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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/17 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　米インテルの結果
足踏み状態
梅雨時期は
参議院選挙
半夏雨
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　先週は米サブプライム住宅ローン問題の再燃による米株安や円高などの影響で18000円を割る場面も見られた。ただ、同問題が米国景気に与える影響は限定的との見方から週末にかけては落ち着きを取り戻した。今週から国内外で4－6月期決算発表が本格化し始める。先週、韓国サムスン電子が7－9月期以降の製品価格の安定見通しを示したことで、国内のハイテクセクターに追い風となるとの声が聞かれた。17日に決算発表を控える米インテルの結果次第では物色の矛先が向かおう。
　相場全体は依然として手掛かり材料難から足踏み状態となっているが、個別の材料にはしっかりと反応していることから物色意欲の強さが感じられ、その点は評価できるだろう。好調な今期業績の見通しを初期の段階（07年3月期、通期決算発表時）で既に発表している企業については、上場来･年初来の高値更新をするものが散見される状況となっている。今後は保守的な通期見通しを期初に発表した企業の足もとの状況を、4－6月期決算発表をもとに本当に限定的であったかどうかを確認することになるが、輸出企業の今期の前提為替レートは概ね115円/ドル、150円/ユーロで現在の為替レートとは大きくカイリしており、円安による為替差益からも好調な業績が期待される。もっとも、ここ数年の経験からは、企業の保守的な業績見通しは徐々に修正される傾向があると言え、4－6月期決算発表時の段階では通期の業績を修正する企業はそれ程多くないだろう。中間期,通期に対する進捗率や対前年同期比が業績を判断するポイントとなると思われる。今後本格化する決算発表で堅調な業績が確認されれば、日経平均は利益成長を織り込む形で利益確定売りをこなしながら、上値を目指す展開を想定している。外部環境に大きな変化はないと思われ、日経平均と米株式市場は一定の連動性を維持しながらの展開となるだろう。
　日本企業の4－6月期業績発表が本格化するのは来週以降であるため、今週は米国企業の業績発表が日本株の材料になる。米国企業の決算発表で12日のように米国株が大幅に上昇すれば、日本株も恩恵を受けよう。新年度が始まったばかりの7月は元々、日本企業の業績上方修正が期待できるのはユーロ高や資源高から恩恵を受ける企業などに限定されよう。12日に参院選が公示され、29日投票に向けた選挙運動が始まった。自民党の敗北は株式市場にかなり織り込み済みとはいえ、参院選は株式市場のプラスにならないだろう。9月末の日経平均見通しは19000円を維持するので、梅雨時期は押し目買いの時期と位置付けたい（某米国系外資）。
　先週、参議院選挙が公示された（投票は29日）。そこで、近年の参院選と株式相場の関係を簡単に振り返ってみたい。1990年代「自民党は参院選を軽視して景気対策を怠る→相場は選挙に向けて下落→参院選敗北後、自民党は次の衆議院選を意識して景気対策を打ち出す→相場は反発」のパターンが3度繰り返された。一方、2001年と2004年の小泉政権下では、参院選をきっかけに相場の方向性が大きく変わることはなかった。すなわち、選挙と相場の関系より、景気と相場の関係の方が緊密といえる。内閣支持率が久々に40%を割り込むなか、与党が過半数を割り込むかどうかが今回、選挙の最大の注目点である。過半数を割り込めば、一時的に市場にショックが走る可能性はある。だが、かってと違って民間経済は政策にあまり依存しておらず、景気が選挙結果に大きく左右されるとは思えない。選挙後もファンダメンタルズ（経済の基礎的条件）を重視しながら相場に対処したい。
　相場は年初以降、3月の世界同時株安、6月の世界的な金利上昇リスクや米国サブプライムローン問題から金融リスクまで数々のリスクに見舞われ、、そのたびに下値を鍛錬してきた。それだけに天下分け目と言われる参院選リスクにも耐えそうだ。TOPIXの月足を見ると、昨年4月高値1783ポイント以降、1年2ヵ月間にわたる三角保合を形成しているが、その間、多くの懸念材料に耐えて下値を徐々に切り上げ来ており、近い将来、1800ポイント前後の歴史的な抵抗水準を上抜いてくる可能性が高まって来ている。もっとも、半夏生を過ぎれば「半夏雨」といわれる大雨が降りやすい。鉄砲水に流されないような投資スタンスが望まれよう。
　本日の寄り付き前の外資系証券は売り3330万株、買い4460万株で差引き1130万株の買い越しとなり、1000万株を超える買い越しは6月18日の差引き1840万株以来約1ヵ月ぶりの買い越しとなった。ちなみに本日で5日連続の買い越しとなったがこれは今年2月20日～27日の6日連続以来である。　　------------------------------------------------------------------
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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/13 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　ユーロ高メリット

