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株式情報専門家読本 Vol,1005
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/4 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　改革頓挫

不透明感

世界景気敏感株

材料株中心の動き
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　明日5日は当初予定より、12日間会期が延長された今通常国会の会期末。今月29日が投開票日となった参議院議員選挙では、与党の苦戦必至との声が大勢のようだ。年金問題に加え前防衛相の失言問題が苦戦観測の要因となっている。防衛相の辞任があったものの、問題は尾を引くと見られ、投開票日に向けて与党の巻き返しがどの程度なされるか注目されよう。株式市場では、小泉前総理の構造改革進展を期待した外国人による日本株買いがここ数年の相場を支えてきた一つの要因であることから、与党敗北による改革頓挫は相場基調の変化に繋がりかねないとの危惧もあるようだ。
　株式相場が最も嫌うのは「不透明感」である。現時点で自民党苦戦との予測が多いが逆に組織が締まって「予想した程には負けなかった･善戦した」となる可能性もある。1948年の米大統領選で勝利したトルーマン大統領が自分の落選を報道するシカゴトリビューン紙を掲げて笑っている写真は有名である。「選挙は水物」を象徴する典型的な例であろう。この不透明感が継続する間は、どうしても積極的な売買は手控えられる。東証一部で言えば、出来高20億株割れ,売買代金で2兆5000億円前後という薄商いが継続する可能性が高い。従って、自民敗北予想を材料とした値幅調整ではなく、買い板が薄い中をややベアリッシュなトーンの展開となることを想定すべきであろう。弱気に傾斜する必要はないが、過大な期待も抱けない。7月相場は梅雨空のようにすっきりしないものを想定している（某銀行系証券ストラテジスト）。
　参議院選挙において、自民党の苦戦は免れないであろう。公明党が13議席を獲得すれば、与党が過半数を確保するためには自民党が51議席前後獲得する必要がある。過去のデータからは、自民党の予想獲得議席数は45～50と推測できる。参議院選挙、自民党敗北で株価が下落すれば、日本株は買いの好機であると考える。その根拠は以下の通りである。第一に、与党は衆議院において3分の2以上の多数を占めており、参議院で法案が否決されても、衆議院で再可決して成立させることが可能である。よって、参議院選挙の敗北により、直ちに政権基盤が弱体化する可能性は低い。第二に現在の株式市場の主役は、世界景気敏感株である。よって、国内の政策が株価全体に大きな影響を与えるとは考えにくい。