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株式情報専門家読本 Vol,1034
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Aug/31 $\$\$\$\$\$\
◆Index 投資家の迷い
潜在的インパクト
9月はパフォーマンスが悪い
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昨日の米国株式市場はNYダウ、S＆P500指数は下落となったものの、ナスダックは小幅反発。サブプライムローン問題による金融機関（証券大手）の7－9月期収益の悪化見通しを受けて、金融株が下落する一方、ハイテク株は堅調な推移となった。本日（8月31日）予定されているバーナンキFRB議長の講演や今,来週の経済指標の発表を控えて全般的には様子見ムードの強い展開となっている。昨日の東証一部売買代金は2兆1877億円と低水準に止まった。週後半に相場が急落した13～17日の週の売買代金は1日当り3兆4000億円弱と、活況の目安とされる3兆円を上回っていた。今週は30日までの平均で2兆1000億円強と前々週に比べ38%減少。日本だけでなく米国でも売買高などが低下気味で、これだけの薄商いでは短期資金の動きに相場の流れが大きく左右され、トレンドは形成できにくいものと思われる。市場では17日の急落後、2番底が何時になるかが焦点になっており、好材料より悪材料へ敏感に反応しがちになっている。米金融政策や米株式相場など外部環境の先行きに不透明感が残る中、何を積極的に買えば良いのか投資家が判断しかねているのが現状で、投資家の迷いが方向感を乏しくさせているようだ。
最近、相場がチャート分析やファンダメンタルズ分析に基づいた支持線や抵抗線を一気に突き抜けたり、普通では考えられないような大きなトレンドを形成するケースが増えているように感じる。株価で言えば今年3月あるいは昨年11月の安値、ドル円ならば115円付近が当面の堅固な支持線と目され、超える場合でもそれなりのためらいを見せるのが普通と考えられたが、今回は瞬く間にそれらのゾーンが突破された。あるいは既に峠を越したのが最近のニッケルや銅の暴騰というもの、インフレが過熱していない経済状態では想定しえないものだったと思う。これらの理由として対象となる商品の通常の出来高や市場規模に比べ、遥かに大きい資金量が短期間に流入していることが上げられる。ヘッジファンドには数百兆円規模の資金が預託されているが個々のヘッジファンドの運用担当者は少人数であり、売買の執行は彼らのパソコンに数字を打ち込むことで一瞬にしてなされる。担当者がある市場について十分経験があるかどうかはあまり問題とされない。売買代金がそこそこ多く、トレンドに追随して儲けるチャンスが十分あると判断されれば、どのマーケットであろうと乗り出してくるヘッジファンドが存在する。個人のレベルでも情報機器の準備や口座開設などのハードルはあるものの、こうした行動は可能になっている。かってなら数週間かけて相場への折込が完了するような材料も、インターネットの普及で遥かに早い時間で多くの市場参加者の知るところとなり、短期間で大体の値幅が出し尽くしてしまうようになった。材料に対する解説コメントも、以前よりずっと入手が容易になった。何よりもオンライン売買による高速でローコストの取引が可能になったことで、1日の売買高が発行済み株数を越えるというケースもしばしば見られるようになっている。また、最近のサブプライムローン問題のように、直接マーケットに重要な関係を持っていないような事柄が複雑に絡み合って多くの分野に重大な影響を及ぼすことも明らかになってきた。資金規模、情報の速度、市場参加者の範囲、事柄の複雑さ、どの要素を取っても、従来型の分析、予想の枠組みでは捉えきれない程の動きに繋がる潜在的インパクトを持っているように思われる（証券アナリストK氏）。
株式市場には理論的には説明できないジンクス（アノマリー）が幾つかあるが、その一つとして9月はパフォーマンスが悪いと言われている。実際、各月の日経平均株価の騰落状況（月初終値→月末終値）を見てみると、東証再開以来、9月は24勝34敗で勝率は41.4%と12ヵ月の中で一番勝率が悪い。さらに、バブル崩壊（1990年）以降に限ると3勝14敗と勝率は17.6%しかない。このように9月は日経平均株価の勝率が低く短期売買には向かないようだ。例年、9月のメジャーSQを境に外国人投資家は日本株に消極的になると言われている。ミューチャルファンド（投資信託）は10月、ヘッジファンドは11月に決算を迎えるものが多く、配当原資確保と節税対策のために内外で株式を売却する傾向を強めるためだ。9月のパフォーマンスが悪い理由としては、こうした需給の影響が考えられる。ただ、株は安い時に買うものと考えれば、9月は投資の好機とも言える。実際、日経平均の9月の株価（安値及び終値）から年末終値までの騰落を見ると、この10年間で7勝3敗。9月が陰線となった年でも年末に上昇しているケースが多く、中期的なスタンスなら好パフォーマンスが期待しやすい月となっている。今年の場合、米国のサブプライムローン問題を契機として8月の相場から波乱となっている。一般に波乱となる可能性もあり、9月の見通しは難しい。しかし、円高などの影響を除けば、日本のファンダメンタルズがサブプライム問題から直接的な影響は受けづらいと考えられる。9月に下押す場面があれば強気に対処してみたい。
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Aug 31, 2007
Aug 30, 2007
株式情報専門家読本
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株式情報専門家読本 Vol,1033
