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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Aug/22 $\$\$\$\$\$\
◆Index リバウンド一巡後の相場展開
5－10年に1回の割合
大きな波動
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昨日の日経平均は一時16100円台を回復したが、東証一部の売買代金は2.77兆円と月曜日を12%下回っており、リバウンド期待の買いよりも売り方の買戻しが主導した戻りだった、との印象が否めない。内需（特に消費）に対する踊り場脱却期待が依然弱く、日本経済の牽引役は外需（輸出）の片肺状況。株式市場も自ずと国際優良株を筆頭とする輸出関連企業の動向に左右されざるを得ないが、今までの円安恩恵が剥落した上。FRBが公定歩合引き下げ時に米国景気の先行き懸念をにじませるなど外需そのものに対する警戒も必要な状況。ここ数週間で投資環境の景色が大きく変ってしまった面は否めず、リバウンド一巡後の相場展開は難しいものとなりそうだ。当面、BRICsなど新興経済発展諸国が金融波乱の影響を受けているか否かに注目したい。
世界の資本市場は5－10年に1回の割合で金融危機が生じている、今回の米サブプライムローン問題は、87年のブラックマンデーや98年のLTCM破綻のような一時的な金融危機であり、80年代後半の米国S＆L危機や90年以降の日本の資産バブル崩壊後のような景気後退には繋がらないと考える。グローバルな政策対応が出てきたことに加えて、日本株の予想PERも過去のバブル時よりは断然低いことが株式市場のサポート要因になろう。世界の主要金融機関やファンドの決算、資金償還状況が判明する秋頃まで株式市場は不安定な展開が続こう。2008年の米国経済が大きく鈍化しなければ、日本株は年末にかけて反発しよう。米国経済が多少鈍化しても、新興国経済は好調に持続しよう。日本株でも、アジアやその他新興国関連株が注目されよう。日本の個人投資家による日本株の押し目買いが期待される（某米国系外資）。
8月17日（金）日経平均予想PER16.12倍は1980年以降の最低水準
日経平均予想PERゾーン別分布（07年は8月17日まで）PER水準別停滞日数
立会日数 16倍 17倍 18倍 19倍 20倍 21倍 22倍 23倍 24倍 25～29倍 30倍以上03年 245 ― 7 15 20 26 34 17 21 9 16 8004年 246 17 64 63 7 6 2 1 4 17 57 805年 245 36 32 45 35 52 27 17 1 ― ― ―06年 248 ― 6 47 86 20 13 43 33 ― ― ―07年 155 1 5 13 70 59 7 ― ― ― ― ― 各年予想PER最低水準時のEPS
2004年 8月16日 日経平均10687円 PER 16.38倍 EPS 652円2005年 5月26日 〃 11027円 〃 16.24倍 〃 679円2006年 8月17日 〃 15273円 〃 16.12倍 〃 947円
03年4月28日7603円の安値から07年2月26日18300円の高値までは47ヵ月で、 この47ヵ月前後の大きな波動は1977年11月以降の大きな波動で7回観測されている。近くは1989年12月の史上最高値から1993年11月安値までの47ヵ月や1996年6月への47ヵ月、そこから2000年4月までの47ヵ月等である。これが2007年2月26日の高値18300円での天井打ちに影響を与えたことは否めない。また、55ヵ月の相場変動習性も1977年以降5回観測される。直近では98年10月12787円～2000年4月20833～03年4月7603円の55ヵ月がそうである。03年4月7603円から53ヵ月目は今月であり、55ヵ月は10月である。史上最高値から1996年6月の中段の高値（22705円）までは79ヵ月で、そこより03年4月安値までは83ヵ月であった。今月から10月を安値に80ヵ月対等数値による2009年10月前後に向けて相場が高い可能性も否めない。
海外投資家地域別株券売買動向（7月分）
2006年 8月 9月 10月 11月 12月 07年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月北米 ▲797 ▲1221 585 ▲856 6191 2957 4528 1830 6665 5362 3688 4575欧州 3175 4724 4636 2967 3516 4379 4965 ▲7493 4440 2366 6191 ▲1372東南アジア1844 62 2195 1193 5186 4042 7913 3697 3226 3099 2929 3613その他地域876 646 782 ▲46 602 1082 ▲37 ▲203 241 ▲92 454 1合計 5098 4211 8198 3258 15495 12460 17369 ▲2169 14572 10736 13262 6817
以上のように北米が8ヵ月、アジアが13ヵ月、その他地域が2ヵ月連続買い越しに対して欧州系が2ヵ月ぶりに売り越した
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Aug 22, 2007
Aug 21, 2007
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◆Index 慎重姿勢は続きそう
再度の押し目
日銀の利上げが更に先送り
日銀の政策対応