自民党苦戦は、今となってはコンセンサスとなっているため、自民党獲得議席が45議席前後であれば、大きな影響はあるまい。株価下落があっても一時的に留まろう。自民党獲得議席が40以下であれば株価にはかなりネガティブであるが、それでも株価下落が長期化するとは考えにくい。極端な場合、安倍内閣総辞職の可能性もゼロではない。しかし、安倍内閣が総辞職したからといって、トヨタ、キャノン、武田薬、三菱商、新日鉄などの主力銘柄のファンダメンタルズに影響を与えるとは思えない。むしろ、自民党敗北が円安要因になれば、現在株価上昇をリードしている世界景気敏感株にはメリットを生むかも知れない（某米国系外資）。
　米国でサブプライム問題（住宅ローンの焦げ付き問題）がくすぶる中、7月29日に参院選、そして翌8月に日銀の利上げ観測が高まっていることなど、不透明要因が多い。季節性からも高い上昇相場に向けた助走期間と捉えることができるだろう。米国でサブプライム問題が金融機関に思わぬ損失をもたらし、その拡大懸念が独り歩きしている。しかし、現在の金利水準で住宅ローン市場そのものの状況が際限なく悪化する懸念は小さい。むしろ、今回のことで株式市場の“アク抜き”が行なわれたと見れば、米国株は再び強い上昇トレンドに復帰すると考えられよう。参院選に対する不透明感が強い。しかし、過去のケースでは、与党の勝敗と、その株価の関係は明確ではない。もちろん、選挙前は株価が鈍る可能性は高いが、その結果が日本経済を左右することはないだろう。一方、8月のお盆明けに日銀が利上げに踏み切るかどうかが、もう一つの不透明感要因である。しかし、市場は既に8月の利上げを織り込んでおり、利上げしても影響は無いと見るのが妥当だろう。これら様々な不透明要因はあくまで一時的なものと見るべきである（某大手証券）。
　7月4日の東京株式市場は材料株中心の動きとなっている。北米での販売好調を伝えられた自動車各社が堅調。米国での新型携帯電話ヒットを受けて、国内の通信株の一角が上昇している。DRAM価格の下げ止まりが報じられた半導体関連では製造装置株は動きが少ないものの、部材関連株は高値を窺う動きとなっている。海外では米インテル株が3日に年初来高値を更新したほか、本日の韓国市場でも半導体株の上昇などから韓国総合指数は高値を更新している。また、国内の半導体製造装置株は昨年12月～今年1月高値の信用期日が足もと明けてきたことから需給の好転が期待されよう。なかでは電力株が概ね続伸となっている。電力株は例年3月、9月頃の高値に向けて年央や年末前後に買い場となることが多く足元注目できよう（某大手総研）。　　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/2 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　各指数の昨年末からの動き