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◆Index 早期の利下げ期待
「環境」は9月相場のテーマ
各調整局面との比較
追加政策の発動が必要
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昨日の米国ではシーゲートテクノロジーによる利益見通し引き上げと、ムーディーズから米投資銀行の格付けへのネガティブな影響はないとの発表があったこと、バーナンキFRB議長が民主党シューマー議員に対し「FRBは金融市場を注意深く監視しており必要なら行動する用意がある」との書簡を送っていたことが伝わり、早期の利下げ期待が台頭、NYダウは＋1.9%上昇した。日本株にとっては外部要因に左右され続けているだけに、米連邦準備理事会（FRB）の利下げ実施など、不安解消の手段が取られるかどうかが注目される。なお、今晩米国では4－6月期のGDP改定値が発表される。市場予想は前期比年率4.1%成長が見込まれている（1次速報値は同3.4%成長）。
物色面では市場エネルギーの縮小、投資家の気迷いを反映して、戻りをリードするセクターやテーマがまだハッキリしない。しかし、幾つかの変化の兆しは見られる。一つは日本ガイシやイビデン、オルガノなど環境関連の一角の株価が高値で推移していた。環境関連の投信設定やドイツ首相来日などが材料視されているようだが、信用取り組みなど需給関係を見ても戻り売り圧力は相対的に小さいと見られる。「環境」は9月相場のテーマとなる可能性もありそうだ。一方、新興市場の変化にも目を向けたい。昨日の新興3指数はマイナスだが、楽天（4755）が一時ストップ高、GCA（M2126）、ディアライフ（M3245）、マネバ（H8732）、フルスピード（M2159）など売買代金上位が大幅上昇している。新興三市場の売買代金合計は857億円と前日の614億円から約4割増加するなど資金が入り始めてきた。
日経平均株価のテクニカル面では、二番底を探るなか、終値ベースで8月17日の15273円から8月23日16316円、上げ幅の3分の1押しが15968円、2分の1押しが15795円となっており、これらの水準を維持しながら下値固めが出来るかがポイントと考えられる。
日経平均…各調整局面との比較（日数は両端入れ営業日数）A.2004年のケース･･米国利上げ開始（6月30日～）国内景気踊り場入り、◎高値04年4月26日12163円→安値5月17日10505円▲1658円▲13.6%、12日間→戻り高値7月1日11896円＋1391円、戻り率83.9%、34日間→2番底、10月25日10659円▲1237円押し率88.9%、79日間…高値更新は05年8月11日12263円04年4月26日から318日目、約1年4ヵ月。（メモ05年8月8日小泉首相郵政解散、8月9日月例経済報告で踊り場脱却を表明）。B.2006年のケース…企業の慎重な収益見通しを嫌気、米国株安、新興市場株安 高値06年4月7日17563円→6月13日14218円▲3345円▲19.0%45日間→戻り高値7月4日15638円＋1420円、戻り率42.5%16日間→2番底7月18日14437円▲1201円押し率84.6%10日間→高値更新07年2月13日17621円、06年4月7日から210日目、約10ヵ月間。（メモ、06年7月5日北朝鮮ミサイル7発発射、7月12日イスラエル軍レバノン侵攻、7月14日（金）日銀ゼロ金利解除、コールレート0.25%へ、7月14日WTI77.03ドル（終値）と史上最高値へ。C.2007年のケース…サブプライム問題を端緒に国際的信用収縮懸念。◎高値07年7月9日18261円→8月17日15273円▲2988円▲16.4%29日間→戻り高値8月23日16316円＋1043円戻り率34.9%5日間、◎当面の戻りメド…1=下げ幅▲2988円の2分の1戻し、（11494円）…16767円、2=0.618戻し（1847円）…17120円、3=週足一目均衡表（日々終値を計算対）抵抗ゾーンは今週から3週間は17157～16216円レンジ、4=200日線は8月28日現在17275円でほぼ横這い。
8月17日の日本株はバリュエーションから見て、歴史的な水準まで売られた。日経平均採用銘柄のPERは16.12倍と2000年以降で最低レベル（2005年のボトムである16.24倍を下回る）に到達した。また、東証一部の配当利回りは1.50%と1983年以来の水準に上昇した。値上がりと値下がり銘柄の比率である騰落レシオ（25日）は56.62%と約1年ぶりの水準まで低下。こうしたシグナルはまさに売りが売りを呼ぶ“セリング,クライマックス”でしか示現しない指数であり、先週末の日経平均15273円が今回の暴落の底入れ（1番底）を示唆する証拠のデータになったといえよう。しかし、本格的な反騰に転じるには今少しの時間が必要かもしれない。というのは、1=円キャリートレードの巻き戻しでこれまでの円安が一巡、7～9月期の企業業績上方修正期待が後退してきたこと、2=ヘッジファンドの決算月を控え、外国人の買いが期待しにくいだけでなく戻り売り圧力が懸念されること、3=安倍内閣の改造で、秋の臨時国会が乗り切れるか、政局が予断を許さないこと－など、投資環境が不透明になってきたからだ。となれば、当面の日経平均の予想レンジは15500円（下限）～16800円（上限）にならざるを得ないかもしれない。このボックスを抜けるにはやはり権限である米国株の立ち直りに必要なFFレートの引き下げとファニーメイやフレディマックといった住宅金融機関による債権買取買取規制の緩和など目に見える追加政策の発動が必要か。
