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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/May/16 $\$\$\$\$\$\
◆Index 1－3月期のGDP
◆Index 1－3月期のGDP
業績が「未達」
認識は変えていない
日経平均2万円
BBレシオ
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------------------------------------------------------------------ 3月の機械受注は設備投資の先行指標とされる「船舶,電力を除く民需」が前月比▲4.5%となり、2ヵ月連続で受注額が減少。これにより1－3月期の結果も前期比▲0.7%となった。ただ、機械受注の結果は振れ幅が大きいこと、足元の決算発表で設備投資の増加計画を発表している企業が見られることなどから、大きな心配をする必要はないとの指摘も聞かれた。もっとも、4－6月期の見通しも前期比▲11.8%と示されたことから、2四半期連続の減少となれば、設備投資が踊り場を迎え景気後退の兆候とも受け取れる。17日に公表予定の1－3月期のGDPに一段と関心が高まることとなった。ブルームバーグによれば、実質GDPの事前予想の中心値は前期比年率2.7%。
2007年3月期の企業業績は、5期連続の増収増益となり、経常利益は4期連続で過去最高になる見通しだ。2008年3月期については、やや慎重な見方があるものの、6期連続の増収増益見通しになると見られる。但し、連結経常利益の伸び率は1ケタ台に鈍化する可能性がある。ここ数日の決算発表と株価の反応を見ると、マーケットコンセンサスより悪いと、例え増益でも市場は「下方修正」とみなし、下方修正の4文字で急落するケースが増えている。このため、経営者の間では、期中に少しでも「上方修正」する方が望ましいという考えが浸透しつつある。上場企業のIR部門が充実し決算発表のあと決算説明会を実施する企業が増えたが業績が「未達」に終わると、説明会の説明会の席上でアナリストから手厳しい質問が相次ぐ。このため今度の業績見通しは、総じて「慎重」な見方をとっている企業が多い。輸出産業は米国経済の成長鈍化を前提に、米金利の低下が起こりえるとして、金利差縮小による円高を想定している。また、昨今の素材高も影響が大きいと見ている。
12日付けの日経記事によれば上場企業の今期予想は経常で＋1.1%（以下同じ）最終＋4.0とのこと。昨年5月11日の同趣記事による07年3月期のそれは順に＋0.1,＋2.7であったため、現状で本邦企業経営者は“強気”とも受け取れる。さらに注目されるのはTOPIXの予想EPSの推移で4月末の76.06から11日時点では84.17へと増加、これは昨年4月末73.5から同5月末78.58と言う増加ピッチを遥かに凌ぐものだ。当然ながら東証一部の予想益利回りは11日時点で4.88%と高水準にあり、これから10年国債の指標銘柄利回りを差し引いたスプレッドは3.235%と本年最大にまで拡大している。世界連鎖株安の最中の3月5日に日経平均は年初来安値を付けたが、同日スプレッドは3.13%。今週の東京市場は外部環境次第で波乱も有り得ると予想するが、あってもなくてもこの時期は買い場であるとの認識は変えていない（某準大手証券ストラテジスト）。
いろいろな観点から、日本独歩低迷の原因は需給によるものとしか考え難くなってくる。実際2000年前後の金融危機,株価の下落に際して銀行等保有株式買取機構、預金保険機構、日本銀行などが、公的資金により株価を買い支えた。その合計額は簿価ベースで5兆円強（時価ベースではその4～5割増しか）あるが、そうした株式が徐々に売却されつつあると見られる。さらに、昨年6月のボトムから今年2月末までの8ヵ月間に日経平均は3割上昇したが、この間裁定取引の現物株買い残が急増し、その巻き戻しが起きた。裁定取引に伴なう現物株の買い残高は昨年6月の20億株が、今年2月には30億株に増加し、この下落過程で再び20億株前後の水準に戻っている。そうしたテクニカルな売り圧力が見えており、株価の好パフォーマンスが期待できないことから、諸外国のように株式市場へ投機的資金投入も控えられてきたのではないかと思われる。そうであるなら需給面での圧迫がなくなれば、日本株式の値動きは軽くなる。年後半にはバブル後高値の日経平均2万円を超えていくことが想定される（某欧州系外資ストラテジスト）。