国際優良株

為替動向

経済指標の発表
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日経平均長期移動平均線（2007年6月末現在）
月中平均 5年移動 10年移動 15年移動 20年移動 25年移動 30年移動07/06末 18001.37 12481.00 13819.76 15571.39 18507.89 17331.08 15523.7007/05末 17595.14 12363.74 13840.63 15565.54 18538.07 17295.12 15487.5007/04末 17469.81 12265.65 13861.05 15569.56 18566.15 17261.43 15452.6607/03末 17128.37 12164.23 13866.95 15570.34 18590.24 17227.47 15418.0807/02末 17741.23 12069.57 13876.25 15588.24 18608.17 17194.34 15384.42
　TOPIX長期移動平均線（2007年6月末現在）　　　　　　月中平均1768.46
5年移動 1250.52 10年移動1276.62 15年移動1348.6920年移動1533.24 25年移動1427.54 30年移動1268.10
　各指数の昨年末からの動き
06年12月末 6月末 騰落率 06年12月末 6月末 騰落率日経平均17225.8318138.365.30% 大型株 1761.76 1867.56 6.01%TOPIX 1681.07 1744.88 5.58% 中型株 1691.42 1773.11 4.83%日経500 1468.09 1515.16 3.21% 小型株 2283.11 2398.84 5.07%日経300 336.39 356.40 5.95% 単純平均456.76 471.75 3.28%東証2部 4165.61 4188.45 0.55% 日経JQ 2125.27 2112.65 ▲0.59%JQ-INDEX86.19 82.10 ▲4.75% マザーズ1110.78 915.38 ▲17.59%
　米株安の影響や国内外で注目度の高い経済指標等の発表を控え、様子見気分の強まる中、日経平均はレンジ内でもみ合う展開が続いた。東京株式市場は6月末にかけて模様眺め気分の強い展開で上値の重さも感じられたが、日経平均18000円割れの水準では押し目買い意欲、好業績銘柄を中心に底堅さが感じられる展開であったと言えよう。米株安はサブプライムローン（信用力の低い個人向けの高金利住宅ローン）問題の再燃が直接の要因と考えられるが、サブプライム問題は既に織り込み済みの材料であることや、投資家が高値圏にあった株式の利益確定売りのタイミングを計っていたとも考えられることから、その影響を過度に懸念する必要はないだろう。早晩、落ち着きを取り戻すと思われる。もっとも、取引時間中の変動率は拡大しており、その余韻はしばらくの間残る可能性が高く、通常レベルに株価変動が収斂（しゅうれん）するまで時間を要すると思われる。それとは対照的に東京株式市場の株価変動率はこのところの膠着相場を背景に低下しており、米株式の高値波乱を避けるため外国人投資家の中には資金の一部を日本株にシフトして来ることも考えられるのではないだろうか。今期の業績を予想するにあたり最大の懸念材料であった米景気の減速についてはこれまでに発表された米経済指標を見る限り杞憂に終わったと思われる。外為市場での円安効果と合わせて、国際優良株を中心とした輸出関連企業の業績を押し上げることが期待される。
　7月の国内株式市場は、外部環境面で米景況感、金利,為替情勢や、内外企業業績、国内政局など見極め材料が山済みしており、模様眺め気分から全般はもみ合いの展開となることが予想される。ただ、良好な国内ファンダメンタルズを下支えに、3月以降の上昇トレンドは維持すると見られ、月下旬以降、不透明感が払拭される場合には、押し目買いの動きなどから再度上値を試す展開となることも想定される。国内イベント,経済指標としては、7月11日～12日、日銀金融政策決定会合での再利上げの時期を探る動きや、7月27日消費者物価指数（7月都区部、6月全国）、7月30日、6月鉱工業生産指数などでの国内景況感に注目が集まると見られる。また、7月29日参院選,衆院補選を受けた政局動向も、外国人投資家の売買動向を見極める上で注視されよう。その他、7月下旬から始まる4－6月期の業績開示では円安による追い風の中、輸出関連銘柄を中心に増額修正が期待されており、為替動向などもポイントと見られる（某準大手証券）。
　今週の日本株相場は米国での独立記念日休暇や6日の雇用統計など、手控えムードの台頭が予想され、日経平均は高値圏でのもみ合い商状となりそうだ。上値では参院選前の買い難さが意識される一方で、下値では後半から始まる決算発表での好内容期待を下支えするだろ。日経平均は緩やかながらも25日移動平均線（17949円）を下値支持線とする上昇トレンドが継続している。日本株相場は上値が重いながらも着実に下値を切り上げる展開に入ったと見られれる。米国では7月4日（水）は独立記念日で休場となる。今夜の6月ISM製造業景況指数や5日の同非製造業景況指数、6月の雇用統計など、経済指標の発表に注目。　　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jun/29 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　上下幅100円未満