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日経平均株価のテクニカル面では、二番底を探るなか、終値ベースで8月17日の15273円から8月23日16316円、上げ幅の3分の1押しが15968円、2分の1押しが15795円となっており、これらの水準を維持しながら下値固めが出来るかがポイントと考えられる。
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Aug 24, 2007
株式情報専門家読本
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◆Index 日本株は底が入った
日本株は「売られ過ぎ」
鉱工業生産指数に注目
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株式市場は米連邦準備理事会（FRB）による公定歩合の引き下げなどを受け、世界的に落ち着きを取り戻しつつある。もっともクレジット,マーケットの状況から見れば、まだサブプライムローン問題が終息したと見るのは次期尚早だろう。東京株式市場についても今後1、2ヵ月間は国際金融市場との関連で不安定な動きが続く可能性は否定できない。ただし、より中長期的な観点に立った場合、今回の調整を経た日本株は投資対象としての魅力が増したと考えられる。特に米国におけるインフレ圧力が低下するなか、欧州中央銀行（ECB）とFRBの協調関係が確認され、クレジット,デリバティブ市場における価格機能回復への手が打たれれば、あとは個別金融機関、ファンドの問題だ。政策対応は十分に可能である。そうしたなか欧米の金融緩和基調が続く場合「ユーロ,バブル」が修正され円資産の相対的な魅力が高まるだろう。東京株式市場は本格的な反騰局面を迎える可能性が強い。円高の影響を差し引いても企業業績は増益基調を維持するものと見られ、現在の日本株は「売られ過ぎ」と考える。サブプライムショック後、日本株が立ち直る過程において想定される外部環境は、国際的な金融緩和基調の継続と円高傾向だ。これは1987年10月のブラックマンデー直後に似た状況である。当時との類似性が指摘できるとすれば、日本株については（1）バリュエーションの拡張を伴なう相場展開となり得ること、及び（2）物色対象に重なる部分が大きいこと…の2点を頭に入れておくべきだろう（某欧州系外資）。
来週は主要な経済統計の発表が相次ぐ。米国では、27日に7月中古住宅販売、30日に4―6月期実質GDP改定値、31日に7月個人所得,支出及び7月製造業受注が発表される。住宅市場の調整が続く一方、所得、雇用環境は総じて堅調であり製造業が回復しつつある米国経済に変調が見られるのか注目したい。また、公定歩合による貸し出しが増加するのかも注目点である。一方、日本においては31日に8月東京都区部消費者物価指数、7月全国消費者物価指数、7月失業率、7月有効求人倍率及び7月鉱工業生産指数がそれぞれ発表される。日本経済が輸出及び生産の回復を起点として踊り場脱却に向けて歩み出すか占う上で、特に鉱工業生産指数に注目したい（某大手証券）。
日銀は予想通り、8月会合における追加利上げを見送った。FOMC直後に開催される次回9月会合での追加利上げも市場（金融環境）の安定が大前提となる限り微妙な情勢だ。日銀は米国景気減速の日本経済への影響度、インフレ率の動向等を注視しつつ年内利上げの可能性を探ることとなるが、現状そのタイミングは不確実と言わざるを得ない。特に景況判断ではアジア経済が米国経済減速にも関わらず堅調に推移するか否かが重要な鍵を握る。追加利上げが10－12月まで延期される場合、市場が再び低金利政策長期化を織り込むことも含め追加利上げ、金融政策の中立化はいばらの道となる（某米国系外資）。
来週27日（月）、28日（火）、29日（水）は誠に申し訳ありませんが、マーケットレポートをお休みさせて頂きます。
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Aug 23, 2007
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◆Index セリングクライマックス的動き
リバウンドが想定される
次のポイントは為替市場
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昨日の東京市場では、売買代金が前日と比較して17%減の2兆2000億円台に止まり、7月上旬以来、約1ヵ月ぶりの低水準を記録した。サブプライム問題で相場が混乱した先週は4兆円前後に膨らむ日もあったが、今週に入り商いは減少傾向を辿っている。相場が落ち着きを取り戻していると見ることも出来るが、戻り待ちの売りを吸収するには市場エネルギーが必要となってくるだろう。昨日発表された17日時点の信用評価損益率は▲21.49%となり、2002年11月22日時点（▲23.03%）以来の水準まで悪化した。1992年以降で日経平均と評価損益率の推移を見ると▲5%前後～0%前後でピークを付け▲20%以下でボトムをつけている。先週末の日経平均▲874円は、個人投資家による信用取引の処分売りや機関投資家からのロスカットルールに基づく売りが重なって起きたセリングクライマックス的動きと思われる。
評価損益率の一般的な見方
▲ 3%からプラスの評価益…株価天井圏▲ 10%超…追証がかかる水準で急落懸念
▲ 15%前後…株価自律反発が期待できる水準▲ 20%超…株価大底圏評価損益率は株価に先行してボトムを付ける傾向がある。
