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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jun/13 $\$\$\$\$\$\
◆Index 今週後半の注目イベント
◆Index 今週後半の注目イベント
“良い”金利上昇
外国人に与えるインパクト
投資ファンドは着目
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本日の日本株相場は、今週後半の注目イベントを控え、買い手控えムードが継続しそうだ。昨夜の米国株が金利上昇を嫌気、下落したことから日経平均は25日移動平均（17718円）を割り込んだが、下値は限定的か。14－15日の日銀金融政策決定会合や福井総裁の発言内容が注目され、政策金利の引き上げは8月以降になる公算が大きいと見ている。また、週末には米CPIの発表やバーナンキFRB議長スピーチが予定され、内外の金利動向を見極めたいとの動きが上値を抑えようが、下値も限定的とみている。1=日本の1－3月GDP改定値が3.3%と市場予想を上回った、2=7月下旬から始まる第1四半期決算で当初の慎重見通しであっただけに中間見通しの上方修正期待が大きい、3=米景気の下期回復期待の高まりや新興国を中心にした経済拡大やEUの景気好調など、グローバル経済の拡大から企業業績の拡大トレンドが持続しているからだ。
市場では、昨日の世界的利上げ傾向に関して「インフレを抑え景気拡大の持続性を高めるための“良い”金利上昇」との解釈が主流だが、現状、国内経済はインフレとは程遠い環境であり、国内長期金利のツレ高が株式投資に恩恵を及ぼすとは思えないと感じるのは自然であろう。一方で、世界的な需給拡大を背景とした大企業の業績拡大期待も根強く、下値ではすかさず買いが入る格好。そのため、特に最近は後場の膠着相場が目立ち、底堅さは評価できるが盛り上がりには欠ける展開を余儀なくされている格好だ。
世界的な金利上昇＝株安の流れを受けて、日経平均も下落を余儀なくされた。しかし、本来は欧米同様「長期金利上昇＝株安」の構図は、日本には当てはまり難い。なぜならば、日本の金利水準の絶対的な低さは、株価と長期金利の裁定が働くことを阻害しているからである。10年債の利回りは「上がっても2%未満」の状態である。よく、イールドスプレッド（株価の益利回りと長期金利の差から、株価の割高,割安を判断する手法）を出して「株価は割安」という向きが、日本の超低金利水準では、金利面からのアプローチは機能しない。あまりに金利水準が低く、「万年割安」の状態を示唆し続けることになりインディケーターとしての役割を果たせない。欧米と同様なロジックが通用するのは、ノーマルな金利体系になってからである。また、日経平均が景気敏感指数としての側面が強いことも、長期金利上昇のネガティブ面を打ち消すことになる。金利上昇の背景にある世界景気の拡大は、日経平均にとっては大いなるポジティブ材料である。両者を天秤にかけても、世界景気拡大のインパクトの方が株価には大きい。本質論からすれば、現状程度の金利上昇では株価に対して過度に弱気になる必要はない。ただし、注意を要するのは、外国人投資家のスタンスの変化である。日本株の買い越しを続けて来た外国人が、母国の長期金利上昇,株価下落とタイミングを同じくして、日本株に利益確定売りを出し始めた。背景にあるのは「欧米金利上昇→欧米株下落→外国人投資家リスク許容度の低下→海外株への投資マインドの低下→日本株売り」という構図である。世界の長期金利が落ち着きを取り戻せば、再度買い姿勢に戻ることも十分考えられるが、当面は消極的なスタンスに転化する可能性が高い。つまり、金利上昇の日本株式に与える直接的な影響は限定的であるが、相場の主役たる外国人に与えるインパクトは無視できないわけである（某銀行系証券ストラテジスト）。
今年1～5月の外国人投資家の対日株式投資は買い越し累計が5兆4207億円となり、昨年1年の買い越し額（5兆5289億円）に匹敵するハイペースの買い越しとなっている。5月から解禁された三角合併により、外国企業が日本国内に設立した子会社を通じ、日本企業を吸収合併する際、買収対象の株主に親会社の外国企業の株式を交付することができる。親会社の時価総額が大きければ海外の大企業より時価総額が比較的小さい日本企業は、簡単に飲み込まれてしまう可能性がある。そして、買収に際し海外では3～5割のプレミアムが付くケースがあり、そこに投資ファンドは着目している。三角合併による企業買収には外国企業の日本法人に従業員がいること、事業内容が類似していること、などが求められ、実態のないペーパーカンパニーはシャットアウトされる。また、日本の技術流出や軍事転用を防ぐため外為法による制限もかけられている。その点では防衛省の物資調達で常に上位にある重工や川重のような企業は外為法で守られている。投資ファンドが「食品会社」をターゲットに買収攻勢を仕掛けているが、この辺にも日本企業を狙う配慮がなされている可能性がある。いずれもにしても今月後半の「株主総会」では、そうした企業がどう対応するか、その攻防を見守る展開になる。外国人の持ち株比率が高いソニーの推移を見ると、外国人比率は99年3月末45.1％からITバブルが崩壊した後、35.8%（03年3月末）まで約10%下がっている。しかし、その後の4年間は39%→48%→50%→52%と毎年比率が上がり、外国人比率が半数を超えて過去最高になっている。こうしたソニーの推移を見ると、外国人は昭和40年代の第一次ブームと同じように日本株を買う時は日本のトップを買っている。ソニーの連結営業利益は98年から07年まで大幅に落ち込んだ例を見ると、業績の推移だけで投資判断を決めていないようだ。