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前週末にFRBによる公定歩合引き下げと短期金融市場での積極的な資金供給が続いていることが買い安心感となって、昨日の米国株は寄り付きから小じっかりの動きが続いた。しかし、信用不安による投資家の慎重姿勢は根強く、昼頃にかけてNYダウは一時96ドル安まで下落する場面も見られた。その後は21日ドット上院銀行住宅委員長とバーナンキFRB議長らが会談すると伝わり、金融市場の混乱収縮に向けた追加的な政策が出るとの思惑から上昇に転じNYダウは取引終了にかけて102ドル高まで上昇。アップダウンの激しい動きが続いた。米国株続伸は本日の日本株市場で買い安心感に繋がっている。但し、信用収縮懸念は根強く残っており、それが日経平均の戻りの鈍さにも表れている。投資家の多くは、もう一度安値を試す場面があるだろうと考えているようだ。これまでも相場急落後に一旦反発に転じても、その後再度売り込まれて二番底を形成する底打ちパターンがみられる。今年のチャイナショック時には3月5日に日経平均は575円安まで売られ底入れした後、7営業日後には再度501円安まで売り直されている。投資家の慎重姿勢は続きそうだ。
先週の週間ベースでの下落率はTOPIXでは歴代5位、日経平均では12位の記録であった。過去に今回同様に週間で9%前後の下落率となった翌週は多くの場合、まずはリバウンドするものの、翌々週頃に再度の押し目を入れることが多い。更に、1～2ヵ月間は底練りとなり、多くの場合は安値を更新して大底を入れる。今回に当てはめると今週リバウンドも月末前後に押しがあり、中間期前後に二番底を形成すると見るべきである。月末の信用期日と期末前後のレパトリ～ミーチャルファンドの損出し売りなどとタイミングイメージは整合的で、今後の参考となろう（某大手総研テクニカルアナリスト）。
日銀は参議院選挙の結果を見極めた上で、8月22日～23日の金融政策決定会合において第3次利上げに踏み切ると見られていたが、世界の金融市場の混乱に巻き込まれ、利上げの可能性は非常に低くなったと見る向きが多い。米連邦公開市場委員会（FOMC）が公定歩合引き下げと共に公表した声明では、「経済成長の下ブレリスクが目に見えて高まった」としている。また、「金融市場の波乱が経済に与える悪影響を緩和するため、必要に応じて行動を取る準備を整えた」と表明。状況次第でFF金利の引き下げを実施する用意があることを示した。今後のスケジュールを見ると、9月6日に欧州中央銀行理事会、9月18日にFOMC、そして日銀の金融政策決定会合が18、19日に開催される米国が利下げに踏み切れば、日銀の利上げが更に先送りされることも考えられよう。
米国では17日に公定歩合を0.5ポイント引き下げる金融緩和策が決定された。これを受けて金融市場の注目点は日銀の政策対応へ移ろう。米国が政策金利を引下げた直後（1ヵ月以内）に日本が政策金利を引き上げたことは戦後一度もない。この点も踏まえれば、8月22日、23日の金融政策決定会合は言うまでもなく9月18日、19日の同会合で追加利上げが実施される可能性も現時点では後退していると言えよう。欧米の中央銀行が大量の資金供給や金融緩和措置で市場の沈静化に最大限努める一方、日銀の消極姿勢が際立って見える。これがサブプライム,ローン問題との関わりが小さいはずの日本で金融市場の動揺が逆に欧米より大きくなっていることの一因であろう。日銀が金融市場の安定維持により強い関心を持ち、各国中央銀行と強く連携して事態収拾に取り組む、そのために柔軟な金融政策姿勢を採用するとの考えを金融市場に表明することが、世界の金融市場が安定を取り戻す重要な契機となろう（某大手証券）。
8月17日時点の日本株のPER（07年度予想）は15.5倍とほぼ同水準まで低下また、EV/EBITDA倍率やPERは主要市場の中で最も低い。信用市場や世界経済成長を取り巻く懸念が払拭されるまでは短期的に日本株の上値は限られようが現在の株価水準による好バリュエーションが株価の支援材料となろう。中期的な株価が材料としては、収益予想の上方修正、国内マクロ情勢の改善、FRBの再利下げを背景とする世界の金融市場の安定化が挙げられる。東証一部上場企業第1四半期の経常増益率は16%を実現しながら、一方で上半期の経常利益会社計画は1.6%の伸びしか見込んでおらず、10－11月の中間決算発表前には上方修正が予想される。また、FRBが9月のFOMCからFF金利を引き下げると予想しており過去のFF金利引下げ開始局面での日本株のパフォーマンスは好調であった。目先、株式市場では値動きの荒い展開が続くと見られるが、短期的に高配当利回りで収益予想の上方修正の可能性があり、米国へのエクスポ－ジャーが低い銘柄にに注目したい（某米国系外資）。
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Aug 17, 2007
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セリングクライマックスの様相
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昨日のNY市場は、信用収縮や米景気減速への懸念から売りが先行し、NYダウは一時340ドルを超える下落となる局面もあったが、利下げ観測やベアスターンズなど金融機関への資金面での救済観測が強まり、急速に下げ渋る展開となり、NYダウは▲15ドルで引けとなったが300ドル超の下ヒゲをつけ、S&P500は小幅ながら反発して引けている。為替では一時1ドル＝112.01円まで急速に円高が進んだがNY株式の下げ渋りの動きが心理面でのプラス要因となるだろう。日経平均株価は16000円割れとなっているが「相場の底入れにはサブプライム問題による不安心理の払拭が不可欠。今後1～2週間がヤマバであり、日本株は底入れを模索する局面に入ったと考えている。ポイントは以下の通り。米国株の落ち着きが日本株反転のカギ。政策当局も動き始めており、今後1～2週間がヤマバ。但し、バリュエーションや各種テクニカル指標、過去の急落局面と比較すれば日本株は既に底値圏に達したと考えられる。テクニカル的な日経平均の下値メドは、30年移動平均線15559.81円や25日移動平均線マイナスカイリ▲１0％の水準である15600円付近か。2003年4月を底値とした日本株の上昇トレンドに変化はないと見ている。相場が底入れすれば好業績にもかかわらず大きく売り込まれた銘柄がリバウンドに向かうと想定される。