日経平均株価は2月高値（18215.35円2月26日）、7月高値（18261.98円7月9日）で中期的なダブルトップを形成したあとに、15273.68円（8月17日）まで下落した。週足抵抗帯下限や06年11月安値（15725.94円06年11月20日）などのテクニカルポイントを下放れており、06年安値（14218.60円）以降の上昇局面が終了したことを確認した格好となった。7月高値からの下落率は▲16.36%と03年安値以降最大の下落率（▲19.04%）に接近した。また、予想PERは16.12倍（8月17日）と05年ボトム（16.25倍05年5月26日）、04年ボトム（16.38倍04年8月16日）を下回っている。さらにまた、200日線からのカイリ率は▲11.65%と03年安値後に200日線を回復して以来、初めて200日線から▲10%以上のマイナスカイリとなっている。また、15273.68円まで下落した後に15901.34円（8月21日）と反発しており、15年移動（8月21日現在15585.24円）30年移動（同15591.58円）で下げ止まった格好となっている。このため、一旦下げ止まってもよい水準であり、リバウンドが想定される。ただし、今回の調整はサブプライムローンに絡む損失をきっかけとした欧米株安、円高が要因であるだけに、外部環境次第では安値更新のリスクも残っていると考えられる。04年以降では急落局面が大きく分けて3回あった。その後動きは、1=10505.05円（04年5月17日）↑11896.01円（04年7月1日）↓10687.81円（04年8月16日）2=14218.60円（06年6月13日）↑15638.50円（06年7月4日）↓14437.24円（06年7月18日）3=16642.25円（07年3月5日）↑17292.39円（07年3月12日）↓16676.89円（07年3月14日）といずれも二番底を探る動きとなり、安値近辺まで再び下落していた。今回も同様にリバウンド一巡後には再び下値探りの展開が想定される。最初の戻り高値までの上昇率は、1=13.24%、2=9.99%、3=3.91%、平均で9.04%である。これを直近安値（15273.68円）に当てはめると、平均で16654.42円、最大で17295.91円となる（某準大手証券テクニカルアナリスト）。
米国は金融政策の発動となっているが、次のポイントは為替市場と考えている。米国の金融政策だけが先行すると為替市場への悪影響も懸念されるからだ。115円央/ドル抜けは評価できるが、次は118円/ドルどころを回復すればかなり安心感が強まろう。この点で今回は日銀の姿勢にも注目したい。一方、内部要因では信用の絶対期日明けと短期的な突っ込み感以外には振るった動きは期待しにくい。日経平均は2003年以降の下値支持線である52週線や上向き傾向線を大きく割り込んでいる。過去のこうした場面を振り返ると、4ヵ月程度のダブルボトムやその組み合わせによる8ヵ月前後のトリプルボトムとなることが多い。あるいは、ダブルボトム形成に失敗した二番目の安値が深くなるケースも散見されるが、いずれにしても上記の日柄が有効に機能しているように見える。よって、上昇トレンド割れが継続する場合は、直近安値を一番底とすると年末頃までは値固めとなる。また、8月安値が必ずしも一番底になる訳ではなく、過去の株価指数の週間下落率上位のパターンを参考にすると9月～10月まで軟化するケースも懸念される。日経平均が52週線を大幅に下回っても、早期のリバウンドとなればトレンド割れがダマシだったことになるが、1975年、1977年、1993年を参考にすると、52週線の▲3%割れに留まれるのは長くても12週間が限界となる。平均的には9週間程度が望ましく今回ならば10月中には17000円水準まで戻ることが必要となろう（某大手総研テクニカルアナリスト）。
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昨日の東京市場では、売買代金が前日と比較して17%減の2兆2000億円台に止まり、7月上旬以来、約1ヵ月ぶりの低水準を記録した。サブプライム問題で相場が混乱した先週は4兆円前後に膨らむ日もあったが、今週に入り商いは減少傾向を辿っている。相場が落ち着きを取り戻していると見ることも出来るが、戻り待ちの売りを吸収するには市場エネルギーが必要となってくるだろう。昨日発表された17日時点の信用評価損益率は▲21.49%となり、2002年11月22日時点（▲23.03%）以来の水準まで悪化した。1992年以降で日経平均と評価損益率の推移を見ると▲5%前後～0%前後でピークを付け▲20%以下でボトムをつけている。先週末の日経平均▲874円は、個人投資家による信用取引の処分売りや機関投資家からのロスカットルールに基づく売りが重なって起きたセリングクライマックス的動きと思われる。
評価損益率の一般的な見方
▲ 3%からプラスの評価益…株価天井圏▲ 10%超…追証がかかる水準で急落懸念
▲ 15%前後…株価自律反発が期待できる水準▲ 20%超…株価大底圏評価損益率は株価に先行してボトムを付ける傾向がある。
日経平均株価は2月高値（18215.35円2月26日）、7月高値（18261.98円7月9日）で中期的なダブルトップを形成したあとに、15273.68円（8月17日）まで下落した。週足抵抗帯下限や06年11月安値（15725.94円06年11月20日）などのテクニカルポイントを下放れており、06年安値（14218.60円）以降の上昇局面が終了したことを確認した格好となった。7月高値からの下落率は▲16.36%と03年安値以降最大の下落率（▲19.04%）に接近した。また、予想PERは16.12倍（8月17日）と05年ボトム（16.25倍05年5月26日）、04年ボトム（16.38倍04年8月16日）を下回っている。さらにまた、200日線からのカイリ率は▲11.65%と03年安値後に200日線を回復して以来、初めて200日線から▲10%以上のマイナスカイリとなっている。また、15273.68円まで下落した後に15901.34円（8月21日）と反発しており、15年移動（8月21日現在15585.24円）30年移動（同15591.58円）で下げ止まった格好となっている。