インフレ抑制への自信

2008年度収益予想

安倍首相退陣の可能性

上値の重さ
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昨日の米国市場ではNYダウ＋283ドル、S&P500＋29ポイントと大幅高で過去最高値を更新、ナスダックも2001年2月1日以来の水準まで上昇。小売大手が発表した6月の既存店売上高が予想より好調だったほか、M&Aのニュースが好感された。また、エネルギー株や資源株が軒並み高値を更新している。為替市場ではユーロが対円で一時168.83円とユーロ導入以来の円安水準を更新。外部環境からは、ユーロ高メリット企業や資源エネルギー関連株に注目が集まりそうだ。
　内閣府が9日に発表した5月機械受注統計で、民間設備投資の先行指標である「船舶･電力を除く民需」は前月比＋5.9%となり、4－5月平均は1－3月平均比＋0.2%と、1－3月期の前期比－0.7%から小幅のプラスに転じた。3月下旬における4－6月期のメーカー見通し（季節調整済み前期比－11.8%）を上回っており、設備投資の腰折れ懸念を和らげることとなった。11日、財務省が発表した5月経常収支（速報値）は2兆1336億円の黒字となり、前年同月比＋5063億円と、5ヵ月連続で黒字幅が拡大した。加えて、前日に米国株価が大幅に下落したことから、円ドルレートは6月8日以来、約1ヵ月ぶりに121円台へ上昇した。11～12日に開催された日銀金融政策決定会合は政策金利である無担保コール翌日物金利の目標を「0.5%前後」に据え置いた。なお、政策金利据え置きに対する反対票は1票にとどまった。今後は、18日に米労働省が発表する米6月の消費者物価、及び18～19日に行なわれるバーナンキ米FRB議長の議会証言が注目される。6月27～28日に開催された米FOMCの声明文は現状認識について、やや楽観的な認識を示しているものの、インフレ圧力に対する警戒感は継続している。インフレ抑制への自信がより増した場合、株価の支援材料となろう。但し、引き続きサブプライムローン問題には注意が必要であろう（某大手証券）。
　2008年度収益予想が相場上昇の支援材料に…。コンセンサスを上回る日本及び世界のGDP成長率予測と円安を理由に、2007年度収益予想は上方修正される可能性が高いと見ている。予想が四季報予想を著しく上回るセクターは産業用電機、自動車、機械、銀行、鉄鋼/非鉄金属、エネルギー/化学などがある。今回、新たに開示した2008年のトップダウン収益予想では東証一部上場企業（金融を含む）の経常利益伸び率を7.5%としており、7期連続の増益を見込んでいる。コーポレート･ガバナンスを巡る懸念からバリュエーションの拡大余地は限られようが、株価は引き続き利益成長と足並みを揃えて上昇すると見て、TOPIXの今後6－12ヵ月の目標水準を1930に引き上げる（従来は1800）。アナリスト予想と四季報予想を比較し、ポジティブ,サプライズが期待される個別銘柄スクリーニングを行なった。この中でアナリストが現在、強い買い推奨リストに採用している銘柄としては、スター精（7718）ブリヂストン（5108）国際帝石（1605）SUMCO（3436)セイコーエプソン（6724）タムロン（6645）コマツ（6301）がある（某米国系外資）。
　自民党大敗でも影響は一時的＝現在の日本株上昇の主役は、世界景気敏感株が主体である。自民党大敗で株価が大きく下落する可能性は否定しないが、それが実際に起これば、買いの好機であると考える。　参議院選挙公示＝7月12日に参議院議員選挙が公示され、7月29日に投票される。自民党の大苦戦が予想されており、事前の世論調査では、自民党の獲得議席数は45前後とするものが多い。　勝敗ラインは48議席＝与党が参議院で過半数を確保するためには、自民党は51議席の獲得が必要であると一般に言われている。しかし、実際には、48議席獲得すれば、与党が過半数を確保できると思われる。いや44議席かもしれない＝仮に、国民新党が今回の選挙で現有4議席を維持したとしよう。国民新党が与党に加われば、与党が過半数を確保できる勝敗ラインは44議席となる。　メインシナリオは安部首相続投＝メインシナリオについては「自民党大敗ながら与党は過半数確保」ということになろう。自民党が40議席以上確保すれば、過半数に僅かに不足するだけである。安部首相は続投するだろう。30議席台であれば、安倍首相退陣の可能性がある（某米国系外資）。
　東京株式市場は足もとの上値の重さが目立っている。波動面では昨年6月から上昇を続けており、バブル後の株価の上昇波動は12ヵ月前後であることが多く、波動一巡感が出やすい時期であることが指摘される。波動の一巡感は主に、需給面での打ち返し（戻り売り）と、為替などの好環境時期が一旦終わってしまう形を懸念している。一方で、米半導体株などの2年サイクルの点からは、これまで繰り返された西暦が奇数年の夏→偶数年の春までの上昇と同様、良好な局面を迎えたと言える。東京株式市場は良好なサイクルと波動面の一巡感との綱引き状況が続くと見られ、短期的には吹き値ではヘッジしたいと考えている（某大手総研テクニカルアナリスト）。　