6月調査日銀短観

7月高安分析

二日新甫
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　5月の鉱工業生産はまたもや予測を大きく下振れし、3ヵ月連続のマイナスと低迷したが、米国株式市場の反発を背景に戻りを試す動きが勝った。ただ、鉱工業生産の不振は足枷となっており、日経平均の上値は期待したほど伸びず18000円台目前でお辞儀をする展開。自律反発狙いの買いと戻り売りがバランスし、日経平均の上下幅は66円と膠着感が強かった。ここ数日で、外需,円安,海外株式市場頼みの相場展開が改めて確認された格好のため、注視せざるを得ないFOMCだったが、声明文はインフレ警戒を重視した「タカ派」的内容。サブプライムローン問題再燃を受けて緩和姿勢に転換するとの思惑が外された米国市場は値を消す格好で終えた。ただ、米景気への認識は上方修正されているため、日本の国際優良株にとって悪いものではないだろう。ちなみに、今年に入って日経平均の上下幅100円未満が18回目のこととなるのだが、そのうち9回が今月に起きている。
　日銀が26日発表した5月の企業向けサービス価格指数は前年同月比1.4%上昇、1997年4月の消費税引き上げ影響があった時期を除くと92年7月以来のプラス幅を記録し、企業間サービス需給の引き締まりを示した。経済産業省が28日発表した、5月鉱工業生産速報は前月比－0.4%と3ヵ月連続で減少したが、予測調査では6月に前月比＋1.9%、7月に同＋1.7%と増加に転じる見通しとなった。電子部品,デバイス工業では5月に在庫が前月比＋0.1%と再び積み上がり、在庫調整の進捗の遅れが示された。一方、電子部品･デバイスの主要な納入先である情報通信機械工業では在庫が3ヵ月連続で減少し、6月、7月に大幅増産が計画されている。従って、電子部品,デバイス工業の生産調整が深刻化する公算は小さいだろう。今後は7月2日発表の6月調査日銀短観で大企業の業況判断が横這い以上となるかが焦点となろう。更に2日の米供給管理協会（IMS）製造業景況指数や6日の6月雇用統計（米労働省）などで米景気の強さと物価安定が確認できれば株式相場も下支えられよう（某大手証券）。
　早いもので今年も1年の半分が終了し、来週から7月相場が始まる。東証再開（49年）以来7月の高安を分析すると、6月に比べ高かった回数が30回、安かった回数が28回（月末値比較）、7月の高安分析（月末株価の対前年比）を見ると、季節的にはホットな夏相場のイメージと違い、上下5%未満の変動が大半で狭いレンジでの保ち合い相場が多い。
　東証再開（49年）以来の7月高安分析（日経平均の月末株価の対前月比）
　高かった回数　　…30回　　　　　安かった回数…28回　10～15%未満の上昇…3回　　10～15%未満の下落…1回　5～10%未満の上昇…5回　　　5～10%未満の下落…7回　5%未満　　　…22回　　　　　5%未満　　　　…20回
　商品先物市場では「二日新甫は荒れる」との相場格言がある。月の初めが月曜日で2日から始まる月を指す。また、「新甫」は新しい期先の限月が開始される（月初である）ことを示す。暦的には、その月の月末は月曜日や火曜日となり期近物の取引最終日が連続した商い日で終わりにくいので相場は荒れやすいのだろう。こうした月は株式市場でもSQが「13日の金曜日」となり、株式市場でも好まれはしない。そこで2日新甫を90年以降検証してみた。
　90年以降の二日新甫　　　　　　　　　　　　　※（　）は変動率
騰落率がプラスの月…90年4月（8.19%）91年9月（6.80%）91年12月（6.64%）92年11月（10.05%）93年8月（3.31%）94年5月（6.91%）96年9月（6.96%）97年6月（2.23%）98年2月（6.00%）98年11月（8.64%）01年4月（10.09%）03年6月（6.63%）04年2月（6.36%）04年8月（4.86%）06年10月（4.41%）07年4月（4.09%）
騰落率がマイナスの月…90年7月（8.48%）92年3月（10.52%）95年10月（6.51%）96年12月（8.85%）98年3月（5.95%）99年8月（6.50%）00年10月（11.00%）01年7月（10.19%）02年9月（6.36%）02年12月（9.91%）04年8月（4.86%）
　90年以降27回　16勝11敗　
プラス16回の平均変動率6.39%、マイナス11回の平均変動率8.10%
以上のように90年以降で見ると特に荒れているとは言い切れない。来月も上記のように季節的要因があるうち月末には参議院選挙も控えていることから、今回の二日新甫は当てはまらない可能性も…。　　------------------------------------------------------------------