このため、一旦下げ止まってもよい水準であり、リバウンドが想定される。ただし、今回の調整はサブプライムローンに絡む損失をきっかけとした欧米株安、円高が要因であるだけに、外部環境次第では安値更新のリスクも残っていると考えられる。04年以降では急落局面が大きく分けて3回あった。その後動きは、1=10505.05円（04年5月17日）↑11896.01円（04年7月1日）↓10687.81円（04年8月16日）2=14218.60円（06年6月13日）↑15638.50円（06年7月4日）↓14437.24円（06年7月18日）3=16642.25円（07年3月5日）↑17292.39円（07年3月12日）↓16676.89円（07年3月14日）といずれも二番底を探る動きとなり、安値近辺まで再び下落していた。今回も同様にリバウンド一巡後には再び下値探りの展開が想定される。最初の戻り高値までの上昇率は、1=13.24%、2=9.99%、3=3.91%、平均で9.04%である。これを直近安値（15273.68円）に当てはめると、平均で16654.42円、最大で17295.91円となる（某準大手証券テクニカルアナリスト）。
米国は金融政策の発動となっているが、次のポイントは為替市場と考えている。米国の金融政策だけが先行すると為替市場への悪影響も懸念されるからだ。115円央/ドル抜けは評価できるが、次は118円/ドルどころを回復すればかなり安心感が強まろう。この点で今回は日銀の姿勢にも注目したい。一方、内部要因では信用の絶対期日明けと短期的な突っ込み感以外には振るった動きは期待しにくい。日経平均は2003年以降の下値支持線である52週線や上向き傾向線を大きく割り込んでいる。過去のこうした場面を振り返ると、4ヵ月程度のダブルボトムやその組み合わせによる8ヵ月前後のトリプルボトムとなることが多い。あるいは、ダブルボトム形成に失敗した二番目の安値が深くなるケースも散見されるが、いずれにしても上記の日柄が有効に機能しているように見える。よって、上昇トレンド割れが継続する場合は、直近安値を一番底とすると年末頃までは値固めとなる。また、8月安値が必ずしも一番底になる訳ではなく、過去の株価指数の週間下落率上位のパターンを参考にすると9月～10月まで軟化するケースも懸念される。日経平均が52週線を大幅に下回っても、早期のリバウンドとなればトレンド割れがダマシだったことになるが、1975年、1977年、1993年を参考にすると、52週線の▲3%割れに留まれるのは長くても12週間が限界となる。平均的には9週間程度が望ましく今回ならば10月中には17000円水準まで戻ることが必要となろう（某大手総研テクニカルアナリスト）。
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・このメルマガに書かれている情報については一切責任を負いません。
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Aug 22, 2007
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◆Index リバウンド一巡後の相場展開
5－10年に1回の割合
大きな波動
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昨日の日経平均は一時16100円台を回復したが、東証一部の売買代金は2.77兆円と月曜日を12%下回っており、リバウンド期待の買いよりも売り方の買戻しが主導した戻りだった、との印象が否めない。内需（特に消費）に対する踊り場脱却期待が依然弱く、日本経済の牽引役は外需（輸出）の片肺状況。株式市場も自ずと国際優良株を筆頭とする輸出関連企業の動向に左右されざるを得ないが、今までの円安恩恵が剥落した上。FRBが公定歩合引き下げ時に米国景気の先行き懸念をにじませるなど外需そのものに対する警戒も必要な状況。ここ数週間で投資環境の景色が大きく変ってしまった面は否めず、リバウンド一巡後の相場展開は難しいものとなりそうだ。当面、BRICsなど新興経済発展諸国が金融波乱の影響を受けているか否かに注目したい。
世界の資本市場は5－10年に1回の割合で金融危機が生じている、今回の米サブプライムローン問題は、87年のブラックマンデーや98年のLTCM破綻のような一時的な金融危機であり、80年代後半の米国S＆L危機や90年以降の日本の資産バブル崩壊後のような景気後退には繋がらないと考える。グローバルな政策対応が出てきたことに加えて、日本株の予想PERも過去のバブル時よりは断然低いことが株式市場のサポート要因になろう。世界の主要金融機関やファンドの決算、資金償還状況が判明する秋頃まで株式市場は不安定な展開が続こう。2008年の米国経済が大きく鈍化しなければ、日本株は年末にかけて反発しよう。米国経済が多少鈍化しても、新興国経済は好調に持続しよう。日本株でも、アジアやその他新興国関連株が注目されよう。日本の個人投資家による日本株の押し目買いが期待される（某米国系外資）。
8月17日（金）日経平均予想PER16.12倍は1980年以降の最低水準
日経平均予想PERゾーン別分布（07年は8月17日まで）PER水準別停滞日数
立会日数 16倍 17倍 18倍 19倍 20倍 21倍 22倍 23倍 24倍 25～29倍 30倍以上03年 245 ― 7 15 20 26 34 17 21 9 16 8004年 246 17 64 63 7 6 2 1 4 17 57 805年 245 36 32 45 35 52 27 17 1 ― ― ―06年 248 ― 6 47 86 20 13 43 33 ― ― ―07年 155 1 5 13 70 59 7 ― ― ― ― ― 各年予想PER最低水準時のEPS