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◆Index　　　　日銀金融政策決定会合

地球温暖化関連投信

「E」の時代

絞込みの様相
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3月決算企業の第1四半期決算発表本格化を前に、金利と為替が大きく変動し始め、株式相場の波乱要因になりつつある。発端の1つである米住宅市場の調整は一時期底打ち感も指摘されたが、ここに来て問題が再燃したことで根深さが印象付けられた。リスク資産の質への逃避が本格化すれば、好業績期待の裏付けの1つである為替前提も揺らごう。昨日、日経平均株価は25日移動平均近辺を維持したが、ここを下抜ければ17600円近傍まで調整するとの声も聞かれた。本日最終日の日銀金融政策決定会合では、政策金利が維持されるか、何人の委員が追加利上げ提案をしたかなどが、福井日銀総裁の会見と共に注目されよう。
　昨日の米国市場は前日にNYダウが▲148ドル下げた後とあって押し目買いが優勢となり、企業業績の好調や米景気の底固さが改めて買い材料視された。しかし、サブプライムローン問題への懸念は残っており、上値も限定的。注目したいのは、原子力関連株の動き。日経平均の下げ幅が▲203円安の相場の中で、東芝（＋48円）日製鋼（＋25円）木村化（＋200円）と異彩高を演じており、環境というテーマの持続性を感じさせられる。月末の25日には「地球温暖化関連投信」をドイチェアセットが設定、野村證券が上限5000億円で設定に向けて7月相場の主役となる可能性が高い。また、今朝の読売新聞一面にはトヨタといすゞは環境に配慮した次世代型ディゼルエンジンを生産するため合弁会社を設立、5年後メドに年20万台程度を生産し、トヨタの欧州向け小型車に搭載すると報じられた。いまの株式市場はこうした好材料に対して敏感に反応する傾向があり、東芝、丸紅、に続いていすゞへの人気波及が期待できそうだ。
　市場は経済の実態を映す鏡に例えられるが、確かにその通りで大きなトレンドの変化を伝えてくれることも多い。その市場の変化を「金融相場」「業績相場」「逆金融相場」「逆業績相場」と呼ぶように、個別の動きはともかく全体として市場の形の変化を表す言葉もある。同様にその時々の相場に合わせテーマやキーワードもしばしば耳にするようになる。Qレシオやニューエコノミー、ビッグバン、フリー,フェア,グローバルなどはその好例だろう。確かに相場の性格を言い表わして妙だと感心させられるネーミングも多いし、Qレシオのようにあだ花みたいな言葉も出て来る。市場は本当に奥深くて興味は尽きないし、それでいて人智では計れない凄さもある。「市場には見えざる神の手が働く」とはよく言ったものである。