日経平均先物9月限の売買高が26万枚を超える商いとなり、セリングクライマックスの様相を呈したこと、4－6月期の比較的良好な決算内容で日経平均株価の予想EPSが947円程度まで上昇しているなかでの急激な下落で、割安感が強まっていると思われることなどから、各国金融当局の動きなど、相場反転のきっかけがつかめる状況となることを期待したい。こうした状況での物色は好業績期待、低PERなどバリュエーション面で割安感のある銘柄の対応で臨みたい。
TOPIXのPER（株価収益率）は経験的な下限水準に達しており、押し目買いの好機としたい。某大手総研が主要企業を対象に集計した、2007年度第1四半期決算の経常増益率は前年同期比で19.8%と企業業績は高水準である。中でも総合商社など、第1四半期の通期に対する進捗率が高く、上方修正の期待が高い銘柄に注目したい（某大手証券）。
日本では、日銀もECBに協調する形で10日に1兆円、13日には6000億円の資金供給を実施した。13日に発表された4－6月期実質GDP一次速報値は前期比年率＋0.5%と、1－3月期の同＋3.2%から減速した。需要項目のうち、個人消費が前期比＋0.4%と前期の同＋0.8%から減速し、輸出も同＋0.9%と前期の同＋3.4%から大きく減速したことが成長率を押し下げた。一方、設備投資は＋1.2%と前期の同＋0.3%から伸びが拡大した。世界的な信用収縮に対する懸念から金融関連株を中心に下落し、加えてドル円レートが円高となり輸出関連株の売りを誘い、日経平均株価は終値で年初来安値を更新した。今後は8月22～23日に開催される日銀金融政策決定会合に焦点が集まろう。サブプライムローンに起因する信用収縮懸念が大きく浮上し、主要先進国の中央銀行が流動性供給において協調するなか、それに対する日銀の姿勢、及び景気への判断が注目される。一方、経済統計面では、24日に発表される米7月の耐久財受注、及び新築一戸建て住宅販売戸数に注目したい。6月の耐久財受注は前月比－0.7%と2ヵ月連続で減少した。また、6月の新築一戸建て住宅戸数は前月比－6.6%と2ヵ月連続でマイナスとなっている。こうした状況に改善の兆しが見られるか否か注目される（某大手証券）。
ジャスダック平均は12連敗（6.6%下落）で2000年以降4番目の長期連続下落となったが03年以降では最長となった。以下に88年以降のジャスダック平均の連敗記録を挙げた。
88年以降ジャスダック平均連敗記録
33連敗…97年6/27～8/1321連敗…98年9/4～10/616連敗…95年2/6～2/27、96年11/18～12/915連敗…97年3/26～4/1514連敗…00年7/11～7/31、02年12/4～12/2413連敗･･92年10/29～11/17、97年2/5～2/24、02年6/6～6/2412連敗…97年2/27～3/14、92年9/7～9/24、98年8/3～8/18そして今回の12連敗07年8月1日から16日継続中である。
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・噂や未確認情報が含まれていますので取り扱いは十分注意をしてください。
・このメルマガに書かれている情報については一切責任を負いません。
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◆Index 大きく売り込まれた銘柄
セリングクライマックスの様相
信用収縮懸念
ジャスダック平均連敗記録
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Aug 16, 2007
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米サブプライムローン問題をきっかけとした信用リスク収縮懸念がなかなか収まらない。14日には米資産運用会社センティネル,マネジメント･グループが解約を停止したことが判明。現金確保のために無理をして資産を売却すれば、投資家の利益がさらに損なわれると見ている。同社はヘッジファンドなどから短期資金を預かり社債などで運用しており、流動性も預貯金並みに高いものと思われていた。その同社が解約停止に踏み切った影響は大きく、投資家に信用収縮の深刻さを印象付ける形となっている。ただ、国内企業の業績は好調で、そのファンダメンタルズに変化があるわけではない。こうした流動性の問題から発生した株式市場の変調は、資金の流れが元に戻り次第、適正な水準に落ち着くことになるのではないだろうか。
既に国内メガバンクはサブプライム問題で受けた損失についての公表を行なっており、日本では金融機関の経営危機に繋がるような事態は考えにくい。つまり、今回の世界的な株価急落は米サブプライム問題に端を発した信用不安の拡大にあり損失を抱えたヘッジファンドによる日本株売りが背景にある。いわば行き過ぎたファンド資本主義の修正であり、国内景気の回復基調や企業収益の拡大など株価を決定する最大要因であるファンダメンタルズに起因したものではない。よって、市場の不安心理が晴れてくれば、株価は自ずとファンダメンタルズに回帰する動きに入ると見られ、2003年4月底値とした長期上昇トレンドが転換する可能性は小さいことを改めて確認しておきたい。
歴史的な金融ショック局面での懸念が拡大する時や、不透明感に市場がおののく時が株価の最も暗い局面である。しかし、中央銀行が問題の対処に乗り出した時は薄日が訪れることを意味する。98年9月24日に米ヘッジファンドのLTCMが破綻した際のNYダウ平均を見ると、既に破綻の噂が広がっていた同年8月31日に7539ドルの安値を付けていた。破綻当日には8001ドルだったが、1ヵ月後の10月末には8592ドルへ、2ヵ月後の11月末は9116ドル、そして、翌年1月6日9544ドルとなり、ショック以前の98年7月高値9337ドルを上回り、新高値に踊り出た。また、ECBが693億ユーロの緊急資金供給を表明した世界同時テロの2001年9月12日、NYダウ平均は市場再開した9月17日に8920ドルの安値を付けたものの、米FRBの素早い連続利下げの政策対応から1ヵ月後に9200ドル台を回復、12月初めには1万ドル大台に乗せていった。中央銀行の金融危機に対する政策対応は中,長期投資において、またとない機会と捉えてよかろう。