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jun/28 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　基準線（17833円）に急接近

下振れする可能性

株主総会ピーク時と翌月日経平均高値

円キャリートレード

集中日
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　昨日の日経平均は一目均衡表の基準線（17833円）に急接近。目先的なスピード調整なら下げ渋りを見せる水準まで下落した。昨日のDAX（ドイツ）は5日続落しているが、NYダウ、ナスダック共に4営業日ぶりに自律反発。海外株高の後押しがないと不安定な展開となっている日本株であるが、3月以降の日経平均は下値、上値とも切り上がる「ジリ高」が継続している。心理的に上値の重いムードが強いだけに、直近の下落局面で25日移動平均線を下値支持にしている銘柄郡が有望となろう。
　日経平均は節目の25日移動平均線（27日17914円）を割り込んだことで、短期的に下振れする可能性が出てきた面は否定できない。ただ、現在は3月以降のボックス上放れ後の足場固めの局面と認識され、当面の下値目処は13週移動平均線や昨年6月以降の下値支持線が位置する17600円台前半レベルまでに留まろう。日経平均18000円台回復の過程で強まった短期的な過熱感は後退しており、下げ一巡後は早期の切り返しが予想される。日本株市場は夏場に向けて上昇基調が続くとの見方は維持したい（某大手証券テクニカルアナリスト）。
　従来、株主総会は形式的な行事と捉えられ、3月決算企業の場合は6月下旬に集中して実施される傾向が強かった。経営者は株主総会をスムーズに終わらせることに細心の注意を払い、以前は総会屋に金銭を払い協力を要請したこともあった。また、株主総会日の前は株価動向にも敏感だった。株価が下がることは株主の保有している資産の目減りを意味し、株主総会で経営者責任に対する追求を厳しくする可能性があったからだ。このため総会前の株価下落は経営者にとって好ましくないと考えていた。こうした要因からか、この時期は「企業間で持合解消売りを見合わせたり、幹事証券への要請などによって株価が高くなる傾向がある」などとよく言われていた。実際1997年から昨年までの10年間のうち4～6月中に年間高値を付けた年が6回あるのもそうした背景が理由の一つと思われる。逆に7月以降は反動安に陥るケースが多いとも指摘される。そこで株主総会ピーク日と翌月の高値の検証をしてみると日経平均の平均上昇率は3.92%と余り良いパフォーマンスとはいえない。
　株主総会ピーク時と翌月日経平均高値（97年以降）
株主総会 7月高値 騰落率 騰落率 ピークA B B－A B/A97年6/27 20523.75円 7/28･20575.26円 51.51円 0.25%98年6/26 15210.04 7/16･16731.92 1521.88 10.01%99年6/29 17782.79 7/19･18532.58 749.79 4.22%00年6/29 17457.90 7/10･17572.68 96.78 0.55%01年6/28 12679.88 7/03･12817.41 137.53 1.08%02年6/27 10261.60 7/09･10960.25 698.65 6.81%03年6/27 9104.06 7/09・9990.95 886.89 9.74%04年6/29 11860.81 7/01･11896.01 35.20 0.30%05年6/29 11577.44 7/29･11899.60 322.16 2.78%06年6/29 15121.15 7/04･15638.50 517.35 3.42% 平均 501.77 3.92%
　為替市場では､円高気味となっているが､年後半の円キャリートレードの巻き戻しを懸念している。サイクル的には8年サイクルや40週前後のサイクルなどから7月後半からの円高には注意が必要と見ている。ただし､日足上では若干タイミングが早い様に思われる。これまでの推移は円/ドルレートも3で割って余る数字の月（1.4.7.10月）にドルの天井があった。また､債券価格のボトムも同じ月に多い。円/ドルレートは122円/ドル近辺が支持水準と見ている。昨日、今日は株主総会の集中日。最近の動きとして株式の相互持合いの強化が報じられており、こうした動きが多くの企業で表明されるかも知れない。株式持合いの強化は外国人投資家には大変受けが悪い。言うまでもなく株主をないがしろにする経営は許されない､ただし､一義的には株式需給にはプラスであることも間違いなく、実際株価パフォーマンスも計測期間や時代によって評価が異なろう。過去の企業防衛の歴史を見ると、現在は経営者が危機感を持ち続ける時期であると考えられ､当面の影響は小さいと考えている（某大手総研テクニカルアナリスト）
　株主総会で集中日ができるのはある意味では仕方がない。従来からの総会屋対策として同じ日に株式総会を集中させようという意識がまだ残っているほか、準備作業その他の関係で6月下旬までかかるのは不自然ではない。また総会終了直後に配当金の受取書類を送付して遅くとも6月中に配当金を支払った格好を取るためには､1営業日余裕をみておく必要があるため､6月の最終営業日の前日に総会が集中するのである（証券アナリストＫ氏）　　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jun/26 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　原油高

