株式情報専門家読本

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株式情報専門家読本 Vol,1053
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Oct/12 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　G7
確認したい
金融緩和
日本国債の格付け
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　日銀は昨日開催した金融政策決定会合で、無担保コール翌日金利の誘導目標を「0.5%前後」とする金融調整方針を8対1の賛成多数で決定。米サブプライムローン問題をきっかけに世界的な金融市場の混乱は沈静化の方向にあるが、米国経済の先行きを慎重に見極める必要性から、追加利上げを見送った。会合後の会見で福井総裁は「国際金融市場は幾つかの改善の動きが見られているが、全体としてはなお不安定な状態が続いている」と指摘した。しかし、金融政策運営については「経済実勢に合った金利水準にじわじわと進めていくスタンスに変化はない」と述べ、将来的に金利を引き上げる可能性を示唆した。今後の金融政策を占う上で、15日の日銀支店長会議及び、19日にワシントンで開催されるG7が注目される。
　11日に発表された8月の機械受注は民間設備投資の先行指標である「船舶,電力を除く民需」ベースで前月比－7.7%と2ヵ月ぶりにマイナスの伸びとなったが、7月が同＋17.0%と大幅に伸びた反動によるものと思われる。7～8月平均は4－6月期比＋6.5％となり、4－6月期の前期比－2.4%から3四半期ぶりにプラスの伸びへ転じる可能性が高まった。今後を展望すると、米国において17日より発表される米大手金融機関の7－9月期の業績が注目される。サブプライムローン関連商品からの損失により、すでに大幅な減益となる見通しが発表されているが、その内容を確認したいところである。経済統計では、16日に9月鉱工業生産、17日に9月消費者物価、及び9月住宅着工件数がそれぞれ発表される。鉱工業生産は、8月まで3ヵ月連続で前月比プラスの伸びを維持しているが、こうした製造業の堅調さが継続しているか注目される。また、8月の住宅着工件数は12年ぶりの低水準へ落ち込んだが、住宅市場の調整が続いているか否かに注目が集まろう。8月の消費者物価は、変動が激しい食料,エネルギーを除いたコアが前年同期比で＋2.1%と落ち着いているが、こうした物価の安定基調が継続しているかも確認したい。なお、日本においては主要な経済統計の発表は予定されていない（某大手証券）。
　サブプライムローン,ショックで流動性リスクが顕在化する中、どの地域でも小型株がマーケットをアンダーパフォームした。流動性が枯渇したマーケット環境下で、小型株は流動性リスクを反映すべく価格調整せざるを得なかったと考えられよう。クオンツ,ファンドの崩壊によるポジション解消で、割安株が売られ、割高株が買い戻された可能性は高い。バリュー,スタイルの中でも低PBRがアンダーパフォーマンスの幅が一番大きい低PBR株には、ディストレスが一部含まれていることから、信用スプレッドの拡大を反映して価格調整したものと判断できよう。中期価格モメンタムは、どの地域でもマーケットをアウトパフォームした。好業績の大型株に資金が集中したとも解釈できよう。今後もグロース/モメンタム相場が続くかどうかはサブプライム問題が実体経済に影響を与えるかどうかで決まってこよう。LTCM崩壊が1998年8月に起こり、FEDは潤沢な流動供給を行った。この金融緩和策が2000年までのグロース/モメンタム相場を引き起こした要因として挙げられる。LTCM崩壊は実態経済にはさほど大きな影響を与えずに金融緩和を引き出した。日本の中期価格モメンタムのポートフォリオは、キャノン、任天堂武田薬などで構成されている。このまま金融緩和にフリーライドできるかどうかは定かではない（某欧州系外資）。
　ムーディーズは10月11日、日本国債の格付けをA2からA1に引き上げた。これまでの格付けが低すぎたため、格付けの引き上げ自体は妥当だ。だが、今回の決定は、時期を捕えたものと言えない。日本経済は足下で減速しており、財政政策も小泉政権時代の容赦ない歳出削減から方向性が変わりつつある。ムーディーズは昨年発表したコメントのなかで、日本国債の格付けを引き上げた理由の一つとして、2011年度にプライマリーバランスを均衡させるという目標を日本政府が達成すると見込んだということを挙げている。だが、7月の参院選敗北後、連立与党の姿勢は大きく変化し、現在、連立与党は2011年度中のプライマリーバランス均衡という目標を取り下げる道を探ろうとも財政政策に関しては特にタカ派的（積極的な削減論者）というわけではない。このため、ムーディーズが日本国債の格付けを昨日引き上げたことは、日本財政の今後も好転を指し示すようなニュースではない。我々は日本政府の財政スタンスは変化しつつあり、今後も緩和的な政策に転じると考えている（某米国系外資）。　　
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