1998年…ロシア,ルーブル、LTCM（ロング,ターム,キャピタル,マネジメント）危機年表,8月17日ロシア,ルーブル切り下げ、対米ドル目標相場圏を1ドル＝5.25～7.15→6.0～9.5ルーブルに変更,8月19日ロシア、短期国債償還繰り延べ、対外債務不履行,8月26日ロシア中銀、対ドル取引不成立宣言,9月2日米有力ヘッジファンドのLTCM、8月の国際金融連鎖安で運用資産の4割失う。株価（98年夏の高値→98年安値→2000年高値）日経平均 98年7/16･16731→10/9･12879▲23.0%→4/12･20833＋61.8%NYダウ 98年7/9･9337→8/31･7539▲19.3%→1/14･11722＋55.5%ナスダック 98年7/20･2014→10/8･1419▲29.5%→3/10･5048＋255.7%DAX（独） 98年7/20･6171→10/8･3896▲36.9→3/7･8064＋107.0%対応,98年8月18日FOMC…インフレ警戒型確認→9月4日FRB議長、カルフォル二ア大の講演で「中立型」示唆、9月13日FRB議長、議会証言で金融緩和示唆,9月23日NY連銀LTCM救済仲介、36億ドル,FRB利下げ98年9月29日5.5%→5.25%→5.0%→4.75%へ
2003年安値以降の主要な調整局面で▲10%を超える下落は、1=▲13.86%（03年10月20日→11月29日）、2=▲13.64%（04年4月26日→5月17日）、3=▲19.04%（06年4月7日→6月13日）の3回あり、大きく分けて▲14%、▲19%の下落である。これを7月高値（18261.98円）に当てはめると15705.30円（▲14%）14792.20円（▲19%）となる。04年以降の200日線カイリのボトムは▲7.11%（06年7月18日）▲10%水準が意識されており、8月15日時点の200日線に当てはめると、16068円（▲7.11%）、15568円（▲10%）となる。予想PERのボトムは06年が17.5倍、05年が16.3倍であり、17倍前後が下値として意識される。昨日時点で17.4倍と昨年のボトムを割り込んだ。さらに16000円を下回わったので06年11月安値（15725.94円06年11月20日）が次の下値フシと考えられる（某準大手証券テクニカルアナリスト）。
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米サブプライムローン問題をきっかけとした信用リスク収縮懸念がなかなか収まらない。14日には米資産運用会社センティネル,マネジメント･グループが解約を停止したことが判明。現金確保のために無理をして資産を売却すれば、投資家の利益がさらに損なわれると見ている。同社はヘッジファンドなどから短期資金を預かり社債などで運用しており、流動性も預貯金並みに高いものと思われていた。その同社が解約停止に踏み切った影響は大きく、投資家に信用収縮の深刻さを印象付ける形となっている。ただ、国内企業の業績は好調で、そのファンダメンタルズに変化があるわけではない。こうした流動性の問題から発生した株式市場の変調は、資金の流れが元に戻り次第、適正な水準に落ち着くことになるのではないだろうか。
既に国内メガバンクはサブプライム問題で受けた損失についての公表を行なっており、日本では金融機関の経営危機に繋がるような事態は考えにくい。つまり、今回の世界的な株価急落は米サブプライム問題に端を発した信用不安の拡大にあり損失を抱えたヘッジファンドによる日本株売りが背景にある。いわば行き過ぎたファンド資本主義の修正であり、国内景気の回復基調や企業収益の拡大など株価を決定する最大要因であるファンダメンタルズに起因したものではない。よって、市場の不安心理が晴れてくれば、株価は自ずとファンダメンタルズに回帰する動きに入ると見られ、2003年4月底値とした長期上昇トレンドが転換する可能性は小さいことを改めて確認しておきたい。
歴史的な金融ショック局面での懸念が拡大する時や、不透明感に市場がおののく時が株価の最も暗い局面である。しかし、中央銀行が問題の対処に乗り出した時は薄日が訪れることを意味する。98年9月24日に米ヘッジファンドのLTCMが破綻した際のNYダウ平均を見ると、既に破綻の噂が広がっていた同年8月31日に7539ドルの安値を付けていた。破綻当日には8001ドルだったが、1ヵ月後の10月末には8592ドルへ、2ヵ月後の11月末は9116ドル、そして、翌年1月6日9544ドルとなり、ショック以前の98年7月高値9337ドルを上回り、新高値に踊り出た。また、ECBが693億ユーロの緊急資金供給を表明した世界同時テロの2001年9月12日、NYダウ平均は市場再開した9月17日に8920ドルの安値を付けたものの、米FRBの素早い連続利下げの政策対応から1ヵ月後に9200ドル台を回復、12月初めには1万ドル大台に乗せていった。中央銀行の金融危機に対する政策対応は中,長期投資において、またとない機会と捉えてよかろう。
1998年…ロシア,ルーブル、LTCM（ロング,ターム,キャピタル,マネジメント）危機年表,8月17日ロシア,ルーブル切り下げ、対米ドル目標相場圏を1ドル＝5.25～7.15→6.0～9.5ルーブルに変更,8月19日ロシア、短期国債償還繰り延べ、対外債務不履行,8月26日ロシア中銀、対ドル取引不成立宣言,9月2日米有力ヘッジファンドのLTCM、8月の国際金融連鎖安で運用資産の4割失う。株価（98年夏の高値→98年安値→2000年高値）日経平均 98年7/16･16731→10/9･12879▲23.0%→4/12･20833＋61.8%NYダウ 98年7/9･9337→8/31･7539▲19.3%→1/14･11722＋55.5%ナスダック 98年7/20･2014→10/8･1419▲29.5%→3/10･5048＋255.7%DAX（独） 98年7/20･6171→10/8･3896▲36.9→3/7･8064＋107.0%対応,98年8月18日FOMC…インフレ警戒型確認→9月4日FRB議長、カルフォル二ア大の講演で「中立型」示唆、9月13日FRB議長、議会証言で金融緩和示唆,9月23日NY連銀LTCM救済仲介、36億ドル,FRB利下げ98年9月29日5.5%→5.25%→5.0%→4.75%へ
