち前の季節性からは、株式市場は堅調に推移するとの見方に変化はない（某大手総研テクニカルアナリスト）。 ------------------------------------------------------------------
長期金利は国内でも上昇傾向にあることから、長期金利と株価の関係について見ておきたい。07年3月期決算発表を経た4月末から6月中旬にかけての日経平均株価、東証一部の予想EPS、予想PERの変化を見ると、日経平均株価は4月末から6月中旬にかけて2.5%上昇したが、東証一部予想EPSが約16%増額修正されたことから予想PERは22.4倍→19.8倍へ低下した。（新発10年債利回り）はこの間1.6%→1.9%台後半へ上昇したが予想PERの低下により、株と債券の相対的な割高,割安さを表す「イールド,スプレッド」（長期金利〔10年国債利回り〕から株の予想益利回り〔PERの逆数〕を差引いた値）のマイナス幅がやや拡大している。日米の長期金利の動向には注意が必要であるが、国内では債券に対する株価の相対的な割安感は維持されていると言えるだろう。4月末→6月中旬にかけて予想EPSが10%以上増額修正された業種は建設（＋26%）陸運（＋21%）証券（＋21%）医薬品（＋19%）電機（＋19%）保険（＋19%）海運（＋18%）化学（＋17%）など。一方、鉱業、紙パルプ、石油、食品などは予想EPSが減額修正となっている。
2007年5月の対外対内証券投資を見ると、投資信託経由の対外投資は相変わらず堅調だ。個人投資家が投資信託を経由して外国証券を購入することによる資金流出圧力は、近年における前方位的な円安の主要因と言われており、その継続性が注目されている。2005年4月に起きた中国の反日デモで、中国株投信が一時不振となったが、投信全体への資金の流れが滞ることはなかった。余程のことがない限り、投資信託経由の外国証券投資の流れは堅調さを保つ可能性が高い。生命保険は、外国資産の運用における為替ヘッジ比率を低下させているが、その為替リスクをとった外国証券投資が為替需給に対し投資信託並みの影響力を持つ状況にはなり難そうだ。一方、近年の対内株式投資は「日本への投資」というよりは「個別企業への投資」という色彩が強いようだ。また、対内投資は裁定取引が主流と見られる。このような外国人投資家の対内証券投資は為替需給に直結し難い側面がある（某大手証券）
日経平均をTOPIXで割った割合であるNT倍率に注目したい。この倍率が上昇すればTOPIXに対して日経平均のパフォーマンスが優位と捉えることができる指標である。昨年NT倍率は10.2倍で、直近高値5月17日の10.26に届いていない。TOPIXは指数構成上時価総額の高い銀行株の動向に影響され、日経平均は値ガサ株の動向に左右されやすい。相対的にTOPIXに比べ日経平均の方が外需比率の高い値ガサ株の影響を受けるため、為替市場の動向を受けやすいと言えるのであろう。しかし、直近のNT倍率の上昇ピッチは為替市場での円安進行に比べて反応が鈍く。今後、日経平均優位が続くことを想定し、日経平均採用銘柄で海外売上高比率が高い銘柄をピックアップした。
ホンダ（7267）TDK（6762）日産自（7201）キャノン（7751）三菱自（7211）アルプス（6770）ニコン（7731）ミネベア（6479）ソニー（6758）トヨタ（7203）コマツ（6301）ブリヂストン（5108）マツダ（7261）
日経平均は昨日上放れての「並び赤」という強い足となった。ただ、本日高寄りしたものの小幅で勢いがないことから、週初までの「三空」という弱い足組を、昨日の強い足で打ち消した程度に留まっている。ただし、ここからは大きめの陽線を一本引くだけで日経平均は2月高値18300円が視野に入り、ムードが一新されやすい状況は変らない。騰落レシオ（25日）のシュミレーションやETFの分配金落ち前の季節性からは、株式市場は堅調に推移するとの見方に変化はない（某大手総研テクニカルアナリスト）。 ------------------------------------------------------------------
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