需給関係は良好

7月上旬まで

ジンクスを再現

業績別外国人保有株比率ベスト5、ワースト5
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　米市場では原油高が再び相場の弱材料として意識されつつある。原油高は通常ガソリンなどの石化製品の値上がりや原燃料価格の上昇に伴なう生産,流通コストの負担増を通じて個人消費や企業活動を圧迫するため、株価にはマイナスと見られる。ただ、世界的な石油精製能力の増強や原発,バイオエタノールといった代替エネルギー創出に絡む需要拡大を背景に、国内では市況,インフラ関連企業などへの追い風となる側面がある。加えて、1=日本は米国などに比べ石油依存度が低い、2=本邦市場は企業の再編余地が大きいと見られることから原燃料価格の上昇が淘汰,再編を通じた経営資源の効率化に繋がるとの期待感が高まりやすいなどの点が日本の強みとして挙げられる。価格の上昇ペースにもよるが、原油高のポジティブな面に株価が反応することもありうるのではないかと見ている。
　需給関係は良好と見られる。日本株の出遅れに目を付けた外国人の買い越し基調が相場の支援材料となろう。近年、外国人の株式保有比率が急速に向上している。「物言う」外国人株主から経営者に対し、増益、復配、M＆A（買収･合併）、TOB（株式公開買付）などに関する要求は強まるばかり。こうした緊張感も相場の支援材料。一方、日本勢は軒並み株式保有比率を落としている。個人、投資信託、年金基金、保険の株式保有比率はそれぞれ米国と比べてかなり低い。今後、低金利に嫌気がさして、株式に関心を強めることが期待される。また、信用買い残と裁定買い残を合計した仮需（仮需＝いずれ売りに回ることが分かっている買い）が低水準にあることも相場の支援材料。仮需が少ないと将来の売り圧力が低下するからだ。かって金融不安に襲われた際、買い下がった公的部門（日銀、預金保険機構、銀行等保有株式取得機構、郵政公社）が売りに回るリスクはある。だが、大半の機関が十分な時間を費やして保有株を処分する意思示しており、相場の急落を引き起こすような売りは控えるとみたい。
　過去10年において日経平均の月間騰落率がマイナスとなったことが僅かに2回と、6月は良好なパフォーマンスを示す場合が多い。年間高値も記録されることが多く当月は株高の「特異月」といえる。古くは株主総会を控えた株式売却の減少、年金の決算期の到来などが、その要因として指摘されていた。近年では海外投資家の中間決算も6月の株高の要因に加わったと見られる。これらの諸条件は今も変らず3年ほど前からは、7月上旬の決算に合わせて分配金を支払う、ETFに対する国内法人の買い需要の高まりも株価の押し上げ要因となっている。外部環境睨みで今週の東京株式市場も様子見気分の燻る展開となろうが、三市場信用買い残、裁定買い残は共に本年ピークから大きく減少しており、外部からのショックに対する抵抗力はかなり強いと捉えられる。7月上旬までの株価の基調は変らないと考えている（某準大手証券ストラテジスト）。
　日経平均が2月26日の年初来高値を上回り、約7年1ヵ月ぶりの水準を付ける中、ジャスダック平均が静かな底入れを形成してきた。ジャスダック平均は昨年1月高値2904ポイントからおよそ1年半に亘る下げとなり、5月18日の2002ポイントまで最高値から31%、約3割の下げとなっていた。しかし、直近の動きは戻り高値06年4月10日の2720ポイントから切り下がっていた下降トレンドラインを前週で明確に上抜けてきており、上昇転換への期待を抱かせる。また、底入れはやや変形ではあるが、逆三尊底のパターンを形成しており、底入れの確率を高めている。東証マザーズやヘラクレスなどは未だ底値パターン形成のシグナルこそ明確ではないが、新興市場の代表指数であるジャスダック平均の底入れシグナルは相場の将来的な変化を示唆してくる可能性が高い。物色の経験則からだが、OECD景気先行指数が下向いている時は大型株優位の物色が続くものの、逆に同先行指数が上向きになる場合は中小型株のリターンが相対的に優位となってきていた。それだけに、3月以降のOECD景気先行指数の上向き転換はこれまでのジンクスを再現するかもしれない。
　業績別外国人保有株比率ベスト5、ワースト5（07年3月末現在）　　　　　　　　　　　　　　　※06年3月末07年3月末　　単位:%
ベスト 5 ワースト 5 保有株 年度間 株価 保有株 年度間 株価 比率 増減 騰落率 比率 増減 騰落率1.他金融36.8 4.4 ▲29.4 1.空運 8.5 3.5 ▲2.92.証券 36.7 5.2 ▲12.7 2.鉱業 12.4 0.4 3.83.薬品 35.9 ▲1.2 14.9 3.紙パ 16.6 1.5 ▲16.44.保険 35.8 1.0 ▲8.6 4.電力 17.2 2.6 27.85.電機 34.6 1.6 0.5 5.水産 17.3 2.6 8.4
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jun/25 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　好転の兆し