2003年安値以降の主要な調整局面で▲10%を超える下落は、1=▲13.86%（03年10月20日→11月29日）、2=▲13.64%（04年4月26日→5月17日）、3=▲19.04%（06年4月7日→6月13日）の3回あり、大きく分けて▲14%、▲19%の下落である。これを7月高値（18261.98円）に当てはめると15705.30円（▲14%）14792.20円（▲19%）となる。04年以降の200日線カイリのボトムは▲7.11%（06年7月18日）▲10%水準が意識されており、8月15日時点の200日線に当てはめると、16068円（▲7.11%）、15568円（▲10%）となる。予想PERのボトムは06年が17.5倍、05年が16.3倍であり、17倍前後が下値として意識される。昨日時点で17.4倍と昨年のボトムを割り込んだ。さらに16000円を下回わったので06年11月安値（15725.94円06年11月20日）が次の下値フシと考えられる（某準大手証券テクニカルアナリスト）。
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Aug 15, 2007
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今回の米サブプライムローン問題を受けて、米国では利下げを実施するとの見方が浮上している。ただし、2つの理由で利下げには踏み込めないと見ている。1つは米国で、投資ファンドに対する風当たりが強くなっていること。米国における最近の論調では、ファンドの儲けすぎを批判するものが多く、一部には課税強化論が出ているほど。2つ目は住宅価格の下落を望む国民の声が強いということ。金融機関の過剰融資によって、一般国民が住宅を買えないほど住宅価格が高騰し、このことに対する国民の怒りが政権の基盤弱体化を招いたとする見方が根強い。米連邦準備理事会（FRB）は連日資金供給を実施してきたが、今後第2、第3の措置をとってくるのか注目される。
昨晩の米国株式市場は急落。主要な経済統計では、7月卸売物価指数（コア）が前月比＋0.1%に留まり、インフレ圧力が落ち着いているとして好材料。しかし、米小売大手のウォルマートが業績見通しを下方修正、ホーム･デポが減収･減益決算と小売大手の業績悪化を悪材料視する動き。加えて、「米ファンド会社が顧客からの解約請求を停止できるよう米商品先物委員会に申し入れた」と報じられ、信用収縮への懸念が再燃、金融株を中心に売りが広がった。本日の東京株式市場は、外部環境の悪化を材料視する動きとなっている。ただ、日経平均･NYダウは共にここもとの株価調整時における下値水準に達している。今回の株価調整においても同水準で下げ止まるならば、現状は押し目買いの機会になるのではないか（某大手証券）。
ヘッジファンドの多くはレバレッジを活用して、元々の投資金額より大きなポジションを取るのが普通だ。つまり借金により元本以上のポジションを張って運用利回りの向上を目指している。成功している間は元本だけによって得るべき利益の数倍が得られることになり、運用利回りは良くなる。しかし、損失にも同様の効果が効くため、失敗した時のリスクも大きい。ポジション面からは、元本だけならば100のポジションを持っているはずが、借金活用することで400とか1000などのポジション規模に膨らんでいることになる（ファンドによって異なる）。そのため、解約により元本の50部分を現金化する必要に迫られた場合、市場では200とか500などのポジション解消が必要になり、元本の数倍規模で解消売買が行なわれる。何もファンダメンタル面の材料が無くても、買いポジション解消では売りが出てくるし、売りポジション解消では買い戻しが入るため、この売り買いだけで株価が動いてしまうことが珍しくない。また、レバレッジの源泉となる借金は、円キャリー取引によって賄われている場合が多く、その解消で円高方向に振れやすくなることは周知の通りだ。
4－6月GDP一次速報値を受けて経済予測の見直しを行なった。基本的にはシナリオに変りはなく、GDP成長率は07年度＋2.4%、08年度＋2.7%とそれぞれ微修正に止める（従来予測＋2.5%、＋2.8%）。4－6月は在庫投資減などで、高成長だった1－3月（＋3.2%）からの反動減で＋0.5%と減速した。しかし、7－9月には前期比年率＋1.8%と潜在成長率前後に回帰する。足元で堅調だった個人消費関連に弱さが見られるが、一過性の要因が影響している面が大きく減速は長引かない。停滞気味だった製造業の生産が夏場に回復するなど企業の業績堅調が続く中で、個人消費の短期的な減速のショックは吸収される。日銀による8月利上げは先送りとなる。但し金融市場が落ち着きを取り戻す中で、内需を中心にとしたファンダメンタルズ堅調を背景に、日銀は9月に再利上げに踏み切る見通し（某米国系外資）。
日経平均はポイントとなる52週移動平均の▲3%カイリ水準や3月安値などの16500円前後の下値メドを維持出来るか正念場となっている。物色面でも寄り付きからほぼ全面安の展開となっている。但し、寄り付き後にも下げ幅を更に拡大した主力銘柄は金融株ぐらいであり、その他の銘柄では始値の水準を維持、または切り返すものが多い。個別にはガラス,土石株の一角が逆行高となる。為替市場で円は対米ドル、対ユーロ、対英ポンド、対豪ドルなどは直近の円高水準を超えてきている。円/ドルレートでは短期的なドル調整のメドに達しているものの、9月にかけては半期末のレパトリが出やすい季節性であることから、引き続き円高には注意が必要となろう（某大手総研テクニカルアナリスト）。
世界的に中央銀行が資金供給を活発化させている他、日本株は騰落レシオ（25日）が64.1%（昨年ボトム54.3%）予想PERが17.9倍（昨年ボトム17.5倍）となっている。短期的には波乱展開であるが、現在の株価水準は売られ過ぎゾーンに入っている。