2004年 8月16日 日経平均10687円 PER 16.38倍 EPS 652円2005年 5月26日 〃 11027円 〃 16.24倍 〃 679円2006年 8月17日 〃 15273円 〃 16.12倍 〃 947円
03年4月28日7603円の安値から07年2月26日18300円の高値までは47ヵ月で、 この47ヵ月前後の大きな波動は1977年11月以降の大きな波動で7回観測されている。近くは1989年12月の史上最高値から1993年11月安値までの47ヵ月や1996年6月への47ヵ月、そこから2000年4月までの47ヵ月等である。これが2007年2月26日の高値18300円での天井打ちに影響を与えたことは否めない。また、55ヵ月の相場変動習性も1977年以降5回観測される。直近では98年10月12787円～2000年4月20833～03年4月7603円の55ヵ月がそうである。03年4月7603円から53ヵ月目は今月であり、55ヵ月は10月である。史上最高値から1996年6月の中段の高値（22705円）までは79ヵ月で、そこより03年4月安値までは83ヵ月であった。今月から10月を安値に80ヵ月対等数値による2009年10月前後に向けて相場が高い可能性も否めない。
海外投資家地域別株券売買動向（7月分）
2006年 8月 9月 10月 11月 12月 07年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月北米 ▲797 ▲1221 585 ▲856 6191 2957 4528 1830 6665 5362 3688 4575欧州 3175 4724 4636 2967 3516 4379 4965 ▲7493 4440 2366 6191 ▲1372東南アジア1844 62 2195 1193 5186 4042 7913 3697 3226 3099 2929 3613その他地域876 646 782 ▲46 602 1082 ▲37 ▲203 241 ▲92 454 1合計 5098 4211 8198 3258 15495 12460 17369 ▲2169 14572 10736 13262 6817
以上のように北米が8ヵ月、アジアが13ヵ月、その他地域が2ヵ月連続買い越しに対して欧州系が2ヵ月ぶりに売り越した
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2004年 8月16日 日経平均10687円 PER 16.38倍 EPS 652円2005年 5月26日 〃 11027円 〃 16.24倍 〃 679円2006年 8月17日 〃 15273円 〃 16.12倍 〃 947円
03年4月28日7603円の安値から07年2月26日18300円の高値までは47ヵ月で、 この47ヵ月前後の大きな波動は1977年11月以降の大きな波動で7回観測されている。近くは1989年12月の史上最高値から1993年11月安値までの47ヵ月や1996年6月への47ヵ月、そこから2000年4月までの47ヵ月等である。これが2007年2月26日の高値18300円での天井打ちに影響を与えたことは否めない。また、55ヵ月の相場変動習性も1977年以降5回観測される。直近では98年10月12787円～2000年4月20833～03年4月7603円の55ヵ月がそうである。03年4月7603円から53ヵ月目は今月であり、55ヵ月は10月である。史上最高値から1996年6月の中段の高値（22705円）までは79ヵ月で、そこより03年4月安値までは83ヵ月であった。今月から10月を安値に80ヵ月対等数値による2009年10月前後に向けて相場が高い可能性も否めない。
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Aug 21, 2007
株式情報専門家読本
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株式情報専門家読本 Vol,1029
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◆Index 慎重姿勢は続きそう
再度の押し目
日銀の利上げが更に先送り
日銀の政策対応
10－11月の中間決算発表
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前週末にFRBによる公定歩合引き下げと短期金融市場での積極的な資金供給が続いていることが買い安心感となって、昨日の米国株は寄り付きから小じっかりの動きが続いた。しかし、信用不安による投資家の慎重姿勢は根強く、昼頃にかけてNYダウは一時96ドル安まで下落する場面も見られた。その後は21日ドット上院銀行住宅委員長とバーナンキFRB議長らが会談すると伝わり、金融市場の混乱収縮に向けた追加的な政策が出るとの思惑から上昇に転じNYダウは取引終了にかけて102ドル高まで上昇。アップダウンの激しい動きが続いた。米国株続伸は本日の日本株市場で買い安心感に繋がっている。但し、信用収縮懸念は根強く残っており、それが日経平均の戻りの鈍さにも表れている。投資家の多くは、もう一度安値を試す場面があるだろうと考えているようだ。これまでも相場急落後に一旦反発に転じても、その後再度売り込まれて二番底を形成する底打ちパターンがみられる。今年のチャイナショック時には3月5日に日経平均は575円安まで売られ底入れした後、7営業日後には再度501円安まで売り直されている。投資家の慎重姿勢は続きそうだ。