うっかり市場を嘗めたりすると、とんでもない目に遭うのも市場の妙だろう。さて、その市場のキーワードだが、最近の動きを見ていると、やや牽強付会のきらいはあるが「D」の時代が終わり「E」の時代に入りつつあるのではないだろうか。バブル崩壊後の日本経済は株価及び地価の大幅な下落で「デフレ」となり、その結果、借金（DEBT）によって倒産（DEFAULT）が増えた。加えて人口構成（DEMOGRAPHY）も減少に向かい始めた。また折から規制緩和（DEREGVLATION）の動きなどの競争を加速し、変化に対応が遅れた企業の株は、それを反映して大きく下げて行った。「D」の字がキーワードだった時代と言えるだろう。2000年に入ると世界もITバブル崩壊によってデフレ懸念が高まり、そのため各国とも低金利政策を採り、大幅な流動性の増加によって市場は活性化し、そこに折からの新興国の台頭もあって、世界同時株高となった。ところが今回の世界経済の活性化は新興国の高度成長によるところが大きく、そのため、エネルギーを始めとする資源の高騰や排出ガスや汚染の問題が深刻化するという旧来の景気回復とは全く異なった現象を伴なうようになった。低金利、デフレ懸念によってもたらされた流動性の増加は各種ファンドとなって世界中を駆け回り、企業の経営者に収益（EARNING）の増加を求めるのは当然だが、さらにはM&AやTOBの増加に繋がっている。また、新興国の台頭はエネルギーの問題や生態系（ECOLOGY）や環境（ENVIRONMENT）へ深刻な影響を及ぼすようになっている。彼らが先進国並みの生活水準となれば、地球があと5個必要という説もある。特に最近のヨーロッパでは環境や省エネへの関心が急速に高まりつつあるが、いずれ市場の関心は経済成長から世界の環境問題へと大きく変わってくるのではないだろうか。「E」を念頭に日本の企業を調べてみると、世界に先んじて公害や省エネに取組んだこともあって、世界に冠たる先端技術を持つ企業も多い。そろそろ次に来るであろう経済（ECONOMY）を考える時ではないだろうか。
　テクニカル面では昨日現在で中期の騰落レシオ（100日）が95%を割り込んできた。過去に同指標がピークアウトした後に95%割れとなった場面では、株式物色対象は絞込みの様相となりやすいことが指摘される。よって、当面の物色戦略としては足もとでも上昇している高値圏にある材料株物色への絞込みが考えられる。加えてセクター別では、2年の半導体サイクルが上昇してきており、市場全体に先行して高値の期日が明けてくる半導体関連株、例年9月に向けて、配当取りの動きが期待できる電力株など高配当株。また、足もとの商品市況の再上昇と、それに伴なうオイルダラー流入拡大が期待される資源関連株、以上3つのセクターに注目している（某大手総研テクニカルアナリスト）。　　