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Aug 3, 2007
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米国市場では昨日、ダウが＋100.96ドル、ナスダック＋22.11ポイントと続伸。サブプライム問題への不安は残るものの、足元の決算発表で予想を上回る好決算企業が多く、相場上昇を牽引している。ブルームバーグの調べではS&P500種採用の4－6月期増益率は平均11.1%とアナリスト予想の2倍以上に達している模様。昨日の日本株相場は、日経平均218円安と3月安値（16642.25円）にあと10円程度まで急接近する局面もあった。そこから長い下ヒゲをつけ、切り返えしたのは押し目買いの意欲の強さの表れと言えるだろう。東証一部の売買代金も3.83兆円と6月8日のSQ算出日を除けば、日経平均が底入れから反発に入った3月9日以来、約5ヵ月ぶりの高水準に膨らんでいる。昨日発表された主体者別売買動向では外国人投資家が12週ぶりに売り越しに転じる一方で、個人投資家の買い姿勢が鮮明となっている。直近の下落相場でも好業績や割安株中心に逆張りスタンスでの買い姿勢を強めているようだ。
参議院選挙は与党が事前の予想以上の敗北となったものの、材料の出尽し感から30日の日経平均は前日比プラスで引けた。6月の鉱工業生産指数は前月比＋1.2%と、4ヵ月ぶりにプラスの伸びへ転じた。また、6月の完全失業率は3.7%と5月の3.8%から低下し、有効求人倍率は1.07と5月の1.06から上昇した。一方、4－6月期日本の企業業積も総じて好調な結果となっている。円安効果が利益を押し上げ、主要企業で経常増益率が20%を超える企業も見られた。しかし、米国のサブプライムローン問題、及びそれに起因する円高の動きなどが株価の調整をもたらした。ドル円レートは1日に4月3日以来となる117円台後半へ下落し、1日の日経平均は終値で3月16日以来となる17000円台割れとなった。今後は、7日の米国連邦公開市場委員会（FOMC）が注目される。米国連邦準備制度理事会（FRB）はインフレに対する警戒感を継続しているものの、最近の物価安定基調、住宅市場、及び金融市場に対する判断が注目される。日本では、8日に発表される6月の機械受注が焦点となろう。民間設備投資の先行指標である「船舶,電力を除く民需」の5月分は前月比＋5.9%となり、設備投資の腰折れ懸念を和らげることとなった。同時に発表される7－9月期のメーカー見通しが4－6月期から好転するか注目される（某大手証券）。
8月によく話題になるのは、夏の高校野球で、今年は8月8日～22日の予定で開催される。以前は「高校野球が始まると市場参加者が減り、閑散相場になる」と言われていた。しかし、最近はインターネットを利用する投資家が増えたことでむしろ、「高校野球の時期、相場は盛り上がる」という傾向がある。この時期に夏休みを取って「休む」のではなく、休みだから逆にネット取引が盛んになるようだ。実際、開催前日から期間内高値までの平均上昇率は3.0%、勝敗は9勝2敗となっている。特に03年以降は出来高も高水準となっている。
夏の高校野球と日経平均
期間内1日 年間1日 開催前日 期間 内高値 騰落率 平均出来高 平均出来高 優勝校96年 20477.59 8月22日 21363.24 △4.3% 2億7898万株 3億8935万株 松山
商97年 19475.85 8日 19604.48 △0.7% 3億8609万株 4億2815万株 智弁
和歌山98年 15992.16 6日 15876.22 ▲0.7% 3億8267万株 4億3994万株 横浜99年 17084.24 20日 18098.11 △5.9% 4億3805万株 5億7048万株 桐生
一00年 16002.71 16日 16356.03 △2.2% 4億7947万株 6億2252万株 智弁
和歌山01年 12319.46 8日 12163.67 ▲1.3% 6億5483万株 6億7087万株 日大
三02年 9834.40 9日 9999.79 △1.7% 5億7915万株 7億4686万株 明徳義塾03年 9323.91 21日 10362.69 △11.1% 13億4486万株 11億3818万株 常総学院04年 10972.51 11日 11049.46 △0.7% 9億7748万株 13億3919万株 駒大
苫小牧05年 11766.48 16日 12315.67 △4.7% 19億3519万株 19億3994万株 駒大
苫小牧06年 15499.18 18日 16105.98 △3.9% 16億8464万株 17億9428万株 早稲
田実業
ただ、現在の相場のイニシアチブは高校野球とは無縁の外国人が握っており、その動向が注目される。その外国人が12週ぶりに売り越しとなり、気になるところだ。また、8月は「外国人もバカンス入り」と言われているが、90年以降の月別平均売買動向をみると、外国人の8月の平均買い越し額は3714億円で3月･1月･2月に次いで4番目に多いのである。 単位:億円1月 4383 2月 3719 3月 5342 4月 2508 5月 2489 6月 24527月 3247 8月 3714 9月 1677 10月 2205 11月 2776 12月 3072
いつもご覧いただきまことにありがとうございます。大変恐縮ですが、来週マーケットレポートはお休みさせていただきます。8月13日より再開させていただきますので、今後も何卒よろしくお願いいたします。