先週の週間ベースでの下落率はTOPIXでは歴代5位、日経平均では12位の記録であった。過去に今回同様に週間で9%前後の下落率となった翌週は多くの場合、まずはリバウンドするものの、翌々週頃に再度の押し目を入れることが多い。更に、1～2ヵ月間は底練りとなり、多くの場合は安値を更新して大底を入れる。今回に当てはめると今週リバウンドも月末前後に押しがあり、中間期前後に二番底を形成すると見るべきである。月末の信用期日と期末前後のレパトリ～ミーチャルファンドの損出し売りなどとタイミングイメージは整合的で、今後の参考となろう（某大手総研テクニカルアナリスト）。
日銀は参議院選挙の結果を見極めた上で、8月22日～23日の金融政策決定会合において第3次利上げに踏み切ると見られていたが、世界の金融市場の混乱に巻き込まれ、利上げの可能性は非常に低くなったと見る向きが多い。米連邦公開市場委員会（FOMC）が公定歩合引き下げと共に公表した声明では、「経済成長の下ブレリスクが目に見えて高まった」としている。また、「金融市場の波乱が経済に与える悪影響を緩和するため、必要に応じて行動を取る準備を整えた」と表明。状況次第でFF金利の引き下げを実施する用意があることを示した。今後のスケジュールを見ると、9月6日に欧州中央銀行理事会、9月18日にFOMC、そして日銀の金融政策決定会合が18、19日に開催される米国が利下げに踏み切れば、日銀の利上げが更に先送りされることも考えられよう。
米国では17日に公定歩合を0.5ポイント引き下げる金融緩和策が決定された。これを受けて金融市場の注目点は日銀の政策対応へ移ろう。米国が政策金利を引下げた直後（1ヵ月以内）に日本が政策金利を引き上げたことは戦後一度もない。この点も踏まえれば、8月22日、23日の金融政策決定会合は言うまでもなく9月18日、19日の同会合で追加利上げが実施される可能性も現時点では後退していると言えよう。欧米の中央銀行が大量の資金供給や金融緩和措置で市場の沈静化に最大限努める一方、日銀の消極姿勢が際立って見える。これがサブプライム,ローン問題との関わりが小さいはずの日本で金融市場の動揺が逆に欧米より大きくなっていることの一因であろう。日銀が金融市場の安定維持により強い関心を持ち、各国中央銀行と強く連携して事態収拾に取り組む、そのために柔軟な金融政策姿勢を採用するとの考えを金融市場に表明することが、世界の金融市場が安定を取り戻す重要な契機となろう（某大手証券）。
8月17日時点の日本株のPER（07年度予想）は15.5倍とほぼ同水準まで低下また、EV/EBITDA倍率やPERは主要市場の中で最も低い。信用市場や世界経済成長を取り巻く懸念が払拭されるまでは短期的に日本株の上値は限られようが現在の株価水準による好バリュエーションが株価の支援材料となろう。中期的な株価が材料としては、収益予想の上方修正、国内マクロ情勢の改善、FRBの再利下げを背景とする世界の金融市場の安定化が挙げられる。東証一部上場企業第1四半期の経常増益率は16%を実現しながら、一方で上半期の経常利益会社計画は1.6%の伸びしか見込んでおらず、10－11月の中間決算発表前には上方修正が予想される。また、FRBが9月のFOMCからFF金利を引き下げると予想しており過去のFF金利引下げ開始局面での日本株のパフォーマンスは好調であった。目先、株式市場では値動きの荒い展開が続くと見られるが、短期的に高配当利回りで収益予想の上方修正の可能性があり、米国へのエクスポ－ジャーが低い銘柄にに注目したい（某米国系外資）。
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・噂や未確認情報が含まれていますので取り扱いは十分注意をしてください。
・このメルマガに書かれている情報については一切責任を負いません。
・株式の売買は自己責任でお願いします。
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◆Index 慎重姿勢は続きそう
再度の押し目
日銀の利上げが更に先送り
日銀の政策対応
10－11月の中間決算発表
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Aug 17, 2007
株式情報専門家読本
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◆Index 大きく売り込まれた銘柄
セリングクライマックスの様相
信用収縮懸念
ジャスダック平均連敗記録
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昨日のNY市場は、信用収縮や米景気減速への懸念から売りが先行し、NYダウは一時340ドルを超える下落となる局面もあったが、利下げ観測やベアスターンズなど金融機関への資金面での救済観測が強まり、急速に下げ渋る展開となり、NYダウは▲15ドルで引けとなったが300ドル超の下ヒゲをつけ、S&P500は小幅ながら反発して引けている。為替では一時1ドル＝112.01円まで急速に円高が進んだがNY株式の下げ渋りの動きが心理面でのプラス要因となるだろう。日経平均株価は16000円割れとなっているが「相場の底入れにはサブプライム問題による不安心理の払拭が不可欠。今後1～2週間がヤマバであり、日本株は底入れを模索する局面に入ったと考えている。ポイントは以下の通り。米国株の落ち着きが日本株反転のカギ。政策当局も動き始めており、今後1～2週間がヤマバ。但し、バリュエーションや各種テクニカル指標、過去の急落局面と比較すれば日本株は既に底値圏に達したと考えられる。テクニカル的な日経平均の下値メドは、30年移動平均線15559.81円や25日移動平均線マイナスカイリ▲１0％の水準である15600円付近か。2003年4月を底値とした日本株の上昇トレンドに変化はないと見ている。相場が底入れすれば好業績にもかかわらず大きく売り込まれた銘柄がリバウンドに向かうと想定される。