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◆Index　　　　「いい銘柄を買おう」というムード

奇数年の7月は株価が上昇する

投資家の様子見

大きな天井は最短で2010年2月
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　昨日の米国市場ではアルコアやホームデポが市場予想を下回る決算を発表したこと、DRホートンの4－6月期住宅受注件数が前年同期比で大幅減となる見通しを示したこと、S&Pがサブプライム住宅ローンに関連した住宅ローン担保証券の一部の格付け見通しを「引下げ方向」とすると発表したことで金融株中心に全面安商状となった。NYダウ、ナスダックともに1%強の下落、欧州各国も同程度の下げとなっており、円ドル相場は6月13日以来の121円台を付けたことから、本日の日本株市場は売りが先行する展開となっている。但し、相場底割れの懸念は小さいと見ている。参院選控えのムードが強い中で低調なエネルギー、日経平均の日中値幅が小さいことを気にする声はあるが、昨日の相場においても個別株人気は旺盛だ。市場には「いい銘柄を買おう」というムードがあり、昨日の東証一部の年初来高値更新銘柄は80と、前日93から大きく減少していない。商いが細っても、指数の値幅が出なくても、個別の動きは活発だ。昨日の日中値幅55.77円は今年1月24日の54.67円に次いで2番目に小さい値幅である。今年に入り100円未満の日中値幅は23回目のことで、内訳は1月3回、2月3回、3月0回、4月2回、5月1回、6月9回、そして7月は立会日数7日のうち5回が100円未満である。ちなみに昨年1年間の100円未満は18回であった。
　3月期決算企業の4－6月期業績の発表や7月29日に参議院選挙の投票日を控え様子見気分の強まりから積極的な売買は手控えられている。東証一部の売買代金は6月11日から7月10日まで21営業日連続で活況の目安とされる3兆円を下回っている。出来高は価格に先行すると巷間言われるが、その一方で「奇数年（今年は07で奇数年）の7月は株価が上昇する」と言ったアノマリーが存在し、過去20年間の日経平均7月の月足は奇数年（87年から05年まで10回）において10回のうち9回が陽線となっている。現時点で選挙結果やその後に関して不透明感は残るが、日本の良好なファンダメンタルズに変化はなく、日経平均はもみ合いながらも底堅い展開を予想している。外部環境の変化などから調整するような場面は押し目買いの好機と捉えたい。
　東証一部の売買代金は6月SQ（6月8日）までは3兆円を上回ることが見られたが、SQ明けの6月11日以降3兆円を下回っており、7月4日には2.09兆円と2兆円近くまで減少した。これは06年12月11日～07年1月23日の28営業日連続（半日立会の大納会、大発会を含む）以来である。国内では上値を買う材料に乏しく見極め要因が山積みしているが、逆に、国内要因では積極的に売り込むことも出来ないことなどが、投資家の様子見姿勢を強め、売買を手控えさせている。例年7月･8月は売買代金が減少しているが、これは夏期休暇を取る投資家が多いことが考えられる。その後は8月下旬以降、9月に入ると売買代金は増加しているが、夏期休暇明けの投資家が戻ってくることや、権利･配当取り、中間決算での上方修正期待などを背景とした買いが膨らむことが要因と考えられる。05年は8月に売買代金が増加したがこれは8月の郵政解散をきっかけに内閣支持率が急上昇、外国人に構造改革の進展期待が高まったこと。さらに、政府･日銀が景気踊り場脱却宣言を出すなど政治･経済、ファンダメンタルズ面でポジティブサプライズ要因が相次いだことが背景にある。今年は7月29日の参議院選挙の結果とその後の政局や、日銀の金融政策の有無（8月の政策決定会合は8月22日、23日）が見極め要因となっている（某準大手テクニカルアナリスト）。
　国内の株式相場は過去100年程度の歴史を調べると、2年程度のオーブ（許容範囲＝誤差）があるものの、およそ10年程度のサイクルで底～底、天井～天井をつけている。つまり、10年サイクルから見ると直近では日経平均が最高値を付けた1989年12月から約10年後2000年4月にITバブル天井を形成しており、その10年後の2010年辺りで次の10年サイクルの天井を付ける可能性が考えられる。また、50年以上遡って日経平均の相場を振り返ると、最高値を付けた1989年までで4回の大相場（10年サイクルの中での上昇）形成したそしてそれら4回の上昇相場の時期は古い順に、①1954年から1961年、②1965年から1973年、③1974年から1981年、④1982年から1989年で、その上昇期間は最短が6年10ヵ月、最長が7年6ヵ月、平均では7年2～3ヵ月となっている。そして、それらの上昇の日柄（タイムピリオド）を、今回の大相場の起点2003年4月に当てはめると、次の大きな天井は最短で2010年2月、最長で2010年10月と前述のサイクルから判断した時期と一致する。その他、前述4回の波動構成を調べると、いずれも三段上げ形状の中で1つの上昇波が延長する形で、結果的に五段上げ形状で上昇相場に繋がっている。そして今回の2003年を起点とした上昇相場を見ると、2006年から三段目の上げ相場に入り、その三段目の上げ相場における最終局面（7月～8月に天井後、9月～10月に底を打ち四段目の上げ相場に入る展開を予測）にあると考えられる。　　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/10 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　福井総裁の会見