参議院選挙は与党が事前の予想以上の敗北となったものの、材料の出尽し感から30日の日経平均は前日比プラスで引けた。6月の鉱工業生産指数は前月比＋1.2%と、4ヵ月ぶりにプラスの伸びへ転じた。また、6月の完全失業率は3.7%と5月の3.8%から低下し、有効求人倍率は1.07と5月の1.06から上昇した。一方、4－6月期日本の企業業積も総じて好調な結果となっている。円安効果が利益を押し上げ、主要企業で経常増益率が20%を超える企業も見られた。しかし、米国のサブプライムローン問題、及びそれに起因する円高の動きなどが株価の調整をもたらした。ドル円レートは1日に4月3日以来となる117円台後半へ下落し、1日の日経平均は終値で3月16日以来となる17000円台割れとなった。今後は、7日の米国連邦公開市場委員会（FOMC）が注目される。米国連邦準備制度理事会（FRB）はインフレに対する警戒感を継続しているものの、最近の物価安定基調、住宅市場、及び金融市場に対する判断が注目される。日本では、8日に発表される6月の機械受注が焦点となろう。民間設備投資の先行指標である「船舶,電力を除く民需」の5月分は前月比＋5.9%となり、設備投資の腰折れ懸念を和らげることとなった。同時に発表される7－9月期のメーカー見通しが4－6月期から好転するか注目される（某大手証券）。
8月によく話題になるのは、夏の高校野球で、今年は8月8日～22日の予定で開催される。以前は「高校野球が始まると市場参加者が減り、閑散相場になる」と言われていた。しかし、最近はインターネットを利用する投資家が増えたことでむしろ、「高校野球の時期、相場は盛り上がる」という傾向がある。この時期に夏休みを取って「休む」のではなく、休みだから逆にネット取引が盛んになるようだ。実際、開催前日から期間内高値までの平均上昇率は3.0%、勝敗は9勝2敗となっている。特に03年以降は出来高も高水準となっている。
夏の高校野球と日経平均
期間内1日 年間1日 開催前日 期間 内高値 騰落率 平均出来高 平均出来高 優勝校96年 20477.59 8月22日 21363.24 △4.3% 2億7898万株 3億8935万株 松山
商97年 19475.85 8日 19604.48 △0.7% 3億8609万株 4億2815万株 智弁
和歌山98年 15992.16 6日 15876.22 ▲0.7% 3億8267万株 4億3994万株 横浜99年 17084.24 20日 18098.11 △5.9% 4億3805万株 5億7048万株 桐生
一00年 16002.71 16日 16356.03 △2.2% 4億7947万株 6億2252万株 智弁
和歌山01年 12319.46 8日 12163.67 ▲1.3% 6億5483万株 6億7087万株 日大
三02年 9834.40 9日 9999.79 △1.7% 5億7915万株 7億4686万株 明徳義塾03年 9323.91 21日 10362.69 △11.1% 13億4486万株 11億3818万株 常総学院04年 10972.51 11日 11049.46 △0.7% 9億7748万株 13億3919万株 駒大
苫小牧05年 11766.48 16日 12315.67 △4.7% 19億3519万株 19億3994万株 駒大
苫小牧06年 15499.18 18日 16105.98 △3.9% 16億8464万株 17億9428万株 早稲
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ただ、現在の相場のイニシアチブは高校野球とは無縁の外国人が握っており、その動向が注目される。その外国人が12週ぶりに売り越しとなり、気になるところだ。また、8月は「外国人もバカンス入り」と言われているが、90年以降の月別平均売買動向をみると、外国人の8月の平均買い越し額は3714億円で3月･1月･2月に次いで4番目に多いのである。 単位:億円1月 4383 2月 3719 3月 5342 4月 2508 5月 2489 6月 24527月 3247 8月 3714 9月 1677 10月 2205 11月 2776 12月 3072
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Aug 2, 2007
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米国のサブプライムローン問題が波紋を広げている。米不動産投資信託（REIT）大手、アメリカン,ホーム,モーゲージ,インベストメントは7月31日、資金調達に行き詰まり、金融機関への3億ドルの融資返済が出来なかったと発表。多額の投資を行なった米住宅ローン市場でリスクが急上昇し、金融機関から返済を求められていた。31日同社の株価は9割下落し、米株式相場下落の引き金となった。米実質国内総生産（GDP）のうち、民間住宅投資の占める割合は4－6月期で4.3%であったが、サブプライムローン問題が米国経済全体にどの程度影響を与えるかが今後の焦点になると思われる。今晩発表される、米6月の製造業受注や、明日発表される7月の米雇用統計などが注目されよう。
今年は昨日までで143営業日を消化したが、終値で日経平均が17000円を下回った日は合計9日しかない。最新の四半期業績状況を考えても、底値圏に達したことはまず間違い無いと思われる。日経平均の下値メドとしては、週足一目均衡表の抵抗帯上限（16794円）、200日移動平均マイナス5%カイリ（16416円）などが考えられそうだ。ただ、先週後半以降、世界的に不安心理が高まってきた感があることから、短期的には「行き過ぎ」的な反応を示す可能性がある点に留意しておく必要があろう。厳しい状況だが、昨日の売買代金は31日を二割上回る3.73兆円に拡大した。これで5日連続の3兆円突破であり、ここ数日の軟調相場を「仕込みチャンス」と捉える投資家が多い点は心強い。以下は今年に入ってからの曜日別騰落累積を挙げてみた。
日経平均の曜日別騰落累積（年初1月4日～8月1日）※（ ）は累積騰落
月曜 火曜 水曜 木曜 金曜値上がり日数 21…2412円 13…1261円 13…1053円 17…2355円 13…1492円値下がり日数 5…1332円 17…1043円 17…3234円 11…1053円 16…2267円
因みに六曜星、九星の勝敗は以下の通りである
六曜星 先勝 友引 先負 仏滅 大安 赤口12勝10敗12勝8敗 12勝10敗11勝11敗16勝12敗14勝15敗 九星 一白 二黒 三碧 四緑 五黄 六白 七赤 八白 九紫8勝7敗 7勝7敗 12勝3敗 9勝8敗 7勝10敗 8勝8敗 9勝5敗 10勝7敗 7勝11敗そして、今年の日経平均の勝敗は77勝（8575.70円）66敗（8930.55円）と大幅に勝ち越しているが、累積騰落を見ると▲354.85円のマイナスである。