株価指数の水準面では4月27日の高水準を下回っていることで、4月下旬～5月初めに形成した二点底の底入れに対して疑問符が付いている。早々に切り返さない場合は、4月安値水準（日経平均で17200円処、TOPIXで1680ポイント処）をテストする必要が出てきている。日経平均やTOPIXコア30が13週線を維持している間に切り返したい。東京マーケットの弱さに比べて外部環境は悪くない。昨日のNY連銀指数は2ヵ月連続で改善した。ここ数年のボトムは2003年4月、2005年5月と日経平均の2年サイクルのボトムと一致している。直近のボトムも今年の3月で、今のところ日経平均のボトムと一致していることになる。ただ、NYの15日引け後の夜間取引では半導体製造装置大手が大幅安となっており、週末の北米半導体製造装置BBレシオを確認する必要があるかも知れない（某大手総研テクニカルアナリスト）。
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2007年3月期の企業業績は、5期連続の増収増益となり、経常利益は4期連続で過去最高になる見通しだ。2008年3月期については、やや慎重な見方があるものの、6期連続の増収増益見通しになると見られる。但し、連結経常利益の伸び率は1ケタ台に鈍化する可能性がある。ここ数日の決算発表と株価の反応を見ると、マーケットコンセンサスより悪いと、例え増益でも市場は「下方修正」とみなし、下方修正の4文字で急落するケースが増えている。このため、経営者の間では、期中に少しでも「上方修正」する方が望ましいという考えが浸透しつつある。上場企業のIR部門が充実し決算発表のあと決算説明会を実施する企業が増えたが業績が「未達」に終わると、説明会の説明会の席上でアナリストから手厳しい質問が相次ぐ。このため今度の業績見通しは、総じて「慎重」な見方をとっている企業が多い。輸出産業は米国経済の成長鈍化を前提に、米金利の低下が起こりえるとして、金利差縮小による円高を想定している。また、昨今の素材高も影響が大きいと見ている。
12日付けの日経記事によれば上場企業の今期予想は経常で＋1.1%（以下同じ）最終＋4.0とのこと。昨年5月11日の同趣記事による07年3月期のそれは順に＋0.1,＋2.7であったため、現状で本邦企業経営者は“強気”とも受け取れる。さらに注目されるのはTOPIXの予想EPSの推移で4月末の76.06から11日時点では84.17へと増加、これは昨年4月末73.5から同5月末78.58と言う増加ピッチを遥かに凌ぐものだ。当然ながら東証一部の予想益利回りは11日時点で4.88%と高水準にあり、これから10年国債の指標銘柄利回りを差し引いたスプレッドは3.235%と本年最大にまで拡大している。世界連鎖株安の最中の3月5日に日経平均は年初来安値を付けたが、同日スプレッドは3.13%。今週の東京市場は外部環境次第で波乱も有り得ると予想するが、あってもなくてもこの時期は買い場であるとの認識は変えていない（某準大手証券ストラテジスト）。
いろいろな観点から、日本独歩低迷の原因は需給によるものとしか考え難くなってくる。実際2000年前後の金融危機,株価の下落に際して銀行等保有株式買取機構、預金保険機構、日本銀行などが、公的資金により株価を買い支えた。その合計額は簿価ベースで5兆円強（時価ベースではその4～5割増しか）あるが、そうした株式が徐々に売却されつつあると見られる。さらに、昨年6月のボトムから今年2月末までの8ヵ月間に日経平均は3割上昇したが、この間裁定取引の現物株買い残が急増し、その巻き戻しが起きた。裁定取引に伴なう現物株の買い残高は昨年6月の20億株が、今年2月には30億株に増加し、この下落過程で再び20億株前後の水準に戻っている。そうしたテクニカルな売り圧力が見えており、株価の好パフォーマンスが期待できないことから、諸外国のように株式市場へ投機的資金投入も控えられてきたのではないかと思われる。そうであるなら需給面での圧迫がなくなれば、日本株式の値動きは軽くなる。年後半にはバブル後高値の日経平均2万円を超えていくことが想定される（某欧州系外資ストラテジスト）。
株価指数の水準面では4月27日の高水準を下回っていることで、4月下旬～5月初めに形成した二点底の底入れに対して疑問符が付いている。早々に切り返さない場合は、4月安値水準（日経平均で17200円処、TOPIXで1680ポイント処）をテストする必要が出てきている。日経平均やTOPIXコア30が13週線を維持している間に切り返したい。東京マーケットの弱さに比べて外部環境は悪くない。昨日のNY連銀指数は2ヵ月連続で改善した。ここ数年のボトムは2003年4月、2005年5月と日経平均の2年サイクルのボトムと一致している。直近のボトムも今年の3月で、今のところ日経平均のボトムと一致していることになる。ただ、NYの15日引け後の夜間取引では半導体製造装置大手が大幅安となっており、週末の北米半導体製造装置BBレシオを確認する必要があるかも知れない（某大手総研テクニカルアナリスト）。
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