上昇に期待が持てる

少しずつ修正している様子

公的ファンド

先物市場で売り越し
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内閣府が昨日発表した5月の機械受注によれば、国内の民間設備投資の先行き指数である「船舶･電力を除く民需」は季節調整済みで、前月比5.9%増と2ヵ月連続でプラス。内閣府ではこれを受けて、基調判断を3、4月の「足元は弱含んでいる」から「一進一退で推移している」に上方修正。また、4－6月期の見通しを前期比11.8%減としているが、仮に6月が横這いであっても、4－6月期は同1.2%の上昇となり、内閣府の見通しは上方修正される可能性が高いと言えよう。明日から行なわれる日銀金融政策決定会合での金融政策に変更はないものと見られるが、好調な機械受注統計は、8月中の追加利上げの可能性を高めたと思われる。12日の福井総裁の会見を控え、長期金利や為替の動向が注目される。
　先週末に発表されたOECD景気先行指数は、OECD全体では前月比でプラス0.5pと5ヵ月連続の上昇となり、特に米国が前月比プラス0.5pと5ヵ月連続の上昇、日本はプラス0.7pと2ヵ月連続の上昇となった。転換点を示すとされる6ヵ月前比率でモメンタムを確認すると持ち直しの動きが続いていることから、日本の株式市場と連動性があるとされる指標でもあり、日経平均株価、TOPIXの上昇に期待が持てる。テクニカル面では、ザラバ高値18300円（2月26日）や日経平均先物高値18320円（7月5日）を超えられるかどうかがポイントとなろう。
　東京株式市場は緩やかな上昇を続け、ようやく日経平均株価は年初来高値近辺まで回復してきた。他国の株式市場に比べれば、まだ出遅れ感は否めない。しかし、少しずつ修正している様子が窺われる。こうした動きの背景には、外国人投資家の執拗な買いが挙げられよう。投資主体別売買動向を見ると、さすがに世界同時株安があった2007年3月は若干の売り越しながら、2006年12月から2007年6月まで、ほぼ毎月1兆円以上も買い越した。地域別売買状況を見れば、米国に加えて最近はアジア勢の台頭が目覚しい。足元の経済発展などで増加している外貨準備を債券だけでなく株式などでも積極運用しようとする流れがある他、香港やシンガポールなどに拠点を構える運用機関が増加していることも理由であろう。そんな彼らにとって日本株はパワフルに成長するアジア,マーケットという位置付けなのだろう。
　海外投資家の地域別動向の年初から5月までの累計売買差引き額を見ると、アジアが2.19兆円とトップ、続いて北米2.13兆円、欧州0.86兆円となっている。全体のシェアを見るとそれぞれ41%、40%、16%であった。これまではアジアからの投資は最も額が小さく、余り話題にも上らなかった。02年から06年まで過去5年間の累計地域別海外投資家動向のシェアを見ればそのことが歴然だ。過去5年間では北米が45%を占め、次に欧州が38%のシェアであり、両地域を遇わせると83%にも上っていた。これに対し、アジアは僅か15%のシェアであった。こうした比較をすれば、アジア地区からの日本株買いが顕著な違いを見せてきたことが分かる。最もアジア地域からの買いと言ってもその最終投資家は千差万別だ。最近では米大手投信のフィデリティが拠点を東京から香港に移しており、同投信の日本株買いはアジアからのカウントとなる。欧米機関投資家だけでなく日本の金融機関も拠点をシンガポールや香港に移して来ており「青い目」、「黒い目」の渾然一体となっていることから、純然たるアジアの投資家の買いとは言い難い。一方、アジア新興国の成長は著しく中国や中東諸国を始め外貨準備が急増。その外貨準備を政府が公的ファンドとしてリスク運用に乗り出してきている。アブダビ投資庁（UAE）8750億ドル、サウジアラビア3000億ドル、シンガポール4300億ドル、クウェート700億ドルなどが有名だが、直近では世界の外貨準備の22%を握る中国が運用収益の拡大を目指して公的ファンドを設立する方針を3月に表明している。その額約24.5兆円と巨大である。また、域外だがロシアも公的ファンドの残高が既に12.3兆円に上っている。アジアの民間マネーや華僑のお金はともかく、こうした公的マネーの拡大がそのまま日本株に直結するとは限らないが、新しい動きとして注目に値しよう。
　裁定買い残は、日経平均株価が上昇していても減少しているが、これは外国人が先物市場で売り越しが目立つたためと考えられる。当面の最大の見極め要因である参議院選挙が終了し、さらにはドル円の投機的ポジションの売り越し枚数の整理が進までは、外国人は先物市場で売り買いを交錯させる見込みであり、裁定買残はさほど増加しない状態が続き、増加しやすくなるのは配当取りなどの動きが期待される8月の中旬以降と予想される。その際、本格的に増加に転じるかは、外部環境（米国株,ドル円）とファンダメンタルズ（企業業績景気）如何となろう（某準大手証券テクニカルアナリスト）。　　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/9 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　日銀金融政策決定会合