日本株投資のテーマ

外動向を読む上でのポイント

中小型株

騰落レシオ
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　日経平均は6月18日世界連鎖株安前後に空けた窓埋めを完了、21日には終値で18240円となり年初来高値（18215円）を更新、2000年5月2日以来約7年ぶりの高値水準を付けた。これまで相場の上値を抑えていたと思われる外部環境（主に米国を中心とする海外株式,金利動向）に好転の兆しが見え始めたことが相場を押し上げた。米株式市場では、5月の消費者物価でコア指数が予想以下の伸び率（0.1%）にとどまったことを背景にインフレ加速懸念が後退し、米債券市場も落ち着きを取り戻したことからNYダウが過去最高値に接近、東京株式市場の地合も改善した。ただ、国内には5月鉱工業生産（6月28日）や、7月2日に発表予定の日銀短観（6月調査）までは手掛かりとなる材料がなくしばらくは、外部環境に依存する相場展開の継続が予想される。本格的な相場の上昇には売買代金の増加が必要だが、その時期としては3月決算企業の4－6月期決算（第1四半期）の業績開示が本格化する7月中旬以降になるのではないか。それまでは個別株の選別物色が続くだろう。3月決算企業の4－6月期決算については、好決算が予想される。また、中間期や通期業績の上方修正も期待される状況か。その要因としては、1=米景気の減速が一時的なものであると予想されること、2=輸出関連企業の為替前提が概ね対ドルで115円、対ユーロで150円と控え目であるとこ、などが挙げられる。
　今後の日本株投資のテーマとして、この円安が日本経済に与える影響を考察することが重要である。まず、日本企業の短期的な収益への影響が考えられるのは当然である。輸出株の予想収益には現在の円安水準定着の可能性が織り込まれておらず。株価の水準訂正の可能性がある。しかし、より重要なのは、円安が日本経済主体の「期待」に与える影響である。一般に、経済の実力からみて、一見不当な価格が形成される場合、その価格が形成される場合、その価格が経済主体の期待を変化させ、その効率的な行動の是正を促す形となることが少なくない。1995年の超円高が日本の経営者に海外直接投資の増加を促したのがその例である。今回の円安は、日本にインフレ圧力を与えることを通じ、デフレに慣れてきた日本人の期待インフレ率の変化を促す力となる可能性があると思われる。この点を踏まえれば、1=当面は予想を超えた円安により直接的な恩恵を受ける外需セクターが活躍しそうだが、2=今後新たに日本株に資金投入を行なう外国人投資家は、日本の期待インフレ率上昇を見込んだ投資を行なう公算が強く、その影響が相場に強く出る場合には、内需セクターが相場を牽引する形となる可能性が強い。2=で想定するような外国人投資家の急速な増加が今後生じる可能性はあるだろうか。好調が予想される07年度第1四半期の業績開示、6月（東京都区部7月）消費者物価指数公表、そして自民党苦戦が予想される参院選の終了が重なる7月末は、やはり重要な時期になると思われる（某大手証券）。
　今週の海外動向を読む上でのポイントは、25日の米中古住宅販売件数、26日の米5月新築住宅販売件数や27～28日の米FOMC。ヘッジファンドの業績悪化に伴ない住宅ローン関連の証券化商品に関するリスクに市場が敏感となっており、住宅関連経済指標の発表内容が株価に与える影響が大きい。FOMC声明文と併せて、今週も米国株動向を見て一喜一憂する展開となりそうだ。一方、国内要因では28日に株主総会ピーク週に日経平均は上昇する傾向がある。これは総会に於いて企業トップから今後の戦略について新たな発言が聞かれるとの期待や、国内機関投資家からの売りが後退するといった要因が背景にあると見られ、今週の株価を下支えしよう。
　日経平均は約7年ぶりの高値を更新したものの、TOPIXは2月末の高値更新を目前に、もたついた動きとなった。経済予想とトップダウン業積予想に変更がないので、来年3月末のTOPIX予想1950ポイントを維持するが、9月末予想を1800ポイントから1900ポイントへ引き上げる。7月末の参院選での自民党大敗リスクを織り込んで調整する局面があるかもしれないが4－6月と7－9月の業績上方修正を織り込みながら、TOPIXは右肩上がりのトレンドが続こう。セクター判断は円安効果を評価して自動車をニュートラルからオーバーウェイトへ引き上げて、産業用電機をオーバーウェイトからニュートラルへ引き下げる。電子部品、商社、銀行のオーバーウェイトを維持する。中小型株は先週底入れしたと考えるためネット関連株を中心にとした中小型株も薦めたい（某米国系外資）。
　騰落レシオ（25日）は22日の115.9%でピークアウトした懸念もあるが、今週切り返せば29日までは再び過熱する可能性はある。また、謄落レシオ（25日）のピークに対して日経平均の価格面では半月～1ヵ月程度の余韻が残ることが多く、外部環境の劇的な悪化が続かなければ東京市場の出遅れ修正が続くと見ている（某大手総研テクニカルアナリスト）。　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jun/23 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　積極スタンス