日経平均先物9月限の売買高が26万枚を超える商いとなり、セリングクライマックスの様相を呈したこと、4－6月期の比較的良好な決算内容で日経平均株価の予想EPSが947円程度まで上昇しているなかでの急激な下落で、割安感が強まっていると思われることなどから、各国金融当局の動きなど、相場反転のきっかけがつかめる状況となることを期待したい。こうした状況での物色は好業績期待、低PERなどバリュエーション面で割安感のある銘柄の対応で臨みたい。
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日本では、日銀もECBに協調する形で10日に1兆円、13日には6000億円の資金供給を実施した。13日に発表された4－6月期実質GDP一次速報値は前期比年率＋0.5%と、1－3月期の同＋3.2%から減速した。需要項目のうち、個人消費が前期比＋0.4%と前期の同＋0.8%から減速し、輸出も同＋0.9%と前期の同＋3.4%から大きく減速したことが成長率を押し下げた。一方、設備投資は＋1.2%と前期の同＋0.3%から伸びが拡大した。世界的な信用収縮に対する懸念から金融関連株を中心に下落し、加えてドル円レートが円高となり輸出関連株の売りを誘い、日経平均株価は終値で年初来安値を更新した。今後は8月22～23日に開催される日銀金融政策決定会合に焦点が集まろう。サブプライムローンに起因する信用収縮懸念が大きく浮上し、主要先進国の中央銀行が流動性供給において協調するなか、それに対する日銀の姿勢、及び景気への判断が注目される。一方、経済統計面では、24日に発表される米7月の耐久財受注、及び新築一戸建て住宅販売戸数に注目したい。6月の耐久財受注は前月比－0.7%と2ヵ月連続で減少した。また、6月の新築一戸建て住宅戸数は前月比－6.6%と2ヵ月連続でマイナスとなっている。こうした状況に改善の兆しが見られるか否か注目される（某大手証券）。
ジャスダック平均は12連敗（6.6%下落）で2000年以降4番目の長期連続下落となったが03年以降では最長となった。以下に88年以降のジャスダック平均の連敗記録を挙げた。
88年以降ジャスダック平均連敗記録
33連敗…97年6/27～8/1321連敗…98年9/4～10/616連敗…95年2/6～2/27、96年11/18～12/915連敗…97年3/26～4/1514連敗…00年7/11～7/31、02年12/4～12/2413連敗･･92年10/29～11/17、97年2/5～2/24、02年6/6～6/2412連敗…97年2/27～3/14、92年9/7～9/24、98年8/3～8/18そして今回の12連敗07年8月1日から16日継続中である。
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日経平均先物9月限の売買高が26万枚を超える商いとなり、セリングクライマックスの様相を呈したこと、4－6月期の比較的良好な決算内容で日経平均株価の予想EPSが947円程度まで上昇しているなかでの急激な下落で、割安感が強まっていると思われることなどから、各国金融当局の動きなど、相場反転のきっかけがつかめる状況となることを期待したい。こうした状況での物色は好業績期待、低PERなどバリュエーション面で割安感のある銘柄の対応で臨みたい。
TOPIXのPER（株価収益率）は経験的な下限水準に達しており、押し目買いの好機としたい。某大手総研が主要企業を対象に集計した、2007年度第1四半期決算の経常増益率は前年同期比で19.8%と企業業績は高水準である。中でも総合商社など、第1四半期の通期に対する進捗率が高く、上方修正の期待が高い銘柄に注目したい（某大手証券）。
日本では、日銀もECBに協調する形で10日に1兆円、13日には6000億円の資金供給を実施した。13日に発表された4－6月期実質GDP一次速報値は前期比年率＋0.5%と、1－3月期の同＋3.2%から減速した。需要項目のうち、個人消費が前期比＋0.4%と前期の同＋0.8%から減速し、輸出も同＋0.9%と前期の同＋3.4%から大きく減速したことが成長率を押し下げた。一方、設備投資は＋1.2%と前期の同＋0.3%から伸びが拡大した。世界的な信用収縮に対する懸念から金融関連株を中心に下落し、加えてドル円レートが円高となり輸出関連株の売りを誘い、日経平均株価は終値で年初来安値を更新した。今後は8月22～23日に開催される日銀金融政策決定会合に焦点が集まろう。サブプライムローンに起因する信用収縮懸念が大きく浮上し、主要先進国の中央銀行が流動性供給において協調するなか、それに対する日銀の姿勢、及び景気への判断が注目される。一方、経済統計面では、24日に発表される米7月の耐久財受注、及び新築一戸建て住宅販売戸数に注目したい。6月の耐久財受注は前月比－0.7%と2ヵ月連続で減少した。また、6月の新築一戸建て住宅戸数は前月比－6.6%と2ヵ月連続でマイナスとなっている。こうした状況に改善の兆しが見られるか否か注目される（某大手証券）。
ジャスダック平均は12連敗（6.6%下落）で2000年以降4番目の長期連続下落となったが03年以降では最長となった。以下に88年以降のジャスダック平均の連敗記録を挙げた。
88年以降ジャスダック平均連敗記録
33連敗…97年6/27～8/1321連敗…98年9/4～10/616連敗…95年2/6～2/27、96年11/18～12/915連敗…97年3/26～4/1514連敗…00年7/11～7/31、02年12/4～12/2413連敗･･92年10/29～11/17、97年2/5～2/24、02年6/6～6/2412連敗…97年2/27～3/14、92年9/7～9/24、98年8/3～8/18そして今回の12連敗07年8月1日から16日継続中である。
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