参院選

主体別売買動向

日銀短観

米国景気について
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今週は、11日から2日間の日程で日銀金融政策決定会合が開催予定。12日が参議院議員選挙の公示日にあたることからも今会合での追加利上げ実施は無いとの見方が大勢のようだ。ただ、利上げ提案をする委員の数や議論の内容次第では、8月利上げの可能性が高まると見られ、要注目だろう。外国為替市場での円安基調などを背景に、好業績への期待感から株式相場も上昇を維持している。為替や金利動向の変動による影響には注意したい。
　市場の関心には12日に公示される参院選に向かうことになりそうだ。休日中にも赤城農水相の事務所経費疑惑が報じられており、参院選に対する不透明感は一層強まることが予想されよう。先週の東証一部の一日平均出来高も16.8億株と低調が続いており、週末にはオプションSQと3連休を控えて今週も市場エネルギーの拡大は期待しにくい。但し、堅調な外国株市場と環境関連を中心とした個別株人気が強まっており、相場の地合は比較的良好と見られる。個別株人気に積極的に買いで対応したい。
　今年1－6月の主体別売買動向では日本株買い越し額は、外国人投資家が6兆5665億円と引き続き最大の買い手となった。ちなみに、昨年1年間の買い越し額が5兆5288億円を早くも上回った。個人投資家は現金で3兆4931億円の売り越しに対し信用では1兆1291億円買い越した。以下は今年1～6月半年間の買い越し、売り越し上位である。買い越し上位…外国人6兆5665億円、事業法人4450億円、その他法人1854億円。売り越し上位…信託2兆4675億円、個人2兆3639億円、自己1兆1214億円。
　年間で見た直近5年間の買い越し、売り越し上位
買い越し上位　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　単位:億円2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 信託 19450 外国人 82135 外国人 26522 外国人 103219 外国人 55288外国人 13525 自己 8063 自己 15355 時法 13522 時法 20192その他法人4259 その他法人3240 投信 4637 投信 7551 投信 17071

売り越し上位2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 個人 ▲14118 信託 ▲43243 個人 ▲36726 信託 ▲42310 個人 ▲43813銀行 ▲13138 個人 ▲16521 信託 ▲33732 個人 ▲39957 信託 ▲33177生損保 ▲8977 銀行 ▲14797 銀行 ▲10220 自己 ▲17483 その他金融▲7264
　日銀短観の結果が重しになったのか、先週、日本株は他の主要国の株ほど上昇しなかった。これは、前回4月1日に短観が発表された後の動きと似ている。日経平均の予想PER（株価収益率）は経験的に20倍前後が適性と見られるので（5日現在19.63倍）相場の上値余地はまだ残されている。しかし、1=短観に見られるように、企業の増益率が鈍化する恐れがある。2=他の主要国PERは概ね13－17倍に集中していることを考えると、年内の日経平均2万円乗せに向けたハードルは以外に高い。こうした点が上昇率で日本株が他国の株より劣る一因なのかも知れない。投資家動向では、先々週に増えた日本証券金融の融資残（信用買い残の一部）が再び減少、個人は押し目買いから利益確定売りに素早く切り替えた。このように、日本株が他の主要国の株ほど上昇しないのは、需給面からみると個人と信託銀行の売りが主因。日銀短観、機械受注、鉱工業生産指数など、このところ景気の「踊り場入り」を示す指標が増えたので、なかなか強気になれないようだ。このため日本株は引き続き外国人の買いに依存せざるを得ない。上昇ピッチこそ鈍いものの、日本株の基調は依然上向きと見て押し目買いスタンスを継続したい。
　米国景気については、6月29日に発表された5月の個人消費支出デフレーター（コア）が、前年同月比＋1.9%と、FRBが適性とみなす1～2％のレンジに収まった。一方、先週初め（7月2日）に発表された6月ISM製造業景気指数は前月比で3ヵ月連続で改善した。これらは、米国経済が“高成長･低インフレ”という好環境に近付きつつあることを意味する。今週の米国市場では4－6月気の決算発表がスタートする。7月1日付けの日本経済新聞では「米主要企業の増益率は4%台に減速する見通し」と伝えられた。しかし、IMS製造業景気指数の推移を見る限り、米国企業の4－6月期決算で増益率が鈍化するとは考えにくい。“サブプライムローン”の問題や原油価格の動向には引き続き注意が必要だが、米国の景気や企業業績に懸念材料は少ないと言える（某大手証券）。　　

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$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$\$ 2007/Jul/6 $\$\$\$\$\$\
◆Index　　　　一旦利益確定売り