2月26日からのチャイナショック時に日経平均は高値18215円から5営業日後の3月5日に16642円下げて底入れした。その間の下げ幅は▲1573円（▲8.6％）となっており、当時の下げ方に近づいてきた。25日線とのマイナスカイリは3月5日に▲5.6%まで拡大、騰落レシオ25日も88.94%まで低下したあと反発に転じており、今回はそれぞれ▲5.9%、74.32%と当時を上回る下げ過ぎ感が台頭している。あとは米国株がどこで落ち着きを取り戻すかがカギとなるが、日米共にテクニカル的な下げ過ぎ感が出てきたことを考えると、底入れ局面も近づいているとみる。今年3月5日の底入れ後の動きをみても、明確な底入れ感が出るには相当時間を要している。しかし、振り返ってみると3月5日は今年の安値であり、底入れというのは得てして不透明な中で形成されるもの、「あの時買っておけば良かったのに」と後で後悔しないためにも、買いの種を蒔くべき局面に入ったと考えたい。
自民党は参院選で歴史的惨敗を喫した。まさに自民党にとって議席を大きく減らす9年目のジンクスが生きていた形となった。自民党が大敗を喫したのは1989年宇野政権下（獲得議席数36議席）、1998年橋本政権下（同44議席）の参院選が今回と同様に直前の通常国会を延長して臨んだという点でも一致している。両氏は首相を退陣したが、安部首相は続投。居座り晋三との誹りは免れないが、構造改革の推進などに対する安部,自民党への期待感は選挙前に既に薄れていたこともあり、株式市場は短期的な影響は織り込んだといえる。問題は9月といわれる内閣改造の陣容が期待ハズレに終われば株式市場はネガティブな反応を示すであろう。民主党躍進による反動として、与党が民主党公約の「農業の戸別所得補償」や「最低賃金引き上げのための中小企業対策」などの歳出増加に踏み切り、財政健全化への道筋の不透明化→構造改革の停滞となる政策導入の可能性が否定できない点にある。どちらにしても政局の流動化は株価の上値を抑える要因になるが、政治に緊張を与えるという点ではポジティブに評価してもいいのではないだろうか。
今年は昨日までで143営業日を消化したが、終値で日経平均が17000円を下回った日は合計9日しかない。最新の四半期業績状況を考えても、底値圏に達したことはまず間違い無いと思われる。日経平均の下値メドとしては、週足一目均衡表の抵抗帯上限（16794円）、200日移動平均マイナス5%カイリ（16416円）などが考えられそうだ。ただ、先週後半以降、世界的に不安心理が高まってきた感があることから、短期的には「行き過ぎ」的な反応を示す可能性がある点に留意しておく必要があろう。厳しい状況だが、昨日の売買代金は31日を二割上回る3.73兆円に拡大した。これで5日連続の3兆円突破であり、ここ数日の軟調相場を「仕込みチャンス」と捉える投資家が多い点は心強い。以下は今年に入ってからの曜日別騰落累積を挙げてみた。
日経平均の曜日別騰落累積（年初1月4日～8月1日）※（ ）は累積騰落
月曜 火曜 水曜 木曜 金曜値上がり日数 21…2412円 13…1261円 13…1053円 17…2355円 13…1492円値下がり日数 5…1332円 17…1043円 17…3234円 11…1053円 16…2267円
因みに六曜星、九星の勝敗は以下の通りである
六曜星 先勝 友引 先負 仏滅 大安 赤口12勝10敗12勝8敗 12勝10敗11勝11敗16勝12敗14勝15敗 九星 一白 二黒 三碧 四緑 五黄 六白 七赤 八白 九紫8勝7敗 7勝7敗 12勝3敗 9勝8敗 7勝10敗 8勝8敗 9勝5敗 10勝7敗 7勝11敗そして、今年の日経平均の勝敗は77勝（8575.70円）66敗（8930.55円）と大幅に勝ち越しているが、累積騰落を見ると▲354.85円のマイナスである。
2月26日からのチャイナショック時に日経平均は高値18215円から5営業日後の3月5日に16642円下げて底入れした。その間の下げ幅は▲1573円（▲8.6％）となっており、当時の下げ方に近づいてきた。25日線とのマイナスカイリは3月5日に▲5.6%まで拡大、騰落レシオ25日も88.94%まで低下したあと反発に転じており、今回はそれぞれ▲5.9%、74.32%と当時を上回る下げ過ぎ感が台頭している。あとは米国株がどこで落ち着きを取り戻すかがカギとなるが、日米共にテクニカル的な下げ過ぎ感が出てきたことを考えると、底入れ局面も近づいているとみる。今年3月5日の底入れ後の動きをみても、明確な底入れ感が出るには相当時間を要している。しかし、振り返ってみると3月5日は今年の安値であり、底入れというのは得てして不透明な中で形成されるもの、「あの時買っておけば良かったのに」と後で後悔しないためにも、買いの種を蒔くべき局面に入ったと考えたい。
自民党は参院選で歴史的惨敗を喫した。まさに自民党にとって議席を大きく減らす9年目のジンクスが生きていた形となった。自民党が大敗を喫したのは1989年宇野政権下（獲得議席数36議席）、1998年橋本政権下（同44議席）の参院選が今回と同様に直前の通常国会を延長して臨んだという点でも一致している。両氏は首相を退陣したが、安部首相は続投。居座り晋三との誹りは免れないが、構造改革の推進などに対する安部,自民党への期待感は選挙前に既に薄れていたこともあり、株式市場は短期的な影響は織り込んだといえる。問題は9月といわれる内閣改造の陣容が期待ハズレに終われば株式市場はネガティブな反応を示すであろう。民主党躍進による反動として、与党が民主党公約の「農業の戸別所得補償」や「最低賃金引き上げのための中小企業対策」などの歳出増加に踏み切り、財政健全化への道筋の不透明化→構造改革の停滞となる政策導入の可能性が否定できない点にある。どちらにしても政局の流動化は株価の上値を抑える要因になるが、政治に緊張を与えるという点ではポジティブに評価してもいいのではないだろうか。
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