明日は都合により大変恐縮ですがお休みさせて頂きます。
市場では、昨日の世界的利上げ傾向に関して「インフレを抑え景気拡大の持続性を高めるための“良い”金利上昇」との解釈が主流だが、現状、国内経済はインフレとは程遠い環境であり、国内長期金利のツレ高が株式投資に恩恵を及ぼすとは思えないと感じるのは自然であろう。一方で、世界的な需給拡大を背景とした大企業の業績拡大期待も根強く、下値ではすかさず買いが入る格好。そのため、特に最近は後場の膠着相場が目立ち、底堅さは評価できるが盛り上がりには欠ける展開を余儀なくされている格好だ。
世界的な金利上昇＝株安の流れを受けて、日経平均も下落を余儀なくされた。しかし、本来は欧米同様「長期金利上昇＝株安」の構図は、日本には当てはまり難い。なぜならば、日本の金利水準の絶対的な低さは、株価と長期金利の裁定が働くことを阻害しているからである。10年債の利回りは「上がっても2%未満」の状態である。よく、イールドスプレッド（株価の益利回りと長期金利の差から、株価の割高,割安を判断する手法）を出して「株価は割安」という向きが、日本の超低金利水準では、金利面からのアプローチは機能しない。あまりに金利水準が低く、「万年割安」の状態を示唆し続けることになりインディケーターとしての役割を果たせない。欧米と同様なロジックが通用するのは、ノーマルな金利体系になってからである。また、日経平均が景気敏感指数としての側面が強いことも、長期金利上昇のネガティブ面を打ち消すことになる。金利上昇の背景にある世界景気の拡大は、日経平均にとっては大いなるポジティブ材料である。両者を天秤にかけても、世界景気拡大のインパクトの方が株価には大きい。本質論からすれば、現状程度の金利上昇では株価に対して過度に弱気になる必要はない。ただし、注意を要するのは、外国人投資家のスタンスの変化である。日本株の買い越しを続けて来た外国人が、母国の長期金利上昇,株価下落とタイミングを同じくして、日本株に利益確定売りを出し始めた。背景にあるのは「欧米金利上昇→欧米株下落→外国人投資家リスク許容度の低下→海外株への投資マインドの低下→日本株売り」という構図である。世界の長期金利が落ち着きを取り戻せば、再度買い姿勢に戻ることも十分考えられるが、当面は消極的なスタンスに転化する可能性が高い。つまり、金利上昇の日本株式に与える直接的な影響は限定的であるが、相場の主役たる外国人に与えるインパクトは無視できないわけである（某銀行系証券ストラテジスト）。
今年1～5月の外国人投資家の対日株式投資は買い越し累計が5兆4207億円となり、昨年1年の買い越し額（5兆5289億円）に匹敵するハイペースの買い越しとなっている。5月から解禁された三角合併により、外国企業が日本国内に設立した子会社を通じ、日本企業を吸収合併する際、買収対象の株主に親会社の外国企業の株式を交付することができる。親会社の時価総額が大きければ海外の大企業より時価総額が比較的小さい日本企業は、簡単に飲み込まれてしまう可能性がある。そして、買収に際し海外では3～5割のプレミアムが付くケースがあり、そこに投資ファンドは着目している。三角合併による企業買収には外国企業の日本法人に従業員がいること、事業内容が類似していること、などが求められ、実態のないペーパーカンパニーはシャットアウトされる。また、日本の技術流出や軍事転用を防ぐため外為法による制限もかけられている。その点では防衛省の物資調達で常に上位にある重工や川重のような企業は外為法で守られている。投資ファンドが「食品会社」をターゲットに買収攻勢を仕掛けているが、この辺にも日本企業を狙う配慮がなされている可能性がある。いずれもにしても今月後半の「株主総会」では、そうした企業がどう対応するか、その攻防を見守る展開になる。外国人の持ち株比率が高いソニーの推移を見ると、外国人比率は99年3月末45.1％からITバブルが崩壊した後、35.8%（03年3月末）まで約10%下がっている。しかし、その後の4年間は39%→48%→50%→52%と毎年比率が上がり、外国人比率が半数を超えて過去最高になっている。こうしたソニーの推移を見ると、外国人は昭和40年代の第一次ブームと同じように日本株を買う時は日本のトップを買っている。ソニーの連結営業利益は98年から07年まで大幅に落ち込んだ例を見ると、業績の推移だけで投資判断を決めていないようだ。
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