円売り持ちのポジション

利上げに対する考え方

モノ言う株主

土地の積極活用
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　昨日の東京市場は6日続伸。欧州株式市場の上昇や企業業積の拡大持続期待、アジア市場の堅調などを背景に、幅広い銘柄が買われた。円相場が小動きながらジリ安歩調となったこともあって、日経平均はザラバ高値（18300円）に接近したが、この水準では利益確定売りが強く、はね返された格好。終値でも日経平均の年初来高値はならなかったが、「NY市場の休場で様子見気分が強い展開」との一般的予測を覆した格好であり、ポジティブに評価できる結果と言えよう。高値更新目前で、もどかしい動きといえなくもないが、この水準クリアにあと一押しの材料（海外市場の上昇や業績好調の確認など）が必要なのだろう。本日は欧米市場が全般下落歩調だった上に週末更に安部首相の消費税引き上げ検討を示唆する発言から、本日は、一旦利益確定売りが強まっているようだ。
　5日の外国為替市場では米独立記念日を無事通過したことで、円が再び弱含みになっている。また、対ユーロでは1ユーロ＝167.28円と1999年1月のユーロ導入以来の最安値を更新する場面があった。一方、シカゴ･マーカンタイル取引所（CME）の通貨先物は6月26日時点のドルに対する円の売り越し幅が約5ヵ月ぶりに過去最高を更新し、円売りの持ち高が過去最大規模に膨らんでいることへの警戒感が強まっている。2日に米ワシントンで講演した日銀の西村審議委員は外為市場で日本の個人投資家の存在感が増していることに言及したうえで、「行動が急に変れば相場の方向感や取引規模が変る可能性がある」などと述べ、注意を促している。今週末は米国で、6月の雇用統計の発表、11～12日は日銀金融政策決定会合が開催されるが、過去最大に膨らんだ円売り持ちのポジションが想定外の出来事をきっかけに巻き戻されるとなると、市場にも大きな影響を与えることが考えられる。
　日銀が2日発表した短期経済観測調査（6月）で、大企業･製造業の業況判断DIが前回（3月調査）比横這いの＋23となった。同DIが3月調査では昨年12月比－2であったことも踏まえると、国内景気がなお軽い踊り場であることを示唆する内容となった。2007年度設備投資計画も前年度比＋3.1%と6月調査時点としては過去2年を下回る伸びであり、企業の設備投資意欲もやや減退している。しかし、在庫調整の遅れが懸念されている「電気機械」の経常利益は大幅上方修正されていることから、設備投資の増勢は維持されよう。今後だが、米経済,物価動向を占う上で6日の米労働省発表の6月雇用統計を確認したい。日本では、9日内閣府発表の5月機械受注が日本の景気の先行き安心感を高める内容となれば、先高期待に繋がろう。12日の日銀金融政策決定会合後、福井総裁の記者会見では、利上げに対する考え方への言及が注目されよう（某大手証券）。
　06年度末の（ジャスダックを除く）上場株式の保有比率を主要投資部門別に見ると、前年度と同様、外国人の比率上昇と個人の比率低下が目立つ。外国人は前年度比＋1.3ポイントの28.0%と4年連続で過去最高を更新した。個人は、同▲1.0ポイントの18.1%と4年連続の比率低下となり、06年度の低下ペースでは全投資部門中最大であった。ただし、貯蓄から投資への資金シフトなどを背景に、投資信託は同＋0.3%ポイントの4.7%と前年度に続いて過去最高となった。これらに微減となった年金信託をあわせた「モノ言う株主」の比率は、同＋0.6ポイントの54.3%に達した。一方、銀行,信託（年金信託,投資信託を除く）、生命保険、事業法人をあわせた「持合株主」は同▲1.2ポイントの40.4%となった。この背景には、都銀,地銀等の比率が2年連続で過去最低を更新したことなどから、金融機関（除く投信、年金）が同▲0.8ポイントの14.3%になったことに加え、事業法人の比率が同▲0.4ポイントの20.7%と2年連続で低下し過去最低となったことなどがある。「モノ言う株主」の躍進により、企業が株主利益重視の姿勢を一層強め、得意分野への経営資源の集中や資本効率アップなどを通じた収益力向上、株主優遇などに努めるものと期待される。ただし、持合い復活の動きも一部で見られており、それが事業連携強化などを通じた競争力強化のためではなく、再編機運,買収機会の高まりを背景とした経営者自ら保身のためのものだとすれば、注意が必要だ（某投信貸会社）
　今年の株主総会は投資ファンドからの増配要求などの株主提案が目立った敵対的買収の渦中にある企業もあるが、仮に株主総会で敵対的な買収案を退けても、その後は会社が自力で企業価値を上げる努力が求められる。株主からは溜め込んだ資金を活用したり、無駄な事業を売り利益の出る事業を更に強くするなどの圧力が高まり、これは中期的な株高要因になる。中には保有する土地の積極活用を提案するケースもあった。公示地価は首都圏中心に上昇傾向を強めており、企業の土地勘定も増え始めている。地価の上昇はデフレ脱却を早め緩やかな資産効果も期待でき、株価収益率を底上げする可能性がある。　　

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