　 延長国会

上昇する経験則

8月利上げ
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　昨日の東京株式市場は朝安後に切り返す展開となり、日経平均は続伸。年初来高値を約4ヵ月ぶりに更新し、2000年5月以来の水準となった。また、6連騰は昨年12月11日～18日（6連騰）以来、半年ぶり。米国で株式と債券が売られた影響を受け日本市場も同様の出足となったが株に関しては指数の安値が日経平均9時02分、TOPIXは寄り付きとなっており、売り物を短時間に吸収した格好。さらにアジア各国の株式市場が軒並み上伸したこともフォローで買い安心感に繋がったようだ。売買代金は2日連続で2.8兆円と依然3兆円が遠いものの、SQ後の最高水準を維持した。誰もが「軟調」を予想した日の午前中に上昇に転じ、そのまま高値圏で終えることが出来た事実は大きいだろう。業績拡大への信頼感が揺ぎ無いことが確認され、先高展開への期待感･信任も高まったと見るべきであり、当面、積極スタンスを維持したい。
　内閣府,財務省が20日に発表した4－6月期法人企業景気予測調査によると、大企業全産業の景況判断指数（BSI）は－0.9と1－3月期の6.2から「下降」超に転じたが、7－9月期にBSIは12.0へ上昇する見通しとなっている。また、全規模全産業の2007年度の設備投資計画は前年比＋3.3%と前回1－3月期調査の同－5.3%から大幅に上方修正され、売上高見通しも前年比＋2.2%と前回の同＋1.4%から上方修正された。一方、同経常利益見通しは同＋4.5%と前回の同＋6.2%から下方修正されたが足許の慎重な業況判断などが反映された可能性が高く、今後の上方修正余地は残されていよう。同日、経済産業省発表の4月全産業活動指数は1－3月平均を0.7%上回った。21日財務省発表の5月貿易統計で、輸出金額は、対米が前年同月比プラスに転じ、全体で同＋15.1%と再加速した。4－6月期の実体経済は景況感と比べ順調に推移している。今後だが、米国では26日の5月新築住宅販売、27日の5月耐久財受注（以上米商務省）など経済統計の発表が目白押しとなる。また、27－28日開催の米連邦公開市場委員会（FOMC）では、金利据え置きが確実視されているが、声明文での物価認識が焦点となろう。日本でも28日の5月鉱工業生産速報（経済産業省）や29日の5月の全国消費者物価･失業率（総務省）など重要指標の発表が相次ぐ予定である。鉱工業生産が増加に転じFOMCが声明でインフレ抑制への自信を示せば、もう一段上昇する展開となろう。なお、延長国会の動向には注意を要しよう（某大手証券）。
　株主総会が本格化する。株主による増配、買収防衛策の廃止、取締役選任を求める動きなどが活発化しており、株価を占う上でその注目度合いは高まっている。今回は株主総会が行なわれるこの時期での日経平均の動きをグラフ化してみると、この時期の動きとしては3月期の決算発表が行なわれた後にあたり、ヘッジファンドの売りが出やすいとされる。5月を過ぎた後、日経平均は安値を付け、その後緩やかに上昇して総会を迎えるケースが多い。今年は目立った安値こそ付けなかったが、例年の傾向が引き継がれた面があったと見ている。また、今後について短期的には株主総会の前後に上昇する経験則が目立つ。総会での企業の動きを好感している部分があるだろう。今年についても株主重視の姿勢を打ち出す企業には物色の矛先が向かうだろう。再編の可能性がある銘柄には注意が必要だろう。さらに7月以降の時期的傾向を考えると、6月調査の日銀短観、4－6月期の決算発表が注目される。
　日銀が7月2日に発表する6月短観では、大企業製造業を中心とする企業部門のしぶとさが明らかになるだろう。最も注目される大企業製造業の業況判断DIは横這い圏内ながらも、3月の23から若干上昇して24となると見込まれる。大企業製造業景況感は生産の動きに影響を受けることが多いが、鉱工業生産は第1四半期に減少したものの、第2四半期には在庫調整の進捗等から増加したと予想される。また、米国経済の成長鈍化に関する懸念が薄れてきているなか、輸出企業の見通しは明るくなっている可能性が高い。9月の見通しDIは世界景気の底堅い拡大に支えられ26へとさらに上振れるとみている。一方、製造業中心企業の業況感はこのところの原材料価格高騰からやや悪化すると思われる。業況感は売上高より収益に左右されることが多く、仕入れコストが上昇した昨年前半も中小製造業の業況感はほぼ横這いで推移した。この間、非製造業に関しても、公共工事の減少が再び加速しているほか、個人消費も5月後半から鈍化しているとの声が聞かれており、中小企業を中心に景況感がやや悪化している可能性がある。ただ、先行きについては悪化幅が顕著に高まると言うことはないだろう。以上の見方が概ね正しいとすると、日本経済は以前のような力強さに欠けるものの、着実な成長を続けていることを示すこととなり、8月利上げを見込んでいるが、可能性は一段と高まると予想される（某米国系外資）。　　------------------------